%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨姚记科技（002605.SZ） [Table_Title] 游戏流水波动致业绩阶段性下滑，主业有望稳健 发展 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 姚记科技发布 2024 年中报：公司营收下滑致业绩承压。 24H1 实现营业收入 19.08 亿元，同比 | | | 下降 18.65% ；归母净利润 2.84 亿元，同比下降 30.29% ；扣非净利润 2.69 亿元，同比下降 32.05% 。其中 24Q2 实现营收 9.27 亿元，同比下降 19.96% ；归母净利润 1.33 亿元，同比下 | | ...

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1 公司整体实现营收 19.08 亿元,同比下降18.65%;归母净利 2.84 亿元,同比下降30.29% [6] - 24H1 公司游戏收入为 5.13 亿元,同比下降27.28%;数字营销收入为 8.785 亿元,同比下降20.29% [8] - 公司通过精细化市场营销和运营,优化营销渠道实现精准市场投放,有望提高未来利润率表现 [9] - 公司扑克牌募投项目稳步推进,有望突破产能瓶颈,打开收入空间 [10][11] - 预计公司24-26年营收和归母净利润将保持增长 [12] 分业务拆分总结 - 扑克牌收入为 4.91 亿元,同比下降4.72%,占营收比例25.73% [8] - 游戏收入为 5.13 亿元,同比下降27.28%,占营收比例26.9% [8] - 数字营销收入为 8.785 亿元,同比下降20.29%,占营收比例46.03% [8] - 境内业务收入 18.05 亿元,同比下降23.48%,占营收比例91.43%;境外业务收入 1.03 亿元,同比增长148.82%,占营收比例8.57% [8]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司产能提升中,海外业务增长亮眼,维持"增持"评级 [6] - 虽然公司上半年利润同比有所下滑,但公司2023年上下半年归母净利润分别为4.08/1.54亿元,上半年基数显著高于下半年,且公司2024年下半年扑克牌产能逐步提升,游戏和营销业务也有望逐步改善,维持之前对公司的全年盈利预测 [6] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.56/1.86/2.19元,维持目标价30.05元,相对24年20xPE,维持"增持"评级 [6] 业务分析 - 扑克牌业务相对稳定,游戏与营销业务相对承压 [6] - 公司"年产6亿副扑克牌生产基地"项目推进中,预计建设期3年,完成后产能可提升79.37%,缓解长期的产能紧张 [6] - 2024年上半年,公司扑克牌业务营收相对稳定,为4.91亿元,同比下滑4.72%;移动游戏业务营收5.13亿元,同比下滑27.28%;数字营销业务营收8.79亿元,同比下滑20.29% [6] - 三项业务毛利率同比均有提升,海外业务规模显著增长 [6] - 2024年上半年,公司境外收入同比增长显著,为1.03亿元,同增148.82%,公司积极拓展海外市场,将更多优秀游戏产品输送到海外,从而丰富公司游戏产品线并拓展盈利模式 [6]

报告公司投资评级 报告给予姚记科技(002605.SZ)公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入19.08亿元(同比-18.65%)、归母净利润2.84亿元(同比-30.29%)。主要受游戏产品周期影响,游戏收入减少,以及广告投放需求减弱导致数字营销业务收入下降。[5] 2) 我们维持2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/7.86/8.54亿元,对应EPS分别为1.72/1.91/2.07元,当前股价对应PE分别为10.0/9.0/8.3倍。我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖,维持"买入"评级。[5] 3) 公司依靠研发及技术优势,三大业务(游戏、扑克牌、营销)有望逐步回暖。游戏业务坚持"聚焦精品,研运一体化"模式,扑克牌生产实现全自动化,营销业务开发了智能化系统后台对接媒体平台。[7] 财务数据分析 1) 公司2024-2026年营业收入预计分别为4,891/5,422/5,826百万元,同比增长13.6%/10.9%/7.4%。[8] 2) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为708/786/854百万元,同比增长25.1%/10.2%/8.3%。[8] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为39.5%/41.4%/41.5%,净利率预计分别为14.4%/14.3%/14.4%。[8] 4) 公司2024-2026年ROE预计分别为20.0%/18.9%/17.8%。[8]

