报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 线上销量保持领先 - 公司以爆品驱动市场，结合中国航天IP打造热销产品，并利用抖音、小红书等平台引流促销，提升线上渠道客户黏性和市场覆盖率，2024年618大促中连续保持行业销量第一，2024H1电商渠道实现收入4.49亿元，预计平稳增长 [1] - 受制于下游地产行业疲软，线下实现收入2.39亿元，预计短暂承压 [1] 毛利率改善显著 - 2024Q2公司毛利率为56.2%（同比+4.7pct），主要系产品结构改变，且公司实施全环节成本管理及柔性供应链建设、改善生产效率 [1] - 费用率略承压主要系收入规模收窄以及逆势加大费用投放、扩张市场份额 [1] 现金流略承压，营运能力稳步优化 - 2024Q2产生净经营现金流为0.85亿元（同比-1.19亿元），表现承压主要系支付上年供应商材料款、职工工资及年终奖、税费等增加所致 [1] - 截至2024Q2末，公司应收账款周转天数为21.88天（同比-0.58天），应付账款周转天数103.67天（同比+23.35天），存货周转天数98.07天（同比+0.97天） [1] 财务预测 - 考虑下游地产行业及终端消费需求疲软，预计公司2024-2026年归母净利润为3.3亿元/3.9亿元/4.5亿元，对应PE分别为14.6X/12.5X/10.8X [2]

证券研究报告 | 2024年09月02日 好太太（603848.SH） 优于大市 2024 年半年报点评： 二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升 二季度收入小幅下滑，费率提升影响盈利。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 7.1 亿/-0.9%，归母净利润 1.4 亿/-4.5%，扣非归母净利润 1.4 亿 /-4.0%；其中 2024Q2 收入 4.2 亿/-5.0%，归母净利润 0.9 亿/-13.7%，扣非 归母净利润 0.9 亿/-13.3%。公司坚持全渠道布局，加速零售体系变革，线 上渠道拓展与精细化运营，618 大促行业销量第一，业绩整体稳定。 智能晾晒市场潜力大，公司零售渠道积极变革、线上线下深度融合。根据奥 维、CSHIA Research 统计研究，预计到 2024 年智能晾衣机销量有望超过 1000 万台，2026 年行业规模有望超 200 亿，平均增幅 20%以上。2024H1 公司智能 家居/晾衣架产品分别实现收入 6.0/0.9 亿，占比 86.8%/12.3%；南区/北区/ 电商分别实现收入 1.3/1.1/4.5 亿，占比 18.7%/16.1%/ ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 品牌建设 - 推进品牌年轻化，构建结构化整合的营销传播矩阵，实现品销合一，提升了品牌的视觉形象和市场认知度 [3] - 通过网络平台和高铁站广告的精准投放，公司有效提升品牌公域流量和转化率 [3] 产品创新 - 加大对创新研发的投入，建立以用户需求为中心的反馈体系，并通过大数据强化了产品企划能力 [4] - 公司实现多项关键技术领域的突破，保持了产品的市场竞争力 [4] 制造端优化 - 实施全环节的成本管理和柔性供应链建设，通过自动化和信息化手段，提升了生产效率和产品质量 [5] 管理端提升 - 加强线上、线下业务统筹协调发展，实现全网市场份额领先 [6] - 构建端到端的流程体系，提升组织运营效率 [6] 财务数据总结 收入和利润情况 - 24H1 毛利率 54.4%，同增 5.2pct；归母净利率 20.2%，同减 0.8pct [2] - 预计 24-26 年归母分别为 3.4、3.7、4.2 亿元 [7] 费用情况 - 销售费用率 23.3%同增 5.1pct，主要系电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致 [2] 估值水平 - 预计 24-26 年 PE 分别为 14X、13X、12X [7]

2024 年半年度报告 公司代码：603848 公司简称：好太太 广东好太太科技集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 170 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人沈汉标、主管会计工作负责人孙政及会计机构负责人（会计主管人员）林贤惜声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 2024年半年度不进行利润分配或资本公积转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提 ...

