报告评级 - 维持增持评级 [12] 报告核心观点 - 2024Q3 实现收入 42.84 亿元（+3.55%），归母净利润 0.11 亿元（-94.16%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-74.00%），业绩略低于预期 [12] - 下调 2024-2026 年 EPS 预测至 0.65/1.39/1.58 元（原 1.28/1.57/1.86 元），给予 2025 年 PE14X，上调目标价至 19.46 元 [12] - 收入增速阶段性放缓,主要为公卫相关需求回落、消费环境影响、部分地区医保政策收紧、行业竞争加剧 [12] - 优化门店质量,聚焦经营质量,开店更为谨慎,同时积极尝试创新业态 [12] - 费用刚性支出影响短期利润,随收入增速回升、成本费用管控措施逐步推进,利润有望迎来更好表现 [12] 财务数据总结 - 2024Q3 毛利率 32.36%（+0.15pp），成本管控已初见成效 [12] - 2024Q3 销售费用率增幅较大,主要由于新店及次新店在行业增速疲软的背景下盈亏平衡期拉长,门店人效尚未提升 [12] - 2022年营业收入17,432百万元,同比增长19.5%;净利润1,010百万元,同比增长9.6% [10] - 2023年营业收入17,380百万元,同比下降0.3%;净利润549百万元,同比下降45.6% [10] - 2024-2026年营业收入预计分别为18,076/19,957/22,462百万元,净利润预计分别为388/828/939百万元 [10] 行业分析 - 随政策趋严,中小连锁将迎来加速出清趋势,合规经营的龙头药店将更为受益,行业集中度有望快速提升 [12] - 省外发展态势良好,云南以外地区门店占比达51.6%（+5.1pp），为公司业绩增长提供驱动力 [12] 风险提示 - 市场竞争加剧风险 [12] - 处方外流不及预期风险 [12]