报告投资评级 - 维持"增持"评级 [19] 报告核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期,归母净利润10.0-12.0亿元,同比增长64.95%-97.94% [14] - 公司半钢海外订单持续供不应求,但全钢销量受美国Q1提前下单影响有所下滑 [15] - 公司智能制造优势持续体现,退税效益在Q2逐步显现 [17] - 摩洛哥新建产能项目预计2024年9月底投产,有望提升公司高端配套及抵御贸易壁垒能力 [18] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为23.1、24.6、28.1亿元,对应PE约11、10、9倍 [19] - 2024年营业总收入预计9,747百万元,同比增长24.3% [20] - 2024年毛利率预计32.3%,ROE预计16.8% [20]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年中报业绩预告符合预期,预计上半年实现归母净利润10-12亿元,同比增长64.95%-97.94% [5] - 公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率1.24%,泰国工厂有望受益 [5] - 公司摩洛哥项目有序推进,有望在2024年四季度投产,高端化、智能化进击全球 [5] - 行业景气延续,成本端扰动影响有限 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入和净利润均保持较快增长,2024年EPS预计为1.98元 [9] - 2022-2026年ROE维持在10.5%-16.6%,资产负债率逐年下降至20.5% [9] - 2022-2026年销售毛利率和EBIT利润率持续提升 [9] 估值分析 - 参考可比公司,给予公司2024年17.38倍PE,维持目标价34.24元 [5][16] - 公司当前市盈率12.41倍,低于可比公司平均水平 [9]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [14] 公司业绩 - 公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0亿元至12.0亿元,同比增长65.0%至97.9% [6] - 预计公司2024Q2实现归母净利润为5.0亿元至7.0亿元,同比增长39.4%至95.6%,环比下降1.5%至增长38.2%,二季度归属净利润有望创造历史新高 [6] 行业及公司优势 - 行业景气度保持高位,公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效,人均效益、生产效率、产品品质提升 [11] - 公司在海外市场,高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [11] - 公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24%,泰国基地生产半钢胎产品借此税率下降向美国市场涨价,提升半钢出口盈利水平 [12] - 公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中,全力争取2024Q4投产运行,更加强劲的综合优势,使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛 [13] 未来发展 - 公司泰国工厂二期项目(600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目)大规模投产运行 [13] - 公司正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设,对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义 [13] - 预计公司2024-2026年净利润分别为24.9亿元、28.1亿元及33.3亿元 [14] 风险提示 - 海外项目投产进度不及预期 [24] - 原材料价格波动 [24]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [4] - 公司摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进,预计 2024 年四季度开始陆续投产运行 [4] - 公司盈利水平领先同行,泰国 PCR 反倾销复审终裁税率大幅下降,又有泰国二期、航空胎、西班牙和摩洛哥项目提供业绩增量,未来业绩有望高增长 [16][17] 分业务收入及毛利率 - 青岛工厂(不包括航空胎)2024-2026 年销量分别为 1500/1550/1600 万条,产品均价逐年上涨 3%/2%/2% [10] - 泰国工厂2024-2026 年半钢胎销量分别为 1600/1700/1700 万条,全钢胎销量分别为 160/180/200 万条 [11] - 西班牙和摩洛哥工厂2025-2026 年销量分别为 720/1200 万条 [12] - 航空胎2024-2026 年销量分别为 0.8/2.4/4.0 万条 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增长率 34% [15] - 给予公司 2024 年 15 倍 PE,对应目标价 34.35 元 [16][17]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为33.30元人民币 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年归母净利润预计10-12亿元,同比增长65%-98% [3] - 海外市场订单需求持续处于供不应求状态,公司泰国工厂获得美国商务部最低反倾销税率1.24% [4] - 公司摩洛哥项目建设进展顺利,预计2024年第四季度投产,将为公司带来1200万条半钢胎产能 [5] 公司投资数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润22.8/30.0/34.9亿元,对应EPS为2.22/2.92/3.39元 [3] - 公司2024年PE为11.02倍,PB为1.83倍,EV/EBITDA为7.81倍 [10] - 公司2024-2026年营业收入增速分别为24.19%、26.57%、14.25%,净利润增速分别为66.61%、31.46%、16.38% [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 海外市场需求旺盛,降本增效助力业绩提升 - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [2] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [2] - 公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效 [2] - 公司泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%,表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平 [2] 成本压力有所缓解,三季度盈利能力有望进一步提升 - 二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行,但自6月中上旬达到阶段性高点后开始震荡下行,未来随着原材料及集运价格下行,公司成本压力有望缓解 [3] 在建项目持续推进,全球化布局助力成长 - 公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进中,预计2024年四季度投产运行 [9] - 公司持续推进西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,非洲及欧洲新产能规划是公司践行"833plus"战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [9] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为99.6、115、135亿元,EPS分别为1.99、2.42、2.84元 [10] - 当前股价对应PE分别为12.1、9.9、8.5倍 [10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 业绩维持强劲 - 公司2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元,同比增长64.95%~97.94%,预计扣非归母净利润10.00~12.00亿元,同比增长71.50%~105.80%。[2] - 公司持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效。[2] - 欧美轮胎市场中,公司订单持续处于供不应求状态,需求旺盛。[2] 智能制造赋能全球化发展 - 公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程,实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化,构建工业互联网和生产制造物联网体系,实现生产成本的降低和生产效率差的提升。[2] - 公司"833plus"战略稳步推进,在现有青岛工厂、泰国工厂基础上,陆续建设西班牙和摩洛哥智能制造工厂,合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条,分别占公司总产能的74%、100%。[2] 泰国反倾销关税落地利好 - 2023年7月泰国反倾销关税复审初裁结果落地,公司适用1.24%的复审税率,为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平。[2] - 2024年1月泰国反倾销关税复审终裁结果落地,公司维持初裁1.24%的税率水平,较原审税率大幅下降,有望进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长,并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。[2][4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元,归母净利润为22.12/24.83/28.38亿元,对应EPS为2.15/2.42/2.76元。[4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率为30.66%/29.90%/29.63%,净利润率为22.70%/21.30%/21.03%,ROA为12.81%/12.64%/12.72%,ROE为16.72%/16.31%/16.20%。[7]

