中集集团投资评级及核心观点 报告公司投资评级 华福证券首次覆盖中集集团,给予"买入"评级。[116] 报告的核心观点 集装箱业务 1) 经济复苏贸易回暖带来新增需求,12年替换周期带来更新需求,2024年集装箱需求有望触底反弹,公司作为全球集装箱龙头将深度受益。[24] 2) 受到红海绕行等影响,2-3季度公司订单饱满,2024全年集装箱需求有望大幅增长。[24] 3) 集装箱价格较为稳定,产量增加规模效应显现,毛利率有望提升。[24] 海工业务 1) 海工市场复苏回暖,FPSO订单+海工平台运营有望带来高增速。[25] 2) 非油气业务如风电船舶和PCTC船需求缺口大,公司有望受益。[25] 3) 下游装备租赁需求十分活跃,2023年租赁收入同比+80%,2024年一季度续约价格明显提升。[103] 其他业务 1) 道路运输车辆业务是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业,国内外市场需求均有所恢复。[111] 2) 能源化工设备业务受益于国内政策支持及天然气消费复苏,LNG、LPG业务各环节均取得较好增长。[111] 3) 物流服务业务受益于国内经济持续恢复,以及"一带一路"跨境铁路增长。[111] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年收入CAGR为10%,归母净利润CAGR为130%。[111] 2) 2024-2026年归母净利润分别为29.70、42.75、51.02亿元,对应PE为15、11、9倍。[116]

分组1 - 公司是一家A+H上市公司,主要业务包括物流和能源两大领域 [1] - 物流业务包括集装箱制造、物流服务、陆地运输等,占总收入70%-80% [2][3][4] - 能源业务包括海工和能化板块,占比10%左右,未来将加大新能源投入 [5][6] - 集装箱制造和物流服务是公司主要盈利来源,去年受疫情影响有所承压,但今年上半年已逐步复苏 [2][3] - 陆地运输的中级车辆业务去年业绩大幅增长,今年有所承压但仍将维持较高利润水平 [3][4] - 海工业务近年来经营状况有大幅改善,在手订单饱满,营收规模有望大幅增长 [5][6] - 能化板块的天然气装备销量较好,化工装备受集装箱周期影响有所承压,整体表现平稳 [6] 分组2 - 公司未来5年规划是提升整体股东回报率,物流业务要提供稳定收益,能源业务要加大发展 [25][26][27] - 公司未来并购方向主要集中在物流自动化、高端制造、物流服务等领域 [27][28] - 物流服务业务收入大但利润较低,是行业特性,未来有望通过并购等方式提升盈利能力 [28][29] - 公司未来资本开支将有所收缩,维持在正常水平,派息率有望进一步提升 [29][30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 集装箱业务目前价格和订单情况如何,未来趋势如何 [7][8] **回答** - 集装箱价格目前在2200-2400美元区间,较去年有所上涨 [7] - 下半年集装箱订单饱满,预计全年可达400万TEU以上,明年有望进一步提升至500万TEU [8][9][10] - 未来集装箱价格和订单量整体趋势向好,但2026年可能会有一定回落 [31][32] 问题2 **提问** 海工业务的盈利情况和未来发展 [19][20][21][22][23][24] **回答** - 海工业务近年来经营状况大幅改善,在手订单饱满,营收有望达140-150亿元 [5][6] - 存量平台租赁业务收入和利润也有所提升 [5] - 未来2年内行业需求有望保持较高水平,公司海工业务有望实现大幅盈利 [19][20][21][22][23][24] - 公司将积极处置部分闲置平台,进一步提升盈利能力 [20][21][22][23] 问题3 **提问** 公司未来5年发展战略和目标 [25][26][27] **回答** - 公司未来5年规划的核心是提升整体股东回报率 - 物流业务要提供稳定收益,减少周期波动 - 能源业务要加大新能源领域的投入和发展 - 具体量化指标公司暂未透露,以免被用于业绩考核 [25][26][27]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家A+H上市公司,主要业务包括物流和能源两大领域 [1][2][3] - 物流业务包括集装箱制造、物流服务、陆地运输等,其中集装箱制造和物流服务占比较大 [2][3] - 能源业务包括海工和能化板块,其中海工板块近年来经营状况有所好转 [4][5] - 公司整体业务表现较好,上半年业绩有所提升,下半年预计会进一步改善 [3][4][5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司集装箱业务的价格趋势和盈利情况如何 [7][8][32][33] **回答内容** - 集装箱价格短期内预计会相对平稳,不会大幅上涨,维持在2300美元左右 [32][33] - 下半年集装箱业务的毛利率会有所提升,因为交付的是前期签订的较高价格订单 [32][33] - 未来一两年集装箱业务整体仍有较好的增长预期,但2026年后可能会有一定下滑 [29] 问题2 **提问内容** 公司海工板块的订单情况和盈利前景如何 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] **回答内容** - 海工板块订单饱满,在手订单已排到2027年,新签订单也较为乐观 [10][11][12] - 海工板块毛利率有望进一步提升,未来两三年盈利能力有望持续改善 [16][17][18][19][20][21][22] - 但仍需关注行业需求恢复的不确定性,以及公司闲置平台出租的进度 [20][21] 问题3 **提问内容** 公司未来五年的发展战略和目标是什么 [24][25][26][27][28] **回答内容** - 物流业务要提供稳定收益,减少周期波动影响 [24][25] - 能源业务要提升占比,重点发展海工和新能源装备 [24][25] - 整体目标是提升股东回报率,具体数字指标暂未透露 [25][26][27][28] - 未来两三年业务有望保持较好增长,但也需关注一些不确定因素 [29][30]

公司投资评级和核心观点总结 公司投资评级 - 公司是全球物流及能源装备龙头,业绩有望开启回升[1] 核心观点 集装箱业务有望复苏 - 全球商品贸易复苏和集装箱周转效率下滑带来新增需求,旧箱更新需求有望释放[21][32] - 公司是全球集装箱制造龙头,受益行业景气提升,集装箱制造业绩有望回升[40][41][42][43] 海洋工程业务前景良好 - 油气装备需求景气上行,供给端产能大幅出清,装备造价和租金持续上涨[49][53][58][59] - 全球海上风电建设持续景气,公司海上风电装备制造技术领先,业绩有望改善[60][62][63][70][71] - 公司是国内海工装备龙头,在手订单充足,海工业务有望持续改善[72][73][74][76][77] 其他业务表现稳健 - 道路运输车辆业务受国内外市场需求影响有所承压,但仍保持较好盈利能力[92][93] - 物流服务业务随着全球贸易复苏有望持续增长[94][95][96] - 能源化工装备业务受益于清洁能源需求增长,业绩有望保持增长[97][98][99] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持较高增长[102][103][106] - 考虑到集装箱和海工行业景气度向上,以及公司在国内市场的领先地位,给予公司"买入"评级[106]

会议主要讨论的核心内容 - 中级集装箱主业长期稳定,在行业景气周期下可贡献15-20亿利润 [1] - 集装箱行业需求拆分为新增、更新和周转三大部分,其中周转需求近年来逐步增加 [6][9][10][11][12][13][14][15] - 行业集中度高,中级拥有较好的利用率和定价能力,利润率有望维持在5%以上 [16][17] - 中级集装箱主业长期可贡献300多亿收入,20-30亿利润,加上海工业务亏损缩减,公司整体利润中枢有望达到50亿 [18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 全球贸易增速下滑,为什么集装箱需求仍在增长 [6] **回答** 集装箱需求不仅来自于新增,还有更新和周转需求,这些因素支撑了行业整体需求的中枢持续提升 [6][7][9][10][11] 问题2 **提问** 集装箱船舶交付量大,是否会带来大量新增需求 [8] **回答** 集装箱船舶交付量与集装箱需求并无必然联系,集装箱需求主要来自于堆场库存,而非船舶配备 [8] 问题3 **提问** 中级集装箱业务的利润率水平如何 [16][17] **回答** 中级凭借较高的市场集中度和优秀的运营效率,集装箱业务利润率有望维持在5%以上的较高水平,甚至有望达到10%左右 [16][17]

