[Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 五洲特纸（605007）公司半年报点评 2024 年 09 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 11 日收盘价（元） ] | 11.42 | | 52 周股价波动（元） | 9.50-16.49 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 404/402 | | 总市值 / 流通市值（百万元 | 4612/4586 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《湖北基地投产在即，产能结构持续优化》 | | | 2024.04.12 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] 五洲特纸 海通综指 -35.65% -26.65% -17.65% -8.65% 0.35% 2023/9 2023/12 2 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司为特种纸行业龙头,产品多元化横向发展,浆纸一体化纵向布局,产能建设助力规模快速扩张,未来业绩成长可期 [8] - 2024/25/26年公司预计能够实现基本每股收益1.34/1.75/2.09元,对应PE为9X/7X/5X [8] 公司经营情况总结 1) 2024年上半年,公司实现营收34.31亿元,同比+20.76%;归母净利润2.32亿元,同比扭亏为盈;扣非净利润2.24亿元,同比扭亏为盈 [2] 2) 2024年Q2,公司实现营收17.05亿元,同比+7.71%;归母净利润0.99亿元,同比+457.68%;扣非净利润0.93亿元,同比+626.41% [2] 3) 化机浆投产叠加木浆价格下降,带动公司毛利率提升,2024年上半年毛利率为12.1%,同比+6.83个百分点;2024年Q2毛利率为11.24%,同比+4.49个百分点,环比-1.72个百分点 [3] 4) 2024年上半年,公司期间费用率为4.85%,同比+0.53个百分点,主要是加大研发投入带动 [4] 5) 2024年上半年,公司扣非净利率为6.54%,同比+6.59个百分点;2024年Q2扣非净利率为5.45%,同比+4.64个百分点,环比-2.18个百分点 [5] 公司发展战略及产品布局 1) 持续扩大规模效应,产品多元化发展,食品包装材料、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料等系列产品营收分别达15.99/11.76/5.12/1.37亿元 [6] 2) 紫纸一体化战略布局,2023年年底化机浆产线试产成功,2024年年初正式投入使用,已基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡,并实现成本节约 [7] 3) 工业包装材料系列已有2条生产线投入生产,1条生产线试生产,未来全部建成后预计产能将近百万吨 [6]

公司报告 | 半年报点评 产能释放提速，浆纸一体发展 公司发布 2024 年半年度报告 24Q2 收入 17 亿，同比+7.7%；归母净利 1 亿，同比+457.7%；扣非归母净 利 0.9 亿，同比+626.4%； 24H1 收入 34.3 亿，同比+20.8%；归母净利 2.3 亿，扣非归母净利 2.2 亿， 与上年同期相比，实现扭亏为盈，主要原因为：1）产能爬坡及新产能投放 市场，营业收入增加；2）自制化机浆投产，截至 24H1，基本实现食品白 卡纸和文化纸浆纸平衡，具有一定的成本节约效应；3）主要原材料木浆价 格较去年同期下降，且公司加强降本增效管理工作，生产成本同比下降。 24H1 食品包装材料收入 16 亿，同比+12.8%，毛利率为 5.5%；日用消费材 料/出版印刷材料/工业配套材料收入分别为 11.8 亿/5.1 亿/1.4 亿，毛利率 分别为 23.3%/6.6%/10.2%。 24H1 境内/境外分别实现收入 29.4 亿/4.9 亿，分别同比+18.2%/+38.7%；毛 利率分别为 11.1%/18%。 产销稳步增长，浆纸一体化推进 24H1 公司完成机制纸产销 58.1 万吨/56 ...

公司概况 - 证券代码：605007，证券简称：五洲特纸；债券代码：111002，债券简称：特纸转债 [1] - 投资者关系活动包括特定对象调研、分析师会议、现场参观、电话会议等 [2] - 参与单位包括多家证券公司、基金公司、保险公司等 [3] 经营情况 - 2024年上半年销量达到56.6万吨，同比增长33%，主要得益于食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料和工业配套材料的销量增加 [4] - 主营业务收入34.2亿元，同比增长22%，主要由销量增加驱动 [4] - 成本下降13.7%，毛利率同比大幅上升，实现扭亏为盈 [4] - 湖北基地已有2条生产线投入生产，1条生产线试生产；江西基地和湖北基地在建的5条造纸生产线预计在2024年三季度末至2025年四季度陆续投放市场 [4] 下半年展望 - 努力确保完成年初的销量目标120万吨/年，市场景气度尚未明显提升 [4] - 预计第三季度用浆成本环比上升但可控，利润环比预计有所下降，第四季度预计底部提升 [5] - 下半年工作重点包括库存管理、化机浆成本节约效果体现、湖北基地产能爬坡期间的成本管控 [5] 行业与战略 - 行业处于战略转型期，公司将通过横向产品边界拓展和纵向上游原料段延伸，抢占资源要素制高点 [5] - 公司坚持横向产品边界拓展，纵向浆纸一体化的战略，依托湖北基地和江西基地实现战略目标 [7] - 特种纸市场竞争加剧，行业集中度预计将提高，龙头企业的优势将更加明显 [7] 其他问题 - 纸浆下半年采购策略将紧盯价格变化，适时做出合理决策 [6] - 成本优势主要体现在自供能源、规模效应、产品配方优化等方面 [6] - 湖北基地投产品种包括瓦纸、T纸、纱管纸等，属于工业包装纸范畴 [6] - 公司将继续专注主营业务发展，提升投资者信心 [7]

