1. 宝武镁业：镁行业龙头公司 1. 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 - 公司成立于1993年，形成了完整的镁产业链 [1] - 宝钢金属成为公司控股股东，公司有望依托宝武集团实现技术和资源共享 [1] 2. 实控人变更为国务院国资委，竞争力再上一台阶 - 公司实际控制人变更为国务院国资委，控股股东为宝钢金属 [17] - 中国宝武拥有国际化的市场资源，公司可进一步加速产品在汽车轻量化领域的渗透 [17] 3. 深加工产品占比提升，公司盈利有望增厚 - 公司营收规模稳步增长，2024-2026年营收有望达到98.38/122.77/144.47亿元 [19][87] - 公司产品结构逐步向深加工业务拓展，2024H1镁铝深加工产品占比达43% [20][21] - 镁相关业务是公司盈利的主要抓手，毛利率相对较高 [21][22][23] 2. 镁：供给格局重塑，轻量化大势所趋 1. 优势矿产，是仅次于铝、铁、钙的第四位金属元素 - 镁资源在自然界中分布广泛，我国镁资源储量丰富 [28][29] 2. 供给：加速优化原镁产能，把握供给端重塑机遇 - 我国是最大的原镁供应国，但行业整体集中度较低 [30][31][32] - 政府和行业正在加快提升原镁产业集中度，供给格局有望优化 [39] 3. 成本支撑渐显 - 镁价历史上曾出现两轮大涨，但持续性较弱 [46][47] - 当前镁价持续低迷，成本端或成为重要支撑 [47][48] 4. 需求：轻量化大势所趋，打开镁长期成长空间 - 汽车轻量化是镁合金最主要的应用领域，单车用镁量有望快速提升 [51][52][57] - 镁合金建筑模板有望进一步渗透市场 [60][61][64][65] - 镁基储氢材料具有广阔应用前景 [66][67][70] - 低空经济发展将带动镁合金需求新增长点 [71][72] 3. 宝钢入主强强联合，引领行业新发展 - 宝钢金属成为公司控股股东后，双方可充分发挥产业优势及协同效应 [41][42] - 公司与中国宝武新材料产业的发展战略高度契合，有望加速在汽车轻量化领域的渗透 [41] 4. 全产业链布局优势凸显，向镁深加工领域迈进 1. 上游：资源加持低成本优势，竖罐炼镁更具效率 - 公司拥有约20亿吨白云石矿资源，原料端布局极为重要 [75][76] - 公司自主研发的竖罐炼镁技术可提高生产效率 [77] 2. 中游：镁合金扩产助力深加工布局 - 公司镁合金产能有望达50万吨以上，为深加工业务提供原料支撑 [79][80] 3. 下游：深加工规模持续扩张，着力拓展镁应用 - 公司在汽车、建筑模板、储氢等领域持续拓展镁合金深加工业务 [83][84][85] - 镁铝模板业务已实现盈利，有望进一步提升公司业绩 [85]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024H1公司实现营业收入40.75亿元,同比增长15.37%;实现归母净利润1.20亿元,同比减少1.28% [4] - 镁价下滑导致原镁冶炼盈利回落,公司业绩有所下滑 [4] - 2024H2公司业绩环比有所回落 [5] 镁合金下游应用前景 - 镁合金在汽车轻量化、建筑模板、储氢等领域有望快速发展 [5] 公司产能扩张 - 公司拥有完整的产业链,上游原材料、中游冶炼、下游加工产能快速扩张 [6] - 巢湖、五台、青阳等项目将陆续投产,预计公司原镁和镁合金产能将达到50万吨 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.40、6.69、9.05亿元,EPS分别为0.34、0.67、0.91元 [6] 主要财务数据 - 2023-2026年营业收入分别为7652、10853、12820、13032百万元 [7] - 2023-2026年归母净利润分别为306、340、669、905百万元 [7] - 2023-2026年毛利率分别为13.4%、11.1%、12.6%、13.9% [7] - 2023-2026年ROE分别为5.8%、6.2%、10.8%、12.8% [7]

