会议主要讨论的核心内容 公司业绩和增长前景 - 公司明年有50%的净利润增速目标,预计可达31亿元 [3][4] - 公司未来几个季度业绩动力较强,有望呈现稳步上升趋势 [5] - 公司AIDC业务未来占比有望大幅提升,成为主要增长动力 [6] - 公司所处IDC行业增长确定性较强,行业竞争格局正在向好 [6][7] 解禁对股价的影响 - 公司即将迎来大规模解禁,占总股本11.3%,解禁机构成本较低 [1][2] - 解禁压力是导致公司股价下跌的主要因素,但后续有望得到缓解 [2][3] - 公司将加强与市场的沟通,提高投资者信心 [3] 其他重点 - 公司明年8月还有大股东解禁,将带来更多流动性 [5] - 公司在长三角地区的质算中心建设进度超预期 [5] - 公司估值有望达到600亿左右 [8]

会议主要讨论的核心内容 公司即将迎来大规模解禁 - 公司即将有接近2亿股的解禁,占总流通股的36%,总股本的11.36% [1][2] - 此次解禁涉及公司早期的一些机构投资者,成本价多在10元以下 [2] - 公司认为此次解禁释放完毕后,股价有望走出稳步上涨趋势 [2][5] 公司未来业绩增长确定性较强 - 公司明年有明确的股权激励计划,对应50%的业绩增速目标 [3][4][5] - 公司二三年投放的数据中心将在二五年集中释放利润 [4][5] - 公司计算业务增长超预期,有望成为未来主要增长动力 [6][7] 行业竞争格局向好 - 2020年涌入大量新进入者,近两年逐步退出,行业竞争格局趋于理性 [7][8] - 行业关键要素从资源获取转向客户获取能力,公司在这方面具有优势 [8] 公司估值空间较大 - 根据公司历史估值水平,未来有望达到600亿左右市值 [9]

会议主要讨论的核心内容 IDC行业概述 [3][4][5][6][7] - IDC是一门租赁房子的生意,提供机房环境和基础设施服务,而不是直接提供设备 - IDC行业发展与互联网、人工智能算力需求的增长密切相关 - IDC机房的关键因素包括地理位置、机房质量、电力供给、运维能力等 行业发展情况 [8][9][10][11] - 近5年IDC机柜数量和行业规模保持17%左右的增速,整体处于良好发展阶段 - 但不同地区供需存在明显差异,东部地区需求旺盛而供给相对有限 - 政策鼓励"东数西算"以及提高IDC整体能耗利用率,促进区域平衡发展 润泽科技公司情况 [12][13][14][15][16] - 公司自2009年成立,主要布局大型IDC园区,在廊坊等地拥有大规模机柜资源 - 公司管理团队经验丰富,在电力、物业等关键要素上具有优势 - 公司积极布局AIDC业务,在液冷等新技术应用方面走在行业前列 公司盈利能力分析 [17][18][19][20][21][22] - 公司凭借优质资源和商业模式,毛利率和净利率处于行业较高水平 - 公司业绩增长迅速,符合上市时的业绩承诺和股权激励目标 - 公司盈利能力与资源、客户、运营等综合因素密切相关 问答环节重要的提问和回答 1. 问:为什么大型IDC园区是行业发展的趋势? 答:随着云计算等需求的集中化,IDC客户对机房规模和扩展能力的要求越来越高,大型园区能更好满足这些需求。同时,大型园区在资源获取、运营管理等方面也具有优势。[17][18][19] 2. 问:公司的主要客户是谁,这种客户结构有什么优势? 答:公司的主要客户是运营商,这种模式能让公司获得更优质的客户资源和商务条件,同时也减轻了客户拓展等方面的工作压力。[19][20] 3. 问:公司的盈利能力为什么这么好,是否具有可持续性? 答:公司凭借优质的资源、商业模式和客户,能获得较高的毛利率和净利率,这在行业内并不罕见。但如果公司未来在资源、客户等方面出现变化,盈利能力也可能受到影响。[21][22]

