报告公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 报告认为姚记科技的基本盘稳健，卡牌布局深度推进，具有较高的成长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 扑克牌业务稳步扩张，掼蛋驱动增长。公司是国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，具有工业化、环保化、规模化优势。截至2021年，公司扑克牌市占率达25%，后续安徽滁州6亿副扑克牌生产基地建成后，公司产能将大幅提升，市占率有望于2028年提升至32%。此外，公司顺应掼蛋热潮，推出"姚记掼蛋"品牌扑克牌，有望凭借全国1.4亿掼蛋玩家基础，进一步推动扑克牌业务增长 [2] - 游戏业务稳健发展，核心产品保持长青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》，通过不断迭代更新，持续保持用户吸引力和市场竞争力，长期位于IOS畅销榜前列，构筑公司强韧业绩基本盘。公司积极开拓海外市场，旗下大鱼竞技推出的多款Bingo品类游戏已覆盖全球100多个国家和地区，多次获得Google Play全球推荐，呈现较高增长潜力。此外，公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》游戏注册用户已超4000万人，有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同，增厚公司业绩 [2] - 广告营销全链路覆盖，或将受益TikTok增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有"巨量引擎广告代理商""巨量引擎KOL采买合作机构""巨量千川服务商""巨量金牌认证服务商"等资质，未来随着字节海外流量增长，公司有望分享TikTok海外广告收入高增红利 [2] - 卡牌布局深度推进，打造姚记"卡世界"。2022年1月，公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和Card Hobby卡淘股权。其中DAKA文化是国内领先的卡牌IP发行商，签约并发行的产品涵盖足球、篮球、电子竞技、影视及网络综艺等领域。卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易，是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA文化IP发行优势和卡淘专业化服务优势，不断拓展卡牌业务边界，打造姚记"卡世界" [2] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元，同比增速分别为3.3%/20.0%/15.3%，当前股价（2024年12月02日）对应的PE分别为22.5/18.8/16.3倍。鉴于公司卡牌业务的成长潜力，首次覆盖，给予"增持"评级 [2] 市场表现 - 基本数据：2024年12月02日收盘价为31.62元，一年内最高/最低价为37.66/16.50元，总市值为13,089.66百万元，流通市值为10,517.08百万元，总股本为413.97百万股，资产负债率为30.39%，每股净资产为8.01元/股 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为4,353/4,688/5,229百万元，同比增长率分别为1.07%/7.69%/11.55%；归母净利润分别为581/697/804百万元，同比增长率分别为3.29%/20.00%/15.29%；每股收益分别为1.40/1.68/1.94元/股；ROE分别为16.25%/17.42%/17.89%；市盈率分别为22.53/18.77/16.29倍 [4] 财务预测摘要 - 资产负债表：2024E-2026E年资产总计分别为5,269/5,786/6,394百万元，负债合计分别为1,647/1,722/1,821百万元，股东权益合计分别为3,622/4,064/4,573百万元 [7] - 利润表：2024E-2026E年营业收入分别为4,353/4,688/5,229百万元，营业成本分别为2,774/2,946/3,255百万元，营业利润分别为699/838/966百万元，归属母公司股东净利润分别为581/697/804百万元 [7] - 现金流量表：2024E-2026E年经营性现金净流量分别为992/815/945百万元，投资性现金净流量分别为-343/-193/-122百万元，筹资性现金净流量分别为-205/-279/-348百万元，现金流量净额分别为445/343/475百万元 [7]