报告投资评级 - 兆驰股份（002429.SZ）投资评级为“优于大市”[1][3] 报告核心观点 - 3Q24兆驰股份营收同比增长34% ，归母净利润同比下滑14% ，1 - 3Q24营收161.62亿元（YoY +27.4%），归母净利润13.73亿元（YoY +7.9%），扣非后归母净利润13.11亿元（YoY +17.28%），3Q24毛利率14.38%（YoY -4.32pct，QoQ -3.22pct），美元汇率波动导致汇兑损益影响利润，3Q24财务费用0.31亿元，资产减值损失0.76亿元[1] - 电视代工市场保持增长，1 - 3Q24公司位于电视代工厂出货量第二位，全球TOP19代工规模达8510万台（YoY +4.5%），其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速，兆驰前三季度电视代工出货量950万台（YoY +10%以上），第三季度北美出货大幅提升，Vizio的导入使公司黑五备货期间表现强势[1] - COB渗透率提升有望推动公司LED显示营收增长，自2023年COB技术在LED显示屏的渗透率逐步提升，目前COB产能快速增长，价格快速下降，点间距小于P1.2领域的COB封装技术综合成本优势显现，LED显示屏COB整机终端均价2Q24为3万元/平米（YoY - 30%），预计2028年COB在LED显示屏市场占比将达到40%，销售额突破180亿元，公司布局LED垂直产业链，聚焦COB显示，COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司LED板块业绩增长[1] - 下调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润同比增长19.0%/23.1%/15.9%至18.90/23.27/26.98亿元（前值：21.99/26.90/29.30亿元），对应2024 - 2026年PE分别为12.6/10.3/8.8倍[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为150.28亿元、171.67亿元、216.82亿元、254.56亿元、274.98亿元，对应增速分别为-33.3%、14.2%、26.3%、17.4%、8.0%，净利润分别为11.46亿元、15.88亿元、18.90亿元、23.27亿元、26.98亿元，对应增速分别为244.1%、38.6%、19.0%、23.1%、15.9%，每股收益分别为0.25元、0.35元、0.42元、0.51元、0.60元，EBIT Margin分别为8.9%、11.0%、9.9%、10.9%、11.5%，净资产收益率（ROE）分别为8.4%、10.7%、11.8%、13.2%、13.8%，市盈率（PE）分别为20.8、15.0、12.6、10.3、8.8，EV/EBITDA分别为18.0、13.7、13.4、11.1、9.8，市净率（PB）分别为1.75、1.61、1.49、1.35、1.22[2] 基础数据 - 兆驰股份投资评级为“优于大市（维持）”，收盘价为5.27元，总市值/流通市值为23857/23843百万元，52周最高价/最低价为6.01/4.07元，近3个月日均成交额为317.16百万元[3] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目预测数据，如2022 - 2026年现金及现金等价物分别为41.96亿元、40.92亿元、45.00亿元、47.12亿元、56.12亿元等，还列出了关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[9]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司主要业务包括电视、LED产业链、组网等 - 电视业务Q3出货量创历史新高,单台利润环比有所改善 - LED产业链中,芯片业务保持稳定,但封装和COB业务受到一定压力 2. 核心观点和论据 - 电视业务全年有望超预期完成,明年将保持100-200万台的稳定出货量 - LED芯片业务保持相对稳定,但封装和COB业务受到价格下调压力 - 组网业务受到激烈竞争影响,公司正在进行战略性调整 3. 其他重要内容 - 公司将聚焦核心业务,对非核心业务进行阶段性调整 - 上游PCB供应商方面有新的合作进展 - 背光模组业务正在拓展新客户,但验证周期较长 总的来说,公司电视和LED芯片业务保持良好,但封装和COB业务受到一定压力,公司正在进行战略性调整,聚焦核心业务。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司收入规模快速增长,但多重因素拖累净利率 [2] - 电视出货量增长40%,LED产业链稳步增长 [2] - 非核心业务拖累盈利能力,多重因素影响净利率 [3] - 组网业务积极调整,新业务领域拓展加速 [3] 分业务收入及毛利率总结 - 公司视听产业与LED产业链业务相对独立,差异较大,采取分部估值方式 [9] - 公司2025年归母净利润约21.9亿,其中电视代工业务利润约为11.8亿,LED业务贡献10.2亿 [9] - 给予公司多媒体试听业务10倍PE,LED业务20倍PE,合计对应目标价7.1元 [9]

