会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 联影医疗成立于2011年,是国内艺术影像设备行业的国产龙头 [1][2][3] - 公司拥有120多款产品,覆盖MR、CT、XR等高性能医学影像设备 [3] - 公司产品在国内市场占有率领先,多个产品线位居行业第一 [3] - 公司管理团队拥有深厚的科研和产业背景,团队阵容强大 [4][5] 公司业绩表现 - 公司近年来业绩增长迅速,2018-2023年复合增速达41% [6] - 2020年实现盈利,2023年利润达19.74亿元 [6] - 公司主要收入来自MR、CT和MI三大核心产品线,占比约80% [6][7] - 公司中高端产品增速领先于整体,体现了公司在高端市场的竞争力 [7] 行业发展概况 - 全球医学影像设备市场规模约430亿美元,增速低个位数 [9] - 中国市场规模500-600亿人民币,增速6-8%,领先全球 [9][10] - 中国市场国产化率约20-30%,未来国产替代空间大 [10][11] - 政策方面,配置证政策逐步放宽,有利于行业需求释放 [12][13][14] 公司在国内市场的竞争力 - 公司产品线覆盖全面,在高端产品上具有技术领先优势 [19][20][25][26][27] - 公司在国内市场占有率领先,尤其在CT和PET-CT等细分领域 [22][28] - 公司营销网络和渠道建设扎实,在三级医院等高端市场表现突出 [30][31] - 公司核心零部件自主研发能力较强,供应链风险可控 [32][33] 公司海外业务发展 - 公司海外业务近年增速超100%,占比已达15%左右 [35][36][39] - 公司产品已获得欧美等主要市场的认证,覆盖能力不断提升 [35][36][38] - 公司在不同区域采取差异化的销售策略,取得良好进展 [36][37][38] - 海外市场仍是公司未来重点发展方向,增长空间大 [39] 盈利预测 - 公司未来2-3年收入和利润有望保持20%以上的增速 [40] - 短期内利润率提升空间有限,但仍处于行业较高水平 [41][42]

交易背景和必要性 - 联影医疗与玖谊源具有业务协同性,可充分利用联影医疗的成熟国内外商业渠道,为客户提供更全面的产品和服务 [4][5][6][7][8] - 两家公司在技术研发层面有很强的互补性,为未来在技术创新和功能开发等领域提供坚实基础 [8][9][10][11][12] - 玖谊源是国内为数不多的回旋加速器生产企业之一,其产品可满足联影医疗和客户的需求 [5][6][7] 行业竞争格局和协同效应 - 全球医用回旋加速器市场主要由国际厂商主导,玖谊源正快速推进国产医用回旋加速器的市场拓展 [14][15][16] - 玖谊源与联影医疗在技术、供应链、运营服务等方面具有高度协同,可共同推动核医学和分子影像领域的发展 [16][17][18] 联影医疗分子影像业务发展 - 全球分子影像市场规模持续增长,中国市场增长潜力巨大 [19][20][21] - 联影医疗在分子影像领域持续创新,产品已获得全球顶尖机构的认可 [22][23][24] - 未来联影医疗将进一步加速创新产品和应用的商业化落地,并与玖谊源合作提供核医学整体解决方案 [24] 并购和参股投资策略 - 联影医疗将关注与现有业务相关的核心技术并购,以及能拓展产品线的新兴领域投资机会 [26] - 公司在并购和参股投资上会保持谨慎审慎,确保决策符合长期战略,最大化股东利益 [26] 海外市场拓展 - 联影医疗已在美国、欧洲、亚太等地区实现产品销售和装机,并建立本地化服务网络 [27][28] - 未来公司将持续提升全球化能力,实现技术和市场的全球领先地位 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 联影医疗拟以自有资金投资四川玖谊源粒子科技有限公司,交易金额1.20亿元,取得玖谊源10%股权,有望促进联影医疗在分子影像领域综合竞争力提升 [7] - 玖谊源为国内回旋加速器生产企业,产品可用于制备PET设备用正电子放射同位素,打破进口品牌垄断的医用回旋加速器市场,对核医学诊疗有较大意义 [8] - 2023年3月,国家卫生健康委调整大型医用设备配置许可管理目录,分子影像、放疗类产品配置证降级,有望带动产品在各类医疗机构普及程度提升,行业整体或迎来扩容 [9] - 联影医疗是国内少数取得PET/CT注册并实现整机量产的企业,通过投资玖谊源,公司分子影像产品矩阵进一步丰富,实现核医学诊疗闭环 [10] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司总营收分别为138.24/167.98/206.00亿元,增速分别为21.15%/21.51%/22.63% [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.81/28.83/35.23亿元,增速分别为20.62%/21.08%/22.18% [13] - 当前股价对应的PE分别为40x、33x、27x,选取可比公司平均2024年PE为38倍 [11]

