报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业收入 31.48 亿元，同比减少 17.5%，实现归母净利润-0.24 亿元，同比由正转负，实现销售毛利率 22.8%，同比下降 12.8% [9] - 2024Q2 公司实现营业收入 20.22 亿元，同比减少 3.5%，环比增长 78.5%，实现归母净利润 0.05 亿元，环比由负转正，实现销售毛利率 20.2%，同比下降 12.5pct，环比下降 7.3pct，销售净利率 1.2%，环比提升 2.9pct，由负转正 [9] - 受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑 [9] - 2024H1 公司逆变器销量约 27.85 万台，同比减少 33.6%，并网及储能逆变器销量均有所下滑 [9] - 公司注重技术研发和产品升级，持续加大研发投入，2024H1 公司研发投入 2.6 亿元，同比增长 23.8%，占营收总额比例 8.4%，同比提升 2.8pct [9] - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 78.9/106.2/137.3 亿元，同比分别 7.3%/34.6%/29.3%；归母净利润分别为 4.9/9.4/12.8 亿元，同比增速分别为 42.7%/91.9%/36.5% [9] 分类总结 财务数据 - 2024H1 公司实现营业收入 31.48 亿元，同比减少 17.5%，实现归母净利润-0.24 亿元，同比由正转负，实现销售毛利率 22.8%，同比下降 12.8% [9] - 2024Q2 公司实现营业收入 20.22 亿元，同比减少 3.5%，环比增长 78.5%，实现归母净利润 0.05 亿元，环比由负转正，实现销售毛利率 20.2%，同比下降 12.5pct，环比下降 7.3pct，销售净利率 1.2%，环比提升 2.9pct，由负转正 [9] - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 78.9/106.2/137.3 亿元，同比分别 7.3%/34.6%/29.3%；归母净利润分别为 4.9/9.4/12.8 亿元，同比增速分别为 42.7%/91.9%/36.5% [9] 业务情况 - 受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑 [9] - 2024H1 公司逆变器销量约 27.85 万台，同比减少 33.6%，并网及储能逆变器销量均有所下滑 [9] - 公司注重技术研发和产品升级，持续加大研发投入，2024H1 公司研发投入 2.6 亿元，同比增长 23.8%，占营收总额比例 8.4%，同比提升 2.8pct [9]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司上半年实现营收31.5亿元,同比下降17.5%;实现归母净亏损0.24亿元,同比下降103.2% [1] - 受欧洲库存影响,公司逆变器和储能电池销量大幅下滑 [1] - 公司国内户用分布式系统销量大幅增加,拉低了公司整体毛利率水平 [1] - 受收入规模下降,公司期间费用率有所提升 [1] - 随着欧洲库存持续消化,上游价格下降,以及海外利率下调,预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回暖,公司有望充分受益 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为4.5、9.2、12.7亿元,对应PE为26、13、9倍 [1][4] - 公司2022年营收为47.1亿元,同比增长75.9%;归母净利润为6.49亿元,同比增长132.3% [4] - 公司2023年营收预计为73.53亿元,同比增长56.1%;归母净利润为8.52亿元,同比增长31.2% [4] - 公司2024年营收预计为78.39亿元,同比增长6.6%;归母净利润为4.53亿元,同比下降46.8% [4]

