公 司 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 光伏电池组件 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） ＃dyCompany＃ 阿特斯 （ 688472 ） 688472 ＃title＃ 光伏业务盈利持续坚挺，上修全年储能出货指引 ＃createTime1＃ 2024 年 09 月 13 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营业总收入 219.6 亿元，实现 归母净利润 12.39 亿元，实现扣非归母净利润 12.28 亿元。其中，2024 年 Q2 单季度实现营业总收入 123.6 亿元，实现归母净利润 6.61 亿元，实现扣非归 母净利润 5.9 亿元。 ⚫ 短期受存货减值影响较大，光伏业务 Q2 盈利持续坚挺。公司 2024Q1/Q2 存 货减值分别为 2.3 亿元/4.1 亿元，对公司单季度业绩表现形成较大扰动。但 公司光伏业务 Q2 盈利保持坚挺，单季度组件分部实现利润达 2.2 亿元，主要 原因系盈利较好的北美市场表现突出，2024H1 占比超 25%。后续展望， ...

公司业务发展 - 公司持续发力大型储能业务，上半年实现储能销售2.6GWh，同比增长超30倍[1] - 公司上调全年出货预期，在手订单金额达26亿美元[1] - 公司前期大量的储能项目储备和在手合同订单进入收获期，2024年全年出货预期上调至6.5-7.0GWh[1] 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入219.6亿元，其中一季度96.0亿元，二季度123.6亿元，环比增长28.8%[1] - 上半年实现归属于上市公司股东的净利润12.4亿元，其中一季度5.8亿元，二季度6.6亿元，环比增长14.1%[1] - 公司在盈利能力强的北美市场表现突出，上半年出货占比超25%[1] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[1][2]

证券代码：688472 证券简称：阿特斯 阿特斯阳光电力集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号（月度）：2024-007 投资者关系活动 类别 特定对象调研 分析师会议 □ 媒体采访 业绩说明会 □ 新闻发布会 路演活动 现场参观 □ 其他（请文字说明） 参与单位 安联投资、保银资产、贝莱德基金、财通证券、财信证券、常春藤 资产、大成基金、德邦基金、德邦证券、德意志银行、东北证券、 东方财富证券、东方红基金、东方资产、东海证券、东吴证券、东 兴证券、东亚联丰投资、方正证券、富国基金、富海中瑞、富瑞 金、高盛证券、工银理财、工银瑞信基金、光大证券、广发基金、 广发证券、国都证券、国海证券、国金证券、国联证券、国盛证 券、国寿安保基金、国泰君安证券、国投证券、国信证券、好买基 金、花旗金融、华安基金、华宝基金、华创证券、华福证券、华泰 证券、华西证券、华夏基金、华鑫证券、汇华理财、汇泉基金、汇 添富、混沌投资、IGWT Investment、嘉合基金、嘉实基金、交银 国际证券、景顺长城基金、聚鸣投资、开源证券、康曼德资本、绿 色发展基金、麦格理资本、民生证券、摩根士丹利、南方基金、南 华基金、宁银理财、农银 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级 [4][6] 报告的核心观点 1) 储能业务大幅放量增长,全年出货预期上调 [1] 2) 组件业务平衡量价,全球化渠道及产能布局领先 [1] 3) 在手现金充足,研发专利数量行业领先 [1] 公司业务表现总结 1) 上半年公司实现营收219.6亿元,同比下降15.9%;实现归母净利润12.4亿元,同比下降35.5% [3] 2) Q2实现营收123.6亿元,同比下降13.4%,环比增长28.8%;实现归母净利润6.6亿元,同比下降34.2%,环比增长14.1% [3] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.90、1.21、1.47,对应PE分别为11.9、8.9、7.3 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 光伏业务 - 公司快速推进光伏一体化产能建设 [1] - 公司N型赛道后发优势明显,全球战略性产能优先布局 [1] - 公司在美国德克萨斯州和印第安纳州分别建立了5GW N型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目 [1] - 公司充分利用国际化能力和全球品牌美誉度,在全球范围内挖掘高毛利订单,实现盈利 [1] - 公司海外市场整体表现稳定,其中美国市场销售规模增长迅猛,欧洲和东南亚市场也表现不俗 [1] 储能业务 - 公司储能业务迎来爆发,成为第二主业 [1] - 公司储能子公司e-STORAGE新签多项大型储能系统合同,包括向南澳大利亚、加拿大新斯科舍电力公司和黑石集团旗下AypaPower公司提供储能系统解决方案 [1] - 公司将累计为AypaPower提供总计1.3吉瓦时的储能系统 [2] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.62、43.16及55.16亿元,对应EPS分别为0.88、1.17及1.50元/股,对应PE分别为11.8、8.9及7.