会议主要讨论的核心内容 - 公司介绍了本次收购九亿元的背景和必要性,认为双方在技术、商业模式和市场渠道等方面有很强的协同性 [1][2][3][6][7][8][9][10][11] - 公司分子影像事业部总裁介绍了分子影像技术在精准医疗中的重要作用,以及公司在该领域的技术优势和市场地位 [12][13][14][15][16] - 九亿元总经理介绍了公司的主要业务和产品,以及医用回旋加速器行业的市场格局和发展趋势 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 双方就未来的技术合作、供应链协同、服务体系整合等方面进行了深入探讨 [29][30][31][32][33][34][35][36] 问答环节的重要提问和回答 - 投资者关注公司未来在分子影像领域的发展前景,公司管理层表示该领域市场空间广阔,公司在技术和市场地位上具有优势 [37][38][39][40][41][42][43] - 投资者询问公司在并购和投资方面的策略,公司表示会结合自身优势和行业环境进行审慎决策,追求与主业协同的投资机会 [43][44][45][46]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司作为国产医学影像设备的龙头企业,高端产品快速增长带动产品结构优化,海外布局稳步推进,品牌及学术影响力进一步提升,伴随大型设备更新政策的逐步落地,公司在海内外具备较高的增长确定性。[4] 2. 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将持续快速增长,EPS分别为2.96/3.73/4.62元,对应PE分别为44.56/35.41/28.58倍。[4][5] 分组1: 业绩表现 1. 2023年,公司实现营业收入114.11亿元,同比增长23.52%;实现归母净利润19.74亿元,同比增长19.21%;扣非归母净利16.65亿元,同比增长25.38%。2024Q1季度,公司实现营业收入23.5亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长10.2%;扣非归母净利3亿元,同比增长8.52%。[1] 2. 2024Q1同比增速放缓,主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。[1] 分组2: 产品表现 1. 设备业务:2023年公司实现设备收入99.27亿元,同比增长21.1%;其中,CT业务线40.66亿元(同比+7.78%),中高端及超高端CT增长显著;MR业务线32.79亿元(同比+58.5%),3.0T超高场MR增长强劲;MI业务线15.52亿元(同比+1.35%);XR业务线7.6亿元(同比+32.83%);RT业务线2.7亿元(同比+6.9%)。[2] 2. 服务业务:公司实现服务收入10.69亿元,同比增长42.78%,前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。[2] 3. 海外业务:2023年,公司实现海外营收16.59亿元,同比增长53.97%,海外营收占比14.70%,同比增加2.96个百分点。公司在全球54个国家/地区累计拿证超700张,45款产品获得CE认证,44款产品获FDA 510(k)认证并获准在美国销售。[2] 分组3: 创新与研发 1. 2023年,公司研发费用为17.29亿元,同比增长32.33%;研发费用率为16.81%,同比增加0.94个百分点。[2] 2. 截至2023年末,公司知识产权累计申请9,944项,累计获得5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作,携手国内顶尖医院推动重大医学攻关。[2] 分组4: 盈利能力 1. 2023年,公司销售毛利率为48.48%,同比增长0.12个百分点,主要与公司产品结构优化有关;销售净利率为17.33%,同比降低0.53个百分点。[3] 2. 2023年,公司管理费用率为4.91%,同比增长0.25个百分点;销售费用率为15.51%,同比增长1.14个百分点,主要系公司销售人员及海外营销投入增加。[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[16] 报告的核心观点 1. 业绩实现较快增长,彰显发展韧性。2023年公司实现营收114.11亿元(+23.52%),归母净利润19.74亿元(+19.21%),扣非归母净利润16.65亿元(+25.38%)。[5][6] 2. 设备销售稳健增长,维修服务和软件业务快速发展。设备销售收入99.27亿元(+21.1%),其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%。维修服务业务收入10.7亿元(+42.8%),软件业务收入1.74亿元(+124.85%)。[7] 3. 国内市场稳步增长,高端产品快速放量。国内市场收入97.3亿元(+22%),PET/CT、PET/MR及XR产品在国内新增市场金额口径均排名行业第一,中高端及超高端产品实现快速增长。[10] 4. 国际市场持续开拓。国际市场收入16.8亿元(+56%),已有45款产品获得CE认证,44款产品通过51项FDA510(k)注册认证,业务覆盖65个国家和地区。[11] 5. 毛利率有所提升,费用投入加大。2023年毛利率48.48%(+0.12pp),销售费用率15.51%(+1.14pp),管理费用率4.91%(+0.25pp),研发费用率15.15%(+1.01pp)。[13] 6. 积极推进创新探索,高端产品线持续突破。推出全新一代PET/MR uPMR 890、新一代磁共振uMR 585e等众多高端医疗设备,并持续优化人工智能超级平台。[14] 财务预测和估值 1. 预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5亿元,同比增速22.0%/20.7%/20.5%,归母净利润24.0/29.7/36.0亿元,同比增速21.6%/23.6%/21.3%。[16] 2. 当前股价对应PE=46/37/31x。