研发与技术创新 - 公司持续加大研发投入和技术创新，保持产品竞争力[1] - 公司拥有雄厚的技术沉淀和完善的研发管理体系，在电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换等领域具有技术研发优势[43] - 公司高度重视技术投入和研发队伍建设，采用自主研发为主、产学研一体化为辅的模式[43] - 公司拥有一支经验丰富、专业过硬的技术人才队伍，截至报告期末拥有已授权知识产权470项[44] - 公司研发人员数量占公司总人数的比例为28.19%[40] - 公司研发人员薪酬合计17,115.22万元，平均薪酬15.82万元[40] - 公司研发人员学历以本科为主,占70.70%,30岁及以下占54.81%[41] - 公司雄厚的技术实力为未来持续发展提供有力保障[44] 产品与市场 - 公司逆变器销量约为27.85万台，其中并网逆变器销量约为25.59万台，占比约91.89%[1] - 公司获得多项行业荣誉，如"光伏百强"优秀光伏逆变器企业、"中国新型储能百大品牌"等[1] - 公司发布最新SDT G3系列光伏逆变器，产品功率密度得到极大提高，最高效率达98.7%[1] - 公司拥有已授权知识产权470项，其中发明专利87项、实用新型专利275项[1] - 公司产品系列齐全，能够满足不同场景的需求[47] - 公司拥有完善的质量控制体系，有效避免了生产阶段的质量问题[47] - 公司产品主要销往荷兰、波兰、西班牙、南非、印度、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、美国等多个国家和地区[55] - 公司产品市场占有率相对较低、销售规模相对较小，与同行业公司相比存在差距[56] 财务状况 - 公司2024年上半年营业收入为31.48亿元，较上年同期下降17.47%[64] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为-2,383.06万元，较上年同期下降103.22%[64] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-9.08亿元，较上年同期下降228.64%[65] - 公司2024年上半年研发费用2.65亿元，较上年同期增长23.79%[65] - 公司2024年6月30日货币资金7.34亿元，较上年末下降60.06%[67] - 公司2024年6月30日应收账款9.31亿元，较上年末增长38.63%[67] - 公司2024年6月30日存货25.79亿元，较上年末增长32.68%[67] - 公司2024年6月30日短期借款2.18亿元，较上年末增长385.22%[67] 环境保护 - 公司不属于高污染、高耗能、高排放行业企业，生产经营过程中对环境影响较小，已建立环境保护相关机制[5][6] - 公司生产经营中产生的废气、废水和固体废物均得到合理处置，并采取节能节水等措施减少资源消耗[6] - 公司未因环境问题受到行政处罚[6] - 公司建立了完善的环境管理工作体系，针对主要污染物制定了相关控制程序[8] - 公司重视对员工进行环境保护、节能减排等方面的培训[6] - 公司积极落实国家产业政策，大力发展循环经济，符合行业主管部门的相关要求[6] - 公司厂区屋顶全部安装了光伏系统，区域覆盖了办公大楼、门卫室、开闭所和光伏车棚，办公大楼顶层有一栋光伏搭建的阳光房供访客接待或会议使用[90] - 公司新建的智慧能源大厦是按照绿色建筑三星级、LEED金级、超低能耗建筑标准进行设计与建造的项目，该建筑采用三大可再生能源应用系统[90] - 阳山敬老院低碳光伏解困项目已经顺利并网，接下来将正式启动"自发自用、余电上网、收益助困"的运行机制[91] 公司治理 - 公司控股股东、实际控制人黄敏承诺在首次公开发行股票前所持的公司股份，在相关锁定期满后24个月内将严格遵守相关规定进行减持[93] - 员工持股平台合众聚德承诺在首次公开发行股票前所持的公司股份，在相关锁定期满后24个月内将严格遵守相关规定进行减持[95] - 持股5%以上股东卢红萍、郑加炫、倪祖根承诺在首次公开发行股票前所持的公司股份，在相关锁定期满后24个月内将严格遵守相关规定进行减持[96] - 公司控股股东、实际控制人黄敏承诺自本承诺函签署之日起,不会生产、开发与公司产品构成竞争的产品,不会直接或间接经营与公司业务构成竞争的业务[1] - 公司控股股东、实际控制人黄敏承诺自本承诺函签署之日起,将尽可能避免和减少与公司的关联交易,对于无法避免的关联交易将遵守平等、自愿、等价和有偿的商业原则,确保关联交易价格公允[103] - 激励对象承诺如公司信息披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏,导致不符合授予权益或归属安排的,应当将全部获得的利益返还公司[106] - 公司控股股东、实际控制人黄敏承诺自2023年10月17日起6个月内不通过二级市场减持直接持有的公司股份[106] 募集资金使用 - 公司2020年8月31日首次公开发行股票,募集

