业绩增长因素 - 公司三季度保持利润增长主要原因是随着慢乙肝防治指南升级和临床治愈科学证据积累，核心产品派格宾在提高乙肝临床治愈率、降低肝癌发生风险方面研究证据得到认可，产品持续放量带动收入和利润双增长[1] 现金流情况 - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.92亿元[1] 海外市场情况 - 公司主营业务产品以内销为主，2023年度海外销售收入占比为0.19%，部分产品已获海外部分国家注册批准，未来将根据经营情况拓展国际业务[2] 信息披露情况 - 公司在交流过程中与投资者充分沟通，严格按照《信息披露管理制度》规定，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露情况[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司实现营收19.55亿(+33.9%)、归母净利润5.54亿(+50.2%)、扣非归母净利润5.81亿(+41.3%)。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可,产品持续放量,带来收入的快速增长 [5][1] - 公司毛利率为93.4%(同比-0.2pp)、净利率28.3%(同比+3.1pp);销售费用率39.8%(同比-1.5pp)、管理费用率9.7%(同比-0.7pp)、研发费用率9.9%(同比+0.1pp)、财务费用率-0.2%(同比+0.1pp),期间费用率整体为59.3%(同比-2.0pp) [8] - 公司于2024年8月公布股权激励草案,计划共分3个归属期,考核年度分别对应2024~2026年,以2023年净利润为基数(5.55亿元),2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%,对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元,对应复合增速为30% [2] - 公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展,将KN069作为第一授权产品;公司与藤济生物达成合作,获得其NM6606在中国开发和商业化权益 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润分别为7.95/11.25/15.14亿元,目前股价对应PE分别为40/29/21x [10] - 2024-2026年公司营收分别为28.09/36.72/46.98亿元,同比增长分别为34%/31%/28% [9] - 2024-2026年公司毛利率维持在93.5%左右,净利率分别为33.8%/36.0%/37.3% [9] - 2024-2026年公司EBIT Margin分别为33.8%/36.0%/37.3%,ROE分别为31.0%/31.9%/31.4% [9]

公司代码：688278 公司简称：特宝生物 厦门特宝生物工程股份有限公司 投资者关系活动记录表 厦门特宝生物工程股份有限公司 投资者关系活动记录表 PAGE \* MERGEFORMAT7 | --- | --- | |------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | □ 公司现场接待 电话接待 | | 投资者关系活动类 | □ 其它场所接待 □公开说明会 | | 别 | □ 定期报告说明会 □重要公告说明会 | | | 银河证券；国金证券；海通证券；兴业证券；东方证 | | | 券；东海证券；国海证券；国盛证券；华安证券；德 邦证券；方正证券；民生证券；申万医药；招商医 药 ； Anatole；DymonAsia；Hanwha Investment Trust | | | Management Co Ltd ； HBM Par ...

[Table_StockNameRptType] 特宝生物（688278） 公司点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度实现营业收入7.65亿元,同比增长37.52%,环比增长18.68%,主要系核心产品派格宾持续放量 [5] - 公司2024年第三季度实现归母净利润2.50亿元,同比增长49.83%,环比增长42.31%,主要系营收增长和费用率下降 [5] - 公司毛利率保持稳定,通过降低管理费用率和研发费用率提高了净利率 [5] - 我们预计公司2024-2026年净利润将分别达到8.10、12.42、18.51亿元,同比增长45.8%、53.4%、49.0% [5] 财务数据分析 - 公司2024年营业收入预计为28.15亿元,同比增长34.0% [6] - 公司2024年净利润预计为8.10亿元,同比增长45.8% [8] - 公司2024年毛利率预计为94.6% [6] - 公司2024年净资产收益率预计为30.1% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩超预期,收入和利润均增长较快 [1] - 派格宾于2023年12月被纳入江西牵头的29省干扰素省际联盟集采,集采降价幅度温和,且集采执行后带动派格宾加速放量 [1] - 公司费用端优化明显,销售费用率、管理费用率均同比下降 [1] - 公司持续推进重点在研项目,益佩生(怡培生长激素)项目完成III期临床研究,Y型聚乙二醇重组人促红素(YPEG-EPO)已完成II期临床研究 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.28/11.23/14.60亿元,利润增速分别为48.99%/35.66%/30.08% [1][2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计28.19亿元,同比增长34.20% [2] - 2024年归母净利润预计8.28亿元,同比增长48.99% [2] - 2024年毛利率预计94.40% [2] - 2024年EPS预计2.03元,对应PE为40.41倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩持续强势增长,2024年前三季度收入和净利润分别同比增长34%和50% [2] - 公司核心产品派格宾放量拉动业绩快速增长,持续支持多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益项目 [3] - 公司股权激励计划顺利推进,长期发展步伐稳健 [3] - 公司自研和引进管线并举,重点在研项目加快推进 [3] - 预计公司2024-2026年净利润将分别增长46%、36%和28% [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现收入19.55亿元,同比增长34%;实现归母净利润5.54亿元,同比增长50% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到28.83亿元、38.21亿元和49.33亿元,同比增长37.25%、32.54%和29.11% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到8.10亿元、10.98亿元和14.05亿元,同比增长45.80%、35.64%和27.95% [7] - 公司2024年预计每股收益为1.99元,对应PE为41倍 [7]

