报告公司投资评级 - 报告给予公司2024年买入评级 [2] 报告核心观点 - 收入稳健增长,利润短期下滑。2024H1公司实现营收133.45亿元(同比+11.29%),归母净利润6.58亿元(同比-28.32%)。单季来看,24Q2公司实现营收65.93亿元(同比+9.07%),归母净利润2.59亿元(同比-38.40%)。[1] - 自建+并购+加盟齐头并进,线上线下融合发展。2024H1公司零售业务营收为110.65亿元(同比+8.2%),加盟及分销业务营收为19.73亿元(同比+33.85%)。公司积极采取多样化的经营策略,基本完成年初设立的总体目标。[1] - 门店持续扩张,规模化优势凸显。2024H1公司新增自建门店797家,新开加盟店1214家,并购门店284家,总门店数量达到16151家。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为12.14/14.88/17.89亿元,参考可比公司给予公司2024年PE估值16X,对应目标价17.12元。[2] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润的年复合增长率分别为15.4%、13.8%、14.6%。毛利率在34.9%-35.0%之间,净利率在4.3%-4.4%之间。[3] - 公司资产负债率在61.5%-62.1%之间,净负债率在0.0%-6.0%之间,流动比率在0.94-1.06之间,速动比率在0.38-0.44之间。[8]

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 大参林（603233） 2024 半年报点评：加盟业务增速亮眼，门店 全国化布局持续推进 2024 年 09 月 03 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 21248 | 24531 | 28214 | 34914 | 41925 | | 同比（ % ） | 26.78 | 15.45 | 15.01 | 23.75 | 20.08 | | 归母净利润（百万元） | 1036 | 1166 | 1352 | 1689 | 2046 | | 同比（ % ） | 30.90 | 12.63 | 15.90 | 24.91 | 21.14 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0.91 | 1.02 | 1.19 ...

证券代码：603233 证券简称：大参林 大参林医药集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |---------------------------|-------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 公司当前股价为12.65元 [4] 报告核心观点 短期业绩承压 - 2024年上半年公司实现收入133.45亿元,同比增长11.29%;归母净利润6.58亿元,同比下滑28.32%;扣非后归母净利润6.59亿元,同比下滑26.65% [8] 持续拓展门店数量 - 截至2024年6月底,公司已覆盖全国21个省,门店数量达到16,151家,其中直营门店10,772家,加盟店5,379家 [10] - 2024年上半年新开自建门店797家,加盟门店1,214家,并购门店284家,关闭门店218家 [10] - 公司积极承接处方外流,截至2024年6月底拥有DTP专业药房248家,获得个人账户医保定点门店9,914家,各类统筹报销定点门店2,586家 [10] 深耕华南市场,加强全国布局 - 2024年上半年公司零售业务实现收入110.65亿元,同比增长8.20%;加盟及分销业务实现收入19.73亿元,同比增长33.85% [9] - 公司在各地区的发展基本平衡,在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,同时积极实施省外扩张战略 [9] - 2024年上半年华南地区实现收入86.05亿元,同比增长5.30%;华中地区实现收入11.99亿元,同比增长5.60%;华东地区实现收入10.09亿元,同比增长18.73%;其他地区实现收入22.26亿元,同比增长44.16% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为276.42/322.39/384.76亿元,对应增速分别为12.68%/16.63%/19.35% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.48/14.45/17.32亿元,对应增速分别为7.03%/15.72%/19.89%,EPS分别为1.10/1.27/1.52元/股,3年CAGR为14.08% [11] - 2024年公司市盈率为12.3倍,市净率为2.0倍,EV/EBITDA为4.5倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 收入增速放缓,毛利率阶段性承压 - 2024H1公司实现收入133.45亿元(+11.3%),归母净利润6.58亿元(-28.3%),扣非归母净利润6.59亿元(-26.6%)。2024Q2实现收入65.93亿元(+9.07%),归母净利润2.59亿元(-38.4%),扣非归母净利润2.63亿元(-34.43%)。[4] - 加盟业务快速增长,零售相对放缓。2024Q2分业务,零售/批发分别增长5.06%/32.61%。分产品,中西成药/中参茸/非药增速分别为+10.0%/+8.7%/+1.8%。单店日均平效下降至71元/平方米(2023H1为78元/平方米)。[4] - 毛利率因产品结构、地区结构等有所下降。2024H1公司毛利率24.89%(-2.55pp),主要为低毛利率的批发收入占比提升,以及零售毛利率37.22%(-2.17pp)下降。未来随公司在省外的市占率逐步提升,成本逐步优化,毛利率有望提升。[4] 保持较快开店速度 - 2024H1门店总数达16151家(含加盟5379家),新增自建/收购/加盟分别797/284/1214家,门店增速达35%。分地区而言,华南地区开店1059家,持续加强华南优势地区龙头地位;省外开店速度亦加快,2024H1华东/其他区域收入增速分别达+18.73%/+44.16%,省外发展空间广阔。[4] 财务预测 - 下调2024-2026年EPS预测至1.07/1.24/1.43元(原1.25/1.53/1.84元),给予2024年PE15X,下调目标价至16.20元。[4] - 2024-2026年营业收入预计分别为27,482/32,682/38,041百万元,归母净利润预计分别为1,224/1,417/1,631百万元。[7]

报告公司投资评级 - 报告给予大参林"买入-A"的投资评级,6个月目标价为17.40元/股。[6] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收133.45亿元,同比增长11.29%;实现归母净利润6.58亿元,同比下降28.32%。主要受消费力下降、较多新店处于培育期等影响,利润暂时下滑。[2] - 公司持续扩张门店,践行深根华南布局全国的发展战略。截至2024H1公司拥有门店16151家(含加盟店5379家),其中2024H1新开门店797家、收购门店284家、新开加盟店1214家。各地区收入情况来看,华南、华中地区稳步发展,华东、东北/华北/西南/西北地区持续快速扩张。[3] - 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为13.18亿元、15.46亿元、18.19亿元;预计2024年EPS为1.16元/股,给予15倍PE,对应6个月目标价为17.40元/股。[4]