公司投资评级 - 报告对固德威（688390）的投资评级为“优于大市，维持”[1] 报告的核心观点 - 固德威的并网出货放量，储能业务蓄势待发，业绩弹性可期[2] 根据相关目录分别进行总结 组串式逆变器龙头，储能业务起量高增 - 固德威是组串式逆变器领域的龙头企业，逆变器出货量稳居全球TOP5，市占率5%[8] - 公司业务结构中，逆变器稳步增长，储能业务快速起量，积极拓展业务布局，注入增长新动能[15] - 产品矩阵完备，配储延伸丰富，光储业务全覆盖[20] 收入规模稳增长，24Q1业绩触底，利润修复弹性大 - 2023年，公司营收73.5亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.5亿元，同比增长31.2%[30] - 受海外库存影响，23下半年起业绩阶段性承压，24Q1业绩触底[31] 并网业务规模稳增长，产品价格稳定，公司欧洲渠道优势显著 - 2023年公司并网逆变器收入28.6亿元，同比增长43.0%，毛利率29.4%，出货量53.2万台，同比增长15.5%[50] - 全球化布局，欧洲为核心市场，2023年欧洲销售收入为33.4亿元，同比增长21.4%，占全年营收的45.5%，销售毛利率45.4%[54] 储能具备先发优势，渠道复用快速上量，库存周期进入尾声 - 公司2012年着手"光伏+储能"双向逆变器产品研发，是国内最早布局户用储能产品的公司之一[74] - 2022年公司储能产品快速上量，收入增长375%至22.7亿元，2023年储能产品营业收入24.4亿元，同比增长7.3%[75] 基于主营业务的多元延伸，覆盖零碳生活场景 - 公司成立控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统[95] - 南京小蓝专注于房车、卡车生活仓、游艇全套光储供电一体化系统[99] 逆变器行业：轻资产属性，成本端弹性可控 - 逆变器的生产设备投资相对较小，逆变器代表企业的流动资产/总资产比例达70%+，远高于光伏行业其他环节，固定资产周转率在光伏环节中显著偏高，具有明显的轻资产属性[103] - 逆变器行业具有类消费属性，品牌+渠道为核心竞争力，逆变器行业具有轻资产属性，成本相对可控，在行业周期中能保证一定的盈利水平，同时具备品牌溢价，毛利率长期趋于稳定[109]

报告公司投资评级 公司被评为"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司是光储逆变器领军企业,重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年实现营收73.53亿元,同比增加56.10%;归母净利润8.52亿元,同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场,2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收33.44亿元,毛利率45.42%。[1][2][3] 2. 逆变器库存去化接近尾声,公司积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年4月,中国对欧洲出口逆变器2.95亿美元,同比减少49.94%,环比增加23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效,推动屋顶光伏的采用,户用需求将进一步释放。[1][4][5] 3. 公司新推出并网逆变器UT系列320kW超大功率/GT系列100-125kW,分别应用于地面电站/工商业场景,有望带来新业务增量。公司还推出EAC系列60kWh、BAC系列100-372kWh储能户外一体柜,应用于工商业场景。[6][7] 4. 欧洲户储装机市场集中,公司新产品适应工商储需求。2023年欧洲新增户储装机规模约9.5GWh,同比增长60%,占全球比重59.01%。根据大东时代信息咨询数据,2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅4%,具备市场增长潜力。[8][9][10] 5. 公司研发设计能力强大,产品获市场高度认可。截至2024年5月,公司产品实现全球安装71.2GW,畅销100+国家和地区。公司逆变器出货量连续多年位居全球前十,户用储能逆变器出货量多年位列全球第一。[11][12][13] 其他内容 无