芯片市场价格走势 - 今年芯片市场价格呈现结构性变化,传统芯片产品更多维持稳价策略,而Mini RGB芯片因市场需求扩大随微缩技术降本逐步实现价格下调[1] - 尽管市场整体需求面临压力,但公司通过与芯片制造商和下游客户的紧密合作,内销占比提升,对市场需求的直接影响相对较小[1] 公司业绩表现 - 2024年第三季度,公司智能显示终端出货量位居行业第二,LED产业链同比稳步增长,成为推动公司收入大幅增长的关键因素[2] - 面对复杂多变的市场环境,公司核心业务板块智能显示终端及LED产业链主动求变,积极探索成长新路径,其中Mini/Micro COB显示出货量持续上升,在超高清显示的赛道中大放异彩[2] - 尽管美元汇率波动导致的汇兑损益影响了公司当期账面净利润,但公司整体业绩在前三季度保持稳定增长,公司已采取有效措施应对汇率波动,影响基本可控[2] 产品及产业链布局 - 公司COB出货量平均单月超过14000平,目前COB扩产计划保持稳定,暂无调整[2] - 公司将密切关注三星退出LED业务的市场动态,评估潜在商机,并适时制定业务拓展计划[2] - 公司计划先从光通信器件模块的终端业务入手,逐步在技术端布局芯片厂,并涉足模块核心芯片类业务,构建起完整的垂直产业链结构[3] 行业并购动态 - 并购重组有助于行业资源整合,优势互补,公司也将根据市场情况,考虑通过收并购强化产业链优势,补强弱势环节,增强综合竞争力,构建完整产业链条[2]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“买入”评级维持6个月[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24Q1 - Q3实现营业收入161.6亿元同比+27.39%归母净利润13.7亿元同比+7.93%扣非归母净利润13.1亿元同比+17.28%24Q3实现营业收入66.4亿元同比+34.15%归母净利润4.6亿元同比-14.08%扣非归母净利润4.5亿元同比-7.85%[1] - 24Q3公司营收同比+34%延续高增多媒体视听产品及运营服务方面24Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二24Q3兆驰ODM累计出货约440万台同比+40%受益于北美旺季备货需求等因素带动24年以来增长逐季加速LED产业链24Q3业务收入同比稳步增长特别是Mini/Micro COB显示出货量持续上升公司2023年以来成功收购了广东瑞谷以及光模块团队向光通讯器件领域积极拓展现已构建光通讯器件模块芯片的垂直产业链雏形后续以Mini LED及Micro LED超高清显示光通讯器件等新型业务为驱动有望持续提升综合竞争力助力业绩长期可持续增长[1] - 非核心业务调整及税收汇兑等导致盈利短期承压公司24Q3实现毛利率14.4%同比-4.3pcts主要因整合光器件光模块等新业务导致成本增加费用端公司24Q3销售管理研发财务费用率分别为0.9%/0.8%/3.4%/0.5%同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct管理费用率同比提升预计与新业务整合新增厂房带来费用投入等因素有关此外税收同比提升以及美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司当期业绩端产生负面影响最终公司Q3达成归母净利率6.9%同比-3.9pcts[1] - 报告研究的具体公司电视ODM业务深耕海外增势稳健芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展随着产业链延伸兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型预计24 - 26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元对应13.0x/10.3x/8.9x[1] 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为15028.37百万元17167.02百万元21517.35百万元25179.46百万元28118.64百万元增长率分别为-33.32%14.23%25.34%17.02%11.67%[2] - 2022 - 2026年EBITDA分别为2953.58百万元3583.95百万元3230.58百万元3827.80百万元4293.86百万元归属母公司净利润分别为1145.95百万元1588.42百万元1847.11百万元2334.76百万元2689.89百万元增长率分别为244.13%38.61%16.29%26.40%15.21%EPS分别为0.25元/股0.35元/股0.41元/股0.52元/股0.59元/股市盈率分别为20.9015.0812.9610.268.90市净率分别为1.761.621.551.481.41市销率分别为1.591.391.110.950.85EV/EBITDA分别为4.766.387.506.265.86[2] - 2022 - 2026年资产负债表利润表现金流量表等各项数据呈现不同变化趋势如2022 - 2026年货币资金分别为4196.44百万元4091.88百万元1721.39百万元2014.36百万元2249.49百万元应收票据及应收账款分别为4469.38百万元4893.49百万元10509.69百万元7515.02百万元12613.70百万元等[5][6] - 2022 - 2026年主要财务比率如资产负债率分别为45.75%43.02%46.53%45.97%49.48%净负债率分别为115.25%42.22%28.89%24.01%15.05%流动比率分别为1.701%1.883%1.721%1.781%1.806%速动比率分别为7.63%9.25%8.58%9.27%9.57%应收账款周转率分别为17.01%18.83%17.21%17.81%18.06%存货周转率分别为8.42%10.73%11.96%14.44%15.85%总资产周转率分别为9.45%14.45%16.15%15.97%17.84%每股收益分别为0.25元0.35元0.41元0.52元0.59元每股经营现金流分别为1.09元0.52元 - 0.05元0.75元0.47元每股净资产分别为3.01元3.27元3.41元3.57元3.75元[7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q1 - Q3实现营业收入161.62亿元，同比+27.39%；实现归母净利润13.73亿元，同比+7.93%。