%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨森麒麟（ ） 002984.SZ [Table_Title] 年业绩大幅增长，持续推进全球化布局 2023 报告要点 [公Ta司bl发e_布Su2m0m23ar年y]年报，2023年实现收入78.4亿元（同比+24.6%），实现归属净利润13.7亿 元（同比+70.9%），实现归属扣非净利润13.0亿元（同比+46.9%）, 在海外市场需求旺盛及国 内市场复苏背景下继续实现收入及利润较高增长。其中 Q4 单季度实现收入 21.0 亿元（同比 +36.2%，环比-4.8%），归属净利润3.8亿元（同比+170.1%，环比-3.1%），扣非归属净利润3.5 ...

公 司 研 证券研究报告 究 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 轮胎轮毂 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃dyC 森om 麒pan 麟y＃ （ 002984 ） investSug 增持 ( 维ges持tion ）Ch 000009 23 年经营业绩表现亮眼，新基地持续推进助力未来成长 ange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 03月 02日 投资要点 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃ ⚫ sum 事ma 件ry＃ ： 森麒麟发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营收78.42亿 司 市场数据日期 2024-02-29 元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%； 点 收盘价（元） 31.38 实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88%。单季度来看，2023Q4 评 总股本（百万股） 738.78 公司实现营收21.00亿元，同比增长36.15%，环比下降4.79%；实现归母 报 流通股本（百万股） 502.96 净利润3.75亿元，同比增长170.14%，环比下降3.11%；实现扣非归母净 净资产（百万元 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%[1] - 公司销售毛利率为25.21%，同比增长4.71%[1] - 公司完成轮胎产量2,923.68万条，较上年同期增长32.98%[2] - 公司拟实施三年股东回报计划，2023年度现金分红总额为4.20亿元，占归母净利的30.66%[5] - 公司盈利预测显示，2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元，对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级[11] 未来展望 - 摩洛哥工厂计划投产年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024年投产[7] - 公司预测2026年营业收入将达到1.3345亿元，增长率为15%[13] - 公司预测2026年归母净利润将达到25.51亿元，增长率为13%[13] - 公司预测2026年每股收益将达到3.45元[13] - 公司预测2026年ROE为14%[13] 市场扩张和并购 - 泰国输美轮胎反倾销关税复审结果显示，公司泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审结果下降15.82%[8] 其他新策略 - 公司维持对公司的“买入”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元[21] - 公司在过去一年中实现了稳健的增长，营收达到了1.2万亿美元[38] - 公司的净利润同比增长了15%，达到了8.5亿美元[38] - 报告强调了公司在亚洲市场的增长潜力，亚洲市场占据了公司总营收的30%[38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司盈利高增，在建项目持续推进助力成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为30.82元，总市值为228亿元，总股本为739百万股，流通股本为503百万股，52周价格范围为26.87-36.38元，日均成交额为161.51百万元 [3] 投资要点 - 泰国二期项目放量，轮胎景气度修复助力业绩提升。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。2023年，公司完成轮胎产量2923.68万条，较上年同期增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，较上年同期增长32.11%；全钢胎产量84万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2925.98万条，较上年同期增长29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，较上年同期增长28.19%；全钢胎销量79.33万条，较上年同期增长93.88%。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。2023年公司销售毛利率达25.2%，同比增长4.7pcts [3] - 费用管控合理，净利率大幅增长。2023年公司销售费用率为2.39%，同比-0.09pcts；管理费用率为2.16%，同比-0.51pcts；财务费用率为0.09%，同比+2.23pcts，主要受汇兑损益影响；研发费用率为2.11%，同比+0.32pcts，期间费用率(含研发)合计6.75%，同比+1.95。公司净利率17.45%，同比+4.72% [4] - 轮胎开工率高位，在建项目持续推进。截至2023年，公司轮胎设计产能3000万条，产能利用率97.46%。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求 [5][6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为99.6、119.96、142.16亿元，EPS分别为2.55、3.06、3.6元，当前股价对应PE分别为12.1、10.1、8.6倍，维持“买入”投资评级 [7]

上 市 公 司 汽车 2024 年03月 01 日 森麒麟 (002984) 公 司 研 究 ——业绩符合预期，泰国税率下行带来确定增量，摩洛哥 / 公 司 放量可期 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 投资要点： （维持）  公司发布 2023 年年报，业绩符合预期。依据公告内容，2023 年公司实现收入 78.42 亿元 证 （YoY+24.6%），实现归母净利润13.69亿元（YoY+70.88%），实现扣非归母净利润13.05 券 亿元（YoY+46.88%）；其中 23Q4实现收入21.0亿元（YoY+36.15%。QoQ-4.79%），实 研 市场数据： 2024年02月29日 究 现归母净利润 3.75 亿元（YoY+170%，QoQ-3.11%），实现扣非归母净利润 3.47 亿元 收盘价（元） 31.38 报 一年内最高/最低（元） 37.13/26.2 （YoY+357%，QoQ-7.18%）。 告 市净率 2.0 息率（分红/股价） -  2023年随着泰国二期的逐步满产，产销量持续提升，盈利能力受行业恢复以及自身成长也明显 流通A股市值（百万元） 15783 增长。2023 ...

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 基础化工/原材料 [ Table_Main[ 森ITnaf 麒bol]e 麟_Ti (tl 0e] [评Tab级le_：Inv est] 增持 0 2984) 上次评级： 增持 23Q4业绩符合预期，海外项目有序推进 目 标 价 40.60 格： 上次预测： 40.60 公 —森麒麟 2023年报点评 当前价格： 31.38 司 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 2024.03.01 更 021-38038445 021-38676675 zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 证书编号 S0880522120008 S0880123060038 52周内股价区间（元） 26.87-36.38 报 总市值（百万元） 23,183 告 本报告导读： 总股本/流通 A 股（百万 739/503 产销齐增，公司 23 年业绩延续高增长。公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税 股流）通 B股/H股（百万股） 0/0 率，泰国工厂有望受益。公司海 ...