主营业务 - 公司主营业务包括扑克牌制造和销售、文体用品生产和销售、网络游戏开发和运营等[6] - 公司主要从事精品手机游戏的研发与运营，深耕休闲益智类细分领域[31] 业务布局 - 公司全资子公司和孙公司数量达到XX家，业务范围涉及信息技术、文化传媒等多个领域[6] - 公司参股公司包括细胞治疗集团、姚记悠彩等，拓展了公司在生物医疗、文化娱乐等新兴领域的布局[6] 经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入XXX亿元，同比增长XX%[2] - 公司2024年上半年实现净利润25,286,615.54元，同比增长[96] - 公司子公司上海成蹊信息科技有限公司2024年上半年实现营业收入441,265,097.21元，实现净利润211,097,817.45元[99][100] - 公司子公司启东姚记扑克实业有限公司2024年上半年实现营业收入357,476,953.63元，实现净利润25,286,615.54元[101] - 公司子公司浙江万盛达扑克有限公司2024年上半年实现营业收入114,607,014.82元，实现净利润22,578,747.96元[104] 研发与创新 - 公司持续加大研发投入，在扑克牌新材料、新工艺、新产品等方面取得突破性进展[2] - 公司移动游戏业务拥有经验丰富的研发团队，掌握核心技术并具有优秀的创意基因[40][41] - 公司高度重视技术创新和产品研发，持续开发多款精品手机游戏[40][41] - 公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业[41] 市场拓展 - 公司积极推进市场拓展和渠道建设，在国内外市场均取得良好业绩[2] - 公司拥有"姚记"扑克牌这一全国知名品牌，具有大量用户粉丝群体[38][39] - 公司通过线上线下业务协同效应，实现了品牌影响力的提升和产品综合竞争力的增强[39] - 公司创新营销业务具备丰富的投放经验和广泛的媒体资源，提高了客户营销价值[42] - 公司营销业务拥有强大的视频产出团队，能够针对不同品牌生产多样独特的创意内容[42] - 公司营销业务核心成员具有专业丰富的实操经验，为客户提供整体优化方案[42] 管理与人才 - 公司加强内部管理和成本控制，毛利率和净利率均有所提升[2] - 公司持续加强人才梯队建设，以内部培养与外部引进相结合的方式补充优秀人才，提升公司研发及管理水平，增强公司核心竞争力[44] - 公司的核心技术和管理团队有着丰富的专业知识与多年的行业经验，结构稳定，并不断完善长效激励机制，吸引和留住核心人才[44] 财务情况 - 报告期公司营业收入同比下降18.65%，主要为数字营销板块及游戏板块收入减少所致[46] - 报告期公司经营活动产生的现金流量净额同比下降16.34%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金减少所致[46] - 报告期公司投资活动产生的现金流量净额同比下降45.79%，主要为对外投资减少所致[48] - 报告期公司筹资活动产生的现金流量净额同比下降135.75%，主要为发行可转换债券筹资资金增加、偿还借款减少及分红支付资金增加综合所致[48] - 报告期末公司货币资金余额较上年末增加2.34%，主要为经营活动及筹资活动为现金净流入所致[54] 募集资金使用 - 公司2024年上半年发行可转换公司债券58,312.73万元[86] - 公司2024年6月30日尚未使用的募集资金为422,326,133.12元[88] - 公司2024年上半年"年产6亿副扑克牌生产基地建设项目"投入15,565.02万元[90] - 公司2024年上半年"年产6亿副扑克牌生产基地建设项目"投资进度为27.09%[90] - 公司2024年3月1日使用13,871.88万元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金[97] - 公司2024年3月1日使用不超过1亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金[97] - 公司2024年6月30日募集资金余额为42,232.61万元[97] 资产负债情况 - 公司报告期内投资额为9,500,000.00元，较上年同期下降60.00%[75] - 公司其他权益工具投资期末余额为675,290,745.00元[72] - 公司报告期末受限资产为105,689,593.07元，主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金及定期存款[74] - 公司商誉期末余额为1,114,824,135.84元，占总资产的22.47%[69] - 公司租赁负债期末余额为8,684,096.99元[69] - 公司应付债券期末余额为521,084,955.44元[69] 子公司情况 - 公司2024年上半年新设6家子公司，注销3家子公司[98] 风险因素 - 公司移动互联网游戏业务面临政策监管风险和市场竞争风险[106] - 公司研发的游戏最终未能获批通过将会给公司经营带来不利影响[107] - 公司不能及时响应市场变化，快速组织并调动资源持续不断地进行新游戏和新技术的研发，或公司不能精准把握市场需求，研发的新游戏和新技术与市场需求出现偏差，将降低公司竞争优势[107] - 公司加强对网络安全和信息安

