公司报告 | 季报点评 毛利率承压，门店扩张节奏稳定 事件 2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业 收入135.89 亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93 亿元，同比下降57.36%， 扣非归母净利润 3.43 亿元，同比下降 49.44%。2024 年三季度单季实现收 入 42.84 亿元，同比增长 3.55%，归母净利润 1060 万元，同比下降 94.16%， 扣非归母净利润 4525 万元，同比下降 74.00%。 点评 开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速 2024 年前三季度，公司新开门店 1694 家，搬迁门店 205 家，关店 228 家， 净增门店 1261 家，截止 2024 年 9 月 30 日，门店总数达 11516 家，开店 节奏稳定。从区域分布看，2024 年前三季度，云南省净增门店 177 家，门 店总数为 5574 家；云南省外区域净增门店 1084 家，其中四川省、重庆市 合计净增门店 531 家，门店总数达 2604 家。 毛利率短期承压，持续发展创新业务 2024 年前三季度公司毛利率 31.73%，同比下降 1 ...

报告评级 - 维持增持评级 [12] 报告核心观点 - 2024Q3 实现收入 42.84 亿元（+3.55%），归母净利润 0.11 亿元（-94.16%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-74.00%），业绩略低于预期 [12] - 下调 2024-2026 年 EPS 预测至 0.65/1.39/1.58 元（原 1.28/1.57/1.86 元），给予 2025 年 PE14X，上调目标价至 19.46 元 [12] - 收入增速阶段性放缓,主要为公卫相关需求回落、消费环境影响、部分地区医保政策收紧、行业竞争加剧 [12] - 优化门店质量,聚焦经营质量,开店更为谨慎,同时积极尝试创新业态 [12] - 费用刚性支出影响短期利润,随收入增速回升、成本费用管控措施逐步推进,利润有望迎来更好表现 [12] 财务数据总结 - 2024Q3 毛利率 32.36%（+0.15pp），成本管控已初见成效 [12] - 2024Q3 销售费用率增幅较大,主要由于新店及次新店在行业增速疲软的背景下盈亏平衡期拉长,门店人效尚未提升 [12] - 2022年营业收入17,432百万元,同比增长19.5%;净利润1,010百万元,同比增长9.6% [10] - 2023年营业收入17,380百万元,同比下降0.3%;净利润549百万元,同比下降45.6% [10] - 2024-2026年营业收入预计分别为18,076/19,957/22,462百万元,净利润预计分别为388/828/939百万元 [10] 行业分析 - 随政策趋严,中小连锁将迎来加速出清趋势,合规经营的龙头药店将更为受益,行业集中度有望快速提升 [12] - 省外发展态势良好,云南以外地区门店占比达51.6%（+5.1pp），为公司业绩增长提供驱动力 [12] 风险提示 - 市场竞争加剧风险 [12] - 处方外流不及预期风险 [12]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压,主要原因是门店加速省外扩张 [1][2] - 公司逐步加强云南以外门店的拓展速度,提升各市场门店经营规模效应,截至2024Q3末直营门店数量11516家,其中云南省门店占比48.4%,其余省市门店占比51.6% [2] - 公司正在重点拓展西南华中地区,2024前三季度在四川、重庆、贵州新开业门店占新增门店的41% [2] - 公司将通过引入美妆、个护、母婴类产品,打造新的营收增长点,提高品牌认知度和拓展年轻客群 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别为189/219/254亿元,同比增长8.9%/15.7%/16.0% [3] 分业务收入及毛利率 - 中西成药零售业务是公司的核心业务,占营业收入75%左右,预计2024-2026年增速为8.5%/15%/15%,毛利率为28% [7] - 中药零售业务增速预计为30%,毛利率预计为35% [7] - 医疗器械及计生、消毒用品业务2024年增速为0%,2025-2026年增速为10%,毛利率为45% [7] - 其他业务2024年增速为0%,2025-2026年增速为10%,毛利率为45.6% [7] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司净利润将分别为402.84/445.26/501.50百万元,同比增长-28.12%/10.53%/12.63% [3] - 预计2024-2026年公司每股收益将分别为0.66/0.73/0.82元 [3] - 预计2024-2026年公司ROE将分别为4.93%/5.22%/5.60% [3] - 预计2024-2026年公司PE将分别为20.25/18.32/16.27倍 [3] - 预计2024-2026年公司PB将分别为1.00/0.95/0.91倍 [3]

投资者关系活动记录表 证券代码：002727 证券简称：一心堂 一心堂药业集团股份有限公司投资者关系活动记录表 1 编号：TG202410-001 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------|--------|---------------------------------------------------| | | | | | | | | ■特定对象调研 | □分析师会议 | | | | | □媒体采访 | 业绩说明会 | | | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 | 路演活动 | | | | | □现场参观 | | | | | | ■其他（电话会议） | | | | | ...

