证券研究报告 | 2024年10月21日 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 森麒麟（002984.SZ） 优于大市 前三季度归母净利润同比增长 74%，摩洛哥项目如期投产 第三季度归母净利润 6.5 亿元创历史新高，业绩符合预期。2024 年前三季度 公司营收 63.4 亿元（同比+10.4%），归母净利润 17.3 亿元（同比+73.7%）， 毛利率 35.5%（同比+11.1pcts），净利率 27.2%（同比+9.9pcts）。其中第 三季度公司营收 22.3 亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润 6.5 亿 元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率 39.5%（同比+12.8pcts，环 比+4.3pcts），净利率 28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入 及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。 海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024 年前三季度公 司半钢胎产量 2355.9 万条（同比+13.7%），半钢胎销量 2268.2 万条（同比 +7.3%）；全钢胎产量 68.5 万条（同比+2 ...

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收63.4亿元,同比上升10.42%;归母净利润17.26亿元,同比增长73.72% [7] - 公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [7] - 公司"833plus"战略步伐稳健,泰国二期23年全面投产,摩洛哥工厂24年9月30日正式投产,产能将有序释放 [7] - 公司定位高端,成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商 [7] - 公司泰国工厂出口竞争力进一步提升,半钢终裁税率为1.24%,其他企业为4.52% [7] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测为2.29/2.59/2.89元 [7] - 公司2024-2026年营收预测为9,191/11,180/12,546百万元,同比增长17.2%/21.6%/12.2% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测为2,353/2,664/2,974百万元,同比增长71.9%/13.3%/11.6% [8] - 公司2024-2026年ROE预测为17.4%/16.7%/15.9%,EBIT利润率预测为27.5%/25.7%/25.3% [14]

证 券 研 究 报 告 森麒麟（002984）2024 年三季报点评 强推（维持） 产销稳健增长，季度盈利创新高 目标价：37.50 元 当前价：25.38 元 ❖ 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年 Q1-3 实现营业收入 63.40 亿元，同比 +10.42%；实现归母净利润 17.26 亿元，同比+73.72%。其中 24Q3 公司实现营 业收入 22.30 亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；实现归母净利润 6.48 亿 元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。 ❖ 产销稳健增长，海运费影响逐步解除。1）24Q1-3 公司轮胎产量为 2424.3 万 条，同比+14.1%，其中半钢胎/全钢胎产量分别 2355.9/68.5 万条，同比 +13.7%/+26.1%；轮胎销量 2335.8 万条，同比+7.9%，其中半钢胎/全钢胎销量 分别 2268.2/67.7 万条，分别同比+7.3%/+30.1%。公司产销同比增长明显，或 主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。2）单看三季度，公司实现轮 胎生产/销售 815.7/826.1 万条，分别环比+1.8%/+10 ...

证券研究报告 森麒麟 (002984 CH) Q3 业绩增长，摩洛哥项目正式投产 华泰研究 季报点评 2024 年 10 月 19 日│中国内地 橡塑制品 森麒麟 10 月 18 日发布三季报：Q3 实现收入 22.30 亿元，同环比 +1.1%/+11.8%，归母净利 6.48 亿元，同环比+67.5%/+13.0%。前三季度公 司实现收入 63.40 亿元，yoy+10.4%，归母净利 17.26 亿元（扣非后 17.18 亿元），yoy+73.7%（扣非后 yoy+79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68 元。 公司 Q3 业绩同环比增长，略低于我们的前瞻预期（7 亿元），我们认为主 要是受海运费高位影响以及人民币升值导致的汇兑损失影响。考虑公司摩洛 哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚，维持"买入评级"。 轮胎订单持续饱满，业绩再创辉煌 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求 状态，受益于海运运力恢复公司发货节奏回归正常，前三季度共计完成轮胎 销售 2,335.8 万条，yoy+8%；其中，半钢胎销量 2,268.2 万条，yoy+7%； 全钢胎销量 67.7 万条，yoy ...

报告投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4%;归母净利润17.3亿元,同比增长73.7%;扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长79.4% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入22.3亿元,同比增长1.1%,环比增长11.8%;归母净利润6.48亿元,同比增长67.5%,环比增长13.0%;扣非后归母净利润6.59亿元,同比增长76.1%,环比增长17.2% [6] - 海外半钢胎需求延续上涨态势,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态 [6] - 摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量,有望显著增厚公司业绩 [6] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元,增速分别为24%/21%/17%;归母净利润分别为22/28/34亿元,增速分别为64%/23%/24% [7] - 公司2024-2026年EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股,当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍 [7] - 公司2024-2026年EBITDA分别为3204/3951/4860百万元,EBITDA增速分别为64.11%/23.31%/23.00% [13] - 公司2024-2026年毛利率分别为31.71%/31.98%/33.01%,净利率分别为22.96%/23.40%/24.74% [13] - 公司2024-2026年ROE分别为16.29%/17.06%/17.82%,ROIC分别为22.26%/20.66%/23.87% [13]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司轮胎产销量持续向好,盈利能力继续提升 [2] - 摩洛哥基地首胎下线,公司全球化布局不断完善 [2] - 随着新产能放量和海外布局加速推进,公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升 [3] 公司经营分析 产销量情况 - 公司前三季度轮胎产量2424万条,同比增长14% [2] - 其中半钢胎产量2356万条,同比增长14%;全钢胎产量68.5万条,同比增长26% [2] - 轮胎销售2336万条,同比增长8% [2] - 其中半钢胎销量2268万条,同比增长7%;全钢胎销量68万条,同比增长30% [2] - 3季度单季度完成轮胎产量816万条,环比增长1.8% [2] - 3季度单季度完成轮胎销售826万条,环比增长10.3% [2] 盈利能力 - 3季度公司盈利能力继续提升,单季度销售毛利率为39.5%,同比提升12pct,环比提升4.3pct [2] - 3季度单季度销售净利率为29.1%,同比提升11.5pct,环比提升0.3pct [2] 全球化布局 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,标志着公司跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区,实现"出海2.0" [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,预计全年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到摩洛哥放量进展略超预期,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元(上调幅度分别为6%、7%、6%) [3] - 当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍 [3]

青岛森麒麟轮胎股份有限公司 2024 年第三季度报告 1 证券代码：002984 证券简称：森麒麟 公告编号：2024-109 债券代码：127050 债券简称：麒麟转债 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|---------- ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务表现 - 公司中短期较受益于泰国双反政策的降低,长期来看公司的海外布局走得较快,领先同行[1] - 公司产品结构相对丰富,以半软态轮胎为主,全高价比较低,新增产能主要集中在半缸轮胎上[1][2] - 公司金融市场和海外市场占比较高,海外业务是公司的核心,海外市场表现优于国内[2][3] - 公司收入增速和销量增长较快,得益于抓住大尺寸轮胎需求提升的机会[3] - 公司智能制造水平领先同行,人工费用率和人工创收较低,体现出较强的自动化管理能力[3] 行业环境分析 - 国内轮胎行业整体处于修复状态,受益于汽车产业的复苏[4][5] - 替换市场需求相对更稳定,未来仍有一定增长空间[5] - 行业供给端也在不断优化,落后产能逐步退出[5][6] - 原材料价格和海运费近期有所上涨,但预计四季度后会逐步缓解[6][7][8] - 从长期来看,国产轮胎在海外市场的渗透率有望持续提升[8][9] 公司发展前景 - 公司在海外布局较为全面,包括泰国、摩洛哥等地,未来产能释放值得期待[10] - 公司在航空轮胎领域有所突破,成为国内少数合格供应商之一,未来有望成为新的利润增长点[10] - 公司在高端配套市场的布局不断加强,摩洛哥工厂有望带来持续的业绩增长[11][12] - 未来需关注原材料价格、新产能释放、贸易政策等风险因素[12] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

产品定位高端、生产智能化程度高，轮胎第二轮出海领军企业 - 公司产品定位高端，以"创世界一流轮胎品牌"为使命和愿景,产品包括经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎以及赛车轮胎、航空轮胎等特种轮胎 [1] - 公司产品以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主,大尺寸轮胎销售金额占比近年来持续保持在60%以上 [1] - 公司持续践行"833"plus全球化布局战略,计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地,同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心,并择机并购一家国际知名轮胎企业 [1] 轮胎行业:万亿赛道国产企业份额提升,国内轮胎企业全球布局 - 轮胎行业兼具消费属性与制造属性,全球轮胎市场规模可达到万亿级 [21] - 2023年全球轮胎销售额约1900亿美元,市场空间广阔 [9] - 近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额下降显著,三家合计市场份额从2003年的55.7%下降至2022年的38.9% [19][20] - 中国轮胎企业快速崛起,抢占市场份额,来自中国大陆及中国台湾地区的轮胎企业总数达到36家,占全球轮胎75强榜单的近一半 [21] 公司优势:泰国工厂受益PCR反倾销税率下降,布局摩洛哥、西班牙工厂引领行业第二轮出海 - 公司布局摩洛哥、西班牙两个新的海外基地,引领行业第二轮出海,摩洛哥工厂和西班牙工厂将新增2400万条产能,为公司长期成长性打下坚实基础 [54][55][56] - 摩洛哥工厂出口美国及欧洲地区0关税,且未被征收双反税率,具备税率优势 [56] - 摩洛哥当地汽车产业基础雄厚,为公司市场开拓带来机遇 [59] - 2024年1月,公司泰国工厂反倾销税率大幅下降至1.24%,成为泰国地区乘用车和轻卡轮胎反倾销税率最低的企业,相较于亚洲其他区域也具备一定优势 [62][63] 盈利:海运费边际改善利好轮胎企业,企业海外建厂提升盈利水平 - 原材料成本中天然橡胶、合成橡胶、填料占比较高,9月以来天然橡胶、合成橡胶价格有所上升、炭黑价格有所回落 [36][37][38][39] - 7月以来海运费价格有所回落,成本端形成边际利好 [42][43] - 中国轮胎企业海外工厂通常具备较强的盈利能力,高于公司总体盈利水平,是提升轮胎企业盈利的重要手段 [43][44][45][46] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为93.79、118.83、138.24亿元,归母净利润分别为22.20、26.15、29.01亿元,EPS分别为2.16元、2.54元、2.82元 [71] - 采用可比公司估值法,根据Wind一致预期,2024-2026年可比公司平均估值为9.65、7.78、6.56,公司目前估值倍数略高于行业平均,考虑公司作为轮胎行业领军企业,给予公司一定估值溢价,首次覆盖给予公司"买入"评级 [75][76]

证券研究报告|公司动态点评 2024 年 09 月 18 日 森麒麟（002984.SZ） 1H24 公司订单需求良好，看好摩洛哥项目逐步建成放量 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|-------|-------|-------|--------|--------|------------------------------------------|-----------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 6,292 | 7,842 | 9,621 | 11,827 | 13,865 | | | | 增长率 yoy （ % ） | 21.5 | 24.6 | 22.7 | 22.9 | 17.2 | 股票信息 | | | 归母净利润（百万元） | 801 | 1,369 | 2,226 | 2,605 | 3,065 | 行业 | 基础 ...