报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 组件业务方面,公司坚持"利润第一性"原则,确保组件业务的盈利性。公司向北美高价市场的出货继续提升,第三季度出货占比超30%。[3] 2) 储能业务方面,公司大型储能产品出货达4.4GWh,其中第三季度出货达1.8GWh,出货量和单位净利润均创单季历史新高,为公司第三季度整体业绩做出了突出贡献。[3] 3) 公司毛利率维持稳定,期间费用率较低。2024年前三季度公司毛利率为14.96%,销售、管理、财务费用率合计为5.68%,维持较低水平。[3] 4) 公司发布股权激励计划,以2021-2023年扣非净利润的算术平均值为基数,2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%,彰显公司持续成长信心。[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营业收入预计分别为65,538/80,616/97,658百万元,增长率分别为27.73%/23.01%/21.14%。[4][6] 2) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为3,653/4,805/6,222百万元,增长率分别为25.82%/31.52%/29.50%。[4][6] 3) 2024-2026年公司摊薄每股收益预计分别为0.99/1.30/1.69元,市盈率分别为15.22/11.58/8.94倍。[6] 4) 2024-2026年公司毛利率预计分别为12.97%/13.36%/13.77%,销售净利率分别为5.57%/5.96%/6.37%。[7] 5) 2024-2026年公司ROE预计分别为14.63%/16.14%/17.28%,ROIC分别为9.46%/10.52%/11.81%。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司大储能订单批量交付,1-9月实现出货4.4GWh,其中Q3出货1.8GWh,出货量及单位净利润均创单季度新高,储能板块净利润环比Q2实现高速增长 [1] - 公司坚持"利润第一性"原则,凭借领先的全球化产能布局及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单,Q3对北美高价市场出货持续提升,出货占比超30% [2] - 公司发布2024-2026年股权激励计划,考虑到公司主要盈利来源为美国等地区公用事业光储项目,订单签订周期较长,预计公司未来业绩具有一定可见度,充分彰显公司发展信心 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为47,828/56,083/64,698百万元,同比变化为-6.78%/17.26%/15.36% [4] - 2024-2026年归母净利润预测分别为2,747/3,985/4,850百万元,同比变化为-5.38%/45.06%/21.71% [4] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为0.745/1.081/1.315元 [4] - 2024-2026年ROE(归属母公司)预测分别为11.89%/15.15%/16.07% [4]

行业和公司概况: 1. 光伏行业正处于"最强内卷"状态,面临地缘政治、贸易壁垒、供应侧竞争等多重压力 [1][2] 2. 行业整体处于周期性低估,但成功企业通过解决方案和产品竞争力的提升,将进一步增强自身的韧性 [1] 3. 光伏+储能的应用场景正在不断扩大,特别是在数据中心等领域,具有良好的经济性和技术可行性 [3][4] 4. 全球光伏累计装机需要达到20TW才能实现碳中和目标,行业发展空间广阔 [5] 阿特斯公司情况: 1. 2024年前三季度实现营收341.8亿元,归母净利19.5亿元,经营性现金流入近25亿元,业绩表现优异 [6][7] 2. 组件业务坚持利润优先策略,北美高价市场出货占比超30% [7] 3. 大型储能业务高歌猛进,出货量和单位净利润创新高,为公司三季度业绩做出突出贡献 [7] 4. 未来战略聚焦供应链全球化、客户需求导向、碳足迹和ESG等,通过全球化经营能力为客户创造价值 [7][8] 5. 美国本土制造基地正在建设,未来将成为公司重要利润增长点 [40][41] 6. 公司在光伏和储能技术研发方面持续投入,在Topcon电池、HJT电池、BC电池等方面保持技术领先 [43][44][45] 7. 储能业务在系统集成、长期服务等方面具有独特优势,有利于公司在该领域保持可持续发展 [46][47][48]