一、涉及公司 好太太[1] 二、核心观点及论据 （一）业务数据情况 1. 从业务部门口径看，六月份线上线下总数据基本持平略有增长，4 - 6月及上半年情况也是基本持平略有增长，但最终以财务数据为准，因为存在数据未更新完毕、收入口径（如销售以安装确认）等问题[2] 2. 线下渠道自四月主动调整（将线上售前售中服务移植到线下进行新零售打法）后，四五六月增速环比好转，六月同比增速回正；线上渠道四月五月保持较好增长，六月因平台在618将压力传导给品牌方而有压力[3] 3. 初步判断半年度总结后会重新审视线上渠道不同平台间费用投放和战略费用投放策略，工程业务以维持应收款安全性为主，规模能与去年持平即可[4] 4. 今年利润率同比去年下降，去年净利率约23%左右，今年初步看维持在19%左右，最终数据以财务报表为准[5] （二）不同平台相关情况 1. 今年618期间，不同平台销售策略有所变化，主要增长点在抖音（因其基数低增速高），天猫和京东GMV有下滑，公司跟随平台政策保持投入稳定性[7] 2. 平台给予的支持力度发生变化，后续可能会对不同平台投放和资源利用进行调整[8] 3. 1 - 4月京东在电商销售占比排第一超过天猫，抖音占比六七个点左右；五月后天猫销售占比超过京东，抖音维持约七个点左右的电商销售占比，上半年天猫销售占比高于京东[32][33] （三）新品迭代与产品相关 1. 类似去年二季度功能升级较大的单品可能在今年三季度（9月）推出，效果有待市场验证；正常产品迭代每月都有新品更新，一年所有SKU更新完毕，在某些节点（如315、18920、双十一双十二等）更新数量会多些[12][13] 2. 线下和工程渠道产品价格目前来看基本稳定，没有特别大的影响[14] （四）线下渠道相关情况 1. 线下渠道近几个月增速放缓与经济大环境有关，消费者对升级类产品消费信心不足，倾向于避险消费和生活必需品[16] 2. 公司自今年4月起通过实际操作改变经销商思维观念，如通过营销手段发展销售人员、加强对经销商人员管理（包括话术培训等）、经销商人员主动找客户（如社区营销、资源互换等）、利用线上线下服务移植、多种宣传方式（如微信、电话、短信、朋友圈、视频号、加群发广告等）来提升效果，数据上有好转[17][18][19][20][21][22] 3. 线下经销商毛利率和净利率比较稳定，最近两个月销售前端渠道反馈经销商信心在恢复，对新零售打法接受度提升，目前经销商淘汰率大概在5%左右，考核指标主要是年销售开店数量、开专卖店数量、店铺保有量等[36][37][38] （五）其他业务相关情况 1. 子品牌赛克和克莱尼增速快（以三位数增速计算），但基数低，具体情况还得等半年度汇报[28] 2. 随着产品更新换代和超薄机占比提升，自控元器件比例提升到40多一点，希望后续能达到百分百全自动，但需要时间与销售结构、产品结构有关[29] 3. 目前仍维持年初股权激励目标作为全年目标冲刺，但家居企业都面临压力[30] 4. 智能门锁目前处于孵化阶段，销售符合预期，今年销售目标大概四五千万，对其增长没有明确比例要求，毛利水平低于晾晒产品，但达到一定规模后毛利应高于晾晒产品，主要通过线下、电商、少量工程业务渠道销售[65][66] （六）行业竞争格局相关 1. 晾衣机行业没有像其他智能家居单品那样有持续或力度很大的价格战，目前大家围绕提升品类渗透率影响消费者，公司价格较稳，行业格局相对稳定，大促时可能有小规模价格调整，未来随着消费者对品类了解提升市场空间大[46] 2. 公司认为晾衣机生产有规模效应，公司自己生产产品（广州），不贴牌[48] （七）招商与经销商相关 1. 招商情况还行，希望半年度之前完成招商任务目标的百分之七八十，目前虽有差距但进度比往年好[49] 2. 经销商基本被要求至少开一家专卖店，额外专卖店没有硬性要求，根据不同区域情况制定，目前专卖店数量略有增加到1300多家[50] 3. 经销商按区域分布，有的区域几个城市一个经销商，有的区域一城一商，政策每个区域不同，下半年按规划每月都会有新品推出，九月可能会有能带动主销价格提升的新功能机子推出[51][52] （八）生产自动化智能化相关 1. 去年智能自动化生产线上新速度受窗口指导有所放缓，今年按进度有新生产线投入使用，后续生产效率应会提升[55] 2. 要真正提升生产效率，除了自动化生产线投入使用，还需要产品品类或设计端改良，公司一直在往这方面发展，随着产品形态改变自动化生产线带来的效率提升会更明显[56] 3. 成本方面，财务未测算，大宗原材料价格年初和二季度有所提升，最近十天左右有所下降，判断不会大幅涨价，公司内部降费控本动作应能使成本有所下降[57] （九）与家装公司合作相关 1. 