报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. AIDC 业务驱动公司业绩高增长,研发投入持续提升。公司 AIDC 相关业务快速扩展,2024年前三季度营业收入达64.10亿元,同比增长139.1%,归母净利润15.13亿元,同比增长35.1%。公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发费用投入1.05亿元,同比增长69.07%。[1] 2. 公司在IDC、液冷、AIDC三大领域持续发力,稳固行业领先地位。公司已在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个智能算力基础设施集群,累计拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备。公司在液冷技术和AIDC领域持续引领行业发展。[1] 3. 公司积极推进多元化融资体系建设,ESG管理再获权威认可。公司通过公募REITs项目和银行间债务融资工具优化融资结构,降低融资成本。在ESG管理方面,公司荣获"2024 ESG年度案例奖"。[1] 财务数据和估值分析 1. 预计公司2024-2026年收入将分别达到60.30/83.16/108.84亿元,同比增长38.6%/37.9%/30.9%。考虑到未来耗电量增加导致营业成本上升,预测公司2024-2026年归母净利润将分别为22.77/31.22/41.93亿元,同比增长29.3%/37.1%/34.3%。[4][5][7] 2. 公司2024-2026年EPS预计为1.32/1.81/2.44元,对应PE为24.9/18.2/13.5倍。[5][7] 3. 公司2024-2026年EBITDA预计为32.03/44.65/59.76亿元。[7] 4. 公司2024-2026年ROE预计为21.6%/22.8%/23.5%,ROIC预计为11.2%/12.0%/13.0%,偿债能力较强。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 前三季度公司业绩高增长，实现营业收入64.10亿元（同比增长139.11%），实现归母净利润15.14亿元（同比增长35.13%） [3] - Q3单季度公司实现营业收入28.35亿元（同比增长184.03%，环比增长21.52%），实现归母净利润5.47亿元（同比增长30.92%，环比增长11.16%） [4] - 公司AIDC建设有序推进，平湖B区项目主体结构已经喜封金顶 [5] - 国内外云大厂资本支出维持高增速，AI算力需求保持旺盛 [5] - 预计公司2024-2026年实现营业收入77.25/95.93/116.47亿元，同比增长77.56%/24.18%/21.41%，归母净利润21.76/30.52/38.06亿元，同比增长23.50%/40.28%/24.70%，EPS为1.26/1.77/2.21元 [6] 财务数据总结 - 2022年公司实现营业收入27.15亿元，归母净利润11.98亿元，每股收益0.70元 [3] - 预计2024-2026年公司营业收入将达到77.25/95.93/116.47亿元，归母净利润将达到21.76/30.52/38.06亿元，每股收益将达到1.26/1.77/2.21元 [7] - 公司2022年毛利率为53.11%，2023年预计为48.57%，2024-2026年预计为34.58%/37.42%/38.09% [7] - 公司2022年净资产收益率为40.82%，2023年预计为20.67%，2024-2026年预计为15.21%/19.30%/21.50% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 公司收入维持翻倍增长,净利润表现符合预期 [1] - 公司持续拓展头部客户,并发行债务融资工具以拓宽融资渠道 [1] - 公司新型智算中心交付在即,未来业绩增长看点充足 [1] 公司投资评级及财务指标总结 - 报告给予公司2025年21倍PE,对应目标价40.31元 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.91、33.03、43.75亿元,同比增速分别为24.4%、50.7%、32.5% [1][2] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标预测 [2] - 公司主要财务比率分析,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等 [2][6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司作为 AI 算力基础设施底座龙头厂商,AIDC 业务进展喜人,规模持续高增 [4] - 国内在 AI 应用及大模型方面持续有进展,为公司 AIDC 业务持续性需求带来支撑 [5] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22/33/42 亿元,对应估值为 25/17/13 倍 [5] 财务数据和估值分析 - 公司 2022-2026 年营业收入保持高速增长,分别为 27.15/43.51/84.20/93.59/111.38 亿元 [6] - 公司 2022-2026 年归母净利润保持高速增长,分别为 11.98/17.62/21.88/32.82/42.05 亿元 [6][9] - 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 0.70/1.02/1.27/1.91/2.44 元 [6] - 公司 2022-2026 年市盈率分别为 46.08/31.34/25.24/16.82/13.13 倍 [6] - 公司 2022-2026 年市净率分别为 18.81/6.48/5.37/4.51/3.74 倍 [6] 财务预测摘要 - 公司 2022-2026 年经营活动现金流分别为 17.88/12.44/69.23/5.77/83.69 亿元 [10] - 公司 2022-2026 年资本支出分别为 106.67/45.62/6.12/2.50/1.80 亿元 [10] - 公司 2022-2026 年净负债率分别为 81.49%/63.34%/63.63%/49.98%/56.40% [11] - 公司 2022-2026 年毛利率分别为 53.11%/48.57%/31.84%/39.55%/42.43% [11] - 公司 2022-2026 年净利率分别为 44.14%/40.49%/25.98%/35.07%/37.75% [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - AIGC浪潮下,国内智算需求逐步上量,公司积极把握新一轮产业革命带来的新机遇,率先覆益AI头部客户,未来随着新机柜持续交付上架、AIDC贡献新增长点,公司发展有望再上新台阶 [1] - 公司前瞻性进行全国性智算中心战略布局,着力打造超大规模算力基础设施集群,进一步夯实竞争力,AIDC业务需求端进一步提振 [2] - 公司在AIDC领域的前瞻性投入将能够夯实其在智算领域的领先优势,为长期发展注入动力 [3] 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 公司核心观点总结 - AIGC浪潮下,国内智算需求上升,公司抓住机遇,积极布局全国智算中心,夯实竞争力 [1][2] - 公司在AIDC领域的前瞻性投入,有利于提升公司在智算领域的领先优势 [3] - 公司业绩保持高速增长,盈利能力较强 [1][3] 公司估值分析 - 给予公司19倍2025年EV/EBITDA估值,对应目标价41.40元/股 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收64.10亿元,同比增长139.11%,主要是AIDC业务快速拓展所致,实现归母净利润15.14亿元,同比增长33.65% [2] - 公司2024Q3实现营收28.35亿元,同比增长184.03%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长29.94% [2] - 公司在智算领域持续投入,维持"液冷领先"以及"AIDC领先",在2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心,拥有丰富液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验 [3] - 公司已在全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群,全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜,投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超90% [4] - 公司在京津冀廊坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心,包括2栋200MW智算中心和1栋100MW智算中心,目前均在快速建设当中 [4] 财务数据总结 - 2024年预计实现营收63.03亿元,同比增长44.9%;归母净利润22.06亿元,同比增长25.2% [4] - 2025年预计实现营收83.38亿元,同比增长32.3%;归母净利润30.72亿元,同比增长39.3% [4] - 2026年预计实现营收105.94亿元,同比增长27.0%;归母净利润39.36亿元,同比增长28.1% [4] - 公司毛利率2024年预计为42.1%,2025年为41.6%,2026年为40.8% [4] - 公司净利率2024年预计为35.0%,2025年为36.8%,2026年为37.2% [4] - 公司ROE 2024年预计为20.9%,2025年为22.8%,2026年为22.9% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 收入利润持续高速增长 - 1~3Q24公司实现收入64亿元，同比增长139.1%，实现归母净利润15亿元，同比增长35.1% [1] - 单季度看，3Q24公司实现收入28亿元，同比增长184.0%，环比增长21.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长30.9%，环比增长11.2% [1] AIDC业务成为高质增长引擎 - 公司敏锐地抓住AI技术革新为IDC领域带来的新机遇，吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标 [1] - 1H24公司AIDC业务订单规模指数级增长，收入20.5亿元，同比增长1148% [1] 液冷设计创新引领行业绿色发展 - 公司作为"液冷领先"的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计 [1] - 持续投入绿电交易，1H24绿电交易总量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获"2023年度国家绿色数据中心"称号 [1] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元 [2][5] - 对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应10月29日收盘价P/E分别为23倍、17倍和12倍 [2] 风险提示 - 未提及 [1]

财务数据 - 公司2024年前三季度营业收入为64.10亿元，同比增长139.11%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.14亿元，同比增长35.13%[1] - 公司2024年9月30日总资产为286.49亿元，较上年度末增长22.90%[1] - 公司2024年9月30日货币资金为29.60亿元，较上年度末增长63.55%[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.51亿元，同比下降36.92%[9] - 公司2024年前三季度营业成本为44.40亿元，同比增长232.01%[6] - 公司2024年前三季度研发费用为1.05亿元，同比增长69.07%[6] - 公司2024年前三季度财务费用为1.40亿元，同比增长124.57%[6] - 公司2024年前三季度投资收益为1.26亿元，同比下降80.69%[7] - 公司2024年前三季度所得税费用为5.88亿元，同比增长67.02%[7] - 营业总收入为64.10亿元，同比增长139.2%[22] - 归属于母公司股东的净利润为15.14亿元，同比增长35.1%[23] - 每股收益为0.88元，同比增长33.3%[24] - 研发费用为1.05亿元，同比增加68.9%[23] - 财务费用为1.40亿元，同比增加124.6%[23] - 资产负债率为66.0%，较上年末上升4.4个百分点[22] - 