报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年硅产业链景气延续下行,公司业绩承压 [3] - 2024Q1有机硅价格有所回升 [4] - 公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头,布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间 [5][6] - 预计2024-2026年公司归属净利润为28.4、40.2、50.2亿元 [6] 公司概况 - 公司2023年实现收入265.8亿元(同比+12.4%),实现归属净利润26.2亿元(同比-49.1%),实现归属扣非净利润21.9亿元(同比-56.8%) [3] - 2023年Q4单季度实现收入67.0亿元(同比+24.5%,环比-15.7%),实现归属净利润4.4亿元(同比-26.2%,环比+8.9%),实现归属扣非净利润2.5亿元(同比-50.9%,环比-27.0%) [3] - 2024Q1实现收入54.2亿元(同比-5.5%,环比-19.1%),实现归属净利润5.3亿元(同比-47.4%,环比+20.4%),实现归属扣非净利润5.2亿元(同比-46.0%,环比+106.8%) [3] - 每10股派发现金红利6.8元(含税) [3] 公司业务 - 公司是硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,工业硅产能达122万吨/年,有机硅单体产能达173万吨/年 [3] - 2023年公司主要产品工业硅、有机硅受新增产能较多影响,竞争格局加剧,景气延续下行趋势,产品量增价减 [3] - 2023年公司毛利率、净利率分别为20.1%、9.7%,分别同比-14.2 pct、-12.0pct [3] - 公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产,新疆中部光伏一体化产业园项目、云南"绿－电－硅"循环经济生产基地等项目建设有序推进 [5] - 公司已完整掌握了碳化硅材料的核心工艺技术,6英寸衬底和外延得到国内多家下游器件客户的验证,8英寸衬底研发进展顺利 [5]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收265.84亿元，同比增长12.37%[1] - 公司2023年归母净利润为26.23亿元，同比下降49.05%[1] - 公司2024年Q1实现营收54.16亿元，同比下降5.46%[1] - 公司2024年Q1有机硅板块营收为27.36亿元，同比增长12%[1] - 公司2023年工业硅销量同比增长74.22%[1] - 公司2023年有机硅销量同比增长70%[1] - 公司2023年工业硅均价同比下降24.35%[1] - 公司2023年有机硅均价同比下降34%至46%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润增速分别为+24.8%/+22.5%/+22.2%[1] - 公司给予2024年20.8x P/E目标价格57.62元/股，维持“强推”评级[1] - 合盛硅业2023年营业总收入预计为26,584百万元，2024年预计增长至32,001百万元，2025年和2026年分别为36,970百万元和43,507百万元[2] - 2023年净利润预计为2,583百万元，2024年预计增长至3,224百万元，2025年和2026年分别为3,949百万元和4,824百万元[2] - ROE预计在2023年至2026年分别为8.1%，9.2%，10.1%，11.0%[2] 其他新策略 - 公司投资评级说明：强推、推荐、中性、回避[12] - 行业投资评级说明：推荐、中性、回避[13] - 公司声明分析师观点准确反映个人看法[14] - 报告仅供华创证券客户使用[15] - 资料来源可靠，但不保证准确性和完整性[16] - 证券市场存在风险，投资需谨慎[16] - 北京总部、广深分部、上海分部地址和联系方式[17]

产量和产能 - 公司截至去年底工业硅产量为135万吨，产能为122万吨，预计全年产量可达160到170万吨[1] - 公司有机硅产能为173万吨，全年目标产量约为180万吨[1] - 云南工业硅项目计划到年底先做十万吨产量，新疆新增产能将增加三十万吨左右[9] 项目进展 - 公司光伏产业项目进展：第一条生产线已投产，第二条线计划在二季度末三季度初投产，东部20万吨项目建设即将完成[2] - 公司5G瓦项目进展：第一个瓦全线贯通，第二个瓦设备安装调试结束，待市场好转后考虑投产[2] - 公司光谱玻璃项目进展：第一条生产线正常运转，第二条线计划在5月底6月初投产[2] - 销售方面主要以N型为主，但也会根据客户需求做调整[19] 市场展望 - 今年工业规市场价格受下游需求影响，预计价格在二季度到三季度初沉压[7] - 有机硅价格在三月底到四月初有一波上涨，高价产品销售可能在二季度体现[13] - 公司预计P型到BN型价格状态不可持续，行业发展不利，希望在二季度末三季度初能有一些缓解[17] 其他信息 - 公司对工业规能耗进行管控，预计未来可能调整淘汰小产能的时间节奏[4] - 公司计划进行大规模回购，回购规模较大[26] - 公司与电站运营商合作，考虑引进战略资金进行合作[26]