文章核心观点 - 阿特斯2024年前三季度营业收入341.78亿元,同比减少12.63%;归属于上市公司股东的净利润19.55亿元,同比减少31.17% [1] - 第三季度归母净利润7.16亿元,同比减少21.99%,环比增长8.3%,连续三季度环比增长 [1] - 主要是报告期内太阳能组件平均销售单价下降、存货跌价损失计提金额增加、关税成本增加等因素影响 [1] - 2024年1-9月组件出货22.9GW,较去年同期小幅增长,第三季度出货8.4GW,环比增长2.4%,低于预期 [1] - 高毛利大型储能产品营业收入快速增长,部分抵消了组件业务利润下降 [1] - 2024年1-9月大型储能产品出货4.4GWh,第三季度出货1.8GWh [1] - 公司目前保持正向现金流,但经营活动产生的净现金流同比减少55.81% [2] - 向北美高价市场的出货占比超30%,美国5GW组件工厂2023年年底投产,预计2025年上半年满产 [2] - 东南亚产能集中在泰国和越南,生产发货正常 [2] - 前十大股东中有多家机构减持,易方达上证科创板50成份ETF新进成为第十大股东 [2] - 公司及子公司授信担保金额7.14亿元,占最近一期净资产的3.33%;对外担保余额402.49亿元,占最近一期净资产的187.92% [3]

财务业绩 - 2024年前三季度，公司实现营业收入341.8亿元，归属于上市公司股东的净利润19.5亿元[2] - 第三季度实现营业收入122.2亿元，归属于上市公司股东的净利润7.2亿元，环比增长8.3%[2] - 2024年前三季度营业收入为341.78亿元[16] - 2024年前三季度营业成本为290.66亿元[16] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为19.55亿元[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.53元[18] 产品出货 - 2024年1-9月，公司实现组件出货22.9GW，第三季度出货8.4GW，环比增长2.4%[2,3] - 2024年1-9月，公司大型储能产品出货达4.4GWh，第三季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高[3] 研发投入 - 报告期内，公司研发投入合计639,037,847.32元，占营业收入的1.87%，较上年同期增加0.63个百分点[9] - 截至2024年9月30日，公司累计申请专利4,761项，目前维持有效的主要专利2,242项，专利数量行业领先[5] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降55.81%，主要系利润下降以及现金周转周期延长所致[8] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为24.76亿元[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-72.58亿元[22] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为63.61亿元[22] - 投资支付的现金为12.44亿元[22] 财务状况 - 公司2024年9月30日资产总额为66,825,840,889.84元,较2023年12月31日增加1,050,473,905.82元[14] - 公司2024年9月30日流动资产为38,102,482,538.26元,较2023年12月31日减少880,392,550.35元[14] - 公司2024年9月30日流动负债为19,792,277,591.72元,较2023年12月31日增加1,687,639,660.12元[14] - 公司2024年9月30日货币资金为15,090,761,852.82元,较2023年12月31日减少3,859,214,012.09元[14] - 公司2024年9月30日应收账款为7,513,556,856.24元,较2023年12月31日增加1,928,881,527.14元[14] - 2024年前三季度合同负债为40.10亿元，其他应付款为71.50亿元[15] - 2024年前三季度长期借款为60.02亿元，租赁负债为9.68亿元[15] - 2024年前三季度资产总额为668.26亿元，负债总额为440.67亿元，所有者权益为227.22亿元[15] 股东情况 - 公司普通股股东总数为44,247人,前10名股东持股情况如下[10]: - 第一大股东为Canadian Solar Inc.,持股比例为62.24% - 第二大股东为新佰視界有限公司,持股比例为4.43% - 第三大股东为苏州工业园区元禾重元股权投资基金管理有限公司,持股比例为4.32% - 公司回购账户持有公司股票51,750,000股,持股比例为1.40%[12] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[11] 业绩下滑 - 归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润同比下降超30%，主要系组件业务利润下降所致[8] - 基本每股收益和稀释每股收益同比下降约40%，主要系公司首次公开发行股票后股数增加以及净利润下降所致[8,9] 筹资活动 - 吸收投资收到的现金为67.39亿元[22] - 取得借款收到的现金为113.03亿元[22] - 收到其他与筹资活动有关的现金为41.29亿元[22] - 筹资活动现金流入小计为154.32亿元[22] - 偿还债务支付的现金为69.15亿元[22] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为7.34亿元[22]