报告公司投资评级 - 报告给予公司A股2024年PB估值1.3x，对应12.58元/股；考虑AH股溢价因素，对应8.81港币/股，均维持"买入"评级。[87][88] 报告的核心观点 集装箱行业周期分析 - 集装箱行业约四五年一轮景气循环，当前处于新一轮景气周期起点。[19] - 集装箱上行周期和下行周期约2-3年左右，在2023年经历了下行周期底部后，2024年集装箱已逐步进入上行周期。[19] - 每一轮周期的驱动力有所不同，本轮周期不同以往，由景气、替换、周转三重动力共同驱动上行。[20] - 集装箱的总量中枢实质是在波动中上行，底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。[20] 集装箱需求分析 - 新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，当前美国零售商已进入补库周期。[29][30][31] - 更新需求：集装箱保有量维持增长，同时景气周期下企业将提升更新率，双重叠加驱动更新需求持续抬升。[43][44] - 周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显。[48][49][51] 集装箱供给分析 - 头部箱企份额稳定集中，中集集团作为全球第一大龙头有望在本轮复苏周期中率先受益。[55][56] - 供给格局优化，产能利用率提升驱动箱价上涨。[60][62] 中集集团分析 集装箱业务分析 - 集装箱板块复苏强度及持续性有望超预期。[66] - 2023年集装箱业务营收和毛利占比有所下降，预计2024年随集运市场恢复将回升。[71][72] - 2024Q1公司干箱产销量同比大幅增长，行业景气度已现。[73] 其他业务分析 - 海工建造业务订单价值大幅增长，为后续业绩提供稳定支撑。[82] - 海工租赁业务有望迎来业绩拐点。[83] - 道路运输车辆和能源化工设备业务保持稳健增长。[84][85] 公司发展战略 - 积极培育"集装箱+"业务，探索集装箱绿色制造道路。[77][78][79]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体业绩获得明显改善,特别是在集装箱和海工制造业务方面 [1] - 集装箱业务的表现超出预期,预计2023年将显著提升公司毛利,并继续推动业绩增长 [1] - 二季度集装箱出货量显著增加,生产线排期至九月,反映出市场需求的强劲 [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 集装箱业务量价表现优于预期,显示出良好的增长势头 [1] - 船舶制造板块和钻井平台业务营收显著增长,展望未来将带动中集集团业绩的显著增长 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球集装箱运输量总体超出预期,呈现稳健增长态势,预计全年将刷新历史新高 [2] - 老旧集装箱的淘汰和市场需求增长,预计年增长率将达到3%-5%,促进行业内企业增加投资 [2] - 全球90%以上集装箱产能集中在中国,中集集团等龙头企业占据了显著的市场份额 [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 中集集团的核心业务板块包括集装箱、海工装备和中建瑞科等,整体表现持续改善 [6] - 集装箱行业竞争格局相对集中,中集集团和中海发展等龙头企业占据了接近50%和25%的市场份额 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对集装箱行业的发展前景持乐观态度,预期全年需求将进一步上升 [2] - 管理层认为集装箱价格上涨直接反映了该板块盈利能力的修复,毛利率和净利率有望提高 [5] 其他重要信息 - 中集集团的推荐逻辑自去年10月开始底部推荐以来一直在持续兑现 [3] - 海油开采业当前处于景气上行期,中集集团相关业务表现良好 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 提问** 中集集团的行业跟踪及推荐逻辑是否在持续兑现?目前中集集团业务板块中哪些表现最好? [3] **发言人 回答** 中集集团的推荐逻辑自去年10月开始底部推荐以来一直在持续兑现,主要体现在集装箱业务的复苏以及海工业务的改善。目前,集装箱、海工制造和安全科技等板块表现相对较好,其中集装箱业务作为业绩拉动主力,占据公司营收比重接近50%。 [3] 问题2 **发言人 提问** 二季度集装箱行业的出量情况如何? [4] **发言人 回答** 二季度,无论是中集集团还是中原海发等龙头企业的集装箱出货量仍呈区域提升态势,排产基本上排到了九月份左右。公司目前单月排线基本都在20万TUTU以上,产能排档饱满且紧张,预计二季度干线出货量同比增幅可能达到三倍以上。 [4] 问题3 **发言人 提问** 对于全年集装箱数量的预估是否有上调? [4] **发言人 回答** 我们之前的预估是全球集装箱数量可能达到350万到400万TU左右,而现在基于量级不断提升,我们认为可能有进一步上修的空间。德鲁里更偏多观点,认为全年集装箱数量可达400万TU以上,相比去年将至少翻倍以上。 