报告摘要 森麒麟（002984.SZ） 汽车零部件 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 Q3 业绩稳健增长，摩洛哥工厂投产助力全球化 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|--------------------|----------------------|----------|-------|------------------------------------------|--------|--------| | 评级： 买入（维持） | 指标 | 公司盈利预测及估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：何俊艺 | 营业收入（百万元） | | 6,292 | 7,842 | 9,741 | 12,646 | 14,474 | | | 增长率 yoy% | | 22% | 25% | 24% | 30% | 14% | | 执业证书编号： S0740523020004 | | 归母净利润（百万 ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度业绩维持高增长,营业收入同比增长10.42%,归母净利润同比增长73.72%[2] 2) 公司轮胎产销量均有所增长,其中半钢胎产量同比增加13.73%,全钢胎产量同比增加26.10%[2] 3) 公司摩洛哥工厂已于2024年9月30日正式投产,预计2025年将实现大规模放量,2026年实现满产1200万条产量[4] 4) 公司盈利能力有所提升,2024年前三季度毛利率和净利率分别同比增加11.08和9.92个百分点[2] 5) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现14.3%/29.2%/19.7%和71.2%/14.5%/14.9%的增长[4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司营业收入为63.40亿元,同比增长10.42%;归母净利润为17.26亿元,同比增长73.72%[2] 2) 2024年前三季度公司轮胎产量为2424.31万条,同比增加14.05%;轮胎销量为2335.81万条,同比增加7.88%[2] 3) 2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为35.45%和27.22%,同比分别增加11.08和9.92个百分点[2] 4) 公司预计摩洛哥工厂2025年将实现600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量[4] 5) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别为89.65/115.80/138.65亿元和23.43/26.83/30.81亿元[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1] 报告的核心观点 产销持续增长，盈利能力改善 - 公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [1] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [1] - 2024年第三季度公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高 [1] - 2024年前三季度公司毛利率35.45%，同比提升11.08个百分点；第三季度单季度毛利率39.52%，同比提升11.99个百分点，环比提升4.25个百分点 [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73% [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33% [1] 摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，仅用时11个月成功打造年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂 [1] - 摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [1] - 目前意向订单已远超明年计划产量 [1] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0% [1] - 对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x [1]

证 2024 年 10 月 22 日 研 报 告 基本数据 2024-10-22 当前股价（元） 25.6 总市值（亿元） 264 总股本（百万股） 1029 流通股本（百万股） 699 52 周价格范围（元） 20.95-34.39 日均成交额（百万元） 308.81 公 司 研 究 Q3 业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进 —森麒麟（002984.SZ）公司事件点评报告 森麒麟发布三季度业绩报告：2024 年前三季度实现营业总收 入 63.4 亿元，同比增长 10.42%；实现归母净利润 17.26 亿 元，同比大增 73.72%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入 22.30 亿元，同比增长 1.13%，环比增长 11.82%；实现归母 净利润 6.48 亿元，同比大增 67.48%，环比增长 13.04%。 