会议主要讨论的核心内容 行业维度 - IDC行业是国产专利链中增长确定性最强的环节,因为不管应用如何发展,IDC行业都能受益于数据量的爆发 [1] - IDC行业的商业模式相对稳健,能提供持续稳定的现金流 [2][3] 公司维度 - 公司资源禀赋和客户订单获取能力是决定公司成长性和持续性的关键 [3][4][5] - 公司在一线城市周边拥有大量优质资源,具有较强的资源优势 [6][7] - 公司与头部互联网客户保持长期稳定合作,客户资源优势明显 [8][9] - 公司采取"先卖给电信运营商,再由运营商销售给终端客户"的轻资产商业模式,具有优势 [10] 其他问题 - 公司传统IDC业务基础良好,同时在AI服务器等新兴领域也有较强布局 [11][12] - 公司未来增长确定性较高,估值合理 [13] - 政策调整和芯片禁令对公司影响有限 [14][15][16]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司在全国有7个核心节点,交付了7.5万个机架,总规模达32万个机架,其中廊坊是公司收入和利润的主要来源 [1][2] - 公司从2011年开始从单一节点向多节点扩张,包括平湖、佛山、惠州、西南和兰州等 [1] - 2023年新增海南自贸港节点,完成了从金银翼、长三角、大湾区到西部的全国布局 [1][2] - 公司所有节点都位于一线城市附近,享受较低的电价和人力成本 [2] - 公司采用"圆区级"的数据中心架构,每个节点都有数万个机架,具有高弹性、大带宽批发和稳定电力供应等优势 [2][3] 公司业务线 - 公司主要有IDC和AIDC两大业务驱动,其中AIDC是利润中枢,IDC是收入增长动力 [4] - AIDC业务包括算力模组和AIDC机房运营,单机柜功率可达21.5kW,功率密度更高 [4][5] - 公司所有IDC和AIDC业务都是自投自建自运营模式 [5] 公司运营情况 - 公司IDC业务上架率提升放缓,2022年达到50%用时8个月,70%用时13个月,反映总体需求放缓 [5][6] - 但新建的夜冷AIDC中心3个月内上架率达70%,显示AIDC需求较旺盛 [6] - 公司客户以电信运营商为主,占比95%以上,账期较短,与电信商有深度合作 [6][7] - 中端客户以短视频平台为主,占比近70%,是目前最优质的ITC客户 [7] 行业格局 - IDC行业格局较为清晰,公司属于强势领跑的第一梯队 [8][9] - AIDC行业还处于初期发展阶段,参与者包括政府、电信运营商、云厂商和互联网公司等 [9][10][11][12][13] - 政策和需求是AIDC发展的关键驱动力,未来随着AI应用落地,AIDC需求有望大幅增长 [10][13][14][15] 财务表现 - 2023年收入43亿元,其中IDC 31亿元增长15%,AIDC 11亿元 [16] - 毛利率49%,AIDC毛利率54%,费用率较低,净利润率17.6%增长47% [16][17] - 有息负债率50%左右,经营性现金流约12亿,信用储备25亿 [17] - 估值方面,24年PE预计18倍,低于同行,有较大溢价空间 [17][18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 公司的上架率和同行相比有什么优势? [20] **回答者回答** 公司上架率优势主要有三点: 1. 公司成熟数据中心的上架率达90%以上,远高于行业50%-60%的水平 [20] 2. 公司享有较低的电价和成熟的运营,成本优势明显 [20][21] 3. 公司资产折旧年限较长,8-15年,低于同行,有利于毛利率 [21][22] 问题2 **提问者提问** AIDC行业的发展前景如何,公司在AIDC领域的优势在哪里? [23][24][25] **回答者回答** 1. AIDC行业目前处于初期建设阶段,需求增长取决于AI应用落地进度 2. 不同参与主体基于自身需求对AIDC定义和认知存在差异 3. 公司在AIDC领域起步较早,已建成多个高功率密度的AIDC中心,具有先发优势 4. 公司AIDC业务受益于自身短视频等大客户的内生需求,增长前景较好 问题3 **提问者提问** 公司未来的增长中枢是多少,是否与行业整体增速一致? [26][27] **回答者回答** 1. 公司IDC业务有望保持15%左右的双位数增长,高于行业整体水平 2. AIDC业务由于起步较早,增速可能会更快,但需要结合实际需求情况 3. 总体来看,公司未来的增长中枢应该高于行业平均水平,具有较强的竞争优势