公司2018年开始与家装企业合作，但合作模式属于B端里的C端业务，因为产品SKU多未标准化且有装饰美观作用，不同消费者会选不同产品，合作方式是家装公司设计师引导消费者选取合适产品，一单一单成交，而非批量卖给家装公司，后续需调整合作模式[61][62][63] 三、其他重要内容 1. 公司在广州和深圳有直营店，目前在其他城市暂不推广直营模式，因为人员配置更多放在赋能和新零售，且直营销售效率不同，还在探索适合现阶段的直营模式[43][44] 2. 公司经销商与好莱客基本不重叠，即使有也是小个位数重叠[64] 3. 公司属于智能家居行业，整个行业渗透率未达15%，仍处于前期孵化期，未来无论是智能晾衣架还是其他产品渗透率都会很大，有望进入加速发展阶段，招商金融团队看好好太太公司[69]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业务情况基本持平,线上线下销售均有一定压力 [1][2] - 公司将继续优化线上销售策略,并加强线下经销商的培训和管理 [2][3][8][9] - 公司工程业务将维持去年水平,利润率有所下降 [3] - 公司将在9月份推出新功能机型,希望带动主销价格带提升 [24][25] - 公司正在提升自动化生产,未来三到五年将在智能晾晒功能上进行创新 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 公司线下渠道近几个月增速放缓的原因和潜在突破口在哪里 [7][8][9] **公司回答** 经济大环境影响导致消费者对升级类产品需求下降,但公司已采取一系列措施改善线下经销商的营销能力,预计效果会逐步显现 [7][8][9] 问题2 **参会者提问** 公司618活动中智能门锁的销售表现如何,未来是否考虑推出其他新品类 [10][11][12] **公司回答** 智能门锁销售进度符合预期,暂无明确的新品类规划,但会密切关注市场机会 [10][11] 问题3 **参会者提问** 公司在各电商平台的市场份额情况和行业整体表现如何 [11][12] **公司回答** 公司在电商渠道的市场份额较高,行业整体有所下滑但公司收入规模有所增长 [12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业务情况基本持平略有增长 [1][2] - 线下渠道受经济环境影响压力较大,但从4月开始通过调整策略有所好转 [2][8] - 线上渠道在4-5月保持较好增长,6月有一定压力 [2][3] - 工程业务将继续保持去年水平,不会有大幅增长 [3] - 公司利润率预计将有所下降,维持在历史平均水平 [3][6] - 公司将在下半年对不同电商平台的投放策略进行调整 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在618活动中智能门锁的销售表现如何,未来是否有推出其他新品类的计划 [11] **公司回答** 智能门锁销售进度尚可,但占比较低,短期内没有推出新品类的计划,未来会关注智能家居相关新品 [11] 问题2 **投资者提问** 公司各电商平台的销售占比情况如何,行业整体表现如何 [12][13] **公司回答** 不同电商平台销售占比有一定变化,但天猫和京东仍是主要渠道,行业整体有所下滑但公司市场份额有所提升 [12][13] 问题3 **投资者提问** 公司线下经销商的生存状况如何,未来对线下市场的策略是什么 [16][17][18] **公司回答** 线下经销商生存状况相对稳定,公司正在通过新零售模式帮助经销商提升销售能力,未来将继续关注线下市场 [16][17][18]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.9/3.3/3.2亿元,同比+22.2%/+49.7%/+46.2%。2024年一季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.9/0.6/0.6亿元,同比+5.7%/+15.1%/+15.8%。[1] 2. 公司智能家居产品快速增长,全渠道拓展成果显著。2023年公司智能家居产品营收占比84.9%,同比+2.8pct。公司线上渠道和线下渠道均实现较快增长,2023年线上渠道营收10.1亿元,同比+13.7%;线下渠道营收6.7亿元,同比+37.5%。[1] 3. 公司盈利能力持续提升,2023年实现毛利率51.4%,同比+5.0pct。2024年一季度毛利率51.9%,同比+6.2pct。