门店扩张情况 - 截至2024年第三季度,公司共有直营连锁门店11,516家,2024年1-9月新开门店1,694家,净增加1,261家,其中第三季度新开门店377家,净增加225家[1][2] - 公司目前有少量加盟门店,包括一心堂旗下的加盟店和控股子公司本草堂旗下的门店[2] 地域布局规划 - 公司目前在云南省覆盖比较全面,未来将重点扩张云南以外各省份,重点发展川渝地区[2] - 公司在海南省内现有500多家门店,未来以存量经营为主,提升存量门店的经营品质[2] - 未来希望在广西、山西、贵州等地也形成一定的市场规模,实现省、市、县、乡镇四级布局,打造完整的网络覆盖,提升单一地区的盈利能力[2] 行业情况 - 今年以来,部分地区保有医保资质的门店数量在减少,行业集中度会有提升[3] 2025年规划 - 以经营存量门店为主,改善新店、次新店经营质量,大幅提升存量门店的单店效益[3] - 把所覆盖地区每个市场建设成为省级、市级、县级、乡级的立体门店群,实现单一区域的广覆盖和深覆盖,提升单一区域的盈利能力[3] - 在一部分成熟优势门店做新业态尝试,发展创新业务,如便利店+药店,诊所+药店[3] 新业务情况 - 公司发展创新业务一心便利、泛健康品类、新零售等业务,客群年轻化,倡导便利、品质、快捷、互联、有温度的现代生活[5] - 经过精心布局,现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局[5] - 未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整,通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化,实现新零售销售规模和利润持续稳健增长[5] 提质增效情况 - 通过降租谈判、日常控费、品类优化等多措并举,改善毛利状况[5] - 在成都新设立全资子公司一心数科,从事软件开发和内部数字化项目实施,预计到2025年初步建成数字化模型,未来2-3年再向智能化迈进[5] 中药业务情况 - 除了中药零售,也在推进配方颗粒,未来会加强与中医诊所的业务合作,以及对中药饮片和配方颗粒的推广[6] - 在中药产业链的建设上,除了最前端的种植不涉入,会在此业务上去拓展和提升[6] 合规经营情况 - 持续加强相关政策学习、完善日常管理、提升财务管理、以合规为前提稳健经营[6] 客流量和客单价变化 - 24年以来客流方面一直保持双位数增长,但客单价有所下降,部分受政策影响比较大的区域客单价下降接近20%[8] - 品类方面主要是贵细中药、保健品、偏向于零售的化妆品类,以及集采药品价格变化影响[8] 药品比价政策影响 - 比价一直存在,近期关注度较高,会根据市场变化情况调整零售价,比价不单影响零售终端,对于上游工业也会有影响[9] - 在市场更加透明的情况下,企业的供应链整合能力和成本优化能力就非常重要[9] 门店拓展和加盟计划 - 会以稳健发展作为核心基调,以质量为优先,综合考虑未来成长性以及门店布局的合理性[9] - 在优势区域,核心是做好提质,利用店群满足客户多样化需求,加盟还是有发展空间的[9][10] 多元化门店和普通药店的差异 - 经营模式的多元化并不意味着公司业务的多样化,公司还是会首先做好专业药房,做好药品供应和客户健康管理[11] - 不同地区门店可以增加经营品类,以满足当地客户需求[11] 利润率差异分析 - 门店结构、不同地区的用药习惯、门诊统筹政策差异、公司在当地的影响力等因素影响利润率水平[11] 应收账款管理 - 应收账款主要是商业批发款,分为成药分销业务和中药原料药供应两块,整体在可控范围内[12] 医保占比情况 - 统筹基金(包含门诊统筹+门慢门特)占比较小,公司不断增加非药泛健康品类,医保占比逐渐降低[13]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为42.84亿元，同比增长3.55%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为135.89亿元，同比增长6.06%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1,059.91万元，同比下降94.16%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元，同比下降57.36%[3] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为12.41亿元，同比下降7.46%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.0178元，同比下降94.16%[3] - 公司2024年第三季度营业利润为4.01亿元，同比增长78.65%[24] - 