单季度来看，2024Q3实现营收66.42亿元，同比+34.15%；归母净利润4.62亿元，同比-14.08%[1] - 电视ODM订单高增，目前位于行业第二，LED板块稳健成长，Mini/Micro COB显示出货量持续上升，还拓展了光通讯器件领域，构建了垂直产业链雏形[1] - 盈利能力短暂下滑，预计美元汇率变动带来扰动[2] - 看好报告研究的具体公司长期经营持续性，预计2024 - 2026年实现归母净利润18.3/22.3/27.0亿元，同比增长15.3%/22.0%/20.8%[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E营业收入分别为150.28亿元、171.67亿元、217.33亿元、256.71亿元、297.50亿元，增长率分别为-33.3%、14.2%、26.6%、18.1%、15.9%[3] - 2022A - 2026E归母净利润分别为11.46亿元、15.88亿元、18.32亿元、22.34亿元、26.98亿元，增长率分别为244.1%、38.6%、15.3%、22.0%、20.8%[3] 盈利能力 - 2024Q1 - Q3/24Q3毛利率同比-1.89pct/-4.32pct至16.32%/14.38%[2] - 24Q3销售/管理/研发/财务费率同比0.52pct/+0.31pct/-0.31pct/-0.53pct至0.94%/0.84%/3.45%/0.47%[2] - 2024Q1 - Q3/24Q3净利率同比-1.41pct/-4.12pct至9.01%/7.04%[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3收入延续高增长,电视ODM出货量大幅增长超过行业平均水平 [1] - 非核心业务竞争激烈以及收缩调整,叠加汇率波动导致利润同比略有下滑 [1] - 公司LED业务有望保持高景气度,Mini LED行业降本放量有助于利润释放 [1] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为194.93亿元,同比增长13.5% [2] - 2024年归母净利润预计为18.87亿元,同比增长18.8% [2] - 2024年EPS预计为0.42元,对应PE为13倍 [1] - 公司资产负债率为40.5%,流动比率为2.2,偿债能力较强 [5] - 公司总资产周转率为0.7,应收账款周转天数为90天,营运能力较好 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,预计2024-2026年营业收入分别为218、262、312亿元,归母净利润分别为18.25、23、28.48亿元,对应PE分别为13.12、10.41、8.41倍 [8] 报告的核心观点 智能终端板块 - 智能终端板块维持稳健增长,但行业需求疲软和竞争加剧也是不争的现实 [3] - 公司作为北美头部电视内容平台Roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴,ODM业务充分受益于客户市场份额的提升 [3] - 公司主要通过Local合作工厂以及建立海外生产基地的方式来应对全球贸易困局,越南制造基地的逐渐达产为公司持续开拓如欧洲、南美等海外增量市场提供了灵活运转空间 [3] LED芯片及封装业务 - LED芯片业务作为公司重要的现金流业务之一,继续保持领先的行业地位以及稳定的盈利水平 [4] - LED封装的行业需求仍然较为乏力,在弱势的行业需求下,公司主动求变,一直在改变产品结构,打开高技术含量与高毛利品种的空间 [4] - 公司在LED芯片方面具备领先的市场地位,凭借产业链覆盖的长度和深度,公司在主动求变、探索出新的增长路径方面更具优势 [4] Mini/Micro COB显示 - 在整体LED直显市场需求乏力的情况下,COB渗透率快速提升,应用进程提速明显,且应用持续下沉 [7] - 公司作为COB显示技术革新的引领者,出货量在COB行业中占据超过50%的份额,新投放的P1.56以上点间距产品渗透率快速提升 [7] - 公司入围三星MicroLED产品线外包供应商,表明公司miniLED直显产品的质量水平和行业地位充分获得客户认可 [7] 其他影响因素 - 第三季度,公司的毛利率同比下降3.3pcts至14.38%,主要是因为公司对部分盈利不佳业务以及新开拓业务进行了调整,以及美元汇率波动导致的汇兑损益 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予兆驰股份"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入分析 - 电视ODM业务是公司收入的主要驱动力 - 预计Q3电视ODM收入同比超过+35%,主要受益于北美大客户旺季备库以及部分Q2订单因海运费延迟发货 [1] - LED产业链业务预计Q3收入同比约+30%,延续H1良好表现,其中芯片结构改善、内供占比提升表现好于行业,封装MiniLED背光受益下游放量保持较高增长,COB直显出货量环比Q2已有显著修复 [1] 利润分析 - Q3毛利率同比下降4.3个百分点,环比下降3.2个百分点 - 主要原因包括:1)电视面板成本仍处高位,但环比已有改善;2)芯片业务贡献利润约1.5亿,同比微增;3)组网业务主动收缩以及瑞谷工厂归集致短期亏损对单季利润影响较大,另所得税和汇兑预计各影响约3千万和2千万 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 - 电视ODM业务绑定北美大客户,出货积极基本盘稳固 - LED产业链一体化布局进入收获期,有望持续贡献业绩弹性 [1] - 盈利预测调整 - 预计2024-2026年公司收入分别为217/251/285亿元,同比+26%/+16%/+13% - 预计2024-2026年归母净利润分别为18/21/25亿元,同比+11%/+20%/+16% [1] 风险提示 - 出口景气度波动 - 原材料成本大幅变化 - 行业竞争加剧 [1]

财务数据 - 2024年第三季度公司营业收入为66.42亿元，同比增长34.15%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.62亿元，同比下降14.08%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.52亿元，同比下降7.85%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元，同比下降70.87%[1] - 公司2024年第三季度营业收入为162.62亿元，同比增长27.5%[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润为8.93亿元，同比增长10.2%[13] - 公司2024年第三季度研发费用为6.60亿元，占营业收入的4.1%[15] - 公司2024年第三季度资产总额为302.65亿元，较上年同期增长13.2%[13] - 公司2024年第三季度负债总额为141.44亿元，较上年同期增长23.0%[13] - 公司2024年第三季度商誉为5.73亿元，较上年同期持平[13] - 公司2024年第三季度长期借款为25.50亿元，较上年同期增长58.3%[13] - 公司2024年第三季度应付票据为15.35亿元，较上年同期增长0.1%[13] - 公司2024年第三季度应付账款为35.23亿元，较上年同期增长3.3%[13] - 公司2024年第三季度应付职工薪酬为1.75亿元，较上年同期下降13.6%[13] - 公司2024年第三季度营业利润为16.84亿元，同比增长24.5%[16] - 公司2024年第三季度净利润为14.57亿元，同比增长10.1%[16] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为142.67亿元，同比增长36.8%[18] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为132.14亿元，同比增长48.1%[18] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为10.76亿元，同比增长11.7%[18] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-12.71亿元[18] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为14.35亿元[18] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.3032元，同比增长7.9%[17] - 公司2024年第三季度资产减值损失为-8,478.19万元[16] - 公司2024年第三季度营业外支出为1,838.90万元[16] 业务发展 - 公司智能显示终端出货量位居行业第二，LED产业链同比稳步增长，成为推动公司收入大幅增长的关键因素[5] - 公司已形成智慧显示终端、LED全产业链两大业务板块，并在Mini LED及Micro LED超高清显示、光通讯器件等新型业务方面确立了行业领先地位[5] 资产负债情况 - 应收票据、应收账款、应收款项融资等主要资产项目较年初大幅增长，主要系报告期内收入增加所致[6] - 短期借款、长期借款等主要负债项目较年初大幅增长，主要系报告期内票据贴现款和新增银行借款所致[6] - 公司期末货币资金为40.80亿元,较期初增加0.12亿元[12] - 公司期末应收账款为68.11亿元,较期初增加21.73亿元[12] - 公司期末存货为33.23亿元,较期初增加6.45亿元[12] - 公司期末固定资产为73.20亿元,较期初增加0.90亿元[12] - 公司期末在建工程为6.22亿元,较期初减少2.23亿元[12] 股东情况 - 公司前10名股东中,南昌兆驰投资合伙企业(有限合伙)持股比例为19.64%,为第一大股东[8][9] - 公司前10名无限售条件股东中,南昌兆驰投资合伙企业(有限合伙)持有8.89亿股,为第一大股东[9] - 公司前10名股东中,深圳市资本运营集团有限公司持股比例为14.73%,为第二大股东[8][9] - 公司前10名无限售条件股东中,深圳市资本运营集团有限公司持有6.67亿股,为第二大股东[9] 利润分配 - 公司2023年度利润分配预案为每10股派送现金股利人民币1.06元(含税),合计分配现金股利人民币479,855,704.00元[10][11]