1. 公司简介:善于开辟新赛道,新业务持续赋能新增长 - 从游戏业务起家,扩张为互联网平台企业,再以 AI 战略布局未来 [18][19] - 收入增速节奏合乎业务发展趋势,毛利率较高,费用率呈上行趋势 [25][26][27][29][30] - 股票激励:聚焦 AI 人才,业绩考核目标稳步增长 [31][32][33] 2. AGI 与 AIGC 业务:大模型推理能力较强,应用场景丰富 - 天工大模型的演进历程,推理能力领先 [35][39][40][41] - AI 搜索:挑战传统 PageRank 搜索,推理成本下降或将形成催化 [42][43][44] - AI 音乐&AI 游戏:AI 赋能 UGC,增强用户体验 [45][46] 3. Opera:海外信息分发平台,ARPU 值逐年提升 - 营收增速平稳,主营收入源自搜索引擎及广告业务 [49][50][51][52][53] - ARPU 值逐年增长,月活用户有所承压 [54][55] - 探索端侧 AI,赋能更多应用场景,提升用户服务能力 [56][57][58][59] 4. StarMaker:音乐直播+社交运营夯实用户粘性 - 依靠用户 K 歌赛事、一线歌手直播、社交运营推动用户增长和夯实用户粘性 [60][61][62][63][64] - 音乐玩法和社区内容持续升级,AI 赋能产品革新 [65][66] 5. 游戏板块:Ark Games 及闲徕互娱保持相对稳健发展 - Ark Games 旗下产品类型丰富,发行区域覆盖全球 [67][68] - 闲徕互娱开创房卡模式,为公司贡献持续现金流 [69] 6. 投资建议 - 盈利预测:营收规模与公司股票激励方案中的业绩考核目标基本一致 [70][71][85] - 投资建议:公司为国内 AI 行业第一梯队企业,AI 大模型推理能力强,旗下 AI 应用场景丰富 [86][87][88][89][90][91][92][93] - 风险提示:行业风险、公司风险 [94][95][96]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 公司全面布局AI产业 - 公司以AI大模型为底座，构建了AI+搜索/音乐/视频/社交/游戏等在内的多元业务矩阵 [4][5] - 大模型方面，公司发布了天工3.0版本，采用4000亿参数MoE架构，后续还将迭代4.0版本 [5] - 应用方面，公司更侧重toC端业务，包括AI搜索、AI社交、AI游戏、AI音乐等 [5] 海外Opera业务持续增长 - 随着浏览器商业化战略的不断推进以及Opera Ads平台的持续扩张，Opera营收同比增长20%、经调整后的EBITDA同比增长38% [3] - 2024Q1Opera营收同比增长17%、经调整后的EBITDA同比增长15%，并上调2024年收入和EBITDA指引 [3] 短期业绩或面临放缓 - 考虑到短期AI技术的持续投入、最终商业变现仍需时日、以及投资业务带来收益的不确定性，短期业绩端增速或面临放缓 [7] - 2024年/2025年/2026年预计实现营收54.93亿元/61.64亿元/68.44亿元，归母净利润7.99亿元/8.44亿元/9.76亿元 [7] 其他内容总结 公司发布2023年及2024Q1财报 - 2023年公司分别实现营收49.15亿元、归母净利润12.58亿元，同比增速分别为3.78%、9.15% [1][2] - 2024Q1公司分别实现营收12.08亿元、归母净利润-1.87亿元，同比增速分别为-0.80%、-188.38% [1][2] 公司推出限制性股票激励计划 - 2024年3月公司发布《2024年第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟向432人授予0.62亿股限制性股票 [6] - 业绩考核要求是2024年实现营收不低于55亿元、2024年和2025年累计不低于115亿元、2024年-2026年累计不低于180亿元 [6]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级[4] 报告的核心观点 1. 公司致力于实现通用人工智能(AGI)和人工智能生成内容(AIGC)的发展,并覆盖信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多个领域,拥有多种商业化变现方式[4] 2. 公司完成"算力基础设施-大模型算法-AI应用"全产业链布局,与产业链伙伴合作推动AI技术创新与应用[1][2] 3. 海外业务收入占比达86.0%,同比提升8.4个百分点,Opera为行业内首个全面接入AI的独立浏览器品牌[2][3] 4. 