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 游戏业务经营稳健,营销业务拉动收入增长 [3] - 捕鱼类游戏持续迭代更新,表现良好 [3] - 扑克牌业务通过调整销售架构和合理提升产品定价实现盈利 [3][4] - 公司积极推进扑克牌产能扩张项目,提升生产效率和降低成本 [3] - 数字营销业务全年实现营收增长,毛利率提升 [3] - 参投线上掼蛋平台,与公司现有休闲游戏品类形成良好协同 [3][4] 财务数据总结 - 2023年实现营收43.07亿元,同比增长10.01%;归母净利润5.62亿元,同比增长61.37% [1] - 2024年一季度实现营收9.82亿元,同比下降17.38%;归母净利润1.51亿元,同比下降23.94% [1] - 预计2024-2026年营收和净利润将保持9%左右的增长 [7] - 2023年毛利率为37.63%,净利率为13.06% [8] - 资产负债率为31.11%,流动比率为1.48 [8] - 预计2024-2026年PE分别为14/12/10倍 [5]

业绩总结 - 公司2023年全年营收达到43.07亿元，同比增长10.01%[1] - 公司2023年四季度营收为7.35亿元，同比下降33.22%[1] - 公司2024年一季度营收为9.82亿元，同比下降17.38%[1] 用户数据 - 公司2023年游戏业务实现收入12.26亿元，同比增长1.94%[2] - 公司2023年扑克牌业务实现营收10.90亿元，同比下滑1.57%[2] - 公司2023年广告营销业务实现收入19.12亿元，同比增长24.90%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.57/7.94/8.91亿元[4] - 公司2023-2026年每股收益预测分别为1.36/1.59/1.93/2.16元[4] 新产品和新技术研发 - 公司2026年预计每股收益将达到2.16元，较2023年增长58.8%[5] - 公司资产负债率预计在2026年将降至29.2%[5] 市场扩张和并购 - 公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9元（含税）[2] 其他新策略 - 本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议[10] - 公司不保证报告中信息的准确性和完整性，也不对使用报告造成的损失承担责任[10] - 公司可能存在利益冲突，投资者不应将报告作为唯一决策依据[11]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为43.07亿元，同比增长10.01%[1] - 公司2024Q1营业收入为9.82亿元，同比下降17.38%[1] - 公司预测2024年至2026年的收入分别为45.73亿元、48.57亿元、51.62亿元[2] 归母净利润 - 公司2023年归母净利润为5.62亿元，同比增长61.37%[1] - 公司2024Q1归母净利润为1.51亿元，同比下降23.94%[1] - 公司预测2024年至2026年的归母净利润分别为6.91亿元、7.56亿元、8.33亿元[2] 估值指标 - 公司2022年至2026年的P/E分别为29.0、18.0、14.6、13.4、12.1[3] - 公司2022年至2026年的P/B分别为3.7、3.1、2.6、2.2、1.9[3] 评级体系 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[5] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 风险评级分为A和B两个等级[5]

业绩总结 - 姚记科技2023年实现营业收入43.07亿元，同比增长10.01%[1] - 公司2023年游戏业务实现营收12.26亿元，同比增长1.94%[1] - 公司2023年归母净利润同比增长61.37%[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.58/7.29/8.27亿元，对应EPS为1.60/1.77/2.01股，维持“买入”评级[1] 用户数据 - 2026年预测营业收入为5855.04百万元，较2022年增长49.6%[3] - 2026年预测净利润为872.09百万元，较2022年增长143.9%[3] - 2026年预测ROE为16.24%，较2022年增长3.35个百分点[3] - 2026年预测资产负债率为25.34%，较2022年下降12.71个百分点[3] - 2026年预测每股收益为2.01元，较2022年增长134.9%[3]

财务数据 - 公司2023年归母净利润同比增长61.4%[1] - 公司2024年营业总收入预计同比增长11.93%[1] - 公司2024年EPS预计为1.70元/股，P/E为14.37倍[1] - 公司扑克牌业务毛利率同比提升至26.6%[1] - 公司数字营销业务营收同比增长24.9%[1] - 姚记科技2026年预计营业总收入为5795万元，较2023年增长34.6%[2] - 2026年预计净利润为914万元，较2023年增长53.9%[2] - 2026年预计每股净资产为13.55元，较2023年增长73.2%[2] - 2026年预计ROIC为16.49%，较2023年略有下降[2] - 2026年预计P/E为11.62，较2023年下降35.2%[2]