公司2024年第三季度净利润为3.07亿元，同比增长69.18%[24] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为129.18亿元，同比增长5.84%[25] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.41亿元，同比下降7.48%[25] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.78亿元，同比下降26.48%[25] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-13.09亿元，同比下降20.32%[25] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为2.93亿元，同比增长57.01%[24] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.4908元，同比增长57.01%[24] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.4908元，同比增长57.01%[24] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度总资产为171.31亿元，较上年度末增长2.90%[3] - 公司2024年第三季度负债总计为92.61亿元[20,21,22] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为78.69亿元[20,21,22] - 公司2024年第三季度货币资金为32.36亿元[20] - 公司2024年第三季度存货为40.00亿元[20] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度计入当期损益的政府补助为912.52万元[4] - 公司2024年第三季度补税及税收滞纳金为-5.05亿元[7] - 公司2024年第三季度非经常性损益为-3.47亿元[5] 财务费用 - 财务费用增加33,852,322.02元，增长87.10%，主要是本期银行存款利率调整导致利息收入减少，同时新增门店增加导致租赁利息费用增加[9] 营业外支出 - 营业外支出增加30,732,974.27元，增长567.52%，主要是本期公司通过自查自检退还医保款项及税收滞纳金增加[9] 投资活动 - 收回投资收到的现金增加200,000,000.00元，主要是本期收回定期存单本金[10] - 取得投资收益收到的现金增加20,332,445.60元，增长3045.81%，主要是本期收回定期存单利息[10] - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加71,799,037.75元，增长1160.41%，主要是本期收购河南康健药业、国控大药房河南连锁有限公司股权支付股权转让款及支付本草堂股权转让款[10] 筹资活动 - 吸收投资收到的现金减少12,440,000.00元，下降69.03%，主要是本期吸收少数股东投资减少[11] 股东情况 - 公司前10名无限售条件股东持股情况，其中阮鸿献持有45,561,323股，占比7.64%[13] - 公司前10名股东中，香港中央结算有限公司持有37,942,323股，广州白云山医药集团股份有限公司持有30,880,304股[13] - 公司于2024年6月13日召开董事会审议通过回购公司股份方案，回购资金总额不低于8,000万元且不超过15,000万元[17] - 截至2024年9月30日，公司通过回购专用账户累计回购公司股份8,681,300股，占公司总股本的1.46%[17] - 公司回购股份符合相关法规要求，回购价格未超过方案上限[18] 门店情况 - 公司2024年第三季度新开业门店1,694家，其中云南省新开347家，四川省新开415家[16] - 公司2024年第三季度关闭门店228家，其中云南省关闭64家，广西省关闭60家[16] - 公司2024年第三季度搬迁门店205家，其中云南省搬迁106家，四川省搬迁24家[16] - 公司2024年第三季度期末门店总数为11,516家，较期初增加1,261家[16] 资产变动 - 应收票据余额增加78,636,389.78元，增长73.12%，主要是本期用银行承兑汇票背书结算不满足终止确认条件的票据增加[8] - 应收款项融资余额增加20,360,116.90元，增长190.49%，主要是本期收到风险极小的银行承兑的银行承兑汇票的余额较上年有所增加[8] - 在建工程余额增加7,996,004.81元，增长81.53%，主要是本期新增门店POS系统、心链SRM系统、人力HR系统等在建项目[8] - 开发支出余额增加19,827,350.01元，增长328.85%，主要是本期子公司符合资本化条件的研发支出增加[8] 税务情况 - 公司及各子公司在2023年接受所在地主管税局的税收辅导工作，合计补缴税金及滞纳金50,489,527.01元[19]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 利润承压,单店平效有待提升。2024H1,公司实现营收93.1亿元,同比+7.3%;归母净利润2.8亿元,同比-44.1%,扣非归母净利润3.0亿元,同比-41.0%,利润端的压力主要系营业成本增速快于营收增速带来的毛利率下滑 [1] - 门店数量快速扩张,走出云南成效突出。2024H1,公司新增门店1317家,关闭门店149家,迁址门店132家,合计净增门店1036家。截至2024H1,公司门店总数11291家,其中云南门店5546家,占比49.1%,非云南门店5745家,占比50.9% [1] - 新零售业务高速增长,深化健康管理服务。2024H1,公司新零售销售额6.4亿元,同比+69.3%,其中O2O渠道销售占比77.5% [1] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为188.75亿元,同比增长8.6% [2][3] - 2024年归属母公司净利润预计为5.50亿元,与上年持平 [2][3] - 2024年每股收益预计为0.92元 [2][3] - 2024年毛利率预计为31.5%,较上年下降1.5个百分点 [2][3]