经营业绩 - 公司报告期内实现营业收入15.10亿元，同比增长15.3%[10] - 公司报告期内实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元，同比增长18.2%[10] - 2024年前三季度营业收入为19.55亿元，同比增长33.8%[14] - 2024年前三季度净利润为5.54亿元，同比增长50.3%[15] - 2024年前三季度公司基本每股收益为1.36元，同比增长49.5%[17] - 2024年前三季度公司毛利率为93.4%，较上年同期提高1.2个百分点[15] 研发投入 - 公司报告期内研发投入1.92亿元，占营业收入的12.7%[10] - 2024年前三季度研发费用为1.93亿元，同比增长35.3%[15] - 公司持续加大研发投入，加快新产品和新技术的开发[15] 资产变动 - 公司报告期内新增在建工程1.21亿元，主要用于生产基地建设[12] - 公司报告期内新增无形资产1.77亿元，主要为新药研发项目资本化[12] - 公司报告期内新增开发支出3.18亿元，主要为新药研发投入[12] - 公司报告期内新增其他非流动金融资产2.07亿元，主要为对外股权投资[12] - 公司报告期内新增其他非流动资产-2.93亿元，主要为预付工程设备款减少[12] - 公司报告期内新增应收账款11.30亿元，主要为销售规模扩大[12] - 公司报告期内新增预付款项3.35亿元，主要为预付原材料采购款[12] - 2024年9月30日公司总资产为26.83亿元，较上年末增长14.0%[14] - 2024年9月30日公司未分配利润为13.42亿元，较上年末增长40.6%[14] 现金流 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为18.95亿元，同比增长26.1%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.92亿元，同比下降23.7%[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.00亿元，同比下降198.1%[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-1.71亿元，同比下降90.1%[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为3.33亿元，同比下降36.5%[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为5.70亿元，同比增长88.1%[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为1.74亿元，同比增长37.8%[18] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.90亿元，同比下降2.5%[18] - 2024年前三季度投资支付的现金为5.58亿元，同比增长83.1%[18] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.67亿元，同比增长92.6%[18] 产品表现 - 公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长[6][2][6] 经营管理 - 公司持续提升经营管理水平，降低总体费用率，提高盈利水平[6][2][6] - 公司经营利润增加，收到政府补助减少，公益捐赠亦有所减少[6][2] - 公司积极拓展国内外市场，加快业务规模扩张[15]

1.深耕长效重组蛋白领域，创新实力雄厚 - 公司是不断成长的重组蛋白药物开发创新企业 [11][12] - 公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致 [15] - 收入利润快速增长，盈利能力持续提升 [16][17][18] - 研发投入持续加大，多项临床进展顺利 [20][22] - 股权激励彰显长期发展信心 [23][24] 2.慢乙肝市场空间大，派格宾放量可期 - 乙肝是全球性的卫生问题 [25][26] - 我国是全球乙肝负担最大的国家 [29][30] - 临床治愈明确，长效干扰素效果好 [32][33][34][35][40] - 长效干扰素渗透率低，派格宾放量空间大 [44][45][49][51] - 抗病毒治疗人群持续扩大，派格宾不断被认可 [53][54][55] 3.其他长效重组蛋白产品渐入收获期 - 长效 G-CSF 市场竞争激烈，公司长短效产品组合优势明显 [59][60][61] - 长效生长激素市场空间广阔，公司产品有望国内第二家上市 [63][64] - 长效促红素研发进展靠前 [66][67] 4.盈利预测 - 派格宾持续放量，其他产品增长良好 [70] 5.投资建议 - 维持"买入"评级 [71] 6.风险提示 - 行业政策变动风险 - 产品商业化不及预期风险 - 技术升级迭代风险 [72]

