报告公司投资评级 - 报告给予阿特斯"买入"评级,目标价15元 [8] 报告的核心观点 利润优先组件稳健经营 - 2024Q2 组件出货约8GW,同减2%,环增27%,主要系公司利润优先、放弃部分亏损订单所致 [5] - 2024年出货35-40GW,同增14%-30%,其中美国出货约8-10GW,利润优先,保持稳健经营 [5] 大储能业务进入业绩释放期 - 2024Q2储能交付约1.5GWh+,环增50%+ [6] - 截至2024年3月31日,公司拥有储能订单(含长期服务)25亿美元,订单储备约56GWh,储备充足 [6] - 2024年出货6-6.5GWh,较2023年增长约500% [6] - 大储在北美、欧洲和亚太已累计交付5GWh+,出货持续增长,迈入业绩释放期 [6] - 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络,有望贡献新增长点 [6] 财务状况稳健 - 截至2024年3月31日,公司货币资金余额187.14亿元 [7] - 截至2024年6月末,公司从银行获得授信额度约404亿元,实际使用约149亿元,用信率仅37%,现金保持稳健 [7] - 基于公司2024H1业绩表现及储能订单和交付情况,公司判断2024下半年业绩会好于上半年 [7] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元,同增31%/35%/24%,对应当前PE为9/7/5倍 [8] - 给予2024年15xPE,目标价15元 [8]

公司经营业绩 - 2024年一季度公司实现组件出货量6.3吉瓦，较去年同期增长3.28%，其中北美市场占比超20% [3] - 2024年一季度公司实现营业收入96亿元，实现净利润5.79亿元，实现扣非净利润6.38亿元，环比增长132.30% [3] - 2024年二季度预计组件出货量在7.5至8.0吉瓦之间，储能系统出货量在1.4至1.6吉瓦时之间，2024年全年储能系统出货量预计在6.0至6.5吉瓦时之间 [3] 专利储备及应对 - 公司累计申请专利4,508项，维持有效的专利2,231项，行业内名列前茅 [4] - 公司的法务及知识产权团队、外部顾问团队会仔细研究、积极应对专利纠纷 [4] 产能布局 - 公司在泰国主要布局光伏主链环节，在越南主要布局光伏辅链相关产能 [6] - 公司在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW N型光伏组件工厂，2023年已正式投产 [7] 技术布局 - 公司对TOPCon、HJT和BC等新兴光伏技术均有布局，并正在密切跟进钙钛矿叠层技术 [9] 储能业务优势 - 公司在欧洲、北美、南美、澳洲、日本等主要储能市场具有项目承包、性能保证、运维等全套能力 [12] - 公司的全球组件销售团队同时也是储能的销售渠道，具有供应链管控和成本优势 [12] 业务展望 - 公司2024年将继续执行已验证有效的战略，在价和量之间做平衡，以保利润为优先 [10] - 公司已签署约56GWh的储能系统订单储备，包括25亿美元的在手订单，为储能业务后续持续增长打下坚实基础 [14]

投资评级 - 阿特斯维持"增持"评级 [8][90][91] 公司概况 - 阿特斯(CSIQ)成立于2001年,2006年在美国纳斯达克上市,是全球领先的光伏组件和储能系统制造商 [19][20] - 公司在全球20多个国家开展业务,拥有超过2000名员工 [19] - 公司子公司阿特斯CSI Solar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上市 [21][22] 光伏组件业务 - 公司是全球前五大光伏组件供应商,2011年以来连续13年位列全球前五 [31] - 公司海外销售占比超过70%,客户覆盖全球160多个国家和地区 [32][33] - 公司推出了多款高效组件产品,包括TOPCon、HJT等技术 [37][38][39][40][41][42] - 公司拥有完整的技术研发体系,在电池和组件技术方面处于行业领先地位 [43][44][45][46] 光储系统业务 - 公司光储系统业务包括大型储能系统、工商业储能系统和户用储能系统 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 公司储能业务主要由子公司e-STORAGE负责,在北美市场占有9%的市场份额 [57][58] - 公司在美国、欧洲等主要储能市场持续发力,并扩展到日本、澳洲、南美等新兴市场 [62][63][64][65][66] - 公司在国内拥有丰富的储能产能,未来将进一步扩大 [66] 竞争优势 - 公司拥有全球化的销售渠道和本土化的产能布局,在供应链和成本方面具有优势 [67][68][69][70][71] - 公司管理层拥有丰富的光伏和储能行业经验,采取稳健的经营策略 [72][73] - 公司注重技术创新,拥有大量有效专利,在多个领域处于行业领先地位 [74][75][76][77] 财务表现 - 2018-2023年,公司营业收入和归母净利润分别实现16%和9%的复合增长率 [27][28] - 2023年公司毛利率和净利率分别为14%和6%,期间费用率较低 [29][30] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为36/53/65亿元,对应PE为10/7/6倍 [90][91] 风险提示 - 光伏和储能需求不及预期 - 贸易政策及境外销售风险 - 行业竞争加剧 - 技术变化和替代产品的出现 [96]