产能规划 - 公司工业规产量预计能达到160到170万吨[1] - 公司有机硅产能目标为180万吨[1] - 云南工业硅项目计划新增产能约为10万吨，目前进展顺利[10] 项目进展 - 公司光伏产业项目计划在二季度末三季度初投产[2] - 公司5G瓦项目进展顺利，第一个5G瓦已全线贯通[2] - 公司光谱玻璃第一条线正常生产运转，第二条线计划在5月底6月初点火[2] 市场价格与供需 - 公司预计工业规市场价格在二季度到三季度初沉压[8] - 有机硅价格出现小幅回落，但近期又呈现上涨态势[12] - 有机硅价格有望稳定或小幅反弹，行业整体趋势理性[13] 生产情况 - 公司DMP价格在13500到14000元之间，生产成本优势较大[14] - 公司有机硅生产装置库存水平约为一个月左右[14] - 公司计划对有机硅生产装置进行技改，预计不会对产能量产生大影响[15] 销售情况 - 公司目前N型产品价格约在4万-4万8左右，大多数企业都处于亏损状态[17] - 一季度销售约为200吨左右，销售节奏有所变化，主要以N型产品为主[18] - 二季度末三季度初预计能有一些缓解，逐步恢复到理性状态[17] 能源成本与规划 - 新疆电价预计每年会以一两分钱的幅度上涨，整体用电成本不会短期内大幅下降[22] - 公司资本开支规模约在500亿左右，主要投资光伏组件等项目，未来三到五年目标是实现500亿度电的产业内自体循环[24] - 公司目前关注云南和四川的能耗问题，操作率约为两成[28]

业绩总结 - 合盛硅业2023年营收为265.84亿元，同比增长12.37%[1] - 公司2024Q1实现营业收入54.16亿，同比减少5.46%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到458.58亿元，较2023年增长72.6%[8] 用户数据 - 归母净利润为26.23亿元，同比减少49.05%[1] - 归母净利润5.28亿，同比下降47.36%[1] - 2026年预计净利润为44.17亿元，较2023年增长70.9%[8] 未来展望 - 公司具备电价、一体化成本优势，即使在价格底部区间，业绩仍有一定韧性[2] - 公司规划打造光伏一体化产业链，光伏产业链产线规模大，装置设备先进，具有成本优势[3] - ROE预计在2026年达到10.2%，ROIC预计为5.4%[8]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入265.84亿元，同比上升12.37%[1] - 公司2023年归母净利润为26.23亿元，同比下降49.05%[1] - 公司2024Q1实现净利润5.20亿元，环比上升9958万元[8] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为350.07、395.87、470.87亿元[10] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为33.44、43.44、51.03亿元[10] 产品销售 - 合盛硅业2023年Q1工业硅销售均价为17583.74元/吨，销售量为8.09万吨[14] - 合盛硅业2023年Q1混炼胶销售均价为20382.40元/吨，销售量为2.28万吨[14] - 公司主要产品营收2023年同比上升12.37%[16] 财务状况 - 公司2023年资产负债率走高[16] - 公司2023年净资产收益率下滑[16] - 公司2024年Q1营收环比下降19.14%[17] - 公司2024年Q1归母净利环比上升20.45%[18] 投资评级 - 证券代码为603260，股价为48.35，投资评级为买入[22] - 2026年预测每股收益为4.32，较2023年增长了92%[22] - 2026年预测P/E为11.20，较2023年下降了50%[22]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营收54.16亿元，同比下降5.46%，环比下降19.14%[1] - 公司2024年全年实现营收265.84亿元，同比增长12.37%，归母净利润26.23亿元，同比下降49.05%[1] - 公司2024年Q1归母净利润环比增长20.45%[1] - 公司2024Q1工业硅、有机硅销量分别约17万吨、21万吨，环比下降27%、12%[2] - 公司2024Q1工业硅、有机硅不含税销售均价分别为13307元/吨、13717元/吨，同比分别下降3.54%、增长6.53%[2] 未来展望 - 公司2024年营业收入预计为28049百万元，归母净利润2910百万元，毛利率18.8%，净利率10.4%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到38144百万元，较2022年增长61.2%[5] - 2026年预计净利润为4874百万元，较2022年增长约5.3倍[5] - 营业利润率在2022年至2026年间呈现逐年增长趋势，2026年达到14.4%[5] 新产品和新技术研发 - 公司积极延伸产业链，推进光伏产业布局，有望为业绩增长贡献重要业绩增量[3] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计EV/EBITDA为7.9，较2022年下降3.2个百分点[5]