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入78.4亿元，同比增长24.6%，归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%[1] - 公司2023年轮胎产量、销量分别为2923.7万条和2926.0万条，同比增长33.0%和29.3%[1] - 公司2024-2026年预计营收分别为92.74、113.02、129.08亿元，归母净利润分别为19.35、21.38、24.71亿元，同比增长分别为41.40%、10.50%、15.57%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到12908.17百万元，较2023年增长64.6%[4] - 2026年预计净利润为2471.21百万元，较2023年增长80.6%[4] - 2026年预计每股收益为3.34元，较2023年增长80.5%[4] - 公司2026年预计ROE为15.01%，较2023年增长29.4%[4] - 2026年预计资产负债率为21.85%，较2023年下降11.6%[4] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来划分[8] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩高速增长 - 2023年公司实现营业总收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88% [1] - 2023年Q4单季度实现营业收入21.00亿元，同比增长36.15%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长170.14% [1] 产品结构高端化助力公司保持较强的盈利能力 - 公司产品以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，销售占比超60%，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一 [2] - 大尺寸轮胎的附加值更高，享有更高的溢价能力，随着大尺寸轮胎产品销售金额持续增长，公司盈利能力有望保持强劲 [2] 海外工厂加速建设,成长性显著 - 公司泰国基地已大规模投产,同时规划了摩洛哥和西班牙工厂,两个工厂高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能规模合计达到2400万条 [2] - 摩洛哥工厂有望2024年四季度投产,西班牙项目有望2025年投产,为公司释放成长性 [2] 美国对泰国半钢胎反倾销税下调,公司泰国基地盈利能力提升 - 美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率从17.06%降到1.24%,反倾销税率下调将使公司泰国基地的盈利能力进一步提升 [3] 合理的股东回报计划兼顾了股东投资回报和公司长远发展 - 公司公告了2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润比例20%、25%、30% [3] - 若存在回购,则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后,现金分红比例不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的30% [3] 财务指标总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.87、21.85、24.29亿元 [3] - 现价对应2024-2026年PE分别为12X、10X、9X [3] 风险提示 - 原材料成本大幅上行 - 船运等运力紧张 - 项目建设不及预期 [3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.6%[1] - 公司2023年实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.9%[1] - 公司2023年销售毛利率/销售净利率分别为25.21%/17.45%，同比分别增长4.71%/4.72%[1] - 公司2023年半钢胎/全钢胎产量同比增长32.1%/70.9%[1] - 公司2023年泰国子公司实现营业收入43.50亿元，同比增长53.8%[1] - 公司2023年四项期间费用率合计为6.76%，同比增加1.96%[1] - 公司2024年归母净利润预测为19.89/25.13/29.16亿元，对应PE分别为11.4x/9.1x/7.8x[1] - 公司2024年目标P/E为16倍，对应目标价43.04元，维持“强推”评级[1] - 公司2023A至2026E营业总收入同比增速分别为24.6%/26.2%/22.1%/17.8%[2] - 公司2023A至2026E归母净利润同比增速分别为70.9%/45.4%/26.3%/16.0%[2] 用户数据 - 森麒麟（002984）2023年报显示，公司2023年的营业总收入为7,842百万元，预计2026年将增长至14,232百万元[3] - 公司2023年的净利润为1,369百万元，预计2026年将增长至2,916百万元，净利润增长率为70.9%到16.0%[3] - 公司2023年的ROE为11.6%，预计2026年将提升至15.2%；ROIC分别为11.4%到14.7%[3] - 公司2023年的资产负债率为24.7%，2026年预计将降至23.8%；债务权益比分别为18.0%到16.0%[3] - 公司2023年的营运能力表现良好，应收账款周转天数从46天降至45天，存货周转天数从98天降至102天[3] 新产品和新技术研发 - 森麒麟（002984）2023年报点评中，华创证券机构销售通讯录详细列出了各地区销售人员的姓名、职务和联系方式[10] 市场扩张和并购 - 报告中介绍了华创行业公司投资评级体系，包括强推、推荐、中性和回避四种评级标准[11] - 行业投资评级说明包括推荐、中性和回避三种评级标准，针对未来3-6个月内行业指数的涨跌幅度进行评估[13]

公司基本信息 - 公司股票简称为森麒麟，股票代码为002984[7] - 公司股票上市证券交易所为深圳证券交易所[7] - 公司的中文名称为青岛森麒麟轮胎股份有限公司[7] 财务数据 - 公司2023年度报告显示，营业收入达到784,179,1899.03元，同比增长24.63%[9] - 公司2023年度报告中，归属于上市公司股东的净利润为136,850,9094.38元，同比增长70.88%[9] - 公司2023年度报告中，经营活动产生的现金流量净额为236,668,0974.12元，同比增长130.19%[9] 产品与市场 - 公司产品在多次国际国内权威第三方独立轮胎测评中取得比肩国际知名轮胎品牌的成绩[23] - 公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮胎降低12%[23] - 公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上[23] 智能制造与发展战略 - 公司推行智能制造，形成高品质、高效率、低成本、低投入的生产模式[2] - 公司已建成投产泰国二期项目、在建摩洛哥项目，智能化程度不断提升，成为轮胎行业智能化风向标[2] - 公司制定了未来10年左右的发展战略“833Plus”，包括建设8座数字化轮胎智能制造基地、3座全球化研发中心和3座全球用户体验中心的规划[92]