报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 收入增速放缓,毛利率阶段性承压 - 2024H1公司实现收入133.45亿元(+11.3%),归母净利润6.58亿元(-28.3%),扣非归母净利润6.59亿元(-26.6%)。2024Q2实现收入65.93亿元(+9.07%),归母净利润2.59亿元(-38.4%),扣非归母净利润2.63亿元(-34.43%)。[4] - 加盟业务快速增长,零售相对放缓。2024Q2分业务,零售/批发分别增长5.06%/32.61%。分产品,中西成药/中参茸/非药增速分别为+10.0%/+8.7%/+1.8%。单店日均平效下降至71元/平方米(2023H1为78元/平方米)。[4] - 毛利率因产品结构、地区结构等有所下降。2024H1公司毛利率24.89%(-2.55pp),主要为低毛利率的批发收入占比提升,以及零售毛利率37.22%(-2.17pp)下降。未来随公司在省外的市占率逐步提升,成本逐步优化,毛利率有望提升。[4] 保持较快开店速度 - 2024H1门店总数达16151家(含加盟5379家),新增自建/收购/加盟分别797/284/1214家,门店增速达35%。分地区而言,华南地区开店1059家,持续加强华南优势地区龙头地位;省外开店速度亦加快,2024H1华东/其他区域收入增速分别达+18.73%/+44.16%,省外发展空间广阔。[4] 财务预测 - 下调2024-2026年EPS预测至1.07/1.24/1.43元(原1.25/1.53/1.84元),给予2024年PE15X,下调目标价至16.20元。[4] - 2024-2026年营业收入预计分别为27,482/32,682/38,041百万元,归母净利润预计分别为1,224/1,417/1,631百万元。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予大参林"买入-A"的投资评级,6个月目标价为17.40元/股。[6] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收133.45亿元,同比增长11.29%;实现归母净利润6.58亿元,同比下降28.32%。主要受消费力下降、较多新店处于培育期等影响,利润暂时下滑。[2] - 公司持续扩张门店,践行深根华南布局全国的发展战略。截至2024H1公司拥有门店16151家(含加盟店5379家),其中2024H1新开门店797家、收购门店284家、新开加盟店1214家。各地区收入情况来看,华南、华中地区稳步发展,华东、东北/华北/西南/西北地区持续快速扩张。[3] - 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为13.18亿元、15.46亿元、18.19亿元;预计2024年EPS为1.16元/股,给予15倍PE,对应6个月目标价为17.40元/股。[4]

营业收入和利润 - 2024年上半年营业收入为133.45亿元，同比增长11.29%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为6.58亿元，同比下降28.32%[17] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.59亿元，同比下降26.37%[17] 现金流和资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为17.67亿元，同比增长19.61%[17] - 报告期末，归属于上市公司股东的净资产为71.09亿元，较上年度末增长4.17%[17] - 报告期末，总资产为254.89亿元，较上年度末增长5.66%[17] 门店拓展 - 报告期末，公司在广东、广西、河南、湖北、四川、黑龙江等21个省份（含自治区、直辖市）共有10,772家直营门店[22] - 报告期末，公司在17个省份（含自治区、直辖市）共有5,379家加盟门店[22] - 公司通过"直营+并购"二大模式拓展直营门店区域布局，深耕华南，布局全国[22] - 公司在行业内首推直营式加盟模式，结合了直营连锁的标准化管理和加盟连锁的扩展优势[22] 业务模式 - 公司采取"从供应商集中采购，向非加盟体系的中小连锁药店以及单体药店、中小型医药批发企业等第三方批发"的分销业务模式[23] - 公司主要从事中药饮片、参茸滋补、中西成药品种的生产，打造以"东紫云轩"、"可可康"、"东腾阿胶"为核心品牌的自有产品[23] 行业趋势 - 我国人口老龄化程度日趋加深，60周岁及以上人口占比将超过30%[24] - 全国药品零售行业连锁率由2012年的36%提升至2023年的58.5%，行业集中度不断提升[24][25] - 2024年上半年，药品板块销售增速为2.7%，而非药板块呈现负增长[27] 公司优势 - 公司已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，业务覆盖21个省份[28][29][30] - 