公司概况 - 润泽科技自2009年成立以来即专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群 [1] - 公司于2022年9月通过重组上市，成为中国资本市场创业板借壳第一股 [18][19] - 公司股权结构清晰,第一大股东为京津冀润泽,控股股东为周超男女士,管理层专业化程度高 [20][21][22][23] 业绩表现 - 2018-2023年公司营收由6.28亿元增长至43.51亿元,CAGR达47.27% [30][31] - 2019-2023年公司归母净利润由1.27亿元增长至17.62亿元,CAGR达92.99% [30][31] - 公司期间费用率持续下降,销售费用率长期保持较低水平 [32][33][34] - 公司毛利率和净利率显著高于同行业可比公司 [34][35][36] - 公司业绩表现强劲,连续三年达成业绩承诺目标 [37][38] - 公司发布股权激励,彰显增长信心 [38][39] 行业发展 - 全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长态势,我国IDC市场规模持续稳定增长 [40][41][42][43] - 政策指引推动数据中心向集约化、规模化发展,全国"一体化算力体系"正快速成型 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 各地区数据中心上架率存在差异,东密西疏的特点明显 [53][54] AI驱动需求增长 - 我国涌现了一批优秀的大模型公司,大模型发展进入快速增长新阶段 [54][55][56][57] - AI应用生态逐步成熟,算力需求远超摩尔定律 [58][59][60] - 智算中心具有显著的经济和社会效益,各方加速开启建设计划 [61][62][63][64] - 单机柜功率密度显著提升,液冷技术应用成为必然 [65][66][67][68] 公司竞争优势 - 公司在全国六大核心区域、七大算力节点均布局了园区级算力中心,区位优势显著 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 公司采取超大园区建设模式,上架率可达90%以上,上电速度较快 [84][85][86][87] - 公司首栋智算中心已实现交付,在液冷技术等方面具有先发优势 [89][90][91][92][93][94][95][96][97][99][100] - 公司坚持"自投、自建、自持、自运维"的运营模式,具有长期性、稳定性及可靠性 [102][103][104][105][106] - 公司与电信运营商合作模式互利共赢,客户结构优质稳定 [112][113][114][115][116] 盈利预测与估值 - 我们预测公司2024-2026年营收分别为61.58/85.65/105.88亿元,归母净利润为21.91/33.03/41.61亿元 [119][120][121][122][123] - 参考行业可比公司估值,给予公司2024年30倍PE,对应目标价38.21元,首次覆盖给予"推荐"评级 [123][124] 风险提示 - 国家节能政策变化的风险 - IDC需求出现下滑 - 数据中心新增交付不及预期 - AIDC发展不及预期 [125][126][127]