公司整体情况 - 2024年上半年,公司实现营业总收入25.0亿元,同比增长3.2%;整体毛利率达78.2%,继续保持在较高水平[2] - 公司持续深化全球布局,海外业务收入规模达22.1亿元,同比增长9.0%,海外业务占总收入比重达88.2%[2] - 公司以AI技术赢得全球市场广泛认可,持续深化全球布局[2] 技术研发与创新 - 公司持续投入生成式AI基座大模型的研发与迭代,2024年上半年研发费用达7.6亿元,同比增长115.7%[2] - 公司发布采用MoE专家混合模型架构的4000亿参数大语言模型"天工3.0",在多个领域性能显著提升[3] - 公司构建涵盖文本、多模态图文、音频、3D和视频的模型矩阵,全方位覆盖AI应用场景[3] 产品与应用 - 天工AI搜索日活跃用户突破100万,为用户提供更高效、精准的搜索体验[8] - 社交产品Linky日活跃用户突破50万,为用户提供更真实、沉浸式、个性化的社交娱乐体验[6][7] - 音乐产品Melodio和Mureka实现AI音乐的商业化应用,为用户和创作者提供定制化音乐服务[4] - 短剧产品SkyReels集成公司自研的多项大模型技术,大幅降低短剧制作门槛和成本[7] 商业化与战略 - 公司天工大模型已超越GPT-3.5水平,未来将持续迭代优化,追赶GPT-4.0水平[8] - 公司将持续推进AI搜索、社交、音乐、短剧等垂直领域的创新应用,致力于降低内容创作成本,提升创新性[8][9] - 公司将加速在产品形态和商业模式上的创新,利用公司在全球化方面的经验,在全球市场开拓获取红利[9]

报告评级 - 公司投资评级为"买入-A"(维持)[2] 报告核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 25.02 亿元,同比增长 3.16%;归母净利润-3.89 亿元,同比下降 208.64%,利润端有所承压主要系公司加大 AI 研发投入及投资业务波动影响所致[2] - 2024 年第二季度公司实现营收 12.94 亿元,同比增长 7.1%;归母净利润-2.02 亿元,同比下降 238.0%[2] - 公司海外 Opera 业务表现较好,2024 年上半年实现营收 2 亿美元,同比增长 17%,经调整后 EBITDA 5152 万美元,同比增长 22%,主要得益于高 ARPU 地区用户的持续增长[2] - 公司继续坚定践行 All in AI 战略,2024 年上半年研发费用率为 30.27%,同比增加 15.80 个百分点[2] - 公司多款 AI 应用产品在全球范围内成功落地,如天工 AI 智能助手日活跃用户突破 100 万,AI 社交产品 Linky 日活跃用户已突破 50 万,AI 音乐、AI 短剧等产品也已发布[2] 财务数据与估值 - 公司 2024-2026 年预测营业收入分别为 54.41 亿元、60.11 亿元和 65.86 亿元,同比增长 10.7%、10.5% 和 9.6%[3] - 2024-2026 年预测归母净利润分别为 1.51 亿元、4.52 亿元和 6.70 亿元,同比变动-88.0%、199.4% 和 48.3%[3] - 2024-2026 年预测毛利率分别为 76.3%、75.5% 和 75.1%[3] - 2024-2026 年预测 EPS 分别为 0.12 元、0.37 元和 0.54 元[3] - 2024-2026 年预测 ROE 分别为 1.0%、3.1% 和 4.3%[3] - 2024-2026 年预测 P/E 分别为 211.7 倍、70.7 倍和 47.7 倍[3] - 2024-2026 年预测 P/B 分别为 2.1 倍、2.0 倍和 2.0 倍[3] - 2024-2026 年预测净利率分别为 2.8%、7.5% 和 10.2%[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 营收增长稳健,投资收益波动导致利润承压 - 24年上半年公司实现营业收入25.01亿元、归母净利润-3.89亿元,同比分别增长3.16%、-208.64% [8] - Q2单季度实现营业收入12.94亿元、归母净利润-2.02亿元,同比分别增长7.1%、-238.0%,归母净利润亏损主要在于投资损益变动影响 [8] 研发持续加码,AI及元宇宙持续推进 - 上半年公司研发费用达到7.57亿元、同比增长115.7%,继续保持高增速 [17] - 大模型方面,天工大模型迭代至3.0版本,采用4000亿参数MoE架构,是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一 [17] - 应用端,在"天工AI搜索"的基础上,进一步完善产品功能,并发布最新版天工AI智能助手,DAU已突破百万 [17] 海外业务及元宇宙表现良好 - 上半年,Opera实现营业收入2亿美元,同比增长17%;实现经调整后EBITDA5,152万美元,同比增长22% [19] - 产品端Aria在图像生成、语音交互等方面持续升级,带动全球Opera月活用户数达到3亿 [19] 财务预测与估值 - 预计24/25/26年归母净利润分别为-0.21/3.73/5.73亿元,摊薄EPS=-0.02/0.31/0.47元 [21] - 当前股价对应PE=-1546/85/56x [21]