公司近年来门店扩张规模及速度行业领先，规模效应进一步凸显[29][30] - 公司坚持将数字化战略融入业务的每一个环节，成功构建了全面的数字化生态系统[31] 经营策略 - 公司将"以顾客为中心，以尽可能低的价格提供绝对合格之商品，并尽最大限度满足顾客需求"作为经营策略[32] - 公司持续打造自有品牌，满足消费者对高品质或性价比的需求，创造商品壁垒形成差异化[33] - 公司组建了专业的服务队伍，为患者提供处方审核、健康检测、咨询指导等专业化药事服务[34] - 公司建立"集团仓+大区仓+地区仓"的物流仓网体系，自主配送量占总配送量的比例达到80%以上[35][36] - 公司利用会员管理系统及精准营销体系高效匹配会员日渐广泛的需求[37] - 公司积极参与公益事业，在突发公共卫生事件发生时对医用物资稳价保供[37] 新发展 - 2024年上半年公司实现营业收入133.45亿元，较上年同期增长11.29%[40] - 公司新开自建门店797家，加盟门店1,214家，并购门店284家，新进入上海市、内蒙古等地区[41][42][43] - 公司持续推动直营式加盟业务稳步发展，新开加盟店1,214家，累计加盟店数量达到5,379家[42] - 公司线上业务规模实现快速增长，新零售业务(O2O+B2C)销售同比增长46.54%[44][45] - 公司布局"医+药+养+检+险"的业务闭环，帮助患者以更低成本、更便捷渠道享受前沿的药品和医疗服务[46] 人才发展 - 公司通过构建多元化的薪酬激励体系，体现效率优先、兼顾公平的原则[39] - 公司全方面、多维度地开展人才培养和业务赋能计划，助推集团转型和升级[39] 经营管理 - 公司管理层积极采取多种经营策略并根据外部环境及经营状况及时调整，优化内部精细化管理水平[40] - 公司持续优化"直营式加盟"赋能，与加盟商伙伴实现共创、共建、共享[42] - 持续优化商品结构，引入新品并淘汰不动销品种[47] - 会员人数快速提升，精准营销体系逐步构建[48][49] - 数字化征程已初见成效，完成多项数字化项目[50] 财务数据 - 营业收入同比增长11.29%，营业成本同比增长15.82%[51] - 销售费用同比增长17.16%，管理费用同比增长8.89%[51] - 研发费用同比增长22.25%，经营活动现金流量净额同比增长19.61%[53] - 零售业务毛利率下降2.17个百分点，加盟及分销业务毛利率增加0.09个百分点[54] - 中西成药、中参药材和非药品业务毛利率分别下降1.88、1.22和4.83个百分点[54] 区域拓展 - 公司持续推进强势区域加密及弱势区域突破，拓展空白区域[56] - 公司主要业务为医药零售业务，零售业务收入同比增长8.20%，占比84.86%[57] - 公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达33.85%[57] - 公司在东北、华北、西南及西北

投资评级与估值 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 293.89 亿、350.94 亿、414.95 亿,同比增长分别为 19.80%、19.41%、18.24%;归母净利润分别为 14.69 亿、17.59 亿、20.89 亿元,同比增长分别为 25.9%、19.8%、18.8%。[12][14] - 采用市值加权的平均 PE 估值法对公司进行估值,可比公司 2024 年市值加权平均 PE 为 15 倍,给予公司 2024 年可比公司市值加权平均 PE 估值,则目标市值为 220 亿元,相较 6 月 27 日最新市值有 31.01%的上涨空间,给予公司"买入"评级。[12][116] 核心观点 - 公司深耕华南市场,同时积极拓展华中、华东等其他区域,形成了"深耕华南+扩张外省"的三重扩张模式,门店数量持续高速增长。[6][20][62] - 在快速扩张的同时,公司注重提升经营效率,通过优化人效和租金效率等措施持续降低销售费用率,盈利能力保持稳定。[7][91][96] - 公司中参药材业务占比较高,有助于提升整体毛利率,同时也是公司的差异化竞争优势。[84][88][90] - 行业整合加速,头部药店企业收入和市占率增长较快,公司作为行业龙头有望进一步扩大优势地位。[42][50][68] 风险提示 1. 处方外流进度不及预期 [119] 2. 省外市场扩张速度不及预期 [119] 3. 新开门店盈利不及预期 [119] 4. 中参产品盈利能力下滑 [119] 5. 上市公司涉及诉讼风险及监管风险 [120]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 门店持续扩张，加盟业务加速发展 - 公司2023年新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），2023年底公司门店数量达到14074家，其中直营门店9909家，加盟门店4165家。公司通过自建、加盟和并购等方式持续扩张门店规模。[3] - 公司加盟业务快速发展，未来门店规模有望保持快速扩张节奏。