公司投资评级 - 报告维持对宝武镁业（002182.SZ）的“增持”评级 [11] 报告的核心观点 - 宝武镁业2024年上半年营业收入同比增长15.37%，归母净利润同比减少1.28%，主要受镁价下行影响 [3] - 镁铝价格比长期处于低位，有利于下游推广，公司发布镁合金电驱产品，有望提升单车用镁量 [5] - 公司原料端资源充裕，拓展新应用领域如低空经济，与小鹏飞行汽车等合作 [6] - 未来三年股东回报规划，现金分红比例不低于30%，成熟期无重大资金支出时，现金分红比例最低应达到80% [7] - 考虑到镁价下行，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.15亿元、5.97亿元、8.87亿元，对应PE为32X、17X、11X [8] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；归母净利润1.2亿元，同比减少1.28% [3] - 营业收入增长主要系产品销量增长，但镁价下行拖累业绩 [4] 镁铝价格比和产品推广 - 镁铝价格比已连续14个月低于1.5以内，有利于下游推广 [5] - 公司与汇川联合发布镁合金电驱产品，减重2.5-7千克，提升电机功率密度 [5] 原料资源和应用拓展 - 公司拥有丰富的白云石资源储量，与小鹏飞行汽车等合作，拓展低空经济应用 [6] 股东回报规划 - 未来三年现金分红比例不低于30%，成熟期无重大资金支出时，现金分红比例最低应达到80% [7] 盈利预测与评级 - 下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.15亿元、5.97亿元、8.87亿元，对应PE为32X、17X、11X [8]

事件概述 - 公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入40.75亿元,同比增长15.4%,实现归母净利润1.2亿元,同比减少1.3% [10][11] - 2024Q2公司实现营业收入22.12亿元,同比增长20.3%,环比增长18.7%,实现归母净利润0.59亿元,同比减少16.5%,环比减少2.7% [11] 业绩分析 2024H1业绩同比变化 - 增利项主要为毛利同比增长6892万元,得益于产销量提升,主要产品镁锭和镁加工产品单价同比下降 [20] - 减利项主要为费用和税金同比增加8210万元,其中研发费用和管理费用分别同比增长5051和2175万元 [20] 2024Q2业绩环比变化 - 归母净利润环比减少165万元,但毛利环比增长4033万元,主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量 [22] - 镁产品价格同环比均下降,但产销量上升,因此镁合金营收在价格下降的情况下仍保持同比增长 [23][24] - 成本端硅铁价格环比上涨,但7月有所回落,Q3成本压力或将减小 [26] - 费用和税金环比增加2393万元,主要是研发费用环比增长2691万元,信用减值损失环比增加3646万元 [27] 分子公司业绩情况 - 五台云海在镁价同比下降的背景下,得益于原材料成本回落,2024H1净利润同比增长374万元至7938万元 [36] - 巢湖云海由于成本较高,在当前镁价下出现亏损,2024H1净利润同比减少6769万元至-1151万元 [36] - 铝分部南京云海铝业2024H1净利润同比增长1704万元至2220万元,扬州瑞斯乐盈利同比略有回落 [37] - 镁压铸分部重庆博奥和安徽镁铝建筑模板科技2024H1净利润同比均有所增长 [38] 核心看点 - 公司拥有丰富白云石资源,三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权,资源优势显著 [41] - 青阳、巢湖、五台等项目持续推进,2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能 [42] - 规划30万吨硅铁项目,有利于进一步降低原镁生产成本,提高竞争能力 [43] - 2024H1镁铝比平均为1.04,低于1.1-1.3的合理区间,下游接受度提升,镁需求多点开花 [44] 盈利预测与投资建议 - 考虑到镁价下滑,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51亿元,EPS分别为0.36/0.74/0.96元/股 [47] - 对应7月31日收盘价的PE分别为28/14/11X,维持"推荐"评级 [47] 风险提示 - 金属价格波动 [48] - 产能投放不及预期 [49] - 镁下游需求释放不及预期 [50]

报告公司投资评级 报告给予宝武镁业(002182.SZ)买入(维持)评级[2] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司营业收入有所增长,利润小幅下滑[8] 2. 2024年上半年镁价格低位运行,公司主要产品价格下跌,业绩同比下滑[9] 3. 公司拥有丰富的白云石资源储量,全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能[10] 4. 公司持续布局压铸、制氢等多领域,如镁汽车压铸件和镁储氢等[11] 5. 预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元,归母净利润为4.17/7.06/9.59亿元[12] 公司投资价值分析 1. 公司通过产业链一体化优势,从上中下游持续发力,维持"买入"评级[12] 2. 公司有望通过各项目建成爬坡,产品持续导入,实现业绩增长[12]

