报告公司投资评级 公司首次被评为"优于大市"投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司是IDC和AIDC行业的资深玩家,主营业务包括IDC业务和AIDC业务。[1] 2) IDC业务:公司与基础电信运营商合作,主要采用批发模式,共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务,同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。[1] 3) AIDC业务:公司作为智算中心的链主方,联合生态伙伴,通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据,组建从智算基础设施到智算平台再到智算中心的完整产业生态,为终端大模型客户提供智算服务。[1] 4) 2023年公司营收约43.51亿元,同比增长60.27%;实现归母净利润约17.62亿元,同比增长47.03%。2024Q1公司营收约12.42亿元,同比增长53.65%,实现归母净利润约4.74亿元,同比增长43.81%。[2] 5) AI技术高速发展驱动智能算力需求高速增长,智算中心已成为重要新型基础设施。同时,AI高密算力需求带来的散热挑战以及"双碳"政策下PUE严控推动液冷算力中心需求的高速增长,智算中心需求旺盛。[3] 6) 公司已完成全国一体化算力中心体系布局,AIDC逐渐成为公司第二增长曲线。公司在全国六大核心区域、七大算力节点布局了1处13万架机柜园区、1处5万架机柜园区、4处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区等园区级算力中心,特别是京津冀园区已成为全国最大的园区级算力中心之一。[4][5] 7) 2024年,公司将加快廊坊B区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设,快速建成可聚集10万卡以上的智算中心单体项目,为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。[6] 8) 公司对2024年AIDC的展望比较乐观。[6] 财务数据分析 1) 2023年公司营收约43.51亿元,同比增长60.27%;实现归母净利润约17.62亿元,同比增长47.03%。[2] 2) 2024-2026年公司预计营业收入分别为58.14/77.31/99.67亿元,同比增长33.64%/32.96%/28.93%;归母净利润22.27/30.83/40.49亿元,同比增长26.42%/38.42%/31.32%。[7][12] 3) 2023-2026年公司毛利率分别为48.6%/46.9%/47.0%/46.8%,净资产收益率分别为20.7%/20.7%/22.3%/22.6%。[7][12] 4) 公司将首次在IDC行业发行公募REITs,有利于盘活优质存量资产,提升资产周转速度,降低公司资产负债率,为公司健康可持续发展保驾护航。[8][9] 估值分析 1) 参考可比公司,考虑到公司在AIDC的良好发展态势以及各公司三年EPS复合增长率,给予公司2024年动态26-32倍PE,合理价值区间为33.66-41.42元。[10][11] 风险提示 1) AIDC的需求增长不及预期; 2) IDC行业延续低迷导致收入和净利润不及预期; 3) 市场竞争加剧。[10]