公司投资评级 - 五洲特纸（605007）的投资评级为“强推（维持）”[2] 报告的核心观点 - 五洲特纸2024年上半年营收同比增长21%，盈利能力持续改善，目标价为15.9元，当前价为11.45元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.3亿元，归母净利润2.3亿元，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长分别为20.8%、扭亏为盈、扭亏为盈。2024年第二季度，公司实现营收17.7亿元，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长分别为7.7%、457.7%、626.4%[4] 产能与销售 - 公司2023年新增产能包括2.2万吨转移印花纸、1.8万吨描图纸、3.5万吨工业衬纸，产品多元化。2024年上半年，公司机制纸产量58.1万吨，销量56.6万吨，同比增长分别为20.6%、32.8%。境内/境外分别实现营收29.4亿元/4.9亿元，同比增长分别为18.2%、38.7%[5] 盈利能力与费用管控 - 2024年上半年，公司毛利率为12.1%，同比提升6.8个百分点，主要得益于木浆价格下降和成本优化。销售/管理/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.7%，归母净利率为6.8%，扭亏为盈。第二季度，毛利率为11.2%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.7个百分点[5] 产能扩张与浆纸一体化 - 公司已建成产线15条，设计总产能209.6万吨，包括食品包装纸78万吨、日用消费系列30.1万吨、文化纸30万吨、工业配套材料3.5万吨。江西基地30万吨化机浆产线已投产，60万吨化学浆产线推进中，有助于优化原料供给和毛利率[5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，对应PE为9/7/6倍。给予公司2024年12倍估值，目标价15.9元/股，维持“强推”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入65.19亿元，归母净利润2.73亿元。预计2024-2026年营业总收入分别为79.61亿元、105.11亿元、118.57亿元，归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，同比增速分别为22.1%、32.0%、12.8%和96.4%、31.7%、15.3%[6]