10月31日公司调研情况 - 10月31日有27家公司被机构调研 [1] - 按调研机构类型看基金参与13家公司调研活动 [1] - 10家以上基金扎堆调研公司共4家 [1] - 联影医疗最受关注参与调研基金达72家 [1] - 新产业获55家基金调研 [1] - 思泉新材获18家基金调研 [1]

主要财务指标 - 2024年前三季度公司实现营业收入69.54亿元，尽管国内市场承压，但公司的市场占有率，尤其是在高端和超高端产品领域，依然稳步提升[1][2] - 公司实现归属于上市公司股东净利润6.71亿元，毛利率49.41%，同比提升0.74个百分点[1] - 公司实现海外市场收入14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势，国际市场收入占比达20.19%，收入占比同比提升6.35个百分点[2] 收入结构 - 2024年前三季度，公司实现设备收入57.05亿元，各产品线的市场占有率，尤其是高端和超高端产品领域表现尤为突出[2] - 报告期内，公司服务收入实现9.67亿元，同比增长27.27%，服务收入占比13.91%，同比提升3.68个百分点[2] 研发及投入 - 公司加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入，持续夯实核心竞争力[1] - 报告期内，公司销售费用13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元[1] 创新与合作 - 公司持续导入数智化产品，巩固专利布局优势，截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出120多款产品[3] - 公司累计提交专利申请超8,900项，其中发明专利申请超7,400项，发明专利申请占专利总申请数比例超80%[3] - 公司深化与国际一流高校、科研和临床机构的战略合作，推动科研成果高效转化[3] 国内外市场拓展 - 公司已有超31,000台/套产品，入驻全球超13,000家医疗及科研机构，覆盖全球超75个国家和地区[4][5] - 公司在海外设立超过20家子公司及分支机构，国际市场营销团队人数已超过700人[5] - 公司加大了对全球服务网络体系建设的投入，服务团队规模超过1000人，海外中心库房数量也超过25个[5] 未来展望 - 公司将加速国际市场拓展，以创新方案、稳定质量和专业服务提升客户满意度和品牌影响力[5] - 公司将持续推出新的技术、产品和服务，满足基层医疗机构的需求，助力医疗资源分布不均、医疗可及性亟待提升的问题解决[13][14]

营收与利润情况 - 本季度营业收入16.2079692138亿元较上年同期下降25%年初至报告期末为69.5428317455亿元较上年同期下降6.43%[2] - 本季度归属于上市公司股东的净利润为-2.7904883822亿元较上年同期下降320.57%年初至报告期末为6.7116308366亿元较上年同期下降36.94%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3.3383804364亿元较上年同期下降899.46%年初至报告期末为4.6409636896亿元较上年同期下降44.00%[2] - 2024年前三季度营业总收入为69.54亿元2023年前三季度为74.32亿元[16] - 2024年前三季度营业总成本为66.08亿元2023年前三季度为67.30亿元[16] - 2024年前三季度营业成本为35.18亿元2023年前三季度为38.15亿元[16] - 2024年前三季度税金及附加为3655.97万元2023年前三季度为4688.42万元[16] - 2024年前三季度销售费用为13.85亿元2023年前三季度为12.53亿元[16] - 2024年前三季度管理费用为4.12亿元2023年前三季度为3.80亿元[16] - 2024年前三季度研发费用为13.18亿元2023年前三季度为13.69亿元[16] - 2024年前三季度财务费用为 - 0.61亿元2023年前三季度为 - 1.35亿元[16] 每股收益与净资产收益率 - 本季度基本每股收益为-0.34元/股较上年同期下降326.67%年初至报告期末为0.82元/股较上年同期下降36.43%[4] - 本季度稀释每股收益为-0.34元/股较上年同期下降326.67%年初至报告期末为0.82元/股较上年同期下降36.43%[4] - 本季度加权平均净资产收益率为-1.43%较上年同期下降2.12个百分点年初至报告期末为3.52%较上年同期下降2.40个百分点[4] 研发投入 - 本季度研发投入合计6.1764288882亿元较上年同期增长20.03%年初至报告期末为16.3469225164亿元较上年同期增长14.32%[4] - 本季度研发投入占营业收入的比例为38.11%较上年同期上升14.30个百分点年初至报告期末为23.51%较上年同期上升4.27个百分点[4] - 2024年前三季度研发费用为13.18亿元2023年前三季度为13.69亿元[16] 资产情况 - 本报告期末总资产为260.2967561035亿元较上年度末增长2.74%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为192.2512639064亿元较上年度末增长1.90%[4] - 2024年前三季度流动资产合计为195.89亿元2023年前三季度为202.28亿元[13] - 2024年前三季度非流动资产合计为64.41亿元2023年前三季度为51.08亿元[13] 股东持股情况 - 联影医疗技术集团有限公司持股167,550,968股占比20.33%[8] - 上海联和投资有限公司持股134,959,614股占比16.38%[8] - 上海影升投资合伙企业（有限合伙）持股60,204,628股占比7.30%[8] - 上海中科道富投资合伙企业（有限合伙）持股41,463,858股占比5.03%[8] - 