[1] 4. 公司加快智能门锁赛道布局,有望持续打造第二增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.95/4.67/5.49亿元。[1] 财务指标总结 1. 2023年公司实现营收16.9亿元,同比增长22.2%。[1] 2. 2023年公司实现归母净利润3.3亿元,同比增长49.7%。[1] 3. 2023年公司毛利率为51.4%,同比提升5.0个百分点。[1] 4. 2024年一季度公司实现营收2.9亿元,同比增长5.7%。[1] 5. 2024年一季度公司实现归母净利润0.6亿元,同比增长15.1%。[1] 6. 2024年一季度公司毛利率为51.9%,同比提升6.2个百分点。[1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司发展智能家居产品,产品持续迭代创新,提升产品竞争力 [2] 2) 线下业务稳健增长,公司快速布局新型电商渠道 [2] 3) 2023年公司毛利率和净利率明显增长,费用率基本稳定 [5][6] 业务板块分析 1) 智能家居业务:2023年实现收入14.33亿元,同比增长26.39%,毛利率预计为53.6% [7] 2) 晾衣架业务:2023年实现收入2.16亿元,同比增长1.58%,毛利率预计为44% [7] 3) 其他业务:2023年实现收入0.4亿元,同比增长10.4%,毛利率预计为58.5% [7] 财务数据及预测 1) 2023年公司实现营业收入16.88亿元,同比增长22.16%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长49.71% [1] 2) 预计2024-2026年公司净利润分别为3.98、4.77、5.46亿元,同比增长21.5%、19.9%、14.4% [3] 3) 预计2024年公司毛利率为52.7%,净资产收益率为14.6% [8] 估值分析 1) 公司当前收盘价对应2024-2025年PE为15、12倍 [3] 2) 参考可比公司给予公司2024年20~21倍PE估值,对应合理价值区间19.67~20.66元 [3] 风险提示 1) 市场需求不及预期 [3] 2) 行业竞争加剧 [3] 3) 新业务开拓不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司渠道改革成效逐步释放以及智能家居新品放量,经营逐步恢复,其中2023Q4公司在同期低基数及消费大促拉动下实现营收和利润快速增长 [1] - 2023年公司产品结构升级趋势延续,智能家居产品营收占比接近85%,较2022年提升3个百分点 [1] - 2024Q1公司在整体消费环境弱复苏以及上年同期较高基数背景下实现收入稳健增长,运营端提质增效带动利润端较快增长,充分体现公司渠道优化后整体经营效率提升 [1] - 2023年公司毛利率同比提升4.98个百分点至51.35%,主要在于产品及渠道结构优化;2024Q1毛利率51.94%,同比提升6.22个百分点,盈利能力改善趋势延续 [2] - 公司2023年电商/南区/北区分别实现营收10.06/3.82/2.83亿元,同比增长19.38%/22.50%/32.42%,积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣,线下渠道改革成效逐步显现 [3] - 公司2023年电商/南区/北区分别实现毛利率53.92%/47.70%/47.65%,同比分别提升5.45/4.08/5.92个百分点,全渠道毛利率提升 [3] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收16.88亿元,同比增长22.16%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长49.71% [1] - 2024年一季度公司实现营收2.92亿元,同比增长5.73%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长15.07% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.09/4.94/5.93亿元 [3] 投资建议 - 公司为国内智能晾晒行业头部企业,积极拓展智能家居赛道,且不断在供应链端提质增效,竞争优势持续提升 [3] - 维持公司"买入"评级 [3] 风险提示 - 新品拓展及渠道改革不及预期 [3] - 原料成本大幅波动 [3]