公司投资评级 - 报告给予大参林"买入"评级，这是首次覆盖报告 [7] 报告的核心观点 - 大参林是华南区域龙头，国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。公司通过"自建+并购+加盟"已完成21个省份布局，未来将深耕存量门店发展，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升 [4] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [5] - 公司通过"自建+并购+加盟"扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加速扩张。新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区 [6] - 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务方面，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升 [14] - 处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望在稳固华南地区优势地位的同时，提高省外门店业绩和经营效率，提升公司整体盈利水平和管理效率 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 大参林是华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，成立于1999年，2017年登陆上交所。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务，业务范围已覆盖21个省份，全国门店16,453家，位列行业第一 [12][53] - 公司零售业务多年来收入占比稳定在90%以上，加盟和分销业务占比逐年提升。2024年前三季度，零售业务占比为84.71%，加盟和分销业务占比从2015年的不足1%提升至2024年前三季度的15.29% [55] - 公司主要销售中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品等，形成了较为明显的差异化竞争优势。公司中西成药收入占比从2014年的54.46%提升至2024年前三季度的76.23%，中参药材收入占比从2014年的16.92%降低至2024年前三季度的11.75% [60] - 公司积极实施省外扩张战略，业务范围已覆盖21个省份，其中广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅 [71] 门店扩张 - 公司通过"自建+并购+加盟"三驾马车发力，推动门店扩张。截至2024年前三季度，公司拥有门店16,453家，位列行业第一，其中加盟门店5735家，直营门店10,718家 [108] - 新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、西北及西南地区 [116] - 公司新开业门店的市场培育期一般为两至三年，培育期的开办费及促销费用投入较大，而门店客流量提升需要一定时间，培育期实现的效益较低。随着门店经营的成熟，门店效益有望逐步上升 [127] 新零售布局 - 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营。O2O业务方面，公司建立了30分钟到家的24小时送药服务。B2C业务上，利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式，覆盖全国。公司线上业务规模实现了快速增长，毛利率及净利率均稳步提升 [14] - 公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长46.54% [132] 处方外流与门诊统筹 - 处方外流是实现"医药分家"的重要环节，定点零售药店纳入门诊统筹加速处方外流。截至2024H1，公司拥有DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店1782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家 [14] - 各地区门诊统筹进展差异较大，截至2024年2月，药店门诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30% [153] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.19亿元/11.44亿元/13.07亿元，对应EPS0.89元/股、1.00元/股、1.15元/股，对应PE为18.12/16.14/14.13 [15]