公司投资评级 - 五洲特纸的投资评级为“增持”，目标价格为19.2元，当前价格为11.45元 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，下半年成本端节降有望集中释放，产能储备充足成长逻辑清晰 [7] 相关目录总结 业绩与盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.37元、1.75元和2.09元，给予公司2024年14xPE，上调目标价至19.2元，维持"增持"评级 [7] 产能与销量 - 2024H1公司实现机制纸销量56.5万吨，同比增长32.8%，其中食品包装及文化纸两大品类贡献接近11万吨增量 [7] 成本与盈利 - 2024Q2公司毛利率为11.2%/5.4%，环比下降1.7cpt/-2.2pct，盈利下滑主要系用浆成本增长，而销售单价增幅不及成本增幅 [7] 产能扩张与产品多元化 - 公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，公司纸、浆合计总产能已超239万吨，通过并购和自建基地的方式，逐步丰富产品矩阵，产品愈加多元化 [7] 财务摘要 - 2024-2026年营业收入预计分别为7888百万元、9545百万元和11263百万元，净利润预计分别为554百万元、707百万元和844百万元 [13] 资产负债表摘要 - 2024年预计总资产为8463百万元，总负债为5616百万元，股东权益为2848百万元 [9] 财务比率 - 2024年预计ROE为19.6%，ROA为6.8%，销售毛利率为12.4%，EBIT Margin为9.7% [15] 可比公司估值比较 - 五洲特纸的EPS预计为1.37元，PE预计为8.35，PB预计为1.63 [17]

投资评级 - 五洲特纸的投资评级为"增持(维持)" [6] 核心观点 - 五洲特纸在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于产销量的增加和浆纸一体化的顺利拓展 [1][2][3] 营收和利润 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.31亿元，同比增长20.76%，归母净利润2.32亿元，扣非归母净利润2.24亿元，同比转正 [2] - 单Q2营收17.05亿元，同比增长7.71%，环比下降1.23%，归母净利润0.99亿元，同比增长457.68%，环比下降26.34% [2] 产销情况 - 2024年上半年，五洲特纸产量58.08万吨，同比增长20.57%，销量56.61万吨，同比增长32.82% [3] - 吨收入6061元，同比下降9.1%，吨成本5655元，同比下降14.9%，吨净利411元，同比转正 [3] 利润率和费用率 - 2024年Q2，五洲特纸销售毛利率11.24%，同比增加4.49个百分点，归母净利率5.78%，同比增加4.67个百分点 [3] - 2024年Q2，期间费用率为4.78%，同比增加0.23个百分点，其中销售费用率0.19%，管理+研发费用率2.96%，财务费用率1.64% [3] 营运效率和现金流 - 2024年Q2，应收账款10.35亿元，应收账款周转天数56.17天，应付票据及账款合计10.45亿元，经营现金流净额0.48亿元，存货7.62亿元，存货周转天数39.90天 [3] 浆纸一体化和多元化发展 - 五洲特纸在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已投入使用，湖北基地新增产能投入生产，目前三大造纸基地浆纸合计总产能超239万吨 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为72.73亿元、82.91亿元、94.40亿元，归母净利润分别为4.55亿元、6.44亿元、8.09亿元，对应PE分别为10X、7X、6X [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 24H1公司实现收入34.31亿元，同比+20.76%，归母净利润2.32亿元，同比+2013.39%。24Q2实现收入17.05亿元，同比+7.71%，归母净利润0.99亿元，同比+457.68%，符合预期 [3] - 24Q2盈利能力暂时承压，毛利率11.24%，同比+4.49pct，环比-1.72pct；净利率5.84%，同比+4.72pct，环比-1.98pct。预计终端食品卡纸价格承压，高价浆影响显现，毛利率环比略有走弱 [3] - 核心产品产、销量稳定增长，24H1实现机制纸产量58.08万吨，同比+20.57%，销量56.61万吨，同比+32.82%，产销量增速皆快于行业 [3] - 浆纸一体化持续推进，新增产能逐步释放。截至24H1，公司已建成15条产线，设计造纸总产能209.6万吨，规模优势明显。江西基地30万吨化机浆产线已于24Q1投产，自有浆线助力公司平滑行业周期，继续缩减成本开支 [4] - 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利5.4/7.1/8.4亿元，给予24年13倍PE，对应合理价值17.47元/股，维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 营业收入增长率：2022A为61.6%，2023A为9.3%，2024E为21.6%，2025E为26.8%，2026E为15.3% [6] - 归母净利润增长率：2022A为-47.4%，2023A为33.0%，2024E为98.9%，2025E为30.9%，2026E为18.8% [6] - ROE：2022A为9.3%，2023A为11.3%，2024E为18.3%，2025E为19.3%，2026E为18.7% [6] 财务比率 - 毛利率：2022A为8.8%，2023A为9.6%，2024E为12.3%，2025E为12.4%，2026E为12.6% [6] - 净利率：2022A为3.4%，2023A为4.2%，2024E为6.9%，2025E为7.1%，2026E为7.3% [6] - 资产负债率：2022A为66.4%，2023A为68.3%，2024E为64.1%，2025E为60.6%，2026E为55.7% [6]