公司搜索业务和广告业务的增长主要来源于Opera,预计2024-2026年搜索业务和广告业务收入将持续增长[6][7] 财务数据总结 1. 预测公司2024-2026年归母净利润为6.26/6.48/7.66亿元,EPS为0.52/0.53/0.63元[4][5] 2. 预测公司2024-2026年营业收入为55.13/61.21/66.68亿元,毛利率为78.82%/78.00%/77.39%[6][7] 3. 公司估值较同行业可比公司较高,主要由于新兴业务仍处于扩张期,利润未得到充分释放[8][9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入49.15亿元，同比增长3.78%[1] - 公司2024年一季度实现营收12.08亿元，同比下滑0.79%[1] - 公司2023年全年实现营业收入3.97亿美元，同比增长20%[1] - 公司2024年预计营业收入为55.47亿元，同比增长12.86%[2] - 2026年预测营业收入为6599.10百万元，较2022年增长39.3%[3] 用户数据 - 公司2023年全年ARPU达1.44美元，同比增长22%[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润8.31/9.29/10.12亿元，对应EPS为0.68/0.76/0.83，维持“增持”评级[1] - 公司2024年预计每股收益为0.68元，市盈率为55.40倍[2] - 2026年预测净利润为1229.05百万元，较2022年增长89.7%[3] - 2026年预测ROE为5.71%，较2022年略有增长[3] - 2026年预测资产负债率为12.44%，较2022年有所下降[3] - 2026年预测每股收益为0.83元，较2022年有所增长[3] 新产品和新技术研发 - 公司推出首款国内AI搜索产品天工AI搜索，发布中国首个音乐sota模型“天工SkyMusic”[1] 市场扩张和并购 - 公司2024年预计营业收入为55.47亿元，同比增长12.86%；归母净利润为8.31亿元，同比下滑33.95%[2]

财务数据 - 昆仑万维2023年营收同比增长3.78%[1] - 2024Q1营收同比下降0.79%[2] - 归母净利润同比增长9.15%[1] - 归母净利润为-1.87亿元[2] - 投资净收益达2.55亿元[2] - 公允价值变动净收益为12.83亿元[2] - 预计公司2024-2026年实现营收55.34/62.58/72.23亿元[7] - 对应EPS为0.75/0.86/1.04元[7] - 2026年预计营业收入将达到722.3亿元[10] - 同比增长15.42%[10] - ROE预计在2026年达到6.85%[10] 产品和业务 - 公司构建了多元AI产品矩阵，包括大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等[4] - 公司发布限制性股票激励计划，激励对象为432名员工[6] 风险提示 - 风险提示包括大模型迭代不及预期、AI产品商业化不及预期、市场竞争加剧、监管政策超预期[8] 投资评级 - 维持“增持”评级[7] - 买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[11] 公司信息 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[21] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[21] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[21] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供专业研究服务[22]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达49.2亿元，同比增长3.8%[1] - 公司2023年毛利率达78.8%，归母净利润12.6亿元，同比增长9.15%[1] - Opera在2023年全球营业收入达3.97亿美元，同比增长20%[3] - 公司2024年2月发布天工2.0大语言模型，具备更强的任务能力和训练效率[5] - 公司2024年4月发布天工3.0大模型，采用4,000亿参数MOE架构，性能最强，多项评测指标全球领先[6] - 公司AI搜索产品累积索引了上百亿的优质数据资源，提高了搜索结果质量，引入跨语言检索技术和检索增强生成技术[8] - 公司2024年4月发布中国首个音乐SOTA模型SkyMusic，实现音乐一体化端到端生成，受到用户广泛关注与好评[9] - 公司自研AI游戏Club