科创板行情分析 - 科创板表现靓眼,具备三点驱动:交易型资金审美、政策密集强催化且预期上修、三季报（及大概率四季度）的相对业绩优势[2] - 科技成长风格能否延续?11月中旬前科技成长风格仍具有相对优势,此后有变数[2] - 着眼中期,随着M1同比止跌能见度提升,2025年全A盈利有望触底回升将是重要交易线索[2] 光伏行业分析 - 光伏协会限价呼吁初见成效,组件价格开始反弹,产业链整体价格有望迎来拐点[3] - 头部企业和二三线企业成本差距有望拉开,头部企业优势有望显著提升[3] - 美国商务部正在考虑部分撤销对中国晶体硅光伏电池的反倾销和反补贴税令,有望直接利好国内组件企业[4] 个股关注 - 咸亨国际、菲利华、科大讯飞、金盘科技等公司业绩拐点已至或将至[5] - 金达威获新财富分析师深度覆盖,为全球首屈一指的辅酶Q10供应商[5] - 近一周个股机构关注度前五为:宁德时代>福耀玻璃>平安银行>百亚股份>紫金矿业[5] 行业关注 - 近一周行业机构关注度前五为:金融>电子设备>信息技术>交运设备>医药生物[5] - 今日热门研报TOP 5包括特朗普交易分析、基金公司视角看央行互换便利工具等[5]

公司业绩概述 - 公司前期大量的储能项目储备和在手合同订单进入收获期，上半年实现现储能销售2.6GWh，同比增长3309% [2] - 公司2024年全年储能出货预期上调至6.5-7.0GWh，下半年储能交付量将继续增长 [3] 光伏行业发展趋势 - 光伏行业面临供应过剩、需求增长但增速相对放缓的困境，公司调整战略保证财务健康和盈利持续性 [3] - 公司关注光伏和储能的协同共生关系，储能业务在今年迎来爆发式增长，预期在2025年继续增长 [3] 全球光伏和储能市场前景 - 据预测，2024年全球光伏新增装机将达543GW，较2023年增长26.6%，新兴市场发展迅速 [3] - 全球储能市场规模预计保持高速增长，2024年全球新增储能装机将达163GWh，较2023年增长58.2% [3] - 预计到2030年，全球光伏年新增装机将达1TW，储能年新增装机将达1TWh [3] 海外市场布局 - 公司美国5GW组件工厂2023年底投产，预计2025年上半年满产，可享受IRA补贴 [3][4] - 公司东南亚产能集中在泰国和越南，目前生产和发货正常 [4] - 公司积极开拓欧洲、中东、非洲等海外市场，充分发挥全球化经营能力 [4] 自研产品进展 - 公司电力电子事业部开展光伏逆变器和储能PCS设备的技术研发和制造，目前产品均已实现量产 [4]

东南大金 东南 - 公司业务主要分为海洋业务和陆地业务,其中海洋业务毛利率较高,占公司利润的90%左右 [5][6] - 短期来看,公司受益于国内海风电高增长,预计2025年国内海风电装机增长88% [6][7] - 中长期来看,公司在国内海风电资源占比超过50%,具有先发优势 [7][8] - 公司正在推进海外本土化建厂,未来海外市占率有望从1%提升至10%左右 [8][9] - 公司2025年业绩有望达到21亿元,对应市值935亿元 [10] 大金 - 公司主营业务为塔筒制造,近年来海外订单占比大幅提升,2023年以后海外利润占比达100% [11][12][13] - 未来全球海上风电塔筒供需缺口将逐步扩大,公司作为先发企业具有明显优势 [13][14] - 公司享有欧盟反倾销税优惠,相比竞争对手税率低5个百分点,利润空间较大 [14][15] - 公司2025年业绩有望达到8亿元,2030年业绩有望达到31亿元 [16][17] 阿特斯 - 公司主营光伏组件和储能系统,光伏组件业务主要面向美国市场,储能业务采取差异化服务模式 [18][19][20] - 公司光伏组件业务在美国市场具有较高毛利率,2025年有望贡献20亿元利润 [20][21] - 公司储能业务订单充足,2025年有望贡献20亿元利润 [21][22][23] - 公司2025年业绩有望达到40亿元,对应市值700亿元 [23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略,面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势,扎实建立全球化渠道、品牌优势,率先走出行业周期底部 [6] - 公司在价格和出货量之间做综合平衡,主动减少亏损地区出货量,以利润为优先,依靠自身海外渠道及产能优势,提高在美国等高盈利市场出货占比,在行业普遍亏损情形下盈利率先反转 [6] - 储能业务进入收获期,在手订单充裕,前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付,预计未来成长可期 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为655.38亿元、806.16亿元、976.58亿元,同比增长分别为27.73%、23.01%、21.14% [4] - 2024-2026年公司归母净利润分别为36.53亿元、48.05亿元、62.22亿元,同比增长分别为25.82%、31.52%、29.50% [4] - 2024-2026年公司摊薄每股收益分别为0.99元、1.30元、1.69元,市盈率分别为12.17倍、9.25倍、7.14倍 [4] 其他总结 - 公司发布2024年限制性股票激励计划,拟授予激励对象的限制性股票数量为0.69亿股,约占公司股本总额的1.88%,股权激励目标业绩稳健增长,彰显公司持续成长信心 [6] - 2024年H1公司组件出货量为14.5GW,实现收入155.0亿元,毛利率为16.5%;2024年第三季度公司组件预期出货9.0-9.5GW,盈利有望进一步回升 [6] - 2024年H1公司储能出货量为2.6GWh,实现收入40.8亿元,毛利率为23.3%;预计全年储能出货量为6.5-7.0GWh,截至2024年H1末公司拥有约66GWh的储能系统订单储备 [6]