业绩总结 - 23年全年光伏行业装机量达到216.88GW，同比增速达到148%[1] - 公司23年全年工业硅产量达到130.55万吨，其中对外销售101万吨[2] - 公司预计今年工业硅产能能够发挥到160万吨左右[2] - 公司年底预计实现10万吨硅脂产能，硅脂供应为当地采购[7] - 多金龟项目计划在一季度、二季度、三季度实现各条线的满产，全年规划约25万吨出货量[9] - 多金龟一季度销售大概一两百万吨，预计二季度开始逐步销售[10] - 公司计划在年底实现8英寸硅片的量产，目前下游客户订单应该有几千吨[10] - 有机硅一季度盈利预计在一两个亿左右[20] 市场扩张和并购 - 公司目前拥有两个采矿权和一个碳矿权，石英石矿的自供比例已达到三成左右[6] - 预计到二季度末，公司工业硅自供比例将提高到五到六成[6] - 完全自供的情况下，工业硅生产成本可降低约1000元/吨[7] - 多金规的产能预期可能会比之前充裕一些，根据市场价格来判断[16] - 工业规的销量预计会维持在90到100万吨左右的水平[17] - 多金贵价格下滑可能影响今年的放量计划，公司将根据市场情况调整投产节奏[28] 未来展望 - 有机硅价格受市场需求影响，预计二季度价格难以上涨，需关注国内经济状况和海外因素[12] - 工业硅价格在丰水期可能维持在一定水平，预计四季度才能迎来一定的反弹[13] - 多晶硅价格在N型和P型切换过程中，目前处于轻库存状态，二季度处于博弈状态[14] - 预计工业硅价格至少在五万多到六万左右的价格区间比较正常[15] - 碳化硅客户验证进展良好，预计五六月份逐步有订单和放量[30] 其他新策略和有价值的信息 - 云南地区的电力成本目前尚未提及[7] - 云南地区的电力成本大概在4毛左右，公司未来预计根据市场化的电力供应采购电价[8] - 公司整体的资本开支和负债率可能会继续上升，资产负债率目标控制在65以下[18] - 新疆外汇电和自备电的成本分别为两毛和三毛五六[19] - 新疆总产能约为230万吨，云南约为120万吨，四川约为80万吨[33] - 国内全年民意产能为600万吨，有效产能为450万吨，需淘汰产能约为150万吨[34] - 行业面临有机规改造，公司已调整公益未来计划，采用全密闭方式处理[35]

业绩总结 - 公司24年业绩符合预期，营收和净利润均有增长，但净利润同比下降较多[1] - 公司主要产品销量下滑，盈利能力承压，销售毛利率和净利率均下降[2] - 公司24年营收和净利润预测逐年增长，但增速逐渐放缓[3] 未来展望 - 公司产业链全面布局，延伸多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，有望提升业绩[1] - 公司的营业总收入预计在2022年至2026年间呈现逐年增长，分别为23,657百万、26,584百万、29,895百万、34,935百万和38,077百万[4] - 公司的净利润预计在2022年至2026年间逐年增长，分别为5,148百万、2,623百万、3,231百万、3,704百万和4,127百万[4] - 公司的EBIT率在2022年至2026年间分别为28.0%、14.5%、17.3%、16.4%和16.3%[4] - 公司的净资产收益率(ROE)在2022年至2026年间分别为21.6%、8.1%、9.0%、9.7%和10.1%[4] - 公司的资产负债率在2022年至2026年间分别为55.4%、61.1%、58.6%、58.8%和58.1%[4] 其他新策略 - 公司的PE在2023年至2025年间分别为11.10、21.79和17.69，处于相对较低水平[5] - 公司的分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告的准确性和独立性[6] - 公司声明报告中的信息不构成对任何人的投资建议，不承诺投资者一定获利，投资者应自行承担投资决策的风险[9]

业绩总结 - 公司2023年度营业收入为265.84亿元，同比增长12.37%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入54.16亿元，同比下降5.46%[2] - 预计公司2024-2026年营收分别为337.23、420.73、474.88亿元[3] - 2026年预计公司的营业收入将达到47487.88百万元，较2023年增长78.8%[5] 用户数据 - 公司归母净利润为26.23亿元，同比下降49.05%[1] - 公司归母净利润5.28亿元，同比下降47.36%[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.15、32.85、37.56亿元[3] - 2026年预计公司的净利润将达到3725.72百万元，较2023年增长44.2%[5] 未来展望 - 公司在光伏产业链和硅基新材料研发方面有布局，有望迎来新的利润增长点[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润同比增长分别为3.51%、20.99%、14.34%[3] - 公司的净利率分别为9.87%、8.05%、7.81%和7.91%[5] 新产品和新技术研发 - 公司工业硅、有机硅设计产能分别为122、173万吨/年，预计2024年四季度新项目投产[2] 市场扩张和并购 - 公司工业硅、有机硅销量增长，但由于行业供应增多导致竞争加剧[2] 其他新策略 - 风险提示包括原料价格上涨、产品景气度下滑、新建项目达产不及预期等风险[3] - 公司的ROE分别为8.09%、7.82%、8.64%和8.99%[5] - 公司的ROIC分别为4.48%、4.57%、5.16%和5.48%[5] - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[9]