报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司产能规模稳步提升,浆纸一体化成效初现 [2][3] - 原材料价格下降,公司盈利能力同比提升 [4] - 预计2024年公司归母净利润为5.0亿元,对应PE为9倍 [5] 公司产能及产品结构 - 公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地,纸浆合计总产能已超239万吨 [3] - 公司已建成15条造纸产线,设计总产能209.6万吨,具有规模优势 [3] - 公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已投产,实现浆纸平衡 [3] - 公司主要产品包括食品包装材料、日用消费材料、出版印刷材料和工业配套材料 [3] 财务数据及预测 - 2024年公司预计实现收入74.31亿元,同比增长13.98% [7] - 2024年公司预计实现归母净利润5.03亿元,同比增长84.49% [7] - 公司2024-2026年预计PE分别为9倍、7倍和6倍 [5][7]

公司概况 - 证券代码：605007，证券简称：五洲特纸；债券代码：111002，债券简称：特纸转债 [1] - 投资者关系活动包括特定对象调研、分析师会议、现场参观、电话会议等 [2] - 参与单位包括多家证券公司、基金公司、保险公司等 [3] 经营情况 - 2024年上半年销量达到56.6万吨，同比增长33%，主要得益于食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料和工业配套材料的销量增加 [4] - 主营业务收入34.2亿元，同比增长22%，主要由销量增加驱动 [4] - 成本下降13.7%，毛利率同比大幅上升，实现扭亏为盈 [4] - 湖北基地已有2条生产线投入生产，1条生产线试生产；江西基地和湖北基地在建的5条造纸生产线预计在2024年三季度末至2025年四季度陆续投放市场 [4] 下半年展望 - 努力确保完成年初的销量目标120万吨/年，市场景气度尚未明显提升 [4] - 预计第三季度用浆成本环比上升但可控，利润环比预计有所下降，第四季度预计底部提升 [5] - 下半年工作重点包括库存管理、化机浆成本节约效果体现、湖北基地产能爬坡期间的成本管控 [5] 行业与战略 - 行业处于战略转型期，公司将通过横向产品边界拓展和纵向上游原料段延伸，抢占资源要素制高点 [5] - 公司坚持横向产品边界拓展，纵向浆纸一体化的战略，依托湖北基地和江西基地实现战略目标 [7] - 特种纸市场竞争加剧，行业集中度预计将提高，龙头企业的优势将更加明显 [7] 其他问题 - 纸浆下半年采购策略将紧盯价格变化，适时做出合理决策 [6] - 成本优势主要体现在自供能源、规模效应、产品配方优化等方面 [6] - 湖北基地投产品种包括瓦纸、T纸、纱管纸等，属于工业包装纸范畴 [6] - 公司将继续专注主营业务发展，提升投资者信心 [7]

公司投资评级 - 五洲特纸的投资评级为“增持”，目标价格为19.2元，当前价格为11.45元 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，下半年成本端节降有望集中释放，产能储备充足成长逻辑清晰 [7] 相关目录总结 业绩与盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.37元、1.75元和2.09元，给予公司2024年14xPE，上调目标价至19.2元，维持"增持"评级 [7] 产能与销量 - 2024H1公司实现机制纸销量56.5万吨，同比增长32.8%，其中食品包装及文化纸两大品类贡献接近11万吨增量 [7] 成本与盈利 - 2024Q2公司毛利率为11.2%/5.4%，环比下降1.7cpt/-2.2pct，盈利下滑主要系用浆成本增长，而销售单价增幅不及成本增幅 [7] 产能扩张与产品多元化 - 公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，公司纸、浆合计总产能已超239万吨，通过并购和自建基地的方式，逐步丰富产品矩阵，产品愈加多元化 [7] 财务摘要 - 2024-2026年营业收入预计分别为7888百万元、9545百万元和11263百万元，净利润预计分别为554百万元、707百万元和844百万元 [13] 资产负债表摘要 - 2024年预计总资产为8463百万元，总负债为5616百万元，股东权益为2848百万元 [9] 财务比率 - 2024年预计ROE为19.6%，ROA为6.8%，销售毛利率为12.4%，EBIT Margin为9.7% [15] 可比公司估值比较 - 五洲特纸的EPS预计为1.37元，PE预计为8.35，PB预计为1.63 [17]

