报告投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入63.86亿元(+11.4%)，归母净利润2.01亿元(-22%)，扣非归母净利润1.94亿元(-27%)，业绩基本符合预期 [4] - 考虑省外快速扩张阶段性影响盈利水平，下调2024-2026年EPS预测至0.90/1.06/1.23元 [4] - 考虑板块估值水平提升，给予2025年PE17X，上调目标价至18.02元 [4] 分业务情况 - 零售/批发分别实现收入52.87/9.78亿元，同比+13.0%/+12.5%，实现较好增长 [4] - 中西成药/中药/非药实现收入47.54/7.54/7.56亿元，同比+15.5%/+9.6%/+2.1%，中西成药偏刚性需求增长良好，非药预计因家庭库存仍有所承压 [4] - 华南/华中/华东/其他区域分别实现收入39.0/6.3/4.9/12.41亿元，同比+3.4%/+19.8%/+15.9%/+51.2%，华中及其他区域在新门店的带动下保持较快增长 [4] 利润情况 - 2024Q3毛利率34.2%(-2.0pp)，下滑幅度已收窄，通过优化品类结构、增强品牌合作等方式，2024Q3零售毛利率已环比提升0.43pp，初见成效 [4] - 行业增速下移导致新开门店盈亏平衡期拉长，当期费用投入刚性导致利润下降幅度较大，但2024Q3较2024Q2下滑幅度已明显收窄 [4] - 公司正积极进行控费措施，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+1.7/-1.25/+0.08/-0.20pp，管理费用率同环比均出现下降趋势 [4] 门店情况 - 截至2024Q3，公司门店总数16453家(直营/加盟分别10718/5735家)，2024Q3新增自建/并购/加盟分别44/136/356家，总门店/直营店增速分别27%/15%，有所放缓 [4] - 2024Q1-3闭店452家，门店经营质量有望得到优化 [4]