上海北元投资合伙企业（有限合伙）持股28,830,361股占比3.50%[8] - 上海易端投资有限公司持股26,900,973股占比3.26%[8] 货币资金与金融资产情况 - 2024年9月30日货币资金为6,270,553,490.80元2023年12月31日为7,584,228,668.21元[12] - 2024年9月30日交易性金融资产为2,824,171,053.62元2023年12月31日为4,919,370,861.12元[12] 应收账款与应收票据情况 - 2024年9月30日应收账款为4,158,675,399.49元2023年12月31日为3,227,657,250.54元[12] - 2024年9月30日应收票据为169,048.00元2023年12月31日为4,922,850.00元[12] 经营活动现金流量情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为66.36亿元2023年前三季度为74.71亿元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为1.75亿元2023年前三季度为2.86亿元[20] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为72.07亿元2023年前三季度为81.54亿元[20] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为87.11亿元2023年前三季度为89.96亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-15.05亿元2023年前三季度为-8.42亿元[20] 投资活动现金流量情况 - 2024年前三季度收回投资收到的现金为189.52亿元2023年前三季度为183.59亿元[20] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为0.86亿元2023年前三季度为1.05亿元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为190.38亿元2023年前三季度为184.64亿元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为199.24亿元2023年前三季度为185.99亿元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-8.86亿元2023年前三季度为-1.36亿元[20] 筹资活动现金流量情况 - 子公司吸收少数股东投资收到的现金分别为7800000元和4200000元[21] - 取得借款收到的现金分别为无和10000000元[21] - 筹资活动现金流入小计分别为7800000元和14200000元[21] - 偿还债务支付的现金分别为9455172.40元和15034137.90元[21] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为204534847.31元和165864124.56元[21] - 支付其他与筹资活动有关的现金分别为123780023.52元和468144539.58元[21] - 筹资活动现金流出小计分别为337770043.23元和649042802.04元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额分别为-329970043.23元和-634842802.04元[21] 汇率变动对现金影响及期末现金余额 - 汇率变动对现金及现金等价物的影响分别为-11731567.35元和4973565.79元[21] - 期末现金及现金等价物余额分别为4797982424.51元和8018276723.83元[21]

创新器械黄金时代标杆,高端影像设备走向全球 - 联影医疗成立于2011年3月,是国内领先、全球少数掌握高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及生命科学仪器核心技术的医疗科技企业 [12] - 公司持续进行高强度研发投入,致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术,已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局 [12][13] - 公司产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品,实现了诊疗一体化布局,与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致 [13] 国内工程师红利赋能研发生产,竞争力比肩国际巨头 - 联影自设立以来持续进行高强度研发投入,2023年研发投入占收入比例达17%,搭建了一支由多位顶尖科学家及行业管理与研发经验丰富人员领衔的全球化视野研发团队 [24][25] - 联影产品迭代速度快于西门子等国际巨头,在CT、MR等领域从低端快速渗透到中高端,并伴随着推出相应设备,使得联影在影像领域各个层次能够快速追赶对手,并获得市场份额 [27][28][29] - 联影MR、CT等代表性产品在临床性能上不输国际巨头,部分参数已超越外资,通过优化球管和高压发生器性能,实现提高小病灶检出能力、降低运动伪影、提升心血管图像分辨能力等 [30][31] 产品性价比优势,规模效应带来成本优化 - 联影CT及MR等系列产品性价比高于西门子、GE、飞利浦等国际竞争者 [32][33] - 联影设备产量逐步爬升,从2019年的1622台增长至2023年的3682台,规模化效应带来的固定成本摊薄及人工效率提高使得成本结构得到进一步优化 [33][34] - 