Koala提供无代码游戏编辑器Koala Editor，已于2024年4月18日开始Alpha测试[10] - 公司发布Vitron通用像素级视觉多模态大模型，具备处理复杂视觉任务的能力，积极布局AI社交及AI动漫领域[11] - 公司AI音乐产品SkyMusic已经受到用户好评，将推出独立的AI音乐产品[22] - 公司AI虚拟角色对话产品Linky在GooglePlay下载量已超过100万次，用户留存表现良好[23] - 公司在AI视频领域有长期规划，发布Vitron通用像素级视觉多模态大模型[28] - 公司AI搜索产品将以免费信息服务+广告模式为主，VIP订阅制度为辅，形成SuperAPP[30] - 公司现金流贡献来源于Opera、StarMaker以及游戏板块，现金储备约10亿元[33]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为49.2亿元，同比增长3.8%[1] - 公司2023年毛利率达到78.8%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长9.15%[1] - 公司1Q24营业收入为12.1亿元，海外业务收入占比88.4%，同比增长6.2%；毛利率为78.4%[1] - 公司2023年研发费用为9.7亿元，同比增长40.2%，研发投入占营业收入比例达19.7%[2] 新产品和新技术研发 - 公司发布了天工1.0、2.0和3.0大模型，分别采用不同架构，展现出高级自主学习能力[4][5][6] - 公司构建了多元AI业务矩阵，包括AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等[8] - 公司推出了AI搜索产品，累积索引了上百亿的优质数据资源，提高了搜索结果质量[9] - 公司发布了中国首个音乐SOTA模型SkyMusic，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成[10] - 公司自研AI游戏Club Koala，提供无代码游戏编辑器和智能算法，增强游戏的互动性和沉浸感[11] 市场扩张和并购 - 公司在AI视频领域有长期规划，发布Vitron通用像素级视觉多模态大模型[35] - 公司认为AI搜索是全新的产品形势，将以免费信息服务+广告模式为主，VIP订阅制度为辅[36] 未来展望 - 公司的使命是实现通用人工智能，让每个人更好地塑造和表达自我[26] - 公司预计文本大模型和多模态大模型能够达到并超过GPT4的水平[38] 负面信息 - 公司现金流贡献来源于Opera、StarMaker以及游戏板块，现金储备约10亿元，交易性金融资产约14亿元[40]

业绩总结 - 公司2023年营业收入约49亿元，同比增长3.8%[10] - 公司规模净利润约12.6亿元，同比增长9%[10] - 公司2024年规模金利润可能会下降至8.5亿，2025年和2026年分别为10亿和10.3亿[18] 新产品和新技术研发 - 公司发布了中国首个智能涌现大模型天宫[2] - 公司推出AI音乐产品天宫sky music，内容生成功能受到好评[7] - 公司的AI游戏考拉俱乐部在4月18日开启了Alpha测试，引入AI NPC元素[8] 市场扩张和并购 - 公司持有海外浏览器公司Opera 71%股权，Opera 2023年营收约3.97亿美元，同比增长20%[12] - Star Group是公司旗下知名社交娱乐平台，主打在线K歌等多种娱乐方式，盈利模式包括互动打赏、内线广告、VIP订阅等[13] - R Games是公司游戏平台，主打全球移动游戏，预计2024年至2026年游戏业务营收分别为4.8亿、4.3亿和3.9亿[13] 负面信息 - 闲来富余是公司线上棋牌业务，主要收入来自社交网络国内和广告板块，预计未来收入可能下降[14]

公司战略调整 - 公司在2022年开始调整战略布局，重点发展OEN、AIOEN、AGI和AIGC领域[2] - 公司将业务板块划分为AIPC、信息分发与元宇宙、投资业务，重点发展天宫大模型和AI应用[3] AI领域发展 - 公司在AI领域取得重要突破，发布了中国首个智能涌现大模型天宫，进行不断迭代升级[2] - 公司在大模型领域取得重要进展，发布了天宫1.0版本和2.0版本，不断提升推理能力和性能[4] - 天宫AI大模型3.0版本在推理能力和泛化性方面有明显提升，尤其在数学和推理方面超过20%-30%[5] - 天宫AI搜索具有信息来源、时效性强、自主生成追问等功能，近期表现良好[6] - 公司发布了AI音乐产品天宫sky music，具有内容生成功能，计划形成独立APP[7] - 公司的AI游戏Collage Club开启了Alpha测试，加入了AI