报告公司投资评级 公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。[123] 报告的核心观点 1. 公司近年业务发展迅速，带动营收业绩实现快速增长。2018-2023年公司营收由6.28亿元增长至43.51亿元，对应CAGR达47.27%。[30][31] 2. 随着数字经济的蓬勃发展，云计算、大数据、人工智能等新兴技术的不断进步，数据流量以及企业对于数据处理和分析需求有望快速增长，推动数据存储和计算需求的持续旺盛。[119] 3. 受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的AIDC业务拓展顺利，收入规模不断扩大，为公司带来新的业绩增长点。[120][121] 公司概况 1. 公司自2009年成立以来即专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。[1] 2. 公司已在全国六大核心区域、七大算力节点均布局了园区级算力中心，积累了丰富的园区级算力中心运营经验。[70] 3. 公司坚持"自投、自建、自持、自运维"的运营模式，深受大型互联网、云厂商等终端客户信赖。[103][104][105][106] 行业发展 1. 数据中心服务业、云计算等信息技术产业作为国家重点鼓励、发展的战略性产业，近年来成为国家确定的新基建的重点领域之一。[43] 2. 在政策推动及需求引领下我国涌现了一批优秀的大模型公司，目前我国正处于优秀大模型快速增长的新阶段。[54][55][56] 3. 随着人工智能技术的不断迭代，AI算力需求急剧攀升，带来了芯片及服务器功率密度的显著增长。[57][58][59][60] 公司竞争优势 1. 公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山、惠州等六大核心区域，七大算力节点，总规划布局61栋智算中心、32万架机柜，区位优势显著。[70][71] 2. 公司采取超大园区的建设模式，可通过综合管廊串联各个机房从而避免单栋机房对冗余空间的需求，上架率超90%。[84][85] 3. 公司坚持"自投、自建、自持、自运维"的运营模式，营造长期、稳定、可靠的运行环境，提高服务品质和客户黏性。[103][104][105][106] 4. 公司与运营商签订合约时间较长，销售费用率及应收账款回款天数优于同业其他可比公司。[115][116] 公司发展战略 1. 公司超前布局并发展液冷技术，2023年交付了业内首例单机柜功率21.5KW起步的润泽（廊坊）国际信息港纯液冷绿色智算中心A-11。[89][90][91] 2. 未来公司廊坊B区及平湖二期均为智算中心规划，其中廊坊B区智算中心为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目。[100] 3. 公司将进一步加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。[100]