[3] 主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高 - 2023年公司零售业务营收205.09亿元，同比增长6.58%，批发业务营收34.23亿元，同比增长122.46%。[4] - 中西成药营收176.99亿元，同比增长16.62%，非药品营收32.59亿元，同比增长7.93%，参茸滋补药材营收29.74亿元，同比增长15.04%。[4] 三项费用率不断优化，营运能力持续提升 - 2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pp），管理费用率4.83%（-0.39pp），财务费用率0.78%（-0.20pp），三项费用率合计28.86%（-1.97pp），销售净利率5.02%（-0.06pp）。公司费用率水平不断优化。[5] 新零售业务规模快速增长，利润率水平稳步提升 - 公司积极发展新零售商业模式，线上线下积极融合发展。2023年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长45.25%，毛利率与净利率水平稳步提升。公司加大全渠道一体化运营，积极推动私域流量发展，2023年公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。[6] 盈利预测 - 我们预计公司2024-26年归母净利润为14.4、17.4、20.8亿元，增速分别为23.0%、20.9%、20.0%，公司保持稳健高增长。[7] - 给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间25.20-31.50元。[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入245亿经济润12.3亿，同比增长分别为15.54%和14%[2] - 公司2024年一季度新开门店909家，总门店接近1.5万家，覆盖20个省份[3] - 公司2024年一季度末账上现金54亿，经营性现金流流入超过30亿[3] - 公司2024年门店规划为4200家，其中自建门店占1200家，并购门店占800家，加盟门店占2200家[6] - 公司在广西省门店统筹方面取得进步，已有近150家门店参与门诊统筹[7] - 公司在广东和广西开设了近900家店，占去年新开店总数的约65%[9] - 公司在广东省的门店收入占整个省份收入的27%-28%，在广西省的门店收入占20%左右[10] - 公司在河南省、黑龙江省、江苏省等地区的市场效率低于两广地区约十个点[11] - 公司暂时没有融资需求，因为账上现金接近50亿[12] - 公司认为门诊统筹政策可能导致毛利率下降，但通过渠道整合和直接采购可以保持合理利润[13] - 公司在新零售业务中具有80%的欧洲覆盖率，主要优势在于门店数量多、夜间服务和门店布局优势[15] - 公司未来将重点关注欧洲门店收入增长，认为医保线上支付可能率先通过欧洲模式实现[16] - 公司门店每年成立的品种基本在2500到3000个之间[17] - 自有品牌产品销售渠道以大保龙为主，占销售收入的25%左右[20] - 公司采购原材料大批量采购，自有品种奉行成本加成原则[20] - 公司对视同政策的影响不大，主要影响在厂家招标采购过程中[21] - 公司预计全年收入和利润增长维持在20%左右[25] - 公司稳扎稳打，特别是在自建线门店方面取得了20%的利润增长[26] - 公司计划提升北方市场的毛利率，以改善整个集团的利润贡献[26] - 公司具备品牌效应和规模优势，在积极拓展区域的同时保持稳定的利润增长[27]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入245.31亿元，同比增长15.45%[1] - 公司2024Q1收入为67.52亿元，同比增长13.54%[2] - 公司2023Q4收入为68.08亿元，同比增长5.87%，归母净利润同比下降106.99%[3] - 公司2023年整体毛利率为35.90%，同比下降1.90个百分点[4] - 公司截至2024年3月31日拥有门店14,915家，净增门店841家[10] 市场扩张和并购 - 公司门店数量达到14,074家，覆盖全国19个省（自治区、直辖市）[5] - 公司新开自建门店1,382家，加盟门店2,158家，并购门店750家[6] - 公司2026年预计营业收入将达到434.77亿元，较2023年增长77.3%[14] - 公司2026年预计净利润为21.73亿元，较2023年增长76.5%[14] - 公司2026年预计每股收益为1.85元，较2023年增长79.1%[14] 未来展望 - 公司预计2024~2026年收入分别为295.5/359.4/434.8亿元，归母净利润分别为14.2/17.3/21.1亿元[11] - 公司主要财务指标显示2023A毛利率为35.9%，ROE为17.1%，P/E为24.17[13] - 公司2024Q1整体毛利率为35.46%，同比下降2.69个百分点[8] - 公司2026年预计营业收入将达到434.77亿元，较2023年增长77.3%[14] - 公司2026年预计净利润为21.73亿元，较2023年增长76.5%[14]

