公司投资评级 - 报告对固德威（688390）的投资评级为“优于大市，维持”[1] 报告的核心观点 - 固德威的并网出货放量，储能业务蓄势待发，业绩弹性可期[2] 根据相关目录分别进行总结 组串式逆变器龙头，储能业务起量高增 - 固德威是组串式逆变器领域的龙头企业，逆变器出货量稳居全球TOP5，市占率5%[8] - 公司业务结构中，逆变器稳步增长，储能业务快速起量，积极拓展业务布局，注入增长新动能[15] - 产品矩阵完备，配储延伸丰富，光储业务全覆盖[20] 收入规模稳增长，24Q1业绩触底，利润修复弹性大 - 2023年，公司营收73.5亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.5亿元，同比增长31.2%[30] - 受海外库存影响，23下半年起业绩阶段性承压，24Q1业绩触底[31] 并网业务规模稳增长，产品价格稳定，公司欧洲渠道优势显著 - 2023年公司并网逆变器收入28.6亿元，同比增长43.0%，毛利率29.4%，出货量53.2万台，同比增长15.5%[50] - 全球化布局，欧洲为核心市场，2023年欧洲销售收入为33.4亿元，同比增长21.4%，占全年营收的45.5%，销售毛利率45.4%[54] 储能具备先发优势，渠道复用快速上量，库存周期进入尾声 - 公司2012年着手"光伏+储能"双向逆变器产品研发，是国内最早布局户用储能产品的公司之一[74] - 2022年公司储能产品快速上量，收入增长375%至22.7亿元，2023年储能产品营业收入24.4亿元，同比增长7.3%[75] 基于主营业务的多元延伸，覆盖零碳生活场景 - 公司成立控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统[95] - 南京小蓝专注于房车、卡车生活仓、游艇全套光储供电一体化系统[99] 逆变器行业：轻资产属性，成本端弹性可控 - 逆变器的生产设备投资相对较小，逆变器代表企业的流动资产/总资产比例达70%+，远高于光伏行业其他环节，固定资产周转率在光伏环节中显著偏高，具有明显的轻资产属性[103] - 逆变器行业具有类消费属性，品牌+渠道为核心竞争力，逆变器行业具有轻资产属性，成本相对可控，在行业周期中能保证一定的盈利水平，同时具备品牌溢价，毛利率长期趋于稳定[109]