报告行业投资评级 - 报告推荐白电股票包括海信家电A/H、海尔智家A/H、格力电器,黑电推荐TCL电子-H;厨电推荐老板电器、华帝股份,上游产业链推荐盾安环境。[14] 报告的核心观点 2024年以旧换新政策落地,家电内需有望企稳回升 - 中央出台家电以旧换新补贴政策,包括对消费者购买2级及以上能效标准的家电产品给予15%的补贴,1级及以上给予额外5%补贴。[25][26] - 地方政府已陆续出台相关补贴政策,刺激消费者以旧换新需求。[32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 企业也加大投入,如格力电器和美的集团分别投入30亿元和80亿元推动以旧换新。[43][44][45][46] 中国家电当前进入更新需求为主的消费时代 - 家电需求可分为新增需求和更新需求,目前大家电以更新需求为主。[49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 根据测算,2022年冰箱、洗衣机、彩电更新需求占比分别为70%、70%、69%,空调更新需求占比50%。[55][56][57] 2009-2013年家电补贴政策拉动效果显著 - 2009-2013年家电下乡、以旧换新、节能惠民等补贴政策出台,中央及地方财政累计补贴超1500亿元。[69][70][71] - 补贴政策刺激下,家电行业内销大幅提升,家电社零CAGR达22%,高于同期社零总额CAGR 4.9个百分点。[75][76][78] 废弃电器回收端补贴政策落地,但正规拆解企业仍面临较大压力 - 2024年中央财政安排75亿元支持废弃电器电子产品回收处理。[87][88] - 但由于历史废旧产品存量较大、处理基金征收金额远低于补贴金额等原因,正规拆解企业经营压力较大。[96][99][100][101][106][107][108][109][110]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 1) 积极的财政政策进一步落地,通过安排3000亿元左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [1][2][3] 2) 中央财政承担比例上升,部分措施按照总体9:1的原则实行央地共担,中央承担的比例高于以往 [4] 3) 将部分超长期特别国债投向提振汽车、家电等耐用消费品的消费,有利于提高财政支出的使用效率 [5] 4) 扩大了政策支持范围,降低了超长期特别国债资金申报门槛,提高了支持力度 [6] 5) 重点关注汽车、家电的政策提振效果,预计可能额外带动汽车销量37.8万辆,提升家电销售15% [11] 根据相关目录分别进行总结 财政政策的两个积极变化 1) 积极的财政政策进一步落地,通过安排3000亿元左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [1][2][3] 2) 中央财政承担比例上升,部分措施按照总体9:1的原则实行央地共担,中央承担的比例高于以往 [4] 3) 将部分超长期特别国债投向提振汽车、家电等耐用消费品的消费,有利于提高财政支出的使用效率 [5] 政策支持力度的提升 1) 扩大了政策支持范围,新增支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新 [6] 2) 降低了超长期特别国债资金申报门槛,不再设置"项目总投资不低于1亿元"要求 [6] 3) 提高了支持力度,提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准,提高设备更新贷款财政贴息比例 [6][11] 重点关注汽车、家电的政策提振效果 1) 针对汽车报废更新,提高了补贴标准,预计可能额外带动汽车销量37.8万辆 [11] 2) 针对家电以旧换新,提出了较高的补贴标准,预计可能提升家电销售15% [11]

财务数据和关键指标变化 - 6月CPI同比2.97%,低于预期3.1%,通胀结构显著改善,前几个月维持高位的房租环比明显回落,医疗服务和运输服务环比也显著降温[6][7] - 我们测算三季度CPI同比低点或降至2.83%,核心CPI低点或降至3.23%,但到年底可能有一定翘尾风险[7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 7月以来陆续公布的经济数据如PMI、失业率等均表现疲弱,推升了9月降息预期[6] - 美联储关注的通胀指标已连续3个月回落,6月整体CPI和核心CPI均低于预期[6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美联储主席鲍威尔表示"降息不必等到通胀降至2%"[6] 其他重要信息 - 当前CME利率期货隐含9月降息概率升至96%,10年期美债利率由7月初4.5%高点下行至4.2%[6] - 我们测算本轮美联储仅需降息100bp左右即可缓解货币政策的限制性和收益率曲线倒挂问题,不需要连续大幅降息[9] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