AI技术创新与应用 - 公司发布采用MoE专家混合模型架构的大语言模型"天工3.0"，性能大幅提升[51] - 公司推出国内首款公开可用的AI音乐SOTA模型"天工SkyMusic"，音乐质量大幅提升[55] - 公司3D生成大模型已达到行业领先水平，应用于内部AI游戏项目[57] - 公司视频大模型采用3DCausalVAE加3D-DiT的领先架构，具备出色的生成和编辑功能[58] - 公司与新加坡国立大学、新加坡南洋理工大学团队联合发布了通用像素级视觉多模态大语言模型Vitron[85] - 公司开源了千亿参数级稀疏大模型Skywork-MoE[87][89][90] - 公司携手北京智源人工智能研究院等机构提出了通用计算机控制框架Cradle[91] - 公司开源了用于Diffusion的新架构Dimba[92][93][94][95] 业务发展与创新 - 公司业务覆盖AGI与AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域，并在各细分市场精耕细作[7] - 天工 AI 智能助手日活跃用户(DAU)突破100万[63] - 推出全球首个个性化 AI 流媒体音乐平台Melodio和 AI 音乐商用创作平台Mureka[72,73,76,77,78,79] - 推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels[82,83] - 推出面向海外市场的新一代AI社交产品Linky，日活跃用户(DAU)突破50万[80,81] - 公司有包括《Club Koala》、《Project G7》在内的数款AI游戏处于研发过程[65,66,67,68] - 天工音乐服务可以自动完成谱曲和混音,创作出个性化的AI音乐作品[70] - 新版天工AI助手集成了多轮搜索、图表绘制、研究模式等AI能力[59] - AI PPT智能体可以根据用户需求自动生成结构完整、可编辑的PPT文档[61,62] - 天工AI智能体平台已拥有近百万个官方及UGC智能体[61] - 《Club Koala》已于本报告期顺利开启Alpha测试,预计于2024年10月开启Beta版测试[66] 海外业务拓展 - 公司将凭借既往海外经营的丰富经验积累，结合对海外法律法规、国际惯例、相关规则及风俗习惯等进行深入地研究分析，努力识别各类经营风险，保障海外业务经营活动的顺利开展[8] - 公司自2009年开始布局海外市场，目前已经分别在欧美、东南亚等地区设立子公司，境外业务收入占比持续提升[184] - Opera 2024年上半年实现营收2亿美元，同比增长17%，经调整后EBITDA5,152万美元，同比增长22%[98] - Opera全球月活跃用户达3亿,年化ARPU达1.5美元,同比增长25%[98] - Opera推出"AI Feature Drops"计划,推出"Ask Aria"和"Aria Voice"等创新功能[99][100][101] - Opera在冰岛部署新一代AI集群,性能大幅提升[104] - Opera对GX版Aria进行全面升级,新增图像生成、语音输出和图像理解等功能[105][106][107] 财务数据与分析 - 公司营业收入为25.02亿元，同比增长3.16%[32] - 归属于上市公司股东的净利润为-3.89亿元，同比下降208.64%[32] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.07亿元，同比下降230.60%[32] - 经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比下降64.53%[32] - 总资产为210.40亿元，较上年度末下降2.07%[32] - 非流动性资产处置损益为0.90亿元[34] - 公司实现营业总收入25.02亿元，同比增长3.16%[41] - 整体毛利率达78.20%，继续保持在较高水平[41] - 海外业务收入规模达22.05亿元，同比增长9.02%，占总收入比重达88.16%[41] - 公司研发费用为7.57亿元，同比增长115.72%[41] 投资与并购 - 公司参与投资的昆仑基金持续把握科技创新的前沿趋势，成功发掘并投资了国内领先的量子计算应用企业——微观纪元[110] - 昆仑基金投资组合中其他成员企业亦有亮眼表现，如小马智行成功在北京地区推出往返大兴机场的自动驾驶收费服务[111] - 公司报告期内投资额为119.95亿元，较上年同期增长14.90%[153] - 公司以公允价值计量的金融资产期末余额为107.24亿元[156] - 公司报告期内委托理财发生额为76,987.67万元，未到期余额为47,926.12万元[159] 人才与团队建设 - 公司面临核心管理团队和技术人才流失的风险[15] - 公司凭借超前的产业布局、领先的研发技术以及卓越的业务团队，成功吸引了一大批高水平国际化人才加入[131] - 公司通过提供有竞争力的薪酬福利、建立公平的晋升机制、进行股权激励等方式，以稳定公司的管理、技术和运营团队[186] 风险管理与控制 - 公司将通过聚焦投资方向、严选投资标的、完善投资决策流程、加强投前研究调研与投后管理等多种手段，谨慎决策，管控投资风险[11] - 公司将不断提高汇率风险防范意识，并密切关注国际外汇市场相关货币的变化趋势，同时培养和吸收高素质的外汇风险管理人才，形成有效的汇率风险防范管

