报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 门店持续扩张，加盟业务加速发展 - 公司2023年新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），2023年底公司门店数量达到14074家，其中直营门店9909家，加盟门店4165家。公司通过自建、加盟和并购等方式持续扩张门店规模。[3] - 公司加盟业务快速发展，未来门店规模有望保持快速扩张节奏。[3] 主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高 - 2023年公司零售业务营收205.09亿元，同比增长6.58%，批发业务营收34.23亿元，同比增长122.46%。[4] - 中西成药营收176.99亿元，同比增长16.62%，非药品营收32.59亿元，同比增长7.93%，参茸滋补药材营收29.74亿元，同比增长15.04%。[4] 三项费用率不断优化，营运能力持续提升 - 2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pp），管理费用率4.83%（-0.39pp），财务费用率0.78%（-0.20pp），三项费用率合计28.86%（-1.97pp），销售净利率5.02%（-0.06pp）。公司费用率水平不断优化。[5] 新零售业务规模快速增长，利润率水平稳步提升 - 公司积极发展新零售商业模式，线上线下积极融合发展。2023年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长45.25%，毛利率与净利率水平稳步提升。公司加大全渠道一体化运营，积极推动私域流量发展，2023年公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。[6] 盈利预测 - 我们预计公司2024-26年归母净利润为14.4、17.4、20.8亿元，增速分别为23.0%、20.9%、20.0%，公司保持稳健高增长。[7] - 给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间25.20-31.50元。[7]