天合光能股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：688599 证券简称：天合光能 转债代码：118031 转债简称：天 23 转债 天合光能股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|-------------------|---------------------------------------|------------ ...

行业和公司概述 行业概况 - 行业协会呼吁建立评分体系,在价格相同的情况下,考虑产品性能、质量、技术创新、可持续发展能力、ESG绿色供应链等因素 [5] - 政府部门出台相关政策,通报地方存在的问题,要求扫除民营企业业务开展的障碍 [6] 公司概况 - 公司是行业内的龙头企业,市占率约20%,是全球第二大厂商 [7] - 公司主要业务包括组建(占收入70%)、储能及电站(占收入5%)等 [3] - 公司在组建业务方面具有较高的市场地位和品牌影响力,以客户需求为导向不断推出新产品和服务 [4] - 公司销售费用率较高,一般在3%-4%左右,高于上游制造业和部分可再生能源公司 [4] - 公司在全球100多个国家和地区都有本土化的布局,管理团队和销售人才也大多来自当地,有利于品牌建设和融资等 [10] 公司业务发展 组建业务 - 组建业务是公司的核心,占收入比重约70% [3] - 公司在组建行业具有很高的市场地位和品牌影响力,主要得益于以客户需求为导向的产品和服务创新 [4] - 公司的组建业务与上游制造业和下游终端客户都有联系,需要不断挖掘终端客户需求,建立品牌和客户影响力 [4] 储能及电站业务 - 储能及电站业务目前占公司收入约5% [3] - 该业务是公司在组建业务基础上拓展的新兴业务,具有较大发展潜力 [3] 未来发展 - 公司在主营业务方面有望进一步提升市场份额,国内目标前五,海外市场也有较大突破空间 [7] - 公司未来可能会进行一些新技术布局,但不会出现爆发式增长 [8] - 公司整体业务发展稳健,在行业内具有较强的竞争力和品牌影响力 [9][10]

报告公司投资评级 - 报告给予天合光能"增持"评级 [4] 报告的核心观点 光储融合发展,多元业务布局 - 公司是光伏智慧能源整体解决方案提供商,主要业务包括光伏产品、光伏系统和智慧能源三大板块 [4] - 24H1公司多业务板块协同,光伏组件出货34GW,同比增长超25%,储能业务出货1.7GWh,同比增长近300%,支架业务出货3.2GW,覆盖全球主要光伏市场,分布式系统出货3.2GW [4] - 得益于多元化业务布局,公司在行业深度洗牌阶段仍然实现整体盈利,24H1公司实现营业收入429.68亿元,归母净利润5.26亿元 [4] 加速海外产能扩张,满足全球客户需求 - 2023年公司已经前瞻性地布局了印尼1GW电池及组件基地和美国5GW组件基地,两个基地均预计于今年下半年投产,显著增强了公司抵御海外政策风险的能力,保障对海外高溢价市场客户交付能力 [4] 参与设立产投基金,深化产业布局 - 公司子公司诚昱投资与建信(北极)投资、建享基金、星元企管极国家绿色基金共同设立双碳产业基金,公司出资3.92亿元,持有该基金24.50%份额 [3] - 通过参与新能源产业链方向的专项产业投资平台,公司可以加强对新能源产业链中具有迭代技术和前沿技术公司的布局,同时深化公司与产业链上下游的合作关系,完善产融协同发展机制 [4] 盈利预测 - 我们预计,2024-2026年公司营业收入分别为918.63/1113.31/1311.50亿元,同比变化-18.99%/21.19%/17.80% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为10.27/26.08/44.23亿元,同比变化-81.43%/153.98%/69.57% [7] - 2024-2026年EPS分别为0.47/1.20/2.03元,对应现价PE分别为56/22/13倍 [7]

证券代码：688599 证券简称：天合光能 天合光能股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 多元业务布局应对行业周期 - 公司作为多元化布局的平台企业,2024H1实现组件出货34GW,同比增长25.9%;储能出货1.7GWh,同比增长293.3%;支架出货3.2GW,分布式系统出货超3.2GW [4] - 天合富家的运维业务已进入收获期,截至2024年6月底,代运维电站规模已达14GW [4] - 分布式系统业务盈利提升明显,加上运维业务仍在高速增长,多元化的业务布局有望助力公司穿越周期 [4] Q2现金流环比显著改善 - 公司Q1/Q2经营性现金流净额分别为-43.91亿元/+42.34亿元,环比显著改善 [4] - Q2末存货约300亿元,但存货结构异于同业,其中分布式电站资产约100亿元,集中式电站资产超过20亿元,其余为储能及组件业务存货 [4] - 