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 储能业务爆发式增长 - 24Q2 储能业务成为公司第一大利润来源分部 [4] - 24H1 公司大储产品交付量已基本与 2023 年全年持平,Q2 大储交付量相比 Q1 保持 50%以上增长,24 全年储能出货量上调至 6.5-7.0GWh,较 2023 年增长 500%以上 [4] - 截至 24H1,公司拥有约 66GWh 的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额 26 亿美元,长期收益确定性可期 [4] 光伏利润优先原则兑现收益 - 24H1 公司光伏组件出货 14.5GW,出货量前三市场分别为中国、北美和欧洲 [4] - 24Q2 单季度出货约 8.2GW,环比 Q1 增长 30.16% [4] - 24Q3 公司组件预期出货 9-9.5GW,全年组件预期出货 32-36GW [4] - 在组件价格长期处于低位的背景下,公司秉持利润优先原则,海外高盈利市场快速扩张,组件业务维持盈利 [4] 海外市场布局优势 - 公司美国组件工厂在 2023 年已经正式投产,并于 2024 年一季度开始交付 210 尺寸产品 [4] - 美国电池工厂预计 2025 年内投产,将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位 [4] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 550.00、677.14、820.93 亿元,实现归母净利润 32.32、44.91、53.22 亿元,同比增长 11.3%、38.9%、18.5%,对应 EPS 分别为 0.88、1.22、1.44 [4] - 当前股价对应的 PE 倍数为 11.3X、8.1X、6.9X [4]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|阿特斯（688472） 2024 半年报点评： 组件业务稳健经营，储能进入高增通道 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司 2024H1 实现营业收入 219.6 亿元，同比减少 15.9%，实现归母净利润 12.4 亿元，同比减 少 35.6%。公司组件业务采取保利缩量的稳健运营策略，储能业务开始大规模放量，2024H1 实 现储能系统出货 2.6GWh，截至 2024 年 6 月底，公司在手储能订单达 66GWh，具备持续增长潜 力，公司注重研发，组件、储能等多项新技术蓄势待发。2024H1 组件价格大幅下降影响公司 业绩，储能第二增长曲线具有较强支撑力，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月26日 阿特斯(688472) 2024 半年报点评： 组件业务稳健经营，储能进入高增通道 | --- | --- | |------------|---- ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 1) 美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比+110%，环比+69%，工商业和大规模电站市占率同比提升 111%、37% [2] 2) 公司在美国德克萨斯州和印第安纳州分别建立了 5GW N 型组件工厂和 5GW N 型电池片项目，其中组件工厂已于 23 年投产并开始交付 210 尺寸产品 [2] 3) 公司储能产品销售量 2.6GWh，前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始大规模交付，24 年全年预计出货量将达到 6.5-7.0GWh，同比+500%以上 [2] 4) 公司坚持电池技术研发投入，目前 TOPCon 电池平均量产效率最高已达到 26.5%，HJT 中试平均效率达到 26.6%，研发效率达到 26.7% [2] 5) 预计公司 24-26 年营收为 514.21/629.07/775.48 亿元，归母净利润为 30.15/41.58/54.45 亿元，对应 PE 为 12X/9X/7X [2] 公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [3] 报告核心观点总结 1) 美国市场销售规模增长迅猛 [2] 2) 公司在美国建立了组件和电池片产能 [2] 3) 储能业务放量增长 [2] 4) 公司电池技术持续提升 [2] 5) 公司未来业绩预测良好 