报告公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 报告认为姚记科技的基本盘稳健，卡牌布局深度推进，具有较高的成长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 扑克牌业务稳步扩张，掼蛋驱动增长。公司是国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，具有工业化、环保化、规模化优势。截至2021年，公司扑克牌市占率达25%，后续安徽滁州6亿副扑克牌生产基地建成后，公司产能将大幅提升，市占率有望于2028年提升至32%。此外，公司顺应掼蛋热潮，推出"姚记掼蛋"品牌扑克牌，有望凭借全国1.4亿掼蛋玩家基础，进一步推动扑克牌业务增长 [2] - 游戏业务稳健发展，核心产品保持长青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》，通过不断迭代更新，持续保持用户吸引力和市场竞争力，长期位于IOS畅销榜前列，构筑公司强韧业绩基本盘。公司积极开拓海外市场，旗下大鱼竞技推出的多款Bingo品类游戏已覆盖全球100多个国家和地区，多次获得Google Play全球推荐，呈现较高增长潜力。此外，公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》游戏注册用户已超4000万人，有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同，增厚公司业绩 [2] - 广告营销全链路覆盖，或将受益TikTok增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有"巨量引擎广告代理商""巨量引擎KOL采买合作机构""巨量千川服务商""巨量金牌认证服务商"等资质，未来随着字节海外流量增长，公司有望分享TikTok海外广告收入高增红利 [2] - 卡牌布局深度推进，打造姚记"卡世界"。2022年1月，公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和Card Hobby卡淘股权。其中DAKA文化是国内领先的卡牌IP发行商，签约并发行的产品涵盖足球、篮球、电子竞技、影视及网络综艺等领域。卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易，是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA文化IP发行优势和卡淘专业化服务优势，不断拓展卡牌业务边界，打造姚记"卡世界" [2] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元，同比增速分别为3.3%/20.0%/15.3%，当前股价（2024年12月02日）对应的PE分别为22.5/18.8/16.3倍。鉴于公司卡牌业务的成长潜力，首次覆盖，给予"增持"评级 [2] 市场表现 - 基本数据：2024年12月02日收盘价为31.62元，一年内最高/最低价为37.66/16.50元，总市值为13,089.66百万元，流通市值为10,517.08百万元，总股本为413.97百万股，资产负债率为30.39%，每股净资产为8.01元/股 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为4,353/4,688/5,229百万元，同比增长率分别为1.07%/7.69%/11.55%；归母净利润分别为581/697/804百万元，同比增长率分别为3.29%/20.00%/15.29%；每股收益分别为1.40/1.68/1.94元/股；ROE分别为16.25%/17.42%/17.89%；市盈率分别为22.53/18.77/16.29倍 [4] 财务预测摘要 - 资产负债表：2024E-2026E年资产总计分别为5,269/5,786/6,394百万元，负债合计分别为1,647/1,722/1,821百万元，股东权益合计分别为3,622/4,064/4,573百万元 [7] - 利润表：2024E-2026E年营业收入分别为4,353/4,688/5,229百万元，营业成本分别为2,774/2,946/3,255百万元，营业利润分别为699/838/966百万元，归属母公司股东净利润分别为581/697/804百万元 [7] - 现金流量表：2024E-2026E年经营性现金净流量分别为992/815/945百万元，投资性现金净流量分别为-343/-193/-122百万元，筹资性现金净流量分别为-205/-279/-348百万元，现金流量净额分别为445/343/475百万元 [7]