NPC元素，提供更沉浸式的游戏体验[8] 业绩展望 - 公司在2023年实现营业收入约为49亿元，同比增长3.8%[10] - 公司预计2024年至2026年的营收目标分别为55亿、60亿和65亿元[10] 板块预测 - 公司的广告板块预计未来营收将陆续增加，预计2020年至2026年的营收分别为21.5亿、26亿和31亿元[15] - 公司持股71%的海外浏览器OPRA在发达国家持续拓展，预计搜索业务板块营收未来将分别达到13.7亿、15.4亿和16.6亿[16] - 公司预计24年的规模金利润可能会出现下降，分别为8.5亿、10亿和10.3亿[17] - 游戏板块预计24年的PE为22倍，市值为19亿[17] - 海外社交网络板块预计24年的PE为5倍，市值为52.6亿[18] - 广告板块预计24年的营收为21.5亿，市值为296.6亿元[18] - 搜索板块预计24年的营收为13.7亿，市值为90.5亿[18] 市值展望 - 公司在AI板块的市值预计为21亿[19] - 公司的总市值预计为660亿元，目标价为54.31[19] - 公司在AI领域的专注投入和快速迭代备受看好[19] 会议结束 - 会议感谢投资者参与，会议结束[20]

公司业务发展 - 公司以"All in"AGI与AIGC作为长期发展策略，发布了多款大语言模型产品，包括天工大模型、天工AI搜索等[2] - 公司2024年有望大力投入AI搜索产品“天工AI搜索”等板块，功能持续迭代[11] - 公司主营业务结构多元化，助推AGI与AIGC业务蓬勃发展，2018年以来广告、搜索、社交网络-海外、游戏、社交网络-国内分别实现营收16.5/11.4/9.7/5.3/4.8亿元，占比分别为33.63%/23.25%/19.81%/10.87%/9.70%[17] - 公司在国内市场采取"ToB + ToC"并重的商业落地策略，推出AI搜索产品天工，重塑搜索体验[37] - 昆仑天工全面布局AI领域，形成AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏六大业务矩阵[35] 公司财务表现 - 公司实现营业收入49.2亿元，同比增长3.8%，归母净利润12.6亿元，同比增长9.15%[4] - 公司2024年市值预计为660亿元，目标价为54.31元，首次覆盖，给予“买入”评级[55] - 公司预计2024-2026年营业总收入分别为55.12/60.29/65.44亿元，同比增长12.1%/9.4%/8.5%[51] - 公司游戏业务2024年预计营收为4.81亿，估值选取同行业游戏公司，给予该板块市值约为15.9亿元[52] - 公司社交网络-海外业务预计2024年营收为10.52亿，估值选取同行业可比公司，给予该板块市值约为52.6亿元[53] - 公司广告业务2024年预计营收为21.49亿，估值选取同行业可比公司，给予该板块市值约为296.6亿元[54] - 公司搜索业务2024年预计营收为13.71亿，估值选取同行业可比公司，给予该板块市值约为90.5亿元[54] - 公司AI及股权投资板块市值合计约为121.5亿元[54] 公司战略规划 - 公司拟向激励对象授予6246万股限制性股票，业绩考核目标为2024-2026年实现营收不低于55/60/65亿元，预计2024-2026年营业总收入和归母净利润将有不同程度的增长[7] - 公司计划向激励对象授予6246万股限制性股票，业绩考核目标为2024-2026年实现营收不低于55/60/65亿元[12] - 公司毛利率自2021年开始回升，在2022年和2023年稳定在78.8%的较高水平，得益于不断提升运营能力和多种商业化变现方式[18] - 公司销售费用率为32.95%，管理费用率为17.52%，研发费用率持续增长，2023年达到19.69%，公司坚定践行“All in”AGI与AIGC发展战略[19] 新产品和技术研发 - Star Group在欧洲三国和拉美四国新兴市场音频免费榜表现积极，推出新产品和运营升级[25] - Opera在2023年保持增长，年化ARPU达到1.44美元，全年营业收入达3.97亿美元[27] - Opera积极拥抱人工智能，推出全新浏览器Opera One和内置AI助手“Aria”，提升用户体验[28] - Ark Games在海外市场推出主打产品《圣境之塔》，取得优异成绩，国内版本表现稳定[30] - 闲徕互娱通过房卡销售模式创收，发展成为国内顶级休闲娱乐平台[33] - 闲徕互娱的房卡销售模式为主要收入来源，约占游戏收入的90%[34] - 公司的天工3.0大模型在推理能力方面达到全球领先水平，接近GPT-4[40] - 天工SkyMusic音乐大模型在用户评价和综合得分上超越对手，成为全球AI音乐SOTA模型[42]