高毛利率产品占比提升,联影整体毛利率呈现增长趋势,2021-2023年毛利率分别为49.71%、48.87%和48.99%,已全面超越国际巨头 [34][35][36] 供应链安全可控,核心部件国产化进程加速 - 联影已实现MR全部核心部件、MI部分核心材料及部件、CT部分核心部件、XR部分核心部件、RT部分核心部件的自研或自产,并正在推进其他核心部件的研发进程 [40][41][43] - 针对部分仍需外购的核心零部件,联影采取分散化采购策略,降低对单一供应商的依赖,并建立了完善的供应商管理制度 [43][44][46] 国内政策推动,影像设备及放疗市场有望扩容 - 2023年3月,国家卫健委发布新版大型医用设备配置目录,管理品目由10个调整为6个,PET/MR由甲类调整为乙类,64排及以上CT、1.5T及以上MR出管理品目 [48][49] - "十四五"期间,全国规划配置大型医用设备3645台,占总规划数的44%,其中PET/MR调整为乙类设备且规划数141台,较"十三五"大幅提升83% [49][50] - 根据测算,中国医院影像设备及放疗设备存量替换空间有望达到799亿元 [51][52][53] 全球市场空间广阔,联影全球化加速启程 - 根据灼识咨询预测,2030年全球医疗影像设备市场可达634亿美元,联影出海空间广阔 [56][57][58] - 公司从多方面着手积极开拓境外业务,包括差异化产品开发、品牌推广、本地团队建设、渠道拓展等,已通过14家境外子公司搭建了境外团队 [62][63][64] - 公司采取高端先行、高低端同步突破的全球化策略,在美洲、欧洲、亚洲等主要市场取得良好进展,海外收入占比持续提升 [64][67][68][69][70] 全明星管理团队掌舵,全球化加速启程 - 公司高管团队大多来自GE医疗、西门子医疗等国际巨头,具备资深研发管理经验,核心技术人员也均有深厚的行业经验 [59][60] - 公司采取"区域中心+二级子公司"的多层次海外组织架构,针对不同区域市场特点制定差异化策略,加快全球化进程 [64][65][66] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.68元、3.22元、3.87元,归母净利润分别为22.09亿元、26.56亿元、31.90亿元 - 参考可比公司估值,考虑公司在医疗影像设备领域的领先地位,我们给予公司2024年45-50倍PE,对应合理价值区间120.60-134.00元,给予"优于大市"评级 [73]

国产医疗影像设备先驱，创新引领志在全球发展 公司概况 - 联影医疗是国产医疗影像设备领军企业，历经十年发展已成为国产医疗影像设备先驱 [1] - 公司产品线覆盖MR、CT、XR、MI、RT等各类高端医学影像设备，并持续推出业内/国产首款设备 [1] - 公司发展稳健，2018-2023年营收由20.35亿元增长至114.11亿元，年复合增长率41.17%；归母净利润由9.03亿元增长至19.74亿元，年复合增长率29.78% [13][14][15] 医疗影像设备行业概况 - 医疗影像设备行业具有临床价值高、政策支持、高端设备保有量低等特点，行业仍处于快速成长期 [2][3][4] - 我国医疗影像设备人均保有量较低，与发达国家存在较大差距，国产替代空间大 [18] - 国家出台"千县工程"、贴息贷款等政策支持医疗设备升级换代，为行业发展提供政策红利 [20][21][35] 公司核心竞争力 - 产品线丰富，国内市场占据领先地位，在MR、CT、XR、MI等领域拥有多款行业领先产品 [51][52][55][58][61][64] - 具备自主研发和生产核心部件的能力，供应链实现自主可控 [72][113] - 海外业务拓展稳步推进，境外收入占比不断提升 [74][75][119] - 持续加大研发投入，拥有强大的创新能力和人才储备 [104][105][106] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持20%左右的增长 [123][128] - 公司作为国产医疗影像设备领军企业,产品竞争力强,研发实力雄厚,给予"买入"评级 [128][129] 风险提示 - 集中采购政策风险 - 经销模式下的业务合作风险 - 国际化经营及业务拓展风险 [130]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 上半年公司实现营收 53.33 亿元(+1.18%)，归母净利润 9.50 亿元(+1.33%)，扣非归母净利润 7.98 亿元(+1.39%)，其中 24Q2 单季营收 29.83 亿元(-2.47%)，归母净利润 5.87 亿元(-3.49%)，扣非归母净利润 4.98 亿元(-2.47%)。公司业绩表现稳健，24Q2 业绩小幅下滑主要受行业整顿和设备更新政策落地延迟影响 [5] - 国内市场略有承压，海外市场增速亮眼。2024H1 国内市场收入 44.0 亿元(-3.4%)，海外市场收入 9.3 亿元(+29.9%)，收入占比提升至 17.5%(+3.9pp)，主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力 [10] - 毛利率有所提升，费用率基本稳定。