债券市场表现及展望 - 2024年上半年债券市场表现良好,中债总财富指数上涨约3.87%,信用债总财富指数增长约2.66% [1] - 国债和其他利率债收益率呈下行趋势,受益于资金面稳定性增强和存款收益下行 [2][3] - 信用债市场供给端放缓,但理财和基金规模快速增长带来配置压力,信用利差和期限利差均压缩至历史低点 [4] - 央行通过多种措施引导存贷款利率下降,为债券市场下行提供支持 [5] 可转债市场信用风险分析 - 近年来可转债市场经历多次信用冲击事件,但最终市场均能修复 [6][7] - 2023年可转债信用冲击持续时间长、范围广,主要源于权益市场下跌和退市新规等因素 [8][9] - 转债评级下调数量增多,小市值公司受影响较大,收益率和正收益比例显著下降 [10][11] - 机构投资者集中度高,可能加剧市场波动 [12] - 当前转债整体估值处于中性偏低位置,具备一定吸引力,但需关注潜在风险 [13] 股市表现及行业分化 - 上半年大盘股表现强势,小盘股回调明显,反映市场对价值投资的偏好 [14] - 传统行业如银行、煤炭等表现较好,而科技等成长行业多数呈现负收益 [15] - 大市值公司获得正收益的比例较高,体现出市值与超额回报的正相关性 [16][17] - 整体估值处于历史低位,部分行业估值达到历史低点,显示出较高的投资性价比 [18] 科技产业发展趋势 - 科技公司近年来在AI领域持续大幅增加资本开支,占其净现金流和收入的较高比例 [19][20] - AI技术正在探索变现路径,如软件应用和软硬件结合,未来应用前景广阔 [21][22] - 国内半导体产业链在2023年下半年出现业绩拐点,国产替代趋势明显 [23][24] - AI新兴需求带动了半导体产业链各环节的发展,改变了原有的供需格局 [25] 宏观经济及政策环境 - 中国经济预计将实现弱复苏,房地产市场有望在政策支持下趋于稳定 [26][27] - 政策基调有所转变,未来出台更积极政策的概率增加,但仍需时间显现效果 [28] - 外部风险主要来自美国大选和美联储政策,以及欧洲等地区的潜在"黑天鹅"事件 [29] - 港股市场正进入适合寻找优质个股的投资时期,与A股市场形成共振 [30] 投资策略建议 - 关注出海链条中的中高端市场及传统出口型企业 [31] - 采用兼顾确定性和成长性的广泛高股息策略,警惕基本面风险和市场拥挤 [31] - 挖掘供给受限行业中的机会,探索人工智能和机器人技术等具有长期潜力的领域 [31]

分组1 - 会议主要讨论了上半年债券市场的变化,包括资金面的稳定性、利率债和信用债的表现、收益率的下行趋势等 [1][2][3][4][5][6][7] - 分析了当前宏观经济的情况,包括地产、基建投资、制造业、进出口贸易等方面的数据和趋势 [8][9][10] - 预测未来债券市场的走势,认为在宏观经济基本面和政策引导下,债券收益率仍有下行空间 [10][11][12] 分组2 - 回顾了近年来可转债市场的几次信用冲击事件,分析了本轮冲击的特点和原因 [12][13][14][15][16] - 对当前可转债市场的估值水平和投资机会进行了分析,提出了一些投资策略 [28][29][30][31] - 认为未来可转债市场仍有投资机会,但需要关注个券的特殊风险和财务状况 [30][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于未来可转债市场的投资机会,公司有何具体建议? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司认为未来可转债市场仍有投资机会,但需要关注个券的特殊风险和财务状况,同时也可以考虑一些供给端受限的细分行业 [69] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待当前A股市场的风格切换和价值重塑趋势? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司认为A股市场正在经历从追求高成长向追求高质量稳定现金流的审美偏好转变,这是中国资本市场发展到成熟阶段的自然过程 [73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司对于下半年港股市场的投资机会有何看法? [75] **Lei Chen 回答** 公司认为港股市场已经摆脱了过去几年的负beta状态,内资话语权增强,一些优质公司值得重点关注,短期内可能更适合做alpha机会 [76]

：“p 2.0”的政策主张与资产含义——2024年美国大选追踪（二） ...

