[Table_Page] 公司深度研究|航运港口 证券研究报告 [Table_Title] 招商南油（601975.SH） 高景气仍将维持，股东回报改善潜力较大 | --- | --- | |-------------------------|------------| | [公司评级 Table_Invest] | 增持 | | 当前价格 | 3.16 元 | | 合理价值 | 3.76 元 | | 报告日期 | 2024-08-08 | [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 招商局旗下，远东成品油运输龙头。招商南油常年深耕于液货运输行 业，并积极拓展船员劳务、燃油供应等相关多元化业务。招商南油在行 业竞争上有一定的优势，其外贸成品油运输业务规模位居远东第一，是 远东地区最大的 MR 船队承运商，其内贸原油运输业务规模位居国内 第二、化学品运力规模位居国内前列、乙烯运输业务为国内独家经营。 ⚫ 未来供给总体维持刚性，高产能利用率有望维持。（1）供给：未来两年 大概率进入到阶段性的高投放+高出清，高投放源自强运价背景下，船 东盈利改善后的正常资本开支，但同时未来几年随着老龄化激增和环 保政策落地，老 ...

业绩总结 - 招商南游的核心业务是油品运输，占比83%，毛利占比93%[18] - 招商南游的日均租金每上升1万美金，对应净利润增加5.75亿元[19] - 招商南游的原油运输业务量和市占率稳步提升，市场占有率从2018年的25.1%提升到2021年的27.7%[23] 全球市场趋势 - 全球活跃船厂数量持续下降，船厂产能下降70%以上[10] - 24年全球成品油船运力增长仅为0.6%，最低值近20年[9] - 成品油轮老龄化严重，拆解加速导致有效运力供给下降[11] 未来展望 - 未来两到三年成品油运输的供给增长低于需求增长，运价有望向上波动[20] - MR船队的TCE运价每波动1万美元，对应净利润的弹性为5.75亿元[21] - MR船型的运价在2014年到2023年期间波动介于5000到5万美元每天[22]

业绩总结 - 招商南油2024年一季度营业收入为18.4亿元，同比增长13.7%[1] - 公司经营业绩跑赢行业，毛利率为37.1%，同比增长3.7%[6] - 公司通过资产处置获得非经常性损益，一季度实现资产处置收益1.37亿元[7] - 招商南油回购股份已完成注销，未分配利润提升至-21.89亿元，有望开始实现分红[9] 未来展望 - 全球炼能东移趋势未停止，预计2024年全球成品油运运力需求增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%[10] - 全球经济疫后复苏、俄成品油禁令生效等因素有望带来行业供需差明显加大，维持买入评级[11] 财务预测 - 2026年预计每股收益为0.49美元[13] - 2026年预计每股净资产为3.28美元[13] - 2026年预计ROE为15%[13] - 2026年预计EBITDA利润率为45%[13] - 2026年预计P/E为8.0[13] 报告信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[20] - 该报告地址包括深圳、上海和北京三个地点[20] - 深圳地址为深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[20] - 上海地址为上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层[20] - 北京地址为北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层[20]

公司研 究 证 券研究 报 告 航运 2024年04月22日 招商南油（601975）2024年一季报点评 推 荐 （维持） Q1 盈利 6.7 亿，同比+65.3%，扣非盈利 5.5 亿创历 目标价：5.0元 史新高，持续看好能源物流大周期投资机遇 当 前价：3.96元  1、公司公告2024年一季报：单季度扣非净利历史新高 华创证券研究所 1）业绩表现：Q1实现归母净利润 6.7 亿，同比+65.3%；扣非归母净利润 5.5 亿元，同比+40.5%。该扣非净利为历史单季度最高。Q1 非经常损益 1.2 亿， 证券分析师：吴一凡 主要为非流动性资产处置收益1.37亿。2）营业收入：Q1营收18.4亿，同比 电话：021-20572539 +13.7%。3）利润率：Q1毛利率37.1%，同比+3.7pts，归母净利率36.5%，同 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 比+11.4pts；扣非归母净利率 30.0%，同比+5.7pts。4）费用率：Q1 三费率为 执业编号：S0360516090002 1.6%，同比下降3.1pts，主要为财务费用减少0.46亿。5）资产处置：报告期 内，公司将“长航勇 ...

公司投资评级 - 招商南油（601975）的投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 持续看好能源物流大周期投资机遇，公司业绩表现优异，运价指数增长，回购注销完成彰显未来发展信心，供需格局向好，运价有望中枢抬升[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年一季度，招商南油实现归母净利润6.7亿，同比增长65.3%；扣非归母净利润5.5亿，同比增长40.5%，创下历史单季度最高[1] - 一季度营业收入18.4亿，同比增长13.7%；毛利率37.1%，同比提升3.7个百分点；归母净利率36.5%，同比提升11.4个百分点；扣非归母净利率30.0%，同比提升5.7个百分点[1] - 一季度三费率为1.6%，同比下降3.1个百分点，主要得益于财务费用减少0.46亿[1] 运价指数 - 2024年一季度MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比增加6.5%；TC7、TC11-TCE均值分别为3.50、3.55万美元/天[1] - 2024年二季度MR-TCE均值约3.5万美元/天，环比一季度有所增长[1] 回购注销 - 2023年12月25日，公司公告拟回购不低于1亿元，不超过1.5亿元股份，并于2024年2月27日完成回购，实际回购股份5092.8万股，占公司总股本的1.0495%，回购均价2.9453元/股，使用资金总额1.5亿元[1] 供需格局 - 地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现[1] - 需求端受地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑吨海里需求增长[1] - 供给端，2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力[1] 投资建议 - 基于当前市场需求与运价水平，小幅调整24-26年盈利预测，预计实现归母净利润分别为24.0亿、24.7亿和25.1亿。对应24-26年EPS分别为0.50、0.51、0.52元，对应PE为7.9、7.7、7.6倍[1] - 维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值240亿，一年期目标价5.0元，预期较现价26%空间，维持“推荐”评级[1]