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报营业收入219.6亿元,同比下降15.9%;归母净利润12.4亿元,同比下降35.6% [4] - 2024年Q2营业收入123.6亿元,同环比下降13.4%/增长28.8%;归母净利润6.6亿元,同环比下降34.2%/增长14.1% [4] - 业绩符合预期 [4] 组件业务 - 2024年H1组件销量14.5GW,考虑利润优先、主动调整出货量 [5] - 2024年Q2组件出货约8GW,同环比下降2%/增长27% [5] - 组件出货中北美占比提升至25%+,贡献主要利润 [5] - 2024年Q3预计组件出货约9-9.5GW,美国持续出货、保持25-30美分售价支撑盈利 [5] - 预计全年组件出货32-36GW,保持稳健经营 [5] 储能业务 - 2024年H1储能销售2.6GWh,其中2024年Q2储能交付约1.5GWh,环比增长36% [6] - 截至6月30日,公司拥有储能订单(含长期服务)26亿美元,订单储备约66GWh [6] - 新增多个大型储能项目,如南澳220MWh(DC)、加拿大150MW/705MWh(DC)、黑石集团498MWh(DC)等 [6] - 预计2024年Q3储能交付1.4-1.7GWh,上调2024年大储出货至6.5-7GWh(前值6-6.5GWh),较2023年增长约500%+ [6] - 2025年大储出货有望超预期高增 [6] - 截至2024年H1末,大储在欧美、亚太已累计交付5GWh+,出货持续增长;户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络,有望贡献新增长点 [6] 财务状况 - 截至2024年H1末,公司货币资金129.6亿元,获得授信额度约404亿元,实际使用约149亿元,用信率仅37% [7] - 2024年Q2经营活动现金净流入23亿元,环比转正/同增56.8% [7] - 2024年Q2末存货84.7亿元,较2024年Q1末环减13.4% [7] - 2024年Q2费用率5.8%,同环比+2.5pct/-3.8pct [7] - 资产减值4.1亿元,信用减值0.16亿元 [7] - 基于2024年H1业绩趋势,公司判断下半年业绩会好于上半年 [7] 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年归母净利润分别为38/51/64亿元,同比增长31%/35%/24% [8] - 对应当前PE为10/7/6倍 [8] - 给予公司2024年15xPE,目标价15元,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 竞争加剧 - 政策不及预期 - 汇率变动等 [8]

报告投资评级 - 报告维持对阿特斯公司的"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年，阿特斯公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%，归母净利润12.39亿元，同比下降35.55%。2024年第二季度，公司营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%，归母净利润6.61亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13% [9] - 储能业务是公司第二成长曲线，2024年上半年实现收入40.81亿元，同比增长2317%，毛利率23.33%，较2023年提升6.18个百分点。公司储能系统订单储备约66GWh，已签署合同金额26亿美元。公司预计2024年第三季度储能出货1.4-1.7GWh，全年出货6.5-7.0GWh，同比增长500%以上 [10] - 光伏组件业务方面，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量同比增加110%，环比增加69%。公司预计2024年第三季度组件出货9.0-9.5GW，全年出货32-36GW [11] - 2024-2026年，公司归母净利润预计分别为31.65/39.89/49.69亿元，同比增长9.0%/26.1%/24.6%，对应EPS为0.86/1.08/1.35元。给予公司2024年17-19倍PE，合理价值区间为14.59-16.30元 [12] 财务数据总结 - 2024年上半年，公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39亿元，同比下降35.55% [9] - 2024年上半年，公司储能业务收入40.81亿元，同比增长2317%，毛利率23.33%，较2023年提升6.18个百分点 [10] - 2024年上半年，公司光伏组件收入16.46亿元，同比下降30.88%，毛利率16.46%，较2023年提升0.46个百分点 [11] - 2024-2026年，公司归母净利润预计分别为31.65/39.89/49.69亿元，同比增长9.0%/26.1%/24.6% [12]