欧洲市场情况 - 公司自身产成品库存处于合理水平,欧洲逆变器行业库存去化仍在循序渐进改善中[2] - 欧洲整体市场需求仍处于相对平稳的向上趋势中[2] 逆变器市场预期 - 全球范围看,明年整体的逆变器市场随着光伏市场的增长,同比仍会有一定的增长[3] 公司新增长点 - 公司将坚持以电力电子技术为基础,在新能源的转换技术、储能技术和智慧能源管理系统平台等领域持续开拓创新,致力成为智慧能源系统整体解决方案提供商[4] - 公司将携手电网、社区、客户共同开启智慧能源新时代[4] 海外布局 - 公司已经在德国、意大利、澳大利亚等全球多个国家和地区积累了众多优质客户,形成了长期稳定的合作关系[5] - 公司将继续秉持着"国内与国际市场共同发展"的全球化布局,积极开拓国内外市场[5] IGBT国产化 - 公司目前IGBT的国产化率大约在40%-50%,相关供应情况一切正常[6] BIPV业务 - 公司BIPV业务保持较好的上升势头,主要客户群体包括光伏项目EPC投资方、建筑领域开发商和总包方等[7] - 公司在澳大利亚新南威尔士州落地首个轻质海外工商业光伏屋面项目,与建材企业Alspec集团合作,实现行业与技术上的建筑光伏双融合[7] 财务数据 - 2023年全年欧洲销售收入占比约为40%-50%[8] - 公司一季度海外收入约4亿元,占比约36%[10] - 公司一季度毛利率不到30%,同比去年略有下降;一季度国内毛利率约20%,国外约45%;预计今年整体毛利率较为稳定[11] - 公司国内户用系统开发业务在一季度贡献了较多的收入[12]

欧洲市场情况 - 公司自身产成品库存处于合理水平,欧洲逆变器行业库存去化仍在循序渐进改善中[2] - 欧洲整体市场需求仍处于相对平稳的向上趋势中[2] 逆变器市场预期 - 全球范围看,明年整体的逆变器市场随着光伏市场的增长,同比仍会有一定的增长[3] 公司新增长点 - 公司将坚持以电力电子技术为基础,在新能源的转换技术、储能技术和智慧能源管理系统平台等领域持续开拓创新,致力成为智慧能源系统整体解决方案提供商[4] - 公司将携手电网、社区、客户共同开启智慧能源新时代[4] 海外布局 - 公司已经在德国、意大利、澳大利亚等全球多个国家和地区积累了众多优质客户,形成了长期稳定的合作关系[5] - 公司将继续秉持着"国内与国际市场共同发展"的全球化布局,积极开拓国内外市场[5] IGBT国产化 - 公司目前IGBT的国产化率大约在40%-50%,相关供应情况一切正常[6] BIPV业务 - 公司BIPV业务保持较好的上升势头,主要客户群体包括光伏项目EPC投资方、建筑领域开发商和总包方等[7] - 公司在澳大利亚新南威尔士州落地首个轻质海外工商业光伏屋面项目,与建材企业Alspec集团合作,实现行业与技术上的建筑光伏双融合[7] 财务数据 - 2023年全年欧洲销售收入占比约为40%-50%[8] - 公司一季度海外收入约4亿元,占比约36%;公司在手订单及年度营收等相关经营情况请持续关注公司后续将披露的临时公告及定期报告[10] - 公司一季度毛利率不到30%,同比去年略有下降;一季度国内毛利率约20%,国外约45%;预计今年整体毛利率较为稳定[11] - 公司国内户用系统开发业务在一季度贡献了较多的收入[12]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入73.5亿，同比+56.1%；归母净利润8.5亿，同比-31.2%；扣非净利润8.1亿，同比-28.5% [1] - 2024Q4年实现收入17亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4亿，同比-111%；扣非净利润-0.79亿，同比-121.7% [2] - 2024Q1，公司实现收入11.3亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28亿，同比-109%；扣非净利润-0.35亿，同比-110% [3] - 并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压 [4] - 行业去库尾声，静待需求好转 [5] - 预计公司2024-2026年收入为90.5/119.6/146亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3亿，同比-16.7/+24.5/+28% [6] 财务数据总结 - 2023年公司逆变器销量约为68.63万台，同比基本持平。其中并网逆变器销量约为53.22万台，同比+15.4%；储能逆变器销量约为15.41万台，同比-32.2% [4] - 2023年公司储能电池销量约为341.15MWH，同比+27.7%；国内户用分布式系统销量约为513.28MW [4] - 2023年公司毛利率30.76%，同比-1.69pct；期间费用率15.33%，同比-1.42pct；净利率11.78%，同比-1.73pct [1] - 2024Q4公司毛利率19.56%，净利率-1.9% [2] - 2024Q1公司毛利率27.5%，期间费用率29.1%，净利率-1.7% [3]