公司盈利预测 - 2024年上半年公司盈利预计为100,000万元至120,000万元，同比增长64.95%-97.94%[4] 净利润增长 - 扣除非经常性损益后的净利润为58,310.44万元，同比增长71.50%-105.80%[5] 公司发展战略 - 公司持续进行内部流程再造，提升管理水平，降本增效，盈利能力不断提升[7] - 公司在海外市场订单需求持续供不应求，计划扩充现有产能，摩洛哥工厂预计2024年四季度投产运行[9] - 公司发展态势良好，未来发展可期，致力成为世界一流轮胎品牌和企业[10]

海外市场为主,深化全球布局 - 多产品系列覆盖,海外市场为主要发力点 [1][15][16] - 财务表现不断向好,盈利能力保持领先 [20][21][22][23][24][25] - 智能制造能力出色,产品性能优越 [26][27][28][29][32] 高性价比国产胎优势显著,全球份额有望快速提升 - 中国轮胎具备良好性能,性价比优势突出 [37][40][41] - 国产轮胎排名稳步提升 [44][45][46][47][48] - 中国胎企加速全球产能布局,提振企业盈利能力 [51][54][55][56][58] 重点布局海外市场,摩洛哥及西班牙基地贡献产能增量 - 公司以出口为主,市场空间广阔 [61][62][63][64] - 推进摩洛哥及西班牙工厂建设,产能持续提升 [68][69][70][71][72] - 美国对泰反倾销税率降低,公司盈利能力有望进一步提升 [74][75][76][77][78][79][80] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测 [82][83][84] - 投资建议 [85][86][87] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 产能建设进度不及预期风险 - 关税风险 [88]

分组1：投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为“买入（维持）”[1] 分组2：核心观点 - 森麒麟是外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长，且在高端化、智能化方面表现突出，全球化产能扩张推动收入持续增长[4] - 轮胎行业属于大空间稳增长赛道，本土厂商在全球替代进程正在加速[4] - 考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、森麒麟客户突破、品牌向上等因素，维持“买入”评级[5] 分组3：公司概况 - 森麒麟是一家外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，2023年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18 - 23 = 9.5%，2023年轮胎单价达268元，CAGR18 - 23 = 3.9%[4] - 森麒麟旗下有森麒麟、路航、德林特三大轮胎品牌，产品主要分汽车轮胎与特种轮胎两大类别，应用领域广泛[12][14] - 公司成立于2007年，2020年上市，实际控制人为秦龙[14][16] - 2015 - 2023年公司营业收入、归母净利润年均复合增长率分别为18.45%、32.99%[18] - 公司外销盈利能力更强，以2023年为例，外销毛利率为25.61%，较内销高3.79pp[22] 分组4：轮胎行业 - 汽车轮胎行业属于大空间赛道，2026年国内市场空间预计超3600亿，CAGR23 - 26 = 7%[4] - 驱动因素包括量维度（保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张）和价维度（消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升）[4] - 当前本土份额30%，中期40 - 50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+，本土厂商全球替代加速进行[4] 分组5：公司亮点 - 高端化方面，森麒麟重视品牌建设，在国内外多次评测中取得好成绩，引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位[5] - 智能化方面，森麒麟积极实践智能制造，四次获得国家级智能制造殊荣，荣获《哈佛商业评论》“卓越管理奖”，费用管控明显优于行业[5] - 全球化布局方面，自2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%[5] 分组6：盈利预测与估值 - 预计森麒麟2024 - 2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024 - 2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x[5] - 选择玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎作为可比公司，24 - 25预计平均PE分别为11.3X、9.7X[59]