[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营收114.11亿元，归母净利润19.74亿元，扣非归母净利润16.65亿元，同比增长分别为23.52%、19.21%、25.38%[1] - 公司2023年四季度营收39.78亿元，归母净利润9.10亿元，扣非归母净利润8.36亿元，同比增长分别为17.72%、20.17%、37.55%[6] - 公司设备销售收入在过去几年持续增长，2023年达到99.27亿元，年同比增长率逐渐减缓[9] 用户数据 - 公司国内市场收入增长稳定，高端产品表现突出，例如PET/CT、PET/MR及XR产品在国内市场排名第一[10] - 公司国际市场持续开拓，产品认证和销售网络不断扩大，海外业务有望维持快速增长[11] 未来展望 - 公司2023年业绩实现较快增长，预计2024-2026年营收和归母净利润将继续增长，维持“增持”评级[16] - 2026年预计每股收益将达到4.37美元[18] - ROE预计将在2026年达到13%[18] - 毛利率预计将在2026年达到52%[18] 新产品和新技术研发 - 公司加速垂直创新全链条关键技术的迭代和突破，推出多款高端医疗设备，推动医疗设备向智能化超级装备的演进[14]

报告公司投资评级 公司维持"强于大市"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期,高端市场持续突破 - 2023年实现营业收入114亿元,同比增长23.5%,实现归母净利润19.7亿元,同比增长19.2%,基本符合预期 [1] - 2024年Q1实现营业收入24亿元,同比增长6.2%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长10.2% [1] - 国内外市场均稳步拓展,公司已入驻全国超1,000家三甲医院,获得各级临床机构的广泛认可 [2] - 公司境内PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径,均排名行业第一,CT、MR及RT产品亦排名行业前列,中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破 [2] - 国际市场方面,公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区,2023年公司境外营业收入占总收入比重同比提升了2.96个百分点,其中高端设备增长迅猛 [2][3] 全球化运营能力不断提升 - 公司全球服务网络建设覆盖达到60余个国家/地区,全球中心库房所在国家/地区数同比增加100%,全面海外服务次数(不含工作站)超5,000次,海外服务运营能力不断提升 [3] - 公司不断提升客户服务覆盖范围,客户服务点遍布全球各地,全球服务团队已超1,000人,分布于多个国家和地区,累计完成57场客户服务工程师培训,参与人次达743人,培训总时长达3,177.5小时 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收为144亿元、183亿元及234亿元 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润为23.7亿元、28.6亿元及33.8亿元 [4] - 当前股价对应24年PE为47倍 [4]

业绩总结 - 公司2023年收入达114.11亿元，归母净利润19.74亿元，扣非净利润16.65亿元，均呈稳健增长[1] - 公司2024年一季度实现营业收入23.5亿元，同比增长6.22%，归母净利润3.03亿元，同比增长4.2%[4] 市场趋势 - 海外业务同比增长近50%，国际市场收入占比超过15%，公司预计全年增长动力有望维持[2] - 公司2023年国内市场收入97.33亿元，国际市场收入16.78亿元，国际市场占收比提升至14.7%[3] - 亚太区域营收增长78.6%，北美区域实现营收增长5.9%，欧洲区域实现营收增长157.05%[6] 产品研发 - 公司2023年CT收入40.66亿元，MR收入32.79亿元，MI收入15.52亿元，XR收入7.6亿元，RT收入2.7亿元[7] - 公司在国内新增市场中PETCT、MI、XR均排名第一，CT增长显著[8] - 公司报告期内国内新增市场装机总数超过400台，MR排名第三，RT排名第三[9] 费用支出 - 公司2023年销售费用17.7亿元，管理费用5.61亿元，研发费用17.29亿元，总的研发投入为19.19亿[10] 产品认证 - 公司累计推出120多款创新产品，其中49款产品获得CE认证，44款产品获得FDA的510K许可[11]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为114.11亿元，同比增长23.52%[1] - 公司2023年归母净利润为19.74亿元，同比增长19.21%[1] - 公司2023年海外业务收入占比持续提升，达到14.70%[2] - 公司2023年毛利率为48.48%，同比增长0.11pct，主要受高端产品占比提升影响[3] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为2.90、3.53、4.34元，市盈率分别为46.5倍、38.1倍、31.0倍[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到213.92亿元，较2023年增长87.4%[7] - 公司2026年预计净利润为35.8亿元，较2023年增长80.9%[7] - 公司2026年预计每股收益为4.34元，较2023年增长80.8%[7] 其他 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[12] - 报告中的信息和意见仅供参考，未考虑具体投资目的和财务状况[12] - 过往业绩不应作为日后表现依据，回报预测可能基于假设[12] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，存在利益冲突[13]