业绩总结 - 公司2023年实现营收245.31亿元，归母净利润11.66亿元，扣非归母净利润11.41亿元[1] - 公司2024年一季度实现营收67.52亿元，归母净利润3.98亿元[1] - 公司销售净利率2024Q1为6.72%，销售毛利率为35.46%[16] 用户数据 - 公司深耕华南市场，2023年营收占比为68.58%，同比增长7.86%[11] - 公司新增直营门店和加盟门店数量持续增长，2024Q1期末门店数量同比增长率为36.90%[11] - 公司分销业务板块实现营收34.23亿元，同比增长122.46%[12] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为1.25、1.52、1.87元，维持“增持”评级[5] - 公司在2026年预计营业收入将达到429.05亿元，较2023年增长了75.1%[18] - 预计2026年每股收益将达到1.87元，较2023年增长了83.3%[18] 新产品和新技术研发 - 公司新零售业务销售同比增长45.25%，加速集中度提升[13] - 公司积极承接处方外流，拥有DTP专业药房227家，获得个人账户医保定点门店9100家[14] 市场扩张和并购 - 公司深耕华南市场，通过自建、并购和直营式加盟持续扩大门店网络[5] - 公司管理费用率有所下降，2023年销售费用率为22.92%，管理费用率为4.83%[15] 其他新策略 - 公司调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.25、1.52、1.87元，维持“增持”评级[17] - 风险提示包括医保政策变化风险和扩张整合不及预期[17]

业绩总结 - 公司2023年实现收入245.31亿元，同比增长15.45%[1] - 公司2024年一季度实现收入67.52亿元，同比增长13.54%[1] - 公司2024年一季度归母净利润3.98亿元，同比下滑19.79%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为293/351/423亿元，对应增速分别为19.34%/19.94%/20.44%[3] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为14.20/17.46/20.96亿元[3] 市场扩张和并购 - 公司持续拓展门店数量，截至2023年底已覆盖全国19个省，门店数量达14,074家[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到422.91亿元，较2022年增长约98.7%[5] - 公司2026年预计净利润率为5.14%，ROE为17.38%[5] - 公司2026年预计EBITDA增长率为1.98%，归属于母公司净利润增长率为20.05%[5] 评级和估值 - 公司给予2024年21倍PE的估值，对应目标价26.19元，维持“增持”评级[3] 其他 - 国联证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并提供金融服务[13] - 未经国联证券许可，不得擅自复制、转载、刊登和引用[14]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达245.31亿元，同比增长15.45%[1] - 公司2024年一季度营业收入为67.52亿元，同比增长13.54%[1] - 公司2023年末门店数量达到14074家，净增门店4029家[2] - 公司2024Q1净增门店841家，门店全国化布局仍在持续[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为297.3亿元、361.89亿元、440.78亿元，同比增速分别为21%、22%、22%[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到440.78亿元，同比增长21.8%[6] - 公司2026年预计净利润将达到23.13亿元，同比增长24.4%[6] - 公司ROE在2026年预计将达到18.0%[6] - 公司2026年预计EPS为1.93元[6] - 公司2026年预计P/E为11.52[6] - 公司2026年预计P/B为2.07[6] - 公司2026年预计EV/EBITDA为5.38[6] 公司团队和声明 - 公司研究团队成员包括医药行业专业人士，具备丰富的行业经验[7][8][9][10][11][12][13][14] - 公司声明分析师具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[15] - 公司免责声明提醒投资者报告内容仅供签约客户参考，不保证信息准确性和完整性[16][17][18] - 未经信达证券授权，私自转载或转发本报告将承担法律责任[22]