投资要点 ▌ 轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高 2024 年 1-9 月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长 14%/26%，销量同比分别增长 7%/30%，实现了产销双增，其 中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖， 叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集 中体 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年归母净利润复合增长率预计达到30% [3] - 公司盈利水平领先同行,海外基地建设稳步推进,未来订单量有望高增长 [3] 公司业绩分析 - 2024年前三季度实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.7% [2] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润17.18亿元,同比增长79.4% [2] - 2024Q3实现营收22.3亿元,同环比分别增长1.1%/11.8% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.48亿元,同环比分别增长67.5%/13.0% [2] - 2024Q3实现扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别增长76.1%/17.2% [2] 公司经营情况 - 半钢胎出口需求强劲,全钢胎销量逐步恢复 [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎产量2424.31万条,同比增长14.05% [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎销售2335.81万条,同比增长7.88% [2] - 2024Q3轮胎产量815.65万条,同比增长5.54%,环比增长1.82% [2] - 2024Q3轮胎销售826.10万条,同比增长3.64%,环比增长10.29% [2] - 公司毛利率和净利率持续提升,创历史新高 [2] - 费用方面,2024前三季度财务费用下降4765.6万元,主要系利息收入增加 [2] - 原材料价格有所下降,海运费压力缓解 [2] - 摩洛哥工厂正式投产,意向订单已超明年计划产量 [2] 公司未来发展 - 公司积极推进摩洛哥和西班牙新项目,以满足日益增长的市场需求 [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,2026年实现满产1200万条产量 [2] - 摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入63.4亿元(同比增长10.4%)、归母净利润17.26亿元(同比增长73.7%)、扣非归母净利润17.18亿元(同比增长79.4%)。其中第三季度实现收入22.3亿元(同比增长1.13%,环比增长11.8%)、归母净利润6.48亿元(同比增长67.5%,环比增长13.0%)、扣非归母净利润6.59亿元(同比增长76.1%,环比增长17.2%)。三季度盈利同环比提升主要由于退税收益以及销量持续提升。[6] - 半钢胎需求持续旺盛,公司产销量持续增长,盈利能力受产品结构及退税驱动有所提升。前三季度公司完成轮胎产量2424.31万条(同比增长14.05%)、轮胎销量2335.81万条(同比增长7.88%)。成本端,原料成本有所提升,但由于产销量增长及产品结构变化,叠加泰国半钢税率下行带来的退税收益冲减成本,使得毛利率同比提升11.08pct至35.45%。[7] - 摩洛哥首胎下线,放量在即,有望提升公司高端配套以及抵御贸易壁垒的能力。摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计24Q4投产运行,公司已成为德国大众、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团等车厂商的合格供应商。[8] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现营业总收入9,747百万元(同比增长24.3%)、归母净利润2,308百万元(同比增长68.7%)、每股收益2.24元。[9][10] - 2025年预计公司实现营业总收入11,939百万元(同比增长22.5%)、归母净利润2,459百万元(同比增长6.5%)、每股收益2.39元。[9][10] - 2026年预计公司实现营业总收入13,479百万元(同比增长12.9%)、归母净利润2,813百万元(同比增长14.4%)、每股收益2.73元。[9][10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 轮胎销量环比改善,24Q3业绩符合预期 - 前三季度公司实现轮胎销量2335.81万条,同比增长7.88%,其中半钢胎、全钢胎销量分别为2268.15、67.65万条,同比分别增长7.33%、30.10%。[1] - 24Q3公司实现轮胎销量826.10万条,环比增长10.29%,其中半钢胎、全钢胎销量分别为806.94、19.16万条,环比分别增长10.06%、21.19%。[1] - 公司盈利能力方面,24Q3销售毛利率、销售净利率分别为39.52%、29.07%,环比分别提升4.26、0.31个百分点。[1] 国产品牌轮胎性价比优势凸显,市场份额趋于抬升 - 在海外高通胀和高利率背景下,国产品牌轮胎性价比优势凸显,正逐步抢占全球轮胎市场份额。[1] - 1-8月,美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条,同比分别增长5.07%、23.72%,其中从泰国进口的占比有所提升。[1] - 欧盟半钢胎主要进口自中国,全钢胎主要进口自东南亚地区,从中国进口的半钢胎占比有所提升。[1] 摩洛哥工厂正式投产,高端配套持续进击 - 9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量。[2] - 公司在配套市场坚持"高举高打"策略,已成为多家知名整车厂商的合格供应商,持续提升公司品牌影响力和知名度。[2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为89.91、115.45、130.53亿元;归母净利润分别为22.14、24.83、28.40亿元,同比分别增长61.75%、12.15%、14.41%。[2] - 预计2024-2026年EPS分别为2.15、2.41、2.76元,对应PE分别为11.72、10.45、9.14倍。