报告公司投资评级 报告给予一心堂(002727.SZ)买入(维持)评级[2] 报告的核心观点 1) 一心堂1H24实现营收93.05亿元,同比增长7.26%;实现归母净利2.82亿元,同比下降44.13%[5] 2) 门店规模稳步提升,省外布局进一步落地,1H24净增门店1036家,总门店数达到11291家[5] 3) 业务多元化增长亮眼,新零售、泛健康品类销售和彩票销售等业务表现良好[5] 4) 由于门店内生增长放缓,短期毛利率承压,1H24毛利率为31.44%,同比下降2.12个百分点[5] 5) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.93/1.26/1.48元,CAGR为26.1%,维持"买入"评级[5] 财务数据总结 1) 2022年营业收入为174.32亿元,同比增长19.5%;净利润为10.10亿元,同比增长9.6%[7] 2) 预计2023-2025年营业收入分别为206.65/240.45/285.20亿元,净利润分别为12.48/14.73/17.68亿元[7] 3) 2022年毛利率为35.0%,预计2023-2025年毛利率分别为34.5%/34.3%/34.3%[7] 4) 2022年净资产收益率为13.6%,预计2023-2025年分别为14.4%/14.5%/14.8%[7] 5) 2022年资产负债率为53.5%,预计2023-2025年分别为57.1%/57.7%/56.2%[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现收入 93.05 亿元(+7.26%)，归母净利润 2.82 亿元(-44.13%)，经营性现金流净额 9.21 亿元(+35.08%) [3] - 2024H1 公司实现毛利率 32.74%(-2.12pct)，净利率 3.15%(-2.71pct)，期间费用率 26.85%(+0.74pct) [3] - 公司坚持核心区域门店高密度布局，截至 2024H1 门店总数为 11291 家(较年初新增 1036 家) [3] 分业务总结 - 零售业务收入 67.18 亿元(-19.85%)，毛利率 36.88%(-1.28pct)，新零售业务销售额 6.4 亿元(+69.31%) [3] - 批发业务收入 23.26 亿元，毛利率 10.01%(-1.00pct) [3] - 其他业务收入 2.61 亿元，毛利率 82.29%，其中泛健康业务销售 1.96 亿元(+19.80%)，彩票业务收入 0.65 亿元 [3] - 中西成药收入 69.97 亿元(+8.29%)，毛利率 29.31%(+1.16pct)；中药 8.93 亿元(+34.29%)，毛利率 35.03%；医疗器械 5.91 亿元(-13.46%)，毛利率 46.21% [3] 盈利预测与估值 - 考虑公司立足云南、重点拓展川渝,未来有望形成规模优势,预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.70/7.75/9.49 亿元,对应 PE 为 13/9/8 倍 [4] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 报告给予公司"持有"评级 [4] 报告的核心观点 以中西成药为核心，打造大健康销售平台 - 公司中西成药合计销售69.97亿元，同比增长8.29%，收入占比达75.20% [9] - 中药销售8.93亿元，同比增长34.42% [9] - 公司积极布局新业务，实现泛健康品类销售1.96亿元，同比增长19.80% [9] 新零售业务快速发展 - 公司门店数量快速增加，截至2024年6月底达11,291家，较2023年底增加1,036家 [10] - 公司新零售业务销售6.4亿元，同比增长69.31%，其中O2O渠道销售占比77.5% [10] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为189.76/216.00/251.79亿元，对应增速分别为9.18%/13.83%/16.57% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.53/6.49/7.91亿元，对应增速分别为0.56%/17.51%/21.77% [11] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.93/1.09/1.33元/股，3年CAGR为12.89% [11]