投资评级 - 五洲特纸的投资评级为"增持(维持)" [6] 核心观点 - 五洲特纸在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于产销量的增加和浆纸一体化的顺利拓展 [1][2][3] 营收和利润 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.31亿元，同比增长20.76%，归母净利润2.32亿元，扣非归母净利润2.24亿元，同比转正 [2] - 单Q2营收17.05亿元，同比增长7.71%，环比下降1.23%，归母净利润0.99亿元，同比增长457.68%，环比下降26.34% [2] 产销情况 - 2024年上半年，五洲特纸产量58.08万吨，同比增长20.57%，销量56.61万吨，同比增长32.82% [3] - 吨收入6061元，同比下降9.1%，吨成本5655元，同比下降14.9%，吨净利411元，同比转正 [3] 利润率和费用率 - 2024年Q2，五洲特纸销售毛利率11.24%，同比增加4.49个百分点，归母净利率5.78%，同比增加4.67个百分点 [3] - 2024年Q2，期间费用率为4.78%，同比增加0.23个百分点，其中销售费用率0.19%，管理+研发费用率2.96%，财务费用率1.64% [3] 营运效率和现金流 - 2024年Q2，应收账款10.35亿元，应收账款周转天数56.17天，应付票据及账款合计10.45亿元，经营现金流净额0.48亿元，存货7.62亿元，存货周转天数39.90天 [3] 浆纸一体化和多元化发展 - 五洲特纸在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已投入使用，湖北基地新增产能投入生产，目前三大造纸基地浆纸合计总产能超239万吨 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为72.73亿元、82.91亿元、94.40亿元，归母净利润分别为4.55亿元、6.44亿元、8.09亿元，对应PE分别为10X、7X、6X [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 24H1公司实现收入34.31亿元，同比+20.76%，归母净利润2.32亿元，同比+2013.39%。24Q2实现收入17.05亿元，同比+7.71%，归母净利润0.99亿元，同比+457.68%，符合预期 [3] - 24Q2盈利能力暂时承压，毛利率11.24%，同比+4.49pct，环比-1.72pct；净利率5.84%，同比+4.72pct，环比-1.98pct。预计终端食品卡纸价格承压，高价浆影响显现，毛利率环比略有走弱 [3] - 核心产品产、销量稳定增长，24H1实现机制纸产量58.08万吨，同比+20.57%，销量56.61万吨，同比+32.82%，产销量增速皆快于行业 [3] - 浆纸一体化持续推进，新增产能逐步释放。截至24H1，公司已建成15条产线，设计造纸总产能209.6万吨，规模优势明显。江西基地30万吨化机浆产线已于24Q1投产，自有浆线助力公司平滑行业周期，继续缩减成本开支 [4] - 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利5.4/7.1/8.4亿元，给予24年13倍PE，对应合理价值17.47元/股，维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 营业收入增长率：2022A为61.6%，2023A为9.3%，2024E为21.6%，2025E为26.8%，2026E为15.3% [6] - 归母净利润增长率：2022A为-47.4%，2023A为33.0%，2024E为98.9%，2025E为30.9%，2026E为18.8% [6] - ROE：2022A为9.3%，2023A为11.3%，2024E为18.3%，2025E为19.3%，2026E为18.7% [6] 财务比率 - 毛利率：2022A为8.8%，2023A为9.6%，2024E为12.3%，2025E为12.4%，2026E为12.6% [6] - 净利率：2022A为3.4%，2023A为4.2%，2024E为6.9%，2025E为7.1%，2026E为7.3% [6] - 资产负债率：2022A为66.4%，2023A为68.3%，2024E为64.1%，2025E为60.6%，2026E为55.7% [6]

五洲特纸 20240816_原文 2024 年 08 月 17 日 14:34 发言人 00:00 所以这个比的话就是看我成本有所上升，这个销售价格平均销售价格的变化不大。所以整个的毛利额再 叠加少了 4000 吨的产量，那么毛利额在二级环比是差不多下降了有 3100 万，这一个绝对的一个金额。 二季度成本端刚才看就是有所上升，这个主要还是跟这个用江的一个我们的木浆的用浆价格是有关系的 你像我以正面箱和愧江举例的话，基本上你看我算了一下，像化学科学奖二季度的入库价格在 4750， 那一季度是 4420，这是不含税的，所以环比上升了 7.4%，这个也差不多专业的二季度跟一季度比， 这个用浆成本也是上升了 7.7%点几，大概是 7.8 左右吧。所以一二季度比就是简单的看，一个是用浆 成本略有提升，这个销售价格，相对来说提升幅度小于这个用箱的成本。所以，整个二季度，整个的毛 利额，是比一季度要少了 3000 万左右。 发言人 01:12 总体来看，上下两个季度还是我觉得还是比较平稳的。因为 3000 万来说，这个金额在整个的体量里面， 这个金额不是很大的一个体量。但上半年从今年年初开始，我们预定了很多事情。我们上半 ...