2023 年公司毛利率 50.37%(+1.66pp)，销售费用率 16.71%(+1.08pp)，管理费用率 4.48%(-0.20pp)，研发费用率 15.49%(-1.31pp)，财务费用率-1.23%(+1.00pp) [11] 分产品线总结 - 设备销售收入 45.44 亿元(-1.8%)，其中 CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比-23%/+12%/+19%/-21%/+189%，RT 增长强劲，MR 与 MI 增长稳健 [8] - 维修服务业务快速增长，实现收入 6.17 亿元(+23.8%)，收入占比达 11.6%(+2.1pp)，主要得益于终端装机量的持续提升 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 国内业绩承压,海外市场快速增长 - 23H2以来的行业整顿延续至24H1,导致国内市场招投标活动有所放缓,国内收入下降3.36% [3] - 海外市场进展迅速,订单量和收入同比均保持高速增长,国际市场收入占比提升近4个百分点 [3] 核心产品线保持市场领先地位 - 公司各产品线在细分市场中排名均处于行业前列,如CT、MR、MI、XR等 [4] 研发投入持续加强,高端产品不断推出 - 24H1研发投入10.17亿元,同比增长11.11%,累计向市场推出创新产品超120款 [4] - 推出多款高端创新产品,如MR超高场磁共振、悬吊DSA、MI全新系列等,为未来在高端市场突破打下基础 [4] 财务表现和预测 - 24-26年归母净利润预计为23.18/28.16/34.02亿元,收入和利润保持稳健增长 [6] - 毛利率维持在50%左右,净资产收益率有望提升至12.6% [6]

报告公司投资评级 - 联影医疗维持"推荐"评级 [1][6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年1-6月公司实现营业收入53.33亿元(+1.18%)、归母净利润9.50亿元(+1.33%)、扣非净利润7.98亿元(+1.39%)。2024Q2实现营业收入29.83亿元(-2.47%)、归母净利润5.87亿元(-3.49%)、扣非净利润4.98亿元(-2.47%) [1] - 国内招投标放缓影响短期业绩,但海外业务保持快速增长态势 [1] 产品结构和盈利能力 - 产品结构进一步优化,综合毛利率为51.01%(+3.41pct),主要是毛利率较高的服务类业务及高端产品占比提升 [1] - 期间费用率总体保持稳定,销售费用率16.71%、管理费用率4.48%、研发费用率15.49% [1] - 财务费用正向收益同比减少0.52亿元,信用减值0.73亿元(-311.12%) [1] 研发创新和市场地位 - 持续高强度研发投入,2024H1研发投入10.17亿元(+11.11%) [2] - 国内CT/MR/MI/XR/RT产品市场占有率均处于行业前列 [2] 未来发展 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.96/27.88/33.74亿元,同比增长16.32%/21.40%/21.03% [6][7] - 公司长期发展动力丰沛,有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策,海外市场前景亦颇为广阔 [2] 风险提示 - 海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 报告的核心观点 经营业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现收入53.33亿元,同比增长1.18%;归母净利润9.50亿元,同比增长1.33%;扣非归母净利润7.98亿元,同比增长1.39% [5] - 单二季度实现收入29.83亿元,同比下降2.47%;归母净利润5.87亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利润4.98亿元,同比下降2.47% [5] 核心产品表现良好,服务占比稳步提升 - 2024H1公司设备收入45.44亿元,同比下降1.77%,其中MR、MI、RT产品表现亮眼,收入分别为16.85/7.43/2.42亿元,同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10% [5] - 上半年公司服务收入6.17亿元,同比增长23.84%,服务收入占比11.57%,同比提升2.12个百分点 [5] 国内市场表现韧性,国际市场快速增长 - 上半年公司国内收入44.01亿元,同比下降3.35%;国际市场收入9.33亿元,同比增长29.94%,国际市场收入占比达17.49%,同比提升3.87个百分点 [6] 毛利率稳中有升,持续重视研发投入 - 上半年公司毛利率50.37%,同比增长1.66个百分点 [6] - 2024H1研发投入10.17亿元,同比增长11.11%,研发投入占比19.07%,同比提升1.70个百分点 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为134.90/163.23/197.28亿元,对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.75/28.91/35.48亿元,对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88/3.51/4.31元 [6]

2 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update United Imaging (688271 CH) Resilient 1H24 performance amid market headwinds United Imaging reported 1H24 revenue of RMB5,333mn, up by 1.2% YoY. Attributable net profit increased by 1.3% YoY to RMB950mn. Despite facing a challenging domestic market environment characterized by stringent industry regulations and delays in equipment renewal projects, United Imaging delivered resilient performance thanks to the rapid growth of overse ...