公司代码：603233 公司简称：大参林 大参林医药集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人柯国强、主管会计工作负责人彭广智及会计机构负责人（会计主管人员）陈沙沙 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 董事会拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购部分的股份为基数分配利润， 向全体股东每股派发现金红利人民币0.31元(含税), 不送红股，不进行资本公积转增股本。 本次利润分配方案已经公司第四届董事会第十七次会议审议通过，尚需递交至股东大会审 议。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的未来计划、发展策略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定 ...

投资评级与估值 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 293.89 亿、350.94 亿、414.95 亿,同比增长分别为 19.80%、19.41%、18.24%;归母净利润分别为 14.69 亿、17.59 亿、20.89 亿元,同比增长分别为 25.9%、19.8%、18.8%。[12][14] - 采用市值加权的平均 PE 估值法对公司进行估值,可比公司 2024 年市值加权平均 PE 为 15 倍,给予公司 2024 年可比公司市值加权平均 PE 估值,则目标市值为 220 亿元,相较 6 月 27 日最新市值有 31.01%的上涨空间,给予公司"买入"评级。[12][116] 核心观点 - 公司深耕华南市场,同时积极拓展华中、华东等其他区域,形成了"深耕华南+扩张外省"的三重扩张模式,门店数量持续高速增长。[6][20][62] - 在快速扩张的同时,公司注重提升经营效率,通过优化人效和租金效率等措施持续降低销售费用率,盈利能力保持稳定。[7][91][96] - 公司中参药材业务占比较高,有助于提升整体毛利率,同时也是公司的差异化竞争优势。[84][88][90] - 行业整合加速,头部药店企业收入和市占率增长较快,公司作为行业龙头有望进一步扩大优势地位。[42][50][68] 风险提示 1. 处方外流进度不及预期 [119] 2. 省外市场扩张速度不及预期 [119] 3. 新开门店盈利不及预期 [119] 4. 中参产品盈利能力下滑 [119] 5. 上市公司涉及诉讼风险及监管风险 [120]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 门店持续扩张，加盟业务加速发展 - 公司2023年新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），2023年底公司门店数量达到14074家，其中直营门店9909家，加盟门店4165家。公司通过自建、加盟和并购等方式持续扩张门店规模。[3] - 公司加盟业务快速发展，未来门店规模有望保持快速扩张节奏。[3] 主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高 - 2023年公司零售业务营收205.09亿元，同比增长6.58%，批发业务营收34.23亿元，同比增长122.46%。[4] - 中西成药营收176.99亿元，同比增长16.62%，非药品营收32.59亿元，同比增长7.93%，参茸滋补药材营收29.74亿元，同比增长15.04%。[4] 三项费用率不断优化，营运能力持续提升 - 2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pp），管理费用率4.83%（-0.39pp），财务费用率0.78%（-0.20pp），三项费用率合计28.86%（-1.97pp），销售净利率5.02%（-0.06pp）。公司费用率水平不断优化。[5] 新零售业务规模快速增长，利润率水平稳步提升 - 公司积极发展新零售商业模式，线上线下积极融合发展。2023年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长45.25%，毛利率与净利率水平稳步提升。公司加大全渠道一体化运营，积极推动私域流量发展，2023年公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。[6] 盈利预测 - 我们预计公司2024-26年归母净利润为14.4、17.4、20.8亿元，增速分别为23.0%、20.9%、20.0%，公司保持稳健高增长。[7] - 给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间25.20-31.50元。[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入245亿经济润12.3亿，同比增长分别为15.54%和14%[2] - 公司2024年一季度新开门店909家，总门店接近1.5万家，覆盖20个省份[3] - 公司2024年一季度末账上现金54亿，经营性现金流流入超过30亿[3] - 公司2024年门店规划为4200家，其中自建门店占1200家，并购门店占800家，加盟门店占2200家[6] - 公司在广西省门店统筹方面取得进步，已有近150家门店参与门诊统筹[7] - 公司在广东和广西开设了近900家店，占去年新开店总数的约65%[9] - 公司在广东省的门店收入占整个省份收入的27%-28%，在广西省的门店收入占20%左右[10] - 公司在河南省、黑龙江省、江苏省等地区的市场效率低于两广地区约十个点[11] - 公司暂时没有融资需求，因为账上现金接近50亿[12] - 公司认为门诊统筹政策可能导致毛利率下降，但通过渠道整合和直接采购可以保持合理利润[13] - 公司在新零售业务中具有80%的欧洲覆盖率，主要优势在于门店数量多、夜间服务和门店布局优势[15] - 公司未来将重点关注欧洲门店收入增长，认为医保线上支付可能率先通过欧洲模式实现[16] - 公司门店每年成立的品种基本在2500到3000个之间[17] - 自有品牌产品销售渠道以大保龙为主，占销售收入的25%左右[20] - 公司采购原材料大批量采购，自有品种奉行成本加成原则[20] - 公司对视同政策的影响不大，主要影响在厂家招标采购过程中[21] - 公司预计全年收入和利润增长维持在20%左右[25] - 公司稳扎稳打，特别是在自建线门店方面取得了20%的利润增长[26] - 公司计划提升北方市场的毛利率，以改善整个集团的利润贡献[26] - 公司具备品牌效应和规模优势，在积极拓展区域的同时保持稳定的利润增长[27]