特宝生物：重组蛋白长效制剂领军者 (一) 业绩增长强劲,股权激励彰显长期信心 [1][2] 特宝生物是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司成立于1996年,1997年首个产品特尔立上市,成为国内首家人粒细胞巨噬细胞刺激因子药物。此后公司陆续上市了特尔津、特尔康、派格宾、氟金等产品。[1] 公司第一大股东为杨英,第二大股东为通化东宝药业,实际控制人为杨英、孙黎及其一致行动人蔡智华。公司旗下只有一家全资子公司厦门伯赛基因转录技术有限公司。[2] 2023年,公司实现营业收入21亿元,同比增长37.55%,归属于上市公司股东的净利润5.55亿元,同比增长93.52%。2024年上半年,公司实现营业收入11.90亿元,同比增长31.68%,归母净利润3.04亿元,同比增长50.53%。[3][4] 2024年8月,公司发布股权激励计划,考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%,彰显了公司对未来三年业绩高增长的信心。[9] (二) 长效修饰平台技术领先,持续加大研发投入 [10]-[14] 公司构建了完整的创新药物研发体系,覆盖蛋白质药物的上游技术开发、下游技术开发、质量和成药性研究、临床前及临床研究和工业化研究全过程。[10] 公司形成了三大核心技术平台:聚乙二醇重组蛋白质修饰平台、蛋白质药物生产平台、药物筛选及优化平台。这些平台技术保障了公司可持续的药物创新能力和完整的药物产业化能力。[11][12][13] 公司持续加大研发投入,2023年研发投入2.80亿元,同比增长34.96%。多个研发项目取得关键进展,如长效生长激素、长效促红素等产品进入临床研究阶段。[14] 积极探索乙肝临床治愈,派格宾持续高增长可期 (一) 乙肝患者规模庞大,慢乙肝临床治愈为理想终点 [16]-[23] 我国乙肝患者数量庞大,但诊疗率、治疗率与发达国家相比仍有较大差距。根据WHO统计,2022年中国HBV患者达7970万人,远高于其他国家。[16][17] 慢性乙肝患者约为2000-3000万例,其中免疫耐受期、免疫清除期、免疫控制期和再活动期患者分别占9.6%、24.9%、17.0%和11.1%。[21][22][23] 慢性乙肝有发展为肝硬化再到肝癌的风险,全球每年分别有30%和45%的肝硬化和肝癌源自乙肝病毒感染,中国的比例更高。[24] 临床治愈是国内外公认的慢乙肝理想治疗目标,定义为停止治疗后HBsAg持续阴性,伴或不伴抗-HBs出现,HBV DNA低于最低检测下限,肝脏生物化学指标正常。[46] (二) 长效干扰素前景广阔,派格宾享有市场独占期 [51]-[58] 现有的慢乙肝治疗药物包括聚乙二醇干扰素和核苷(酸)类药物。聚乙二醇干扰素联合核苷(酸)类药物是目前最有前景的治疗策略,可通过整合强效抑制病毒和恢复宿主免疫应答的效应,实现临床治愈。[51][52] 派格宾是国内唯一上市的长效干扰素产品,在Ⅰ-Ⅲ期临床试验中,其疗效和安全性与进口药品派罗欣相当,且中和抗体产生率显著低于对照药。[55][56][57] 2022年底,罗氏的同类竞品派罗欣退出中国市场,派格宾成为市场唯一长效干扰素产品,享有独占期。公司派格宾产品的生产量、销售量和库存量均快速增长。[58] (三) 慢乙肝新药研发坎坷,进度最快新药有望与Peg-IFN联用 [67]-[73] 慢乙肝新药研发进展缓慢,目前进入Ⅲ期临床试验的药物较少。GSK的Bepirovirsen是进度最快的新药,在Ⅱ期临床试验中显示可诱导HBsAg减少,但停药后HBsAg会逐步复阳。[67][70][71] GSK正在探索Bepirovirsen与Peg-IFN的序贯联合疗法,以降低复发风险,提高临床治愈率。初步结果显示,Bepirovirsen序贯Peg-IFN治疗可提高HBsAg清除率。[72][73] (四) 持续支持公益科研项目,积极合作探索联用方案 [76]-[81] 公司持续支持"珠峰"、"绿洲"、"未名"等多个乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目,在各相关机构的共同努力下,各个项目稳步推进。[76][77][78][79][80][81] 其中"珠峰"项目已覆盖全国400余家医院,入组患者超3万例,临床治愈率超30%,成为全球最高水平。[80][81] 公司还与Aligos合作,探索派格宾联合ALG-000184治疗慢性乙型肝炎的疗效与安全性。[90][91][92][93] 存量产品保持稳健,长效生长素进军百亿市场 (一) 肿瘤存量产品提供稳定现金流,珮金依托复星有望迅速放量 [95]-[100] 特尔津、特尔康、特尔立等肿瘤辅助治疗产品上市已超过19年,销售收入较