业绩总结 - 公司2023年实现收入513.1亿元，同比增长8%[1] - 公司2024Q1实现收入95.97亿元，同比下降19%[3] - 公司2023年组件出货量同比增长45%[3] - 公司2024Q1组件出货量预计环比下降[3] - 公司2026年预计营业总收入为833.86亿元，较2023年增长62.3%[9] - 预计2026年每股收益为2.07元，较2023年增长143.5%[9] - 公司2026年预计市净率为1.17，较2023年下降46.0%[9] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[15] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[15] - 报告中的观点和建议并未考虑报告接收人的具体情况，不构成对特定客户的建议[15] - 本公司保留一切权利，未经授权刊载或转发本报告将追究法律责任[17]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业总收入513.1亿元，同比增长7.9%[1] - 公司2023年全年实现归母净利润29.03亿元，同比增长34.6%[1] - 公司2024年Q1单季度实现营业总收入96亿元，实现归母净利润5.79亿元[1] - 公司2024年Q1储能产品确认收入的出货量为1GWh，已进入收获期[2] - 公司2024年储能业务开始放量，预计全年储能出货为6-6.5GWh[2] - 公司调整2024-2026年归母净利润预测至33.60亿元/44.71亿元/58.15亿元[3] - 公司维持“增持”评级，对应2024年5月10日PE分别为13.5倍/10.2倍/7.8倍[3] - 公司2026年预计营业收入将达到83165百万元，较2023年增长61.9%[6] - 公司2026年预计净利润为5849百万元，较2023年增长102.6%[6] - 公司2026年预计每股收益为1.58元，较2023年增长100%[6] - 公司2026年预计ROE为16.7%，较2023年增长23.5%[6] - 公司2026年预计资产负债率为61.9%，较2023年下降5.4%[6] 未来展望 - 公司2023-2026年ROE分别为13.6%/13.7%/15.4%/16.7%[5] - 公司2023-2026年每股收益分别为0.79元/0.91元/1.21元/1.58元[5] - 公司2023-2026年市盈率分别为15.6/13.5/10.2/7.8倍[5] 其他新策略 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[11] - 报告中的信息和意见仅供参考，未考虑投资者具体投资目的和财务状况[11] - 过往业绩不应作为未来表现依据，投资者应独立评估信息和意见[11] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[12] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[13]

业绩总结 - 公司24Q1利润环比大幅提升，营业收入513.1亿元，同比增长7.94%[1] - 公司24Q1组件出货量为6.3GW，同比增长3.28%，北美市场占比超过20%[2] - 公司储能业务确认收入出货量为1GWh，订单储备充足，储能系统制造产能预计到2024年底将扩大至20GWh[3] 未来展望 - 公司预计24-26年光伏组件收入分别为435.49/516.24/585.74亿元，毛利率分别为13.47%、13.12%、12.72%[8] - 公司预计24-26年大型储能系统收入分别为77.30/97.36/116.77亿元，毛利率分别为17.73%、19.20%、20.19%[8] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为33.27/40.56/51.05亿元，同比增长14.6%、21.9%、25.9%[5] 其他新策略 - 公司预计24-26年光伏系统收入增速为15%，毛利率为5%[8] - 公司预计24-26年建造合同收入增速为30%，毛利率为15%[8] - 公司预计24-26年其他业务收入增速为5%，毛利率为5%[8]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到513.10亿元，同比增长7.94%[1] - 公司2024Q1营业收入为95.97亿元，同比减少18.88%[1] - 公司光伏组件业务实现营业收入423.25亿元，同比增长8.72%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到985亿元，较2022年增长约107.1%[4] - 公司2026年预计净利润为57.82亿元，较2022年增长约268.7%[4] 研发和未来展望 - 公司研发费用在2023年增长50.81%，研发费用率为1.37%[2] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为612.9/842.8/985.0亿元，同比增速分别为19.4%/37.5%/16.9%[3] - 公司2026年预计EBITDA占营业收入比例为19.77%，较2022年增长约173.3%[4] - ROE预计在2026年达到16.31%，较2022年增长约-11.7%[4] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]

