报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 天合光能2024年上半年实现收入429.68亿元,同比下降12.99%;归母净利5.26亿元,同比下降85.14%。其中2024年第二季度实现收入247.12亿元,同比下降11.95%,环比增长35.37%;归母净利0.1亿元。[3] - 组件方面,2024年上半年出货34GW,同比增长25%以上,公司自主研发的N型i-TOPCon光伏组件产品销售占比持续提升。组件毛利率约11%,同比下降约6个百分点,但预计第二季度组件单瓦盈利为正,优于市场预期。公司推出至尊N型720W系列组件,通过新一代i-TOPCon先进技术升级,并再次荣登BNEF Tier 1一级光伏组件制造商名单。[4] - 系统产品方面,2024年上半年分布式出货超3.2GW,预计同比有所下降,但公司市占率依然保持在行业前列,单瓦净利同比提升,主要受益于组件价格下降;支架出货3.2GW,其中跟踪支架出货1.4GW,预计该业务在盈亏平衡左右。储能出货1.7GWh,同比增长293%,大储与工商储均完成产品迭代。[4] - 财务数据方面,2024年上半年期间费用率10.73%,同比增加3.64个百分点,主要是汇兑收益同比减少,利息支出同比增加,导致财务费用显著增加。公司计提信用减值损失1.83亿元,资产减值损失5.16亿元,资产减值主要是存货跌价导致。第二季度末存货约300亿元,环比基本持平,其中光伏电站占117亿元。第二季度经营性现金流净额转正,表明经营质量良好。[4] - 展望未来,公司年底硅片/电池/组件产能预计达到55/105/120GW,前瞻性布局印尼1GW电池及组件产能和美国5GW组件产能,计划在2024年下半年投产,有效应对美国贸易政策风险。分布式业务依然保持行业龙头地位,持有待售的户用光伏电站绝大部分已完成并网,预计不会受到市场交易政策影响。光伏支架加速拓展海外市场,预计盈利水平保持稳定。公司深化光储一体化解决方案,大储和工商储新产品有望实现放量。[4] - 我们预计公司2025年实现归母净利润43亿元,对应PE为8倍,维持"买入"评级。[5]