市场热度与走向 - 近两日市场缩量热度下降融资9月24日至今净流入4154亿日均成交额占比达10%左右[3] - 10月成交额2万亿 - 2.5万亿11月至今全A日均换手2.88%对比15年牛市3%左右[3] - 10月上交所新增开户数685万户接近2015年4月高值720万户[3] 传媒行业 - SORA+海外应用业绩爆发或催化AI+应用A股标的内容板块或迎业绩估值修复[4][5] - 2024年前三季度广告出版业绩稳健游戏影视受供给影响业绩下滑[5] 公司业绩与评级 - 淳中科技浙商证券预计24 - 26年营收利润增长对应PE倍数[2] - 新大陆申万宏源证券预计24 - 26年归母净利润增长对应PE倍数[2] - 凌云光招商证券预计24 - 26年归母净利润增长[2] - 航天南湖招商证券预计24 - 26年归母净利润增长[2] - 中科蓝讯中邮证券预计24 - 26年归母净利润增长对应PE倍数[2]

短剧游戏概念13日盘中走势活跃，截至发稿，遥望科技、天威视讯、省广集团、姚记科技、天地在线涨 停，蓝色光标涨近10%。 行业方面，中国网络视听协会近日发布《中国微短剧行业发展白皮书（2024）》，白皮书预估2024年我 国微短剧市场将达504.4亿元，同比增长34.9%，预计2027年规模有望超过1000亿元。行业规模稳步增长 的同时，精品化成为行业共识。一方面广电总局从规范监管、引导扶持和生态建设三大维度推动微短剧 高质量发展；另一方面制作成本不断上升，创作者开始追求提升剧集平均质量。微短剧也在海外市场呈 现较大的增长潜力。 民生证券指出，随着微短剧市场稳步发展，建议关注微短剧供给方，如中文在线、因赛集团、引力传 媒、映宇宙、慈文传媒等。 校对：高源 ...