公司概况:全球业务布局,AI 领域领军 1. 发展历程:游戏业务起家,较早布局 AI 领域 [13] 2. 公司股权:股权结构集中,股权激励强劲 [15][16] 3. 管理团队:极具战略眼光,团队持续壮大 [17][18][19] 公司 AI 业务:布局较早,架构高效,应用多元 1. AI 行业:国产大模型发展迅速,多模态应用持续落地 [21][24][28][32] 2. 公司 AI 领域优势:前瞻性布局,架构高效 [34][39][41][43] 3. 多元布局:以大模型为基,拓展 AI 搜索、AI 音乐、AI 游戏等 [45][48][51][55][59] 子公司: 多家公司业务范围广泛,海外市场占比显著 1. Opera:营收利润增长稳健,积极拥抱人工智能 [61][62][64] 2. StarMaker:布局多种娱乐场景,AI 赋能产品革新 [68][69] 3. Ark Games:研运一体,全球布局 [71] 4. 闲徕互娱:深耕休闲竞技游戏,市场地位稳固 [73] 盈利预测与估值分析 1. 公司游戏、广告等传统主营业务经营稳健,AI 业务有望成为新增长引擎 [75] 2. 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.70 元/股、0.85 元/股和 0.96 元/股,给予公司 2024 年 65-70 倍 PE 估值 [75] 风险提示 1. 行业政策变动风险 2. 海外业务业绩下滑 3. AI 应用落地不及预期 4. 核心技术人才流失风险 [78]

1. 公司简介:善于开辟新赛道,新业务持续赋能新增长 - 从游戏业务起家,扩张为互联网平台企业,再以 AI 战略布局未来 [18][19] - 收入增速节奏合乎业务发展趋势,毛利率较高,费用率呈上行趋势 [25][26][27][29][30] - 股票激励:聚焦 AI 人才,业绩考核目标稳步增长 [31][32][33] 2. AGI 与 AIGC 业务:大模型推理能力较强,应用场景丰富 - 天工大模型的演进历程,推理能力领先 [35][39][40][41] - AI 搜索:挑战传统 PageRank 搜索,推理成本下降或将形成催化 [42][43][44] - AI 音乐&AI 游戏:AI 赋能 UGC,增强用户体验 [45][46] 3. Opera:海外信息分发平台,ARPU 值逐年提升 - 营收增速平稳,主营收入源自搜索引擎及广告业务 [49][50][51][52][53] - ARPU 值逐年增长,月活用户有所承压 [54][55] - 探索端侧 AI,赋能更多应用场景,提升用户服务能力 [56][57][58][59] 4. StarMaker:音乐直播+社交运营夯实用户粘性 - 依靠用户 K 歌赛事、一线歌手直播、社交运营推动用户增长和夯实用户粘性 [60][61][62][63][64] - 音乐玩法和社区内容持续升级,AI 赋能产品革新 [65][66] 5. 游戏板块:Ark Games 及闲徕互娱保持相对稳健发展 - Ark Games 旗下产品类型丰富,发行区域覆盖全球 [67][68] - 闲徕互娱开创房卡模式,为公司贡献持续现金流 [69] 6. 投资建议 - 盈利预测:营收规模与公司股票激励方案中的业绩考核目标基本一致 [70][71][85] - 投资建议:公司为国内 AI 行业第一梯队企业,AI 大模型推理能力强,旗下 AI 应用场景丰富 [86][87][88][89][90][91][92][93] - 风险提示:行业风险、公司风险 [94][95][96]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 公司全面布局AI产业 - 公司以AI大模型为底座，构建了AI+搜索/音乐/视频/社交/游戏等在内的多元业务矩阵 [4][5] - 大模型方面，公司发布了天工3.0版本，采用4000亿参数MoE架构，后续还将迭代4.0版本 [5] - 应用方面，公司更侧重toC端业务，包括AI搜索、AI社交、AI游戏、AI音乐等 [5] 海外Opera业务持续增长 - 随着浏览器商业化战略的不断推进以及Opera Ads平台的持续扩张，Opera营收同比增长20%、经调整后的EBITDA同比增长38% [3] - 2024Q1Opera营收同比增长17%、经调整后的EBITDA同比增长15%，并上调2024年收入和EBITDA指引 [3] 短期业绩或面临放缓 - 考虑到短期AI技术的持续投入、最终商业变现仍需时日、以及投资业务带来收益的不确定性，短期业绩端增速或面临放缓 [7] - 2024年/2025年/2026年预计实现营收54.93亿元/61.64亿元/68.44亿元，归母净利润7.99亿元/8.44亿元/9.76亿元 [7] 其他内容总结 公司发布2023年及2024Q1财报 - 2023年公司分别实现营收49.15亿元、归母净利润12.58亿元，同比增速分别为3.78%、9.15% [1][2] - 2024Q1公司分别实现营收12.08亿元、归母净利润-1.87亿元，同比增速分别为-0.80%、-188.38% [1][2] 公司推出限制性股票激励计划 - 2024年3月公司发布《2024年第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟向432人授予0.62亿股限制性股票 [6] - 业绩考核要求是2024年实现营收不低于55亿元、2024年和2025年累计不低于115亿元、2024年-2026年累计不低于180亿元 [6]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级[4] 报告的核心观点 1. 