公司投资评级 - 五洲特纸（605007）的投资评级为“强推（维持）”[2] 报告的核心观点 - 五洲特纸2024年上半年营收同比增长21%，盈利能力持续改善，目标价为15.9元，当前价为11.45元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.3亿元，归母净利润2.3亿元，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长分别为20.8%、扭亏为盈、扭亏为盈。2024年第二季度，公司实现营收17.7亿元，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长分别为7.7%、457.7%、626.4%[4] 产能与销售 - 公司2023年新增产能包括2.2万吨转移印花纸、1.8万吨描图纸、3.5万吨工业衬纸，产品多元化。2024年上半年，公司机制纸产量58.1万吨，销量56.6万吨，同比增长分别为20.6%、32.8%。境内/境外分别实现营收29.4亿元/4.9亿元，同比增长分别为18.2%、38.7%[5] 盈利能力与费用管控 - 2024年上半年，公司毛利率为12.1%，同比提升6.8个百分点，主要得益于木浆价格下降和成本优化。销售/管理/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.7%，归母净利率为6.8%，扭亏为盈。第二季度，毛利率为11.2%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.7个百分点[5] 产能扩张与浆纸一体化 - 公司已建成产线15条，设计总产能209.6万吨，包括食品包装纸78万吨、日用消费系列30.1万吨、文化纸30万吨、工业配套材料3.5万吨。江西基地30万吨化机浆产线已投产，60万吨化学浆产线推进中，有助于优化原料供给和毛利率[5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，对应PE为9/7/6倍。给予公司2024年12倍估值，目标价15.9元/股，维持“强推”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入65.19亿元，归母净利润2.73亿元。预计2024-2026年营业总收入分别为79.61亿元、105.11亿元、118.57亿元，归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，同比增速分别为22.1%、32.0%、12.8%和96.4%、31.7%、15.3%[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 1. 新增产能持续释放,产销双增驱动上半年收入快速增长 [11][12] 2. 食品卡价格下滑+木浆成本上行,二季度盈利能力略有下滑 [13][14] 3. 浆纸一体化稳步推进,预计到2025年末公司总产能将实现翻番,盈利确定性进一步增强 [16] 公司经营情况总结 1. 2024年上半年公司实现营收34.3亿元,同比+20.8%;实现归母净利润2.3亿元,同比扭亏为盈 [10] 2. 1H2024公司机制纸产量58.1万吨,销量56.6万吨,同比分别+20.6%/+32.8% [11] 3. 1H2024公司毛利率为12.1%,同比+6.8pcts,其中2Q毛利率环比下降1.7pcts [13][14] 4. 1H2024公司期间费用率为4.8%,同比+0.5pcts [15] 公司未来展望 1. 公司湖北基地35万吨瓦楞纸产能已投产,另有一条工业包装纸产线将于2025年初开试运行 [16] 2. 公司江西基地30万吨化机浆产能已投产,基本实现食品白卡和文化纸所需化机浆的完全自给 [16] 3. 预计到2025年末,公司总产能将实现翻番,浆纸一体化程度大幅提升,盈利确定性进一步增强 [16]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为34.31亿元，同比增长20.76%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元，上年同期为-1215.57万元[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.25亿元，上年同期为-148.30万元[19,23] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.20亿元，上年同期为-22.38亿元[19] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为25.73亿元，较上年末增加6.24%[19] - 公司2024年6月30日总资产为89.83亿元，较上年末增加16.63%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.58元，上年同期为-0.03元[21] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为9.25%，上年同期为-0.55%[21] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为8.93%，上年同期为-0.07%[21] - 