现金及现金等价物余额为1.98亿元，较上年末减少85.1%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，同比减少不足1%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.98亿元，同比减少不足1%[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比减少不足1%[22] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为65.71亿元，同比增长146.1%[25] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为11.51亿元，同比下降36.9%[25] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-37.52亿元，同比增加25.2%[26] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为39.11亿元，同比下降11.0%[26] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为26.83亿元，同比增长4.5%[26] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为50.95亿元，同比增长396.8%[25] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.80亿元，同比增长4.7%[25] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为3.11亿元，同比增长127.8%[25] 股东结构 - 公司普通股股东总数为39,015户，无表决权恢复的优先股股东[10] - 前10名股东中，京津冀润泽（廊坊）数字信息有限公司持股比例为61.17%[10] - 新疆大容民生投资有限合伙企业持股比例为2.91%，其中34,940,000股处于质押状态[10] - 合肥弘博润泽股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为2.43%[10,13] - 公司前10名无限售条件股东中，合肥弘博润泽股权投资合伙企业（有限合伙）持有41,778,545股[13] - 公司部分大股东之间存在关联关系，如启鹭（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）和厦门中金盈润股权投资基金合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人受中国国际金融股份有限公司控制[11] - 公司部分大股东参与了转融通业务[12] - 京津冀润泽（廊坊）数字信息有限公司、共青城润湘投资合伙企业（有限合伙）、廊坊泽睿科技有限公司等股东持有的限售股将于2025年8月8日解除限售[14] - 公司部分大股东之间存在关联关系，如宁波枫文股权投资基金合伙企业（有限合伙）、宁波梅山保税港区平盛安康股权投资基金合伙企业（有限合伙）等的实际控制人为中国平安保险（集团）股份有限公司[13] 会计政策变更 - 公司2024年起首次执行新会计准则，对财务报表无影响[27] - 公司2024年第三季度报告未经审计[27]

国内领先的数据中心厂商，AI 算力带动机柜需求提升 - 润泽科技是国内领先的数据中心整体解决方案服务商,坚持自投、自建、自持、自运维的"四自"模式运营数据中心集群 [11] - 公司股权结构集中,利于落实长期发展战略,管理团队经验丰富,拥有深厚行业背景 [12][13][14][15] - 公司主营业务为提供数据中心的基础设施服务,采用批发型销售模式,与运营商深度合作,为头部互联网公司、大型云厂商等客户提供服务 [19][20] 人工智能发展带来大量算力需求，公司业绩稳健增长 - AI 发展带来算力需求大幅增长,公司业绩稳健增长,2019-2023年营收和归母净利润复合增速分别达44.83%和93.13% [21] - 公司IDC业务电费成本占比逐渐下降,AIDC业务成本结构持续优化,毛利水平业内领先,费控能力不断增强,重视研发投入 [22][23][24][25][26] 数字经济坚实底座,AI 算力需求带动数据中心需求增长 - 数据中心是算力网络的重要基础设施,为服务器提供网络组网、电力供给、制冷散热等基础环境 [28][29] - AI发展带来大量数据处理需求,传统数据中心无法满足,智算中心可提供大规模数据处理和高性能数据计算 [32][33][34][35][36] - 数据流量高速增长,带来大量数据传输、数据处理需求,驱动数据中心加速建设,第三方IDC企业逐渐主导市场 [37][38][39][40][41][42][43][44] 坐拥稀缺IDC资源，液冷智算中心业内领先 - 公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等核心区域布局数据中心,拥有优质IDC资源,具备区位优势和成本优势 [47][48] - 公司机柜供给充足,上架率水平较高,积极改造升级低功率机柜,优化供给结构 [49][50] - 公司积极布局智算中心,联合服务器、芯片、网络等厂商和终端客户共同打造,具备布局优化、高速网络、绿色低碳等特点 [51][52][53] 公司客户资源丰富,持续注重研发投入,保持技术领先 - 公司获得头部互联网客户认可,客户资源丰富、结构稳定,为长期高上架率水平提供支撑 [55] - 公司研发实力强劲,持续建设人才队伍,产品通过国际权威认证,与客户共同研发新技术 [55][56][57]

业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入357,524.97万元，同比增长112.47% [3] - 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润96,652.89万元，同比增长37.64% [3] - 截至2024年6月末，公司总资产2,769,536.33万元，较上年度末增长18.81% [3] - 截至2024年6月末，归属于母公司所有者权益952,864.45万元，较上年度末增长11.82% [3] AIDC业务发展 - 公司在液冷技术研发及大规模应用、算力模组部署方面持续投入 [3][4] - 2024年上半年AIDC业务实现收入205,433.52万元，高速增长 [3] - 公司已吸引众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心 [4] - 未来将关注自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等新兴应用场景 [4] 新型智算中心建设 - 公司在京津冀廊坊B区新建单栋200MW的新型智算中心，预计2025年交付投运 [4] - 公司将继续结合市场和客户需求，有序推进现有全国7个园区级算力中心的建设和交付 [4] 客户合作 - 公司主要终端客户为头部互联网公司、云厂商以及AI客户 [4] - 与他们均保持着持久、紧密的合作关系 [4] ESG实践 - 2024年荣获"2024环境、社会及治理(ESG)年度案例奖" [5] - 在绿色电力交易、绿色技术创新等方面持续投入 [5] - 积极参与帮扶、救灾、助学、助农等公益活动 [5][6] - 坚持高水平的公司治理原则，不断优化公司治理结构 [6] 未来展望 - 公司对2025年的业绩增长充满信心 [6] - 将继续专注于智能算力、算力基础设施、数字经济等领域的投入 [7] - 将算力赋能千行百业，为实施数字中国战略、助力中国式现代化贡献力量 [7]