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持中集集团"买入"评级 [2] 报告的核心观点 集装箱供应链景气回暖 - 中美库存周期企稳,补库存需求有望逐步显现 [1] - 伴随全球贸易重构,集装箱存量被耗散在各地,运程加长下港口调度难度加大,集装箱需求增加 [1] - 红海事件长期化趋势下,船东备箱需求增加 [1] 箱价回升,制造商利润有望修复 - 集装箱出口平均单价环比增长,钢价保持低位,集装箱制造商利润端有望进一步修复 [1] 海上油气投资加速,海工周期反转 - 国际油价高位预期+存量油气田产量自然衰退,油气公司资本开支意愿明确,海上油气项目需求增加 [1] - 海工制造业务接单量有望持续增长,钻井平台日费率增长趋势下公司业绩有望反弹 [1] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元,当前市值对应PE为20/15/11倍,维持"买入"评级 [2]

会议主要讨论的核心内容 集装箱业务 - 集装箱行业已经出现明确的上行拐点 [1][2][3][4][5] - 公司集装箱业务量大幅增长,今年二季度同比可能增长3倍以上 [3][4][5] - 未来全年集装箱需求有望进一步上修,可能达到350-400万TEU [5] - 集装箱价格自5月开始明显上涨,目前新接订单价格在2200-2300美元左右 [10][11][12] - 集装箱业务毛利率有望进一步提升 [12] 海工业务 - 海工制造业务订单饱满,今年收入和利润有望实现增长 [14][15] - 海工租赁业务也呈现持续改善态势 [16][17] 其他业务 - 安瑞克等清洁能源业务表现良好 [17] - 物流等其他业务也受益于行业发展 [18] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 行业动态 - 集装箱行业正在迎来新的上行周期,运价和需求持续上涨 [1][2][3][4] - 行业景气度的传导正在快速向产业链传导,终极作为集装箱供应商也看到了量价的大幅提升 [3][4] - 行业变化的三大因素:1) 需求持续超预期增长 2) 全球运营效率下降导致箱子短缺 3) 行业竞争格局优化,头部企业话语权提升 [4][5][6][7][8][9][10] 终极集团业务分析 - 集装箱主业正处于量价齐升的状态,盈利能力有望大幅改善 [15][16] - 海工业务从过去的拖累逐步转为盈利来源,有望成为新的增长点 [16][17][18] - 其他业务如车辆、能化等也保持较好的盈利水平 [15][16][17] - 公司整体盈利中枢有望在未来2-3年内达到新的高点 [15][16][17][18][19][20] 行业及公司估值分析 - 行业竞争格局优化,头部企业利润率有望大幅提升 [11][12][13][14] - 终极资产负债表持续优化,现金流状况改善,有助于盈利能力的修复 [20][21][22][23][24][25][26][27] - 综合来看,终极未来2-3年的盈利弹性较大,估值有望从当前水平大幅提升 [23][24][25][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 终极集团在海工业务方面的变化和未来前景如何?[16][17][18] **Jiazhen Zhao 回答** 海工业务已从过去的拖累转变为盈利来源,随着行业景气度的持续改善,有望成为公司新的增长点。公司在海外市场获得了更多订单,同时海工租赁业务的亏损也在逐步收窄。未来2-3年内,海工业务有望实现业绩的大幅改善。[16][17][18] 问题2 **Yang Bai 提问** 终极集团的资产负债表和现金流状况有何变化,对公司未来发展有何影响?[20][21][22][23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 公司近年来持续优化资产负债表,固定资产和长期借款大幅下降,现金流状况也有明显改善,过去4年累计实现500亿元的现金流入。这有助于公司盈利能力的修复,为未来业务发展提供有力支撑。预计未来2-3年内,公司的稳定盈利水平有望达到较高水平。[20][21][22][23][24] 问题3 **Joyce Ju 提问** 终极集团未来2-3年的盈利弹性有多大,对应的股价上涨空间如何?[23][24][25][26][27] **Lei Chen 回答** 综合行业景气度改善、公司资产负债表优化、盈利能力修复等因素,预计终极未来2-3年的盈利弹性较大。若公司稳定盈利水平达到较高水平,估值有望从当前10倍左右提升至10-15倍,对应股价上涨空间可能超过一倍。但投资者不应过于关注当期业绩,而要关注公司长期的盈利能力修复。[23][24][25][26][27]