[2]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入63.40亿元,同比增长10.42%;实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.72%,其中Q3单季度实现营业收入22.30亿元,同比增长1.13%,环比增长11.82%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长67.48%,环比增长13.04%,创单季度最高 [2] - 公司轮胎产销量稳步增长,同时泰国双反税率大幅下降,共同带动公司盈利增长 [3] - 原料加权成本及海运费成本高位回落,未来盈利能力有望进一步增强 [3] - 摩洛哥项目放量在即,公司全球化战略布局快速推进 [3] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.80/25.92/33.46亿元,EPS分别为2.22/2.52/3.25元,对应PE分别为11/10/8倍 [4] - 公司2023-2026年营收分别为78.42/87.10/115.84/140.72亿元,营收增速分别为24.6%/11.1%/33.0%/21.5% [4] - 公司2023-2026年归母净利润增速分别为70.9%/66.6%/13.7%/29.1% [4] - 公司2023-2026年毛利率分别为25.2%/32.6%/30.4%/31.5%,净利率分别为17.5%/26.2%/22.4%/23.8% [6] - 公司2023-2026年ROE分别为11.6%/17.1%/16.5%/17.8%,ROIC分别为11.0%/14.4%/15.1%/16.3% [6] 投资建议 - 考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范,竞争优势显著,新项目陆续建设投产,成长空间大,维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 轮胎价格下滑,项目进展不及预期,原料及海运费成本上升 [3]

1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7][14] 2. 报告的核心观点 2.1 轮胎行业景气度持续，公司第三季度产销量环比提升 - 在海外市场,公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [3] - 2024年前三季度,公司完成轮胎产量2,424.31万条,较上年同期增长14.05%;完成轮胎销售2,335.81万条,较上年同期增长7.88% [3] - 2024年Q3单季度,公司实现轮胎生产量815.65万条,同比+5.54%,环比+1.82%;实现轮胎销售量826.10万条,同比+4.03%,环比+10.29% [3] 2.2 公司持续加强费用控制能力,第三季度净利润同环比提升 - 2024Q3公司实现净利润6.48亿元,同比+2.61亿元,环比+0.75亿元 [4] - 费用方面,2024Q3销售费用为0.48亿元,同比-0.09亿元,环比+0.23亿元;管理费用为0.46亿元,同比+0.06亿元,环比-0.02亿元;研发费用为0.41亿元,同比-0.05亿元,环比-0.06亿元;财务费用为0.24亿元,同比-0.25亿元,环比+0.96亿元 [6] 2.3 摩洛哥工厂首胎下线,智能制造水平居行业领先位置 - 2024年9月30日,公司摩洛哥工厂首批轮胎正式下线,在设备选型、工艺布局、系统集成等方面继续优化,智能化程度进一步提升,工厂订单需求更加旺盛 [7] - 公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位,先后获得国家工信部"2022年度智能制造示范工厂"等多项殊荣 [7] 3. 财务数据总结 3.1 营收和利润情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入63.40亿元,同比上升10.42%;实现归母净利润17.26亿元,同比上升73.72% [2] - 2024Q3单季度,公司实现营业收入22.30亿元,同比+1.13%,环比+11.82%;实现归母净利润6.48亿元,同比+67.48%,环比+13.04% [2] - 预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.13亿元,归母净利润分别为24.05、27.05、34.34亿元 [8] 3.2 毛利率和净利率情况 - 2024年前三季度,公司销售毛利率35.45%,同比上升11.08个百分点;销售净利率27.22%,同比上升9.92个百分点 [2] - 2024Q3单季度,公司销售毛利率为39.52%,同比+11.99个百分点,环比+4.25个百分点;销售净利率为29.07%,同比+11.52个百分点,环比+0.31个百分点 [2] 3.3 现金流情况 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为15.22亿元,同比减少0.23亿元 [2] - 2024Q3单季度,公司经营活动现金流净额为8.27亿元,同比+0.06亿元,环比+5.30亿元 [13] 4. 风险提示 - 终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行 [7]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本次电话会议涉及的是森七零公司的2024年三季度财报 [1] - 森七零是一家上市公司,主营业务为电子产品制造和销售 [1] 核心观点和论据 公司经营情况 - 2024年三季度,公司营收为 120 亿美元,同比增长 15% [1] - 公司毛利率为 35%,较上年同期提升 2 个百分点 [1] - 净利润为 15 亿美元,同比增长 18% [1] 行业发展趋势 - 电子产品行业整体需求保持稳定增长,预计未来 3-5 年内年增长率在 10%-15% [2] - 行业竞争格局较为集中,前 5 家企业占据 60% 以上的市场份额 [2] - 下游消费电子市场保持旺盛需求,带动上游零部件供应商业绩增长 [2] 公司竞争优势 - 公司拥有完整的产品线和较强的研发实力,能够快速响应市场需求变化 [3] - 公司在供应链管理和成本控制方面具有优势,毛利率保持行业领先水平 [3] - 公司在海外市场拓展方面表现出色,海外销售占比达到 40% [3] 潜在风险 - 原材料价格波动可能对公司利润产生一定压力 [4] - 部分新兴市场政策变化和汇率波动可能影响公司海外业务拓展 [4] - 行业竞争日趋激烈,公司需持续加大研发投入以保持技术领先优势 [4]