会议主要讨论的核心内容 - 上半年债券市场表现较好,中债总财富指数上涨3.87%,中债信用债总财富指数上涨2.66% [1][2][3] - 资金面整体稳定,同业存单收益率持续下行,国债收益率创历史新低 [3][4][5] - 信用债表现强于利率债,信用利差、期限利差和等级利差持续压缩至历史低位 [6][7] - 宏观经济方面,房地产和基建投资增速放缓,制造业和出口表现较好,金融数据如M1和M2有所下滑 [8][9][10] - 政策方面,货币政策继续引导利率下行,存贷款利率下调,预计债券收益率将延续下行趋势 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于可转债市场近期的信用冲击,公司如何看待其原因和后续走势? [13][14][15] **Jiazhen Zhao 回答** 可转债市场经历了一轮较大的信用冲击,主要原因包括:1)全市场快速下跌;2)监管出台退市细则;3)部分公司基本面较弱。未来需关注退市风险和偿付能力,同时也要关注定增稀释比例等指标。历史数据显示,在高评级低价策略下可获得较好的收益和低波动。 [16][17][18][19][20] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待下半年A股市场的风格演绎和投资机会? [32][33][34] **Jiazhen Zhao 回答** 预计A股市场将延续价值重塑的趋势,大盘股和高质量公司有望继续跑赢。从估值角度来看,A股整体处于历史低位,行业间分化较大,部分价值股有较大投资机会。建议关注出海主题、高股息+成长型公司、港股优质标的以及供给端受限行业。 [35][36][37][38][39][40] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司对AI产业和半导体国产替代有何展望? [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] **Lei Chen 回答** 1) AI产业:全球科技公司正大幅增加AI相关硬件投入,预计未来两年内将超过2000亿美元。AI应用正从软件向硬件结合发展,未来可能通过软件应用和硬软结合两个方向实现变现。 2) 半导体国产替代:中国半导体产业自给率不断提升,国内厂商正从利基市场向高附加值领域发力。未来随着AI等新兴需求的拉动,国内半导体产业有望进一步发展,建议关注相关上下游公司。 [59][60][61][62][63][64][65][66][67]

财务数据和关键指标变化 - 美国名义CPI环比预计0.05%,略低于市场预期,反映前期商品上涨缺乏基本面支持 [1][2] - 美国核心CPI环比预计0.19%,略低于市场预期,主要因为房租通胀继续改善、二手车环比涨幅转负和交通服务转弱 [1][2] - 预计6月美国名义CPI同比降至3.1%,核心CPI同比降至3.4% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 美国汽油价格延续调整,拖累名义CPI环比 [2][3] - 机器学习模型预测房租通胀将继续改善 [2][4] - 二手车价格指数显示二手车通胀继续降温 [2][5] - 油价走弱压低交通服务通胀 [2][6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 美国经济数据普遍下行,制造业、服务业PMI、就业等关键指标均有所回落,经济下行压力不容忽视 [4][11][12][13] - 高利率对美国经济的压制可能逐渐凸显,居民贷款意愿减弱、企业破产增加、资本支出计划放缓 [14][15][16][17][20] - 美国财政扩张在债限法案压制下明显减弱,财政脉冲已经下行,对经济的支持减弱 [21][22][23] - 美国居民超额储蓄已经耗尽,可能削弱消费能力 [24] - 美国劳动力市场可能已经接近拐点,失业率上升风险加大 [25][26][27] - VIX指数相对美债利差处于低位,资产价格可能对市场波动风险计入不足 [28] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 以全面深化改革推进中国式现代化 [1] - 推进新质生产力发展可能是全面深化改革的重点任务 [1] - 财税体制改革关注度提升 [1] - 加快建设全国统一大市场 [1] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

大选现状与后续重要时间节点 - 首轮辩论后特朗普支持率上升,但差距有限 [5][6] - 7月特朗普确定竞选搭档,8月民主党确定候选人,9月第二轮辩论是关键节点 [7] - 共和党有望在国会选举中"横扫",关键看众议院归属 [8][9] 如何追踪大选结果 - 民调依然是观测大选选情的有效手段,但存在偏差 [10][11] - 摇摆州的选举人票更能反映最终结果,特朗普在这些州领先 [12][13] 大选对资产的影响 - 大选年市场波动性增加,但年度表现与非大选年无明显差异 [14][15][16] - 民主党胜选时风险资产表现更好,两党对不同行业有明显偏好 [17][18][19] 大选对政策的影响 - 货币政策在大选年并无特殊性,但三季度调整步伐放缓 [19][20][21] - 财政政策与国会众议院归属有关,2025年或再度扩张 [20][21]