投资评级与估值 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 293.89 亿、350.94 亿、414.95 亿,同比增长分别为 19.80%、19.41%、18.24%;归母净利润分别为 14.69 亿、17.59 亿、20.89 亿元,同比增长分别为 25.9%、19.8%、18.8%。[12][14] - 采用市值加权的平均 PE 估值法对公司进行估值,可比公司 2024 年市值加权平均 PE 为 15 倍,给予公司 2024 年可比公司市值加权平均 PE 估值,则目标市值为 220 亿元,相较 6 月 27 日最新市值有 31.01%的上涨空间,给予公司"买入"评级。[12][116] 核心观点 - 公司深耕华南市场,同时积极拓展华中、华东等其他区域,形成了"深耕华南+扩张外省"的三重扩张模式,门店数量持续高速增长。[6][20][62] - 在快速扩张的同时,公司注重提升经营效率,通过优化人效和租金效率等措施持续降低销售费用率,盈利能力保持稳定。[7][91][96] - 公司中参药材业务占比较高,有助于提升整体毛利率,同时也是公司的差异化竞争优势。[84][88][90] - 行业整合加速,头部药店企业收入和市占率增长较快,公司作为行业龙头有望进一步扩大优势地位。[42][50][68] 风险提示 1. 处方外流进度不及预期 [119] 2. 省外市场扩张速度不及预期 [119] 3. 新开门店盈利不及预期 [119] 4. 中参产品盈利能力下滑 [119] 5. 上市公司涉及诉讼风险及监管风险 [120]