投资评级 - 五洲特纸的投资评级为"增持(维持)" [6] 核心观点 - 五洲特纸在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于产销量的增加和浆纸一体化的顺利拓展 [1][2][3] 营收和利润 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.31亿元，同比增长20.76%，归母净利润2.32亿元，扣非归母净利润2.24亿元，同比转正 [2] - 单Q2营收17.05亿元，同比增长7.71%，环比下降1.23%，归母净利润0.99亿元，同比增长457.68%，环比下降26.34% [2] 产销情况 - 2024年上半年，五洲特纸产量58.08万吨，同比增长20.57%，销量56.61万吨，同比增长32.82% [3] - 吨收入6061元，同比下降9.1%，吨成本5655元，同比下降14.9%，吨净利411元，同比转正 [3] 利润率和费用率 - 2024年Q2，五洲特纸销售毛利率11.24%，同比增加4.49个百分点，归母净利率5.78%，同比增加4.67个百分点 [3] - 2024年Q2，期间费用率为4.78%，同比增加0.23个百分点，其中销售费用率0.19%，管理+研发费用率2.96%，财务费用率1.64% [3] 营运效率和现金流 - 2024年Q2，应收账款10.35亿元，应收账款周转天数56.17天，应付票据及账款合计10.45亿元，经营现金流净额0.48亿元，存货7.62亿元，存货周转天数39.90天 [3] 浆纸一体化和多元化发展 - 五洲特纸在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已投入使用，湖北基地新增产能投入生产，目前三大造纸基地浆纸合计总产能超239万吨 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为72.73亿元、82.91亿元、94.40亿元，归母净利润分别为4.55亿元、6.44亿元、8.09亿元，对应PE分别为10X、7X、6X [5]