业绩总结 - 公司2023年实现收入73.53亿元，同比增长56%[1] - 公司2023Q4实现收入17.02亿元，同比下降5%[1] - 公司2024Q1实现收入11.26亿元，同比下降34%[1] - 营业总收入在2023年至2026年间呈现逐年增长趋势[10] - 毛利率在同期内波动，分别为31%、24%、22%和23%[10] - 净利润在2023年至2026年间也呈现逐年增长[10] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[16] - 本报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16] - 未经授权刊载或转发本报告的，公司将保留追究法律责任的权利[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司并网逆变器实现收入28.61亿元，同增42.99%，毛利率29.43%(-0.46pct)；储能逆变器实现收入15.66亿元，同降4.67%，毛利率55.83%(+11.33pct) [1] - 2023年公司逆变器销量约为68.63万台,其中并网逆变器销量约53.22万台,占比约77.54%;储能逆变器销量约15.41万台,占比约22.46% [1] - 2023年公司境外逆变器销量约44.36万台,占比约64.64%;境内逆变器销量约24.27万台,占比约35.36% [1] - 2023年公司储能电池实现收入8.69亿元,同增38.66%,毛利率24.96%(+7.18pct);户用系统实现收入16.54亿元,同增688.92%,毛利率12.94%(+2.61pct) [1] - 2023年公司毛利率同比-1.7pct至30.76%;23Q4毛利率45.73%,同比+10.88pct,环比14.54pct;24Q1毛利率27.47%,同比-11.58pct,环比-18.26pct [1] - 2023年公司销售/管理/研发/财务费率为6.71%/3.92%/6.39%/-1.68%,同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct [1] - 2023年公司净利率同比-1.73pct至11.78%;23Q4净利率23.64%,同增3.02pct,环比14.81pct;24Q1净利率-1.7%,同比-20.98pct,环比-25.34pct [1] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收73.53亿元,同增56.10%;归母净利8.52亿元,同增31.24% [1] - 2024-2026年公司预计归母净利润为7.20/10.05/13.22亿元,同比变动-15.5%/+39.6%/+31.4% [1] - 2022-2026年公司营业收入增长率分别为75.9%、56.1%、28.1%、32.6%、30.3% [2] - 2022-2026年公司归母净利润增长率分别为132.3%、31.2%、-15.5%、39.6%、31.4% [2] - 2022-2026年公司毛利率分别为32.5%、30.8%、23.8%、23.4%、23.5% [2] - 2022-2026年公司净利率分别为13.5%、11.8%、7.8%、8.2%、8.3% [2] - 2022-2026年公司ROE分别为27.9%、28.3%、20.0%、22.9%、24.3% [2] - 2022-2026年公司ROIC分别为24.0%、25.0%、17.7%、20.8%、22.1% [2] - 2022-2026年公司资产负债率分别为60.7%、57.0%、64.0%、60.4%、67.0% [2] - 2022-2026年公司净负债比率分别为-59.5%、-49.8%、-59.5%、-48.8%、-79.7% [2]