姚记科技（002605.SZ） 游戏Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 07 日 游戏逐步复苏，业务调整影响收入释放 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|-----------|--------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4][7] 报告的核心观点 - 报告对姚记科技2024年三季报进行点评，前三季度公司营业收入和归母净利润同比下滑，单季度扣非归母净利润同比增长，盈利能力有所提升，游戏业务承压，扑克牌业务扩产推进，球星卡等新业务投资布局有看点，调整盈利预期后维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年（预计）营业收入、归母净利润等数据呈现不同幅度的同比变化，如2024年预计营业收入36.89亿元同比 - 14.35%，归母净利润6.02亿元同比7.02%[6] - 报告期内公司各项财务比率如ROE、毛利率、净利率等也有相应变化，如2024年预计ROE为17.44%[6][9] - 公司的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据在2022 - 2026年（预计）期间有不同表现，如2024年经营活动现金流预计7.33亿元[9] 业务方面 - 游戏业务受去年高基数影响整体承压[3] - 扑克牌业务年产6亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，三季度末在建工程达2.73亿[3] - 新业务布局方面，对球星卡等业务的投资布局为公司贡献看点[3]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[3][12] 报告核心观点 - 扣非业绩同比向上Q3单季度扣非归母净利润同比增长7.55%相比1、2季度改善显著[1][7] - 游戏业务行业地位稳定营收下滑受去年同期较高基数以及产品周期等因素影响未来有望在去年较低基数背景下改善数字营销业务受宏观环境等因素影响宏观预期改善下有望触底向上扑克牌业务产能释放有望带动营收增速改善[2][9] - 公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务旗下姚记潮品获得宝可梦卡牌代理卡牌业务布局领先[3][11] 财务数据总结 - 2024 - 2026年归母净利润预计分别为6.67/7.52/8.03亿元摊薄EPS = 1.62/1.82/1.95元当前股价对应PE = 13/11/11x[3][12] - 2022 - 2026年营业收入分别为3915/4307/4146/4380/4544百万元[4] - 2022 - 2026年归母净利润分别为349/562/667/752/803百万元[4] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.86/1.36/1.62/1.82/1.95元[4] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为12.9%/17.5%/18.2%/18.0%/17.1%[4] - 2022 - 2026年市盈率分别为24.1/15.2/12.8/11.3/10.6[4] - 2022 - 2026年资产负债率分别为39%/32%/26%/22%/19%[15] - 2022 - 2026年股息率分别为1.6%/1.6%/2.6%/2.9%/3.1%[15]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [8] 报告核心观点 - 公司三季度营收和净利润均有所下滑,但扣非净利润同比增长7.55%,环比增长14.62%,主要由于收入结构调整推动毛利率提升 [4][5] - 公司主业有望保持稳健并提质增效,高景气卡牌业务持续成长 [6] - 预计公司2024/2025年归母净利润分别为6.0亿/7.3亿,对应PE 18.5/15.2倍 [6] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持买入评级 [8] 公司经营情况 - 公司三季度营收8.81亿元,同比下降28.08%,环比下降4.92% [3] - 公司三季度归母净利润1.40亿元,同比下降6.72%,环比增长4.92% [3] - 公司三季度扣非净利润1.37亿元,同比增长7.55%,环比增长14.62% [3][4][5] - 公司游戏流水环比相对稳健,但受流水波动及营销业务优化影响,收入同比下滑 [4] - 公司收入结构调整推动三季度毛利率提升,经营性业绩同环比增长 [5] 公司发展前景 - 公司主业有望保持稳健并提质增效,高景气卡牌业务持续成长 [6] - 公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘网及卡淘APP的开发与运营、卡牌发行等业务,预计卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速 [6] - 预计公司2024/2025年归母净利润分别为6.0亿/7.3亿,对应PE 18.5/15.2倍 [6] 风险提示 - 多领域布局、新业务发展不及预期风险 [9] - 游戏上线进度及流水表现不及预期风险 [9] - 行业监管风险 [9]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至38.96元 [5] - 上次评级为"增持",上次目标价为30.05元 [5] - 当前股价为25.84元 [5] 业绩表现 - 2024年三季度,公司营收8.81亿元,环比下降4.92%,同比下降28.08%;归母净利润1.39亿元,环比增长4.91%,同比下降6.73% [1] - 2024年前三季度,公司实现营业收入27.90亿元,同比下降21.89%;归母/扣非归母净利润分别为4.24/4.06亿元,同比下降23.95%/-22.42% [1] - 毛利率提升至19.49%,同环比分别增加5.9/3.5个百分点,毛利润逆势提升3.35% [1] 业务发展 - 公司"年产6亿副扑克牌生产基地"项目推进中,预计建设期3年,完成后产能可提升79.37% [1] - 公司持有上海璐到粗38.14%股份,其全资子公司从事球星卡业务,据预测2027年全球球星卡市场规模可达987亿美元 [1] 风险提示 - 国内外游戏行业竞争加剧,扑克牌等产品销量下滑,卡牌业务推进不及预期 [1]

投资评级 - 报告给予姚记科技（002605.SZ）的投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 姚记科技2024年前三季度营业收入为27.90亿元（同比-21.89%），归母净利润为4.24亿元（同比-23.95%），扣非后归母净利润4.06亿元（同比-22.42%），2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升，看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比均下降，2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速提升[1] - 2024 - 2026年归母净利润预计分别为6.09/7.82/8.52亿元，对应EPS分别为1.47/1.89/2.06元，当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍[1] - 2024Q3毛利率为40.17%（同比+9.87pct，环比+4.49%），归母净利率为15.88%（同比+3.64pct，环比+1.49pct）[2] - 2022 - 2026年的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等多项财务指标呈现不同程度的变化[4] - 报告期内公司的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据呈现不同变化情况[6] 业务表现 - 公司通过持续运营优化及内容更新确保游戏产品长周期运营，核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名[3] - 公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度，延续GMV高增长，从而为公司带来积极业绩贡献[3] - 数字营销业务结构调整致毛利率较高的游戏业务收入占比提升，带动整体毛利率提升[2]

上海姚记科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：002605 证券简称：姚记科技 公告编号：2024-065 上海姚记科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 上海姚记科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------|-------------------------|--------- ...