公司概况 - 润泽科技自2009年成立以来即专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群 [1] - 公司于2022年9月通过重组上市，成为中国资本市场创业板借壳第一股 [18][19] - 公司股权结构清晰,第一大股东为京津冀润泽,控股股东为周超男女士,管理层专业化程度高 [20][21][22][23] 业绩表现 - 2018-2023年公司营收由6.28亿元增长至43.51亿元,CAGR达47.27% [30][31] - 2019-2023年公司归母净利润由1.27亿元增长至17.62亿元,CAGR达92.99% [30][31] - 公司期间费用率持续下降,销售费用率长期保持较低水平 [32][33][34] - 公司毛利率和净利率显著高于同行业可比公司 [34][35][36] - 公司业绩表现强劲,连续三年达成业绩承诺目标 [37][38] - 公司发布股权激励,彰显增长信心 [38][39] 行业发展 - 全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长态势,我国IDC市场规模持续稳定增长 [40][41][42][43] - 政策指引推动数据中心向集约化、规模化发展,全国"一体化算力体系"正快速成型 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 各地区数据中心上架率存在差异,东密西疏的特点明显 [53][54] AI驱动需求增长 - 我国涌现了一批优秀的大模型公司,大模型发展进入快速增长新阶段 [54][55][56][57] - AI应用生态逐步成熟,算力需求远超摩尔定律 [58][59][60] - 智算中心具有显著的经济和社会效益,各方加速开启建设计划 [61][62][63][64] - 单机柜功率密度显著提升,液冷技术应用成为必然 [65][66][67][68] 公司竞争优势 - 公司在全国六大核心区域、七大算力节点均布局了园区级算力中心,区位优势显著 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 公司采取超大园区建设模式,上架率可达90%以上,上电速度较快 [84][85][86][87] - 公司首栋智算中心已实现交付,在液冷技术等方面具有先发优势 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][99][100] - 公司坚持"自投、自建、自持、自运维"的运营模式,具有长期性、稳定性及可靠性 [102][103][104][105][106] - 公司与电信运营商合作模式互利共赢,客户结构优质稳定 [112][113][114][115][116] 盈利预测与估值 - 我们预测公司2024-2026年营收分别为61.58/85.65/105.88亿元,归母净利润为21.91/33.03/41.61亿元 [119][120][121][122][123] - 参考行业可比公司估值,给予公司2024年30倍PE,对应目标价38.21元,首次覆盖给予"推荐"评级 [123][124] 风险提示 - 国家节能政策变化的风险 - IDC需求出现下滑 - 数据中心新增交付不及预期 - AIDC发展不及预期 [125][126][127]

[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 润泽科技（300442）公司研究报告 [ Table_InvestInfo] 首次覆盖：AIDC 第二增长曲线驱动公 司快速成长 [Table_Summary] 投资要点：  IDC+AIDC的行业资深玩家。公司成立于2009年，主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务。IDC 业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共 同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提 供运营维护、安全管理及其他增值服务。AIDC 业务：公司作为智算中心的链 主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建 一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业 生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客 户提供智算服务。  收入和净利大幅增长。2023 年，公司营收约 43.51 亿元人民币，同比增长 60.27%，实现归母净利润约 17.62亿元人民币，同比增长 47.03%，扣非净利 润约 17.09亿元人民币，同比增长 50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是 ...

会议主要讨论的核心内容 IPC行业投资逻辑 - IPC行业作为整个算力链中的算力基础,确定性最高 [1] - 政策端对IPC行业有较强推动,如REACH政策支持 [2] - 海外IPC行业供不应求,未来国内应用爆发也将带来机会 [3] 行业当前供需格局 - 整体呈现结构性供大于求,但一线城市周边价格已经底部磨合 [4][5] - 低功率机柜供给不足,高功率机柜有先发优势 [6] 需求端分析 - 头部互联网公司如阿里、腾讯、百度等对AI服务器投入仍在增加 [7] - 能绑定头部互联网公司和大型算力客户的IDC公司将受益 [8] 任德科技分析 - 公司基本面较好,质量较高,有大客户需求和长期订单 [11] - 公司有业绩对赌,明年利润增速有望达50%以上 [11] - 公司估值中枢在20倍左右,有600亿以上的估值空间 [11] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 IPC行业投资逻辑 - IPC行业作为整个算力链中的算力基础,确定性最高 [1] - 政策端对IPC行业有较强推动,如REACH政策支持 [2] - 海外IPC行业供不应求,未来国内应用爆发也将带来机会 [3] 行业当前供需格局 - 整体呈现结构性供大于求,但一线城市周边价格已经底部磨合 [4][5] - 低功率机柜供给不足,高功率机柜有先发优势 [6] 需求端分析 - 头部互联网公司如阿里、腾讯等对AI服务器投入仍在增加 [7] - 能绑定头部互联网公司的IDC公司受益逻辑更明确 [8] - 能绑定大型算力客户的IDC公司也将受益 [8] 任德科技情况更新 - 公司基本面较好,质量较高,未来增长确定性强 [11][12] - 公司有业绩对赌,明年利润增速有望达50% [11][12] - 公司有长期协议,不会受算力价格下降影响 [10] - 公司有望达600亿以上市值空间 [12]