公司致力于实现通用人工智能(AGI)和人工智能生成内容(AIGC)的发展,并覆盖信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域,拥有多种商业化变现方式[4] 2. 公司完成"算力基础设施-大模型算法-AI应用"全产业链布局,与产业链伙伴合作推动AI技术创新与应用[1][2] 3. 海外业务收入占比达86.0%,同比提升8.4个百分点,Opera为行业内首个全面接入AI的独立浏览器品牌[2][3] 4. 公司搜索业务和广告业务的增长主要来源于Opera,预计2024-2026年搜索业务和广告业务收入将持续增长[6][7] 财务数据总结 1. 预测公司2024-2026年归母净利润为6.26/6.48/7.66亿元,EPS为0.52/0.53/0.63元[4][5] 2. 预测公司2024-2026年营业收入为55.13/61.21/66.68亿元,毛利率为78.82%/78.00%/77.39%[6][7] 3. 公司估值较同行业可比公司较高,主要由于新兴业务仍处于扩张期,利润未得到充分释放[8][9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入49.15亿元，同比增长3.78%[1] - 公司2024年一季度实现营收12.08亿元，同比下滑0.79%[1] - 公司2023年全年实现营业收入3.97亿美元，同比增长20%[1] - 公司2024年预计营业收入为55.47亿元，同比增长12.86%[2] - 2026年预测营业收入为6599.10百万元，较2022年增长39.3%[3] 用户数据 - 公司2023年全年ARPU达1.44美元，同比增长22%[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润8.31/9.29/10.12亿元，对应EPS为0.68/0.76/0.83，维持“增持”评级[1] - 公司2024年预计每股收益为0.68元，市盈率为55.40倍[2] - 2026年预测净利润为1229.05百万元，较2022年增长89.7%[3] - 2026年预测ROE为5.71%，较2022年略有增长[3] - 2026年预测资产负债率为12.44%，较2022年有所下降[3] - 2026年预测每股收益为0.83元，较2022年有所增长[3] 新产品和新技术研发 - 公司推出首款国内AI搜索产品天工AI搜索，发布中国首个音乐sota模型“天工SkyMusic”[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年预计营业收入为55.47亿元，同比增长12.86%；归母净利润为8.31亿元，同比下滑33.95%[2]

财务数据 - 昆仑万维2023年营收同比增长3.78%[1] - 2024Q1营收同比下降0.79%[2] - 归母净利润同比增长9.15%[1] - 归母净利润为-1.87亿元[2] - 投资净收益达2.55亿元[2] - 公允价值变动净收益为12.83亿元[2] - 预计公司2024-2026年实现营收55.34/62.58/72.23亿元[7] - 对应EPS为0.75/0.86/1.04元[7] - 2026年预计营业收入将达到722.3亿元[10] - 同比增长15.42%[10] - ROE预计在2026年达到6.85%[10] 产品和业务 - 公司构建了多元AI产品矩阵，包括大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等[4] - 公司发布限制性股票激励计划，激励对象为432名员工[6] 风险提示 - 风险提示包括大模型迭代不及预期、AI产品商业化不及预期、市场竞争加剧、监管政策超预期[8] 投资评级 - 维持“增持”评级[7] - 买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[11] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[21] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[21] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[21] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供专业研究服务[22]