业绩总结 - 阿特斯公司预计2024-2026年实现营业收入分别为606.35亿、777.48亿、988.52亿，同比增长率分别为23.4%、37.7%、25.2%[1] - 阿特斯公司归母净利润预计2024-2026年分别为35.84亿、49.36亿、61.80亿，同比增长率分别为23.4%、37.7%、25.2%[1] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到98852百万元，较2022年增长约107.6%[4] 市场趋势 - 阿特斯公司北美市场优势兑现，一季度组件盈利强势反弹[1] - 阿特斯公司股价走势良好，2024年5月6日收盘价为12.81元[1] 未来展望 - 阿特斯公司储能科技拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为26亿美元[1] - 公司资产总计预计在2026年达到98864百万元，资产负债率逐年下降，2026年为62.2%[4]

证券代码：688472 证券简称：阿特斯 阿特斯阳光电力集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号（月度）：2024-004 □ 特定对象调研 □ 分析师会议 □ 媒体采访  业绩说明会 投资者关系活动 □ 新闻发布会  路演活动 类别 □ 现场参观 □ 其他（请文字说明） 参与单位 贝莱德基金、博时基金、创金合信基金、德邦基金、东吴基金、东 兴基金、广发基金、国联安基金、国寿安保基金、国新国证基金、 华宝基金、华富基金、华西基金、汇安基金、汇添富基金、嘉合基 金、嘉实基金、金鹰基金、景顺长城基金、民生加银基金、摩根基 金、南方基金、鹏扬基金、浦银安盛基金、泉果基金、西部利得基 金、兴全基金、兴业基金、易方达基金、银河基金、银华基金、长 盛基金、招商基金、中航基金、中信保诚基金、朱雀基金、大家资 产、工银安盛、平安养老、太平洋资产、新华资产、阳光资产、长 江养老、中国人寿、中英人寿、汇丰银行、宁银理财、施罗德交银 理财、兴银理财、中国工商银行、中国光大银行、丹羿投资、红杉 资本、混沌投资、聚鸣投资、摩根资产、盘京投资、泉汐投资、同 ...

业绩总结 - 公司2023年营收达到513.1亿元，同比增长7.94%[1] - 公司2023年归母净利润为29.03亿元，同比增长34.61%[1] - 公司2024年一季度业绩超市场预期，营收95.97亿元，同比下降18.88%[1] - 阿特斯公司2026年预计营业总收入将达到91,324百万元，较2023年增长78.2%[2] - 预计2026年净利润为6,374百万元，同比增长120.3%[2] 未来展望 - 公司预计2024年组件出货量将达到42-47GW，同比增长37-53%[1] - 公司储能订单充足，预计2024年储能出货量将增长至6-6.5GWh，同比增长超过2倍[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润将分别达到35/51/64亿元，同比增长22%/46%/24%[1] - 预计2026年EBITDA为14,642百万元，较2023年增长146.2%[2] 目标价评级 - 公司给予2024年20xPE的目标价为19元，维持“买入”评级[1] 风险提示 - 风险提示包括竞争加剧、政策不及预期、汇率变动等[1] 财务结构 - 公司2023年研发投入增加，费用率略有增加，但财务结构显著改善[1] - 预计2026年ROIC为12.22%，较2023年增长2.21个百分点[2] - 预计2026年ROE-摊薄率为14.80%，较2023年增长1.24个百分点[2] - 预计2026年P/E（现价&最新股本摊薄）为6.80，较2023年下降54.36%[2] - 预计2026年P/B（现价）为1.18，较2023年下降41.58%[2]