公司概况：光储两大业务并进，深耕北美市场 1. 阿特斯公司成立于2009年,主营光伏组件的研发、生产和销售,并以此为基础向光伏应用解决方案领域延伸,包括光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程EPC业务。[7][9] 2. 公司形成了光伏组件和光伏应用解决方案两大业务板块,其中光伏应用解决方案以储能业务为主要收入来源。公司在全球范围内布局多个子公司,形成了从单晶拉棒到组件的全产业链生产能力。[9][13] 3. 公司股权结构集中,董事长瞿晓华及其配偶张含冰为公司实际控制人,通过Canadian Solar Inc.和香港乾瑞控股持有13.18%的股份,第一大股东为Canadian Solar Inc.持有62.24%的股份。[13][14] 4. 公司推出股权激励计划,覆盖面广,业绩考核目标较高,彰显公司发展信心。[16] 5. 2023年公司收入增速放缓主要系组件价格下行,但储能业务作为第二成长曲线开始爆发,有望支撑公司整体利润。[18][19][20][21] 光伏组件：全球需求稳步增长,不同市场盈利分化 1. 阿特斯是全球主要光伏组件制造商之一,2023年出货量约30.7GW,市占率约6%。公司在光伏产品及技术方面处于行业领先水平。[24][25] 2. 全球组件市场规模预计2023年达7690亿元,2024年下降24%至5822亿元,后续将随需求中低速增长而保持平稳。[27][28] 3. 中国、美国、印度等主要光伏市场的增速分化,美国和印度市场增速将超全球平均水平。[30][31][32] 4. 国内组件业务方面,公司处于行业第一梯队,坚持创新技术研发,如TOPCon、HJT等新技术路径。[34] 5. 北美组件业务方面,美国为高盈利市场,中美组件价差较高,公司在美国布局5GW组件产能以把握高盈利机会。[36][37][38][39][40] 储能：深耕高ROE大储市场,品牌渠道定份额,纵向延拓出利润 1. 公司深耕高ROE海外大储市场,形成"储能系统+EPC+长期服务"的一体化商业模式,受益于前期布局和需求高增,储能业务进入快速放量阶段。[41][42] 2. 从行业、订单、产能三个层面看,当前是公司储能业务从1到N放量的拐点,中美大储预期共振向上,新兴高ROE市场潜力可期。[43][44][45][46][47][48][49][50] 3. 公司凭借CSIQ公用事业公司的渠道优势和品牌力提升,在高ROE市场占据优势地位,并持续推动产品迭代升级,提升成本竞争力。[51][52][54][55][56][57][58] 4. 相比同行,公司储能业务毛利率有5-7个百分点的提升空间,受益于PCS自供比例提升、新产品放量、规模效应提升和品牌效应。[59][70][71][72] 盈利预测与公司估值 1. 我们预计公司2024/2025/2026年实现营收508.0/620.7/710.9亿元,归母净利润27.2/43.6/53.1亿元。[74] 2. 相对估值方面,考虑到公司组件业务仍有正盈利,且美国大储订单在2024年放量,我们给予公司2024年16.3倍PE估值。[76][77] 风险提示 1. 组件行业价格竞争超预期的风险; 2. 美国组件产能释放不及预期的风险; 3. 美国大储放量不及预期的风险。[78]