分布式电站资产电网接入率达85%,下游客户多为央国企,变现价值较为清晰 [4] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024H1实现营业总收入429.7亿元,实现归母净利润5.26亿元,实现扣非归母净利润3.98亿元 [4] - 2024年Q2单季度实现营业总收入247.1亿元,实现归母净利润0.1亿元,实现扣非归母净利润-0.5亿元 [4] - 预测2024-2026年归母净利润分别为7.84亿元/30.51亿元/48.74亿元 [5] 财务指标 - 2024年毛利率12.3%,ROE2.5% [5] - 2024年资产负债率72.0%,流动比率1.45,速动比率1.04 [6] - 2024年资产周转率74.9%,应收账款周转率499.1% [6]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 天合光能2024年上半年实现收入429.68亿元,同比下降12.99%;归母净利5.26亿元,同比下降85.14%。其中2024年第二季度实现收入247.12亿元,同比下降11.95%,环比增长35.37%;归母净利0.1亿元。[3] - 组件方面,2024年上半年出货34GW,同比增长25%以上,公司自主研发的N型i-TOPCon光伏组件产品销售占比持续提升。组件毛利率约11%,同比下降约6个百分点,但预计第二季度组件单瓦盈利为正,优于市场预期。公司推出至尊N型720W系列组件,通过新一代i-TOPCon先进技术升级,并再次荣登BNEF Tier 1一级光伏组件制造商名单。[4] - 系统产品方面,2024年上半年分布式出货超3.2GW,预计同比有所下降,但公司市占率依然保持在行业前列,单瓦净利同比提升,主要受益于组件价格下降;支架出货3.2GW,其中跟踪支架出货1.4GW,预计该业务在盈亏平衡左右。储能出货1.7GWh,同比增长293%,大储与工商储均完成产品迭代。[4] - 财务数据方面,2024年上半年期间费用率10.73%,同比增加3.64个百分点,主要是汇兑收益同比减少,利息支出同比增加,导致财务费用显著增加。公司计提信用减值损失1.83亿元,资产减值损失5.16亿元,资产减值主要是存货跌价导致。第二季度末存货约300亿元,环比基本持平,其中光伏电站占117亿元。第二季度经营性现金流净额转正,表明经营质量良好。[4] - 展望未来,公司年底硅片/电池/组件产能预计达到55/105/120GW,前瞻性布局印尼1GW电池及组件产能和美国5GW组件产能,计划在2024年下半年投产,有效应对美国贸易政策风险。分布式业务依然保持行业龙头地位,持有待售的户用光伏电站绝大部分已完成并网,预计不会受到市场交易政策影响。光伏支架加速拓展海外市场,预计盈利水平保持稳定。公司深化光储一体化解决方案,大储和工商储新产品有望实现放量。[4] - 我们预计公司2025年实现归母净利润43亿元,对应PE为8倍,维持"买入"评级。[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%，受产业链供需失衡、光伏产品价格下降影响，组件业务盈利能力下降 [2] - 2024Q2公司实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%，环比增长35.37%，实现归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%，环比下降97.97% [2] - 但公司在分布式系统和光伏电站业务多元布局，整体盈利韧性较强 [2] 业务表现 - 光伏组件出货量稳定增长，2024H1出货量为34GW，同比增长25.93% [2] - 公司深耕大尺寸高效组件，截至2024年6月底组件累计出货量超225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW [2] - 公司前瞻性布局印尼和美国基地，预计2024年下半年投产 [2] - 支架业务出货3.2GW（含跟踪支架1.4GW），分布式系统出货超3.2GW [2] - 储能业务出货1.7GWh，同比增长293.30%，在美国、英国等市场实现突破 [3] - 公司发布新一代柔性液冷电池舱Elementa金刚2和工商储系统Potentia蓝海2 [3] 盈利预测及估值 - 下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.7、25.7、43.5亿元，对应EPS为0.40、1.18、2.00元，对应PE分别为41、14、8倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持天合光能"持有"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展,储能一体化布局构建成本竞争力,预计将成为公司新增长点 [2] - 下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位 [2] - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元,对应PE分别为51倍、13倍、9倍 [8] 分业务总结 光伏组件业务 - 2024H1公司组件出货量为34GW,同比增长超过25% [2] - 受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响,公司组件业务盈利能力有所下降,2024H1组件毛利率为11.13%,同比下降5.52个百分点 [2] 系统产品业务 - 公司支架业务实现出货3.2GW(其中跟踪支架出货1.4GW),分布式系统业务出货超3.2GW [2] - 2024H1系统产品营收83.19亿元,毛利率18.36%,同比提升5.08个百分点,系统业务整体实现净利润6.02亿元 [2] 电站业务 - 电站业务实现营收25.28亿元,毛利率18.65%,贡献净利润0.86亿元,同比扭亏 [2] - 截至2024年6月底,天合富家运维的光伏电站规模达到14GW,较去年同期提升超80% [2] 储能业务 - 储能业务实现出货1.7GWh,同比增长293.3% [2] - 储能业务营收7.78亿元,由于规模效率暂未体现,毛利率为-7.66% [2] 其他业务 - 发电业务及运维实现营收7.52亿元,毛利率55.17%,保持较高水平 [2] - 智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元,主要受储能业务亏损影响 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024年上半年业绩情况 - 2024年上半年营收429.7亿元,同比下降13%;归母净利润5.3亿元,同比下降85.1%;毛利率13.9%,同比下降3.1个百分点 [3] - 2024年第二季度营收247.1亿元,环比下降11.9%,同比增长35.4%;归母净利润0.1亿元,环比下降99.4%,同比下降98% [3] 2024年第二季度经营情况 - 2024年第二季度组件出货20GW,环比增长58%,同比增长54% [3] - 分布式开发2-2.5GW,其中2024年第二季度为1.6GW,环比增长10%,同比增长113% [3] - 支架出货1.4GW,储能出货1GWh [3] 盈利预测和投资评级 - 考虑组件全年出货预期下调及组件价格下跌,下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为13.5/21.6/36.5亿元,同比-76%/+61%/+69% [4] - 维持"买入"评级,考虑公司分布式业务盈利坚挺,支架和储能出货持续增长 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] - 维持公司投资评级 [1] 报告的核心观点 公司整体经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入429.68亿元,同比下降12.99%,归母净利润5.26亿元,同比下降85.14% [4] - 2024年Q2公司实现营业收入247.12亿元,同比下降11.95%,归母净利润0.10亿元,同比下降99.41% [4] - 上半年公司组件销量同比增长,但受产业链供需失衡和光伏产品价格下降影响,组件业务盈利能力有所下降 [4] - 得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局,公司依然实现了整体盈利 [4] 经营性现金流和存货管理 - 2024年Q2公司经营性净现金流大幅改善,实现42.34亿元现金净流入 [4] - 公司实行"以单定购+合理库存"的采购模式,存货总额在300亿元左右,其中分布式电站相关资产超过100亿元,电网接入率达85%,变现价值清晰 [4] - 与同行相比,公司在纯光伏产品的存货管理上表现良好,存货水平较低 [4] 技术和产能布局 - 公司采用富有弹性且适度垂直一体化的战略布局,预计2024年底硅片、电池、组件产能将分别达到55、105、120GW [4] - 截至2024年6月末,公司拥有2375项专利,其中发明专利943项 [4] - 通过新一代i-TOPCon先进技术升级,提升了组件功率 [4] 多元化业务发展 - 2024年上半年公司支架业务出货3.2GW,跟踪支架和固定支架比例接近1:1,毛利率稳定在20%左右 [4] - 分布式系统出货超3.2GW,市占率仍保持在20%左右 [4] - 储能出货1.7GWh,同比增长293.3%,主要集中于国内市场,但在北美市场取得突破 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.96/29.53/49.39亿元,对应EPS为0.37/1.36/2.27元 [5] - 参考可比公司PE均值,给予公司2025年14-16倍PE,对应合理价值区间为18.87-21.68元,给予"优于大市"评级 [5]