五洲特纸 20240816_原文 2024 年 08 月 17 日 14:34 发言人 00:00 所以这个比的话就是看我成本有所上升，这个销售价格平均销售价格的变化不大。所以整个的毛利额再 叠加少了 4000 吨的产量，那么毛利额在二级环比是差不多下降了有 3100 万，这一个绝对的一个金额。 二季度成本端刚才看就是有所上升，这个主要还是跟这个用江的一个我们的木浆的用浆价格是有关系的 你像我以正面箱和愧江举例的话，基本上你看我算了一下，像化学科学奖二季度的入库价格在 4750， 那一季度是 4420，这是不含税的，所以环比上升了 7.4%，这个也差不多专业的二季度跟一季度比， 这个用浆成本也是上升了 7.7%点几，大概是 7.8 左右吧。所以一二季度比就是简单的看，一个是用浆 成本略有提升，这个销售价格，相对来说提升幅度小于这个用箱的成本。所以，整个二季度，整个的毛 利额，是比一季度要少了 3000 万左右。 发言人 01:12 总体来看，上下两个季度还是我觉得还是比较平稳的。因为 3000 万来说，这个金额在整个的体量里面， 这个金额不是很大的一个体量。但上半年从今年年初开始，我们预定了很多事情。我们上半 ...

公司投资评级 - 五洲特纸（605007）的投资评级为“强推（维持）”[2] 报告的核心观点 - 五洲特纸2024年上半年营收同比增长21%，盈利能力持续改善，目标价为15.9元，当前价为11.45元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.3亿元，归母净利润2.3亿元，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长分别为20.8%、扭亏为盈、扭亏为盈。2024年第二季度，公司实现营收17.7亿元，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长分别为7.7%、457.7%、626.4%[4] 产能与销售 - 公司2023年新增产能包括2.2万吨转移印花纸、1.8万吨描图纸、3.5万吨工业衬纸，产品多元化。2024年上半年，公司机制纸产量58.1万吨，销量56.6万吨，同比增长分别为20.6%、32.8%。境内/境外分别实现营收29.4亿元/4.9亿元，同比增长分别为18.2%、38.7%[5] 盈利能力与费用管控 - 2024年上半年，公司毛利率为12.1%，同比提升6.8个百分点，主要得益于木浆价格下降和成本优化。销售/管理/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.7%，归母净利率为6.8%，扭亏为盈。第二季度，毛利率为11.2%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.7个百分点[5] 产能扩张与浆纸一体化 - 公司已建成产线15条，设计总产能209.6万吨，包括食品包装纸78万吨、日用消费系列30.1万吨、文化纸30万吨、工业配套材料3.5万吨。江西基地30万吨化机浆产线已投产，60万吨化学浆产线推进中，有助于优化原料供给和毛利率[5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，对应PE为9/7/6倍。给予公司2024年12倍估值，目标价15.9元/股，维持“强推”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入65.19亿元，归母净利润2.73亿元。预计2024-2026年营业总收入分别为79.61亿元、105.11亿元、118.57亿元，归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，同比增速分别为22.1%、32.0%、12.8%和96.4%、31.7%、15.3%[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 1. 新增产能持续释放,产销双增驱动上半年收入快速增长 [11][12] 2. 食品卡价格下滑+木浆成本上行,二季度盈利能力略有下滑 [13][14] 3. 浆纸一体化稳步推进,预计到2025年末公司总产能将实现翻番,盈利确定性进一步增强 [16] 公司经营情况总结 1. 2024年上半年公司实现营收34.3亿元,同比+20.8%;实现归母净利润2.3亿元,同比扭亏为盈 [10] 2. 1H2024公司机制纸产量58.1万吨,销量56.6万吨,同比分别+20.6%/+32.8% [11] 3. 1H2024公司毛利率为12.1%,同比+6.8pcts,其中2Q毛利率环比下降1.7pcts [13][14] 4. 1H2024公司期间费用率为4.8%,同比+0.5pcts [15] 公司未来展望 1. 公司湖北基地35万吨瓦楞纸产能已投产,另有一条工业包装纸产线将于2025年初开试运行 [16] 2. 公司江西基地30万吨化机浆产能已投产,基本实现食品白卡和文化纸所需化机浆的完全自给 [16] 3. 预计到2025年末,公司总产能将实现翻番,浆纸一体化程度大幅提升,盈利确定性进一步增强 [16]