评级： 买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号: S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话:021-58820297 市场指数走势（最近１年） 0. 2 -0.2 -0. 4 -0.6 资料来源: 聚源数据 | --- | --- | |-------------------------|------------| | 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元) | 10.07 | | 一年内最高/最低价（元） | 15.95/9.05 | | 市盈幸 (当前) | 32.76 | | 市净率 (当前) | 1.88 | | 总股本(亿股) | 9.92 | | 总市值 (亿元) | 99.87 | | 资料来源:聚源数据 | | 相关研究 Q3 利润同比改善 镁基储氢项目投产 在即 ● 镁价回落 H1 利润同比下滑 多项目投 产在即打造高成长性 22 年业绩稳健增长 多项目即将授产 提升成长性 低镁价影响上半年业绩 静待青阳项目产能释放 宝武镁业(002182)公司简评报告 | 2024.07.31 核心观点 ● 上半年业绩与去年同期基本持平。2024 年上半 ...

[Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [市场指数走势（最近 Table_Chart] 1 年） -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 31-Jul 12-Oct 24-Dec 6-Mar18-May 30-Jul 宝武镁业 沪深300 资料来源：聚源数据 | --- | --- | |---------------------------------|------------| | [Table_BaseData] 公司基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 10.07 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 15.95/9.05 | | 市盈率（当前） | 32.76 | | 市净率（当前） | 1.88 | | 总股本（亿股） | 9.92 | | 总市值（亿元） | 99.87 | | 资料来源：聚源数据 | | 相关研究 [Table_OtherReport] Q3 利润同比改善 镁基储氢项目投产 在即 镁价回 ...

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司二季度产品售价下跌,但成本端硅铁价格上涨,仍能保持盈利 [1] - 公司美合金产品下游应用不断扩张,美加价格有利于需求增长 [2] - 公司上半年营业收入增长15.37%,但利润基本持平,主要受美价下降影响 [3][4] - 公司铝合金、铝材料、汽车零部件等产品销量增长较快 [4][5] - 公司矿石业务受潮湖矿山停产影响,利润有所下降 [5][13] 行业动态 - 国内美产量和出口量均有所增加,但价格持续下降 [6][7] - 国家出台政策支持美行业合理布局,鼓励技术进步 [8] - 公司在单晶炉技术、熔炼成型等方面持续改进,提高效率降低成本 [8][9] 新业务拓展 - 公司在3C、汽车、机器人等领域积极开发新客户和新应用 [14][15][16][17][18] - 公司建筑模板业务进展顺利,青阳项目即将投产 [11][12] - 公司储能业务在国内外市场推进,正在优化技术工艺 [12] 问答环节重要的提问和回答 关于产能规划 - 公司未来几年美产能规划不会大幅调整,但今年会适当放缓产能释放节奏 [25][26][27] - 青阳项目明年有望大幅增产,公司自用和对外销售的比例会相应调整 [27][28] 关于成本控制 - 公司青阳项目成本有望低于五台,但仍难以完全赶超五台的成本优势 [29][30][31][32] - 公司未来将通过提高硅铁自给率、使用绿电等措施进一步降低成本 [31][32] 关于股权激励 - 公司正在制定新的考核体系,包括经营指标、创新能力等方面 [35][36] - 公司正在研究实施股权激励计划,具体方案还在制定中 [36]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营收40.75亿元,同比增长15.37%;归母净利润1.20亿元,同比下降1.28% [3] - 公司2024年二季度实现营收22.12亿元,同比增长20.29%;归母净利润5906.81万元,同比下降16.47% [3] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.98/9.28/14.39亿元,较之前预测有所下调 [3] - 给予公司2025年25倍PE估值,目标价18.8元,维持"买入"评级 [3] 财务数据总结 - 2024年上半年公司综合毛利率为11.85%,同比上升0.13个百分点;毛利率为2.80%,同比下降1.14个百分点 [4] - 2024年二季度公司毛利率和毛利率环比分别下降0.05和0.92个百分点 [4] - 2024年上半年公司期间费用率为8.72%,同比上升1.03个百分点 [4] 业务发展情况 - 公司与来宝汽车签订大型铝合金压铸件开发协议,积极推进产能扩张项目 [5] - 公司拟建设30万吨高性能铁基轻合金深加工项目、10万吨高性能铁基轻合金及5万吨铁合金项目,未来产能将达到50万吨原铁和50万吨铁合金 [5] 行业环境分析 - 2024年上半年铁矿石和铁合金价格同比分别下降11.58%和15.30%,主要受终端需求疲弱影响 [6] - 预计下半年铁矿石和铁合金价格将维持低位运行 [6]