公司2024年上半年业绩大幅改善的主要原因为新产能投放市场、原材料价格下降以及公司加强降本增效管理[22,23] - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期增幅较大，主要系本期营收规模扩张，销售收回客户货款增加导致[24] - 基本每股收益较去年同期增幅较大，主要随报告期归属于上市公司股东的净利润增加而增加[25] - 稀释每股收益较去年同期增幅较大，主要随报告期归属于上市公司股东的净利润增加而增加[26] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益较去年同期增幅较大，主要随报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加而增加[27] - 报告期内公司获得政府补助9,659,488.51元[28] 行业及市场情况 - 2024年1-6月，全国机制纸及纸板产量7,661.3万吨，同比增长11.8%；规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入6,992.1亿元，同比增长6.0%；实现利润总额227.9亿元，同比增长104.9%[46] - 公司完成机制纸产量58.08万吨，销量56.61万吨，同比分别增长20.57%和32.82%[58] - 公司通过并购、自建基地的方式，逐步丰富产品矩阵，产品愈加多元化[61] - 公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，纸、浆合计总产能已超239万吨[62][63] - 近年来，特种纸产能逐步向环保设施齐备、生产量大、装备先进的大企业集中，行业集中度越来越高。未来 1-3 年的新增产能主要来自于头部企业，市场竞争可能会加剧，若公司不能有效挖掘市场潜力，提升自身竞争实力，则可能带来新增产能不能及时消化的风险[103,104] 主营业务 - 公司主营业务为机制纸和纸浆的研发、生产和销售，主要产品包括食品包装材料系列、日用消费材料系列、出版印刷材料系列、工业配套材料系列和工业包装材料系列[37][38][39][40][43][44] - 公司自制化机浆投入生产，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡，具有一定的成本节约效应[58][60] - 公司主要原材料木浆价格较去年同期下降，且公司加强降本增效管理工作，生产成本同比下降[58] 资金运营 - 公司积极推进向特定对象发行股票项目，拟募资8.5亿元用于补充流动资金，增强公司资金实力，优化财务结构[68] - 报告期内公司营业收入增长20.76%，营业成本增长12.05%，主要系产能爬坡及新增产能释放带动销量增加[71][72] - 研发费用增加62.51%，公司加大研发投入[71][74] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增加，主要系销售收回客户货款增加[75] - 投资活动产生的现金流量净额大幅下降，主要系湖北基地建设支付现金增加[76] - 筹资活动产生的现金流量净额大幅增加，主要系公司向银行借款增加[77] - 公司资产负债率上升，主要系湖北、江西基地建设导致借款规模增加[81] 风险因素 - 公司生产所需木浆大部分依靠进口，并基本以美元结算，随着公司产能的扩大，以美元计价的进口木浆总额可能继续增加，美元强势则会对公司经营业绩稳定性产生不利影响[100] - 木浆作为特种纸的主要原材料，占公司主营业务成本的比重较高，木浆价格是影响公司毛利率的主要因素之一，国际木浆价格目前虽然有所回落，但如果未来木浆价格再次上涨，且公司不能有效化解木浆成本上升的影响，可能会给公司经营业绩带来较大影响[101] - 政府的产业政策对公司的经营有较大的影响。若未来环保政策、税收政策、进出口政策和地方优惠政策出现较大调整，都会给对公司的整体生产经营和盈利状况带来一定的影响[102] 公司治理 - 公司加强内部治理，完善公司治理架构，严格落实资本市场各项制度要求[67] - 公司推进定向增发，体现控股股东对公司未来发展的信心[68] - 公司持股5%以下的股东、实际控制人亲属曹亮、林万明、赵云飞在2024年2月实施集中竞价交易减持股票时,未提前15个交易日

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 盈利小幅回落,产能快速释放 - 公司2024年上半年预计归母净利润为2.25-2.35亿元,同比增长105.2% [1] - 公司产销平稳,成本小幅抬升,特纸提价落地、白卡价格回落,业绩表现稳定 [1][2] - 公司2023年新增2.2万吨数码转印纸、1.8万吨描图纸产能,2024年新增湖北一期工业包装纸和纱管纸产线,2025年底总产能有望翻番 [3] 成本抬升,吨盈利小幅回落 - 白卡行业供需承压,公司食品卡产销收缩,特纸受益于旺季驱动,整体销量环比持平 [2] - 价格方面,格拉辛、热转印等日用消费品类提价,食品卡均价下滑,文化纸均价维稳 [2] - 成本端压力仍存,吨盈利小幅承压,但白卡价格有望回暖,特纸价格高位盘整,公司自产浆放量后有望缓解成本压力 [2] 横纵布局,成长路径清晰 - 公司产能持续快速释放,2024年湖北一期工业包装纸和纱管纸产线投产,2025年底总产能有望翻番 [3] - 公司30万吨化机浆产能持续爬坡,60万吨化学浆目前已至环评二次公示,浆纸一体进程加快,有望弱化周期影响 [3] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、7.1、8.6亿元,对应PE为9.1X、7.1X、5.9X [4]