财务指标 - 公司2024年上半年营业收入为40.75亿元，同比增长15.37%[18] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比下降1.28%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.03亿元，同比下降6.86%[20] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.20亿元，同比下降59.08%[21] - 公司2024年6月30日总资产为124.52亿元，较上年度末增长8.11%[21] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为52.99亿元，较上年度末增长0.53%[21] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1208元，同比下降9.92%[21] 利润分配 - 公司2023年度实施了每10股派发现金红利1.3元、送红股4股的利润分配方案[23] - 公司2023年度利润分配方案实施后，总股本由70,842.25万股增加至99,179.16万股[23] - 为保证会计指标的前后期可比性，公司已将2023年半年度基本每股收益相应调整重新计算列示[23] 产品及生产 - 公司拥有全产业链的技术优势，原镁和镁合金生产的工艺和设备都是公司自主研发[29] - 公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能[30] - 公司有南京、巢湖、青阳、重庆、荆州、天津六大镁合金汽车压铸件生产基地[30] - 公司拥有200台以上压铸单元和近1000台加工中心，具有部件表面处理能力和自主开发设计制造模具的能力[30] - 公司拥有丰富的白云石矿产资源，构建了完整的产业链[32] - 公司在全国多个地区开展项目布局，设有三大原镁供应基地和四大镁合金供应基地[32] - 公司近年来收购博奥镁铝、天津精密，进一步完善镁合金深加工产品在国内的布局[32] 研发创新 - 公司以科技创新为核心驱动力，按照"高端化、智能化、绿色化、高效化"发展方向加快转型升级[33] - 公司是工业和信息化部制造业单项冠军企业，多家子公司入选国家级和省级专精特新"小巨人"企业[33] - 公司高度注重研发创新和技术积累，建有多个创新研发平台和人才智力平台[33] - 公司在高效镁冶炼技术、超大型车身结构件及三电类产品镁应用研发、半固态压铸工艺等方面取得重要成果[33,34] - 公司参与多项国家镁合金相关标准制定，拥有多项专利，奠定了公司在业内的领军地位[34,35] 市场地位 - 公司是全球镁行业龙头企业，镁合金产销量连续多年保持全球领先[38] - 公司不断扩大镁合金在汽车领域的应用，为国际知名车厂配套多种汽车镁合金零部件[38] - 公司牵头的《镁及镁合金 PCR》全球首发，成为镁产品环境绩效标准制定的引领者和先行者[38] 经营情况 - 营业收入同比增长15.37%，主要是产品销量增长所致[41] - 营业成本同比增长15.20%，与产品销售量增长相匹配[41] - 销售费用同比增加40.93%，主要是销售量增加、广告及人员费用增加[41] - 管理费用同比增加31.61%，主要是本期折旧及摊销费用增加[41] - 研发投入同比增加33.94%，本期研发项目投入增加[41] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降59.08%，主要是本期收到客户回款较上年同期减少及存货增加所致[41] - 国内销售占比83.95%，同比增加20.14%[44] - 镁合金深加工产品和铝合金深加工产品销售收入大幅增长[44] - 部分盈利子公司所得税税率较高，导致所得税费用同比大幅增加158.99%[41] - 期末货币资金余额较上年同期减少，主要是本期固定资产投资增加所致[41] 投资项目 - 报告期内公司投资额为6,600万元，较上年同期下降85.72%[56] - 公司正在进行年产15万吨轻量化铝挤压型材项目、年产10万吨高性能镁基轻合金及5万吨镁合金深加工项目、年产30万吨高品质硅铁合金项目等重大非股权投资[57][58] - 公司于2023年8月向特定对象发行股票募集资金总额为110,422万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为109,908.6万元[64][65][66] - 公司已将募集资金全部按计划使用完毕，并已注销了募集资金专户[66] - 公司募集资金投资项目进展顺利，尚未达到预计效益[68][69] 子公司经营情况 - 子公司南京云海金属贸易有限公司总资产38.01亿元，净资产10.22亿元，营业收入52.95亿元[79] - 子公司南京云海轻金属精密制造有限公司营业亏损2,992,296.53元[83] - 子公司五台云海镁业有限公司总资产189.40亿元，净资产131.51亿元，营业收入66.61亿元，营业利润8.37亿元，净利润7.94亿元[89] - 子公司瑞宝金属（香港）有限公司营业亏损3,857,679.61元[93] - 子公司南京云海铝业有限公司总资产156.41亿元，净资产67.72