业绩总结 - 公司2024年第一季度归母净利润为6.71亿元，同比增长65.32%[1] - 公司1季度处置两艘MR油轮，贡献非经常性损益，扣非利润符合预期[1] - 公司MR船队业绩跑赢TC7运价，收入确认滞后运价约2周[2] - 2024年1季度TC7-TCE均值为37433美元/天，较历史中枢提升97%，2024年1季度增长190%[3] - 公司预测2024年成品油轮吨海里贸易需求增长6.4%，运价中枢有望继续提升[4] 未来展望 - 公司利润加速释放，运力供给端刚性约束，老龄船高占比提升潜在退出可能[6] - 公司预测2024年成品油轮吨海里贸易需求增长6.4%，运价中枢有望继续提升[4] - 公司2024年归母净利润预测为22.5亿元，2025-2026年分别为21.0、21.4亿元，维持“买入”评级[9] 其他新策略 - 地缘事件频发导致海上运输效率降低，公司具备未来地缘事件扰动带来的运价上行期权[5] - 公司扣非业绩符合预期，上调盈利预测，维持“买入”评级[7] - 风险提示包括安全事故、地缘事件扰动缓解、欧美进口成品油需求不及预期[8]

业绩总结 - 公司2024年一季度业绩大幅增长，扣非净利同比增长40%，超出市场预期[1] - 公司2024年Q1扣非净利同比增长65%，达到6.7亿元，符合预测，超出市场预期[1] - 公司2024年Q1母公司未分配利润下降至-22亿元，但仍无法分红，新公司法将实施[1] - 公司经营利润率和净资产收益率逐年增长，投入资本回报率也呈现上升趋势[1] - 公司市盈率逐年下降，2026年预计为7.2，股息率逐年增长，2026年预计为4.2%[1] 未来展望 - 预计未来数年成品油运高景气将持续超预期，公司将迎来新的发展篇章，股东回报有望改善[1] - 公司历史包袱逐步消化，股东回报改善或将加速，股东结构优化，未分配利润有望补偿[1] - 公司产能利用率已超阈值，未来供需向好将超预期，市场对成品油轮订单担忧或过度[1] 公司信息 - 招商南油2026年预计营业总收入为7357百万元，净利润为2683百万元[2] - 公司主要收入来源为油品运输，占比83%[3] - 招商南油的EBIT率逐年增长，2026年达到44.5%[2] 其他 - 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[4] - 报告仅供本公司客户使用，不构成广告[5] - 本报告信息来源公开资料，不保证准确性和完整性[6] - 本报告不构成个人咨询建议和投资建议[7]

财务数据 - MR船队的净利润弹性随TCE运价波动而变化，每波动1万美元，净利润弹性为5.75亿元人民币，每波动2万美元，净利润弹性为11.49亿元人民币[2] - 公司内贸原油水运量和市场份额稳步提升，2018年到2021年内贸原油水运量从1830万吨增长到2133万吨，市场占有率从25.1%提升到27.7%[3] - 化学品运输和乙烯运输收入占比不高，23年一季度化学品运输收入约为2亿，乙烯运输约为8500万，合计收入约3亿，占比9.8%[4]

财务表现 - 招商南油2024年第一季度营业收入为183.87亿元，同比增长13.65%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为6.71亿元，同比增长65.32%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.52亿元，同比增长40.47%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为7.66亿元，同比增长28.53%[4] - 基本每股收益为0.1388元，同比增长65.83%[4] - 公司2024年第一季度的流动资产总额为5,253,133,601.37元，较上一季度增长了1,038,015,952.73元[15] - 公司2024年第一季度的非流动资产总额为7,165,857,743.83元，较上一季度减少了267,570,306.03元[16] - 公司2024年第一季度的流动负债合计为1,106,815,909.41元，较上一季度增长了261,876,501.96元[16] - 公司2024年第一季度的非流动负债合计为1,625,836,877.02元，较上一季度减少了27,335,801.76元[17] - 公司2024年第一季度的所有者权益合计为9,686,338,558.77元，较上一季度增长了536,904,946.50元[17] - 2024年第一季度公司营业总成本为1,191,798,066.65元，较去年同期增长3.82%[18] - 2024年第一季度公司营业利润为781,281,413.65元，较去年同期增长64.06%[18] - 2024年第一季度公司净利润为674,620,490.47元，较去年同期增长64.61%[18] - 2024年第一季度公司每股基本收益为0.1388元，较去年同期增长65.83%[19] - 公司2024年第一季度流动资产合计为33,209,164,460.81元，较上年同期的29,318,054,442.58元增长[23] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为49,471,067,718.64元，较上年同期的50,933,859,943.49元略有下降[23] - 公司2024年第一季度营业收入为80,887,0114.21元，较上年同期的83,075,8219.09元有所下降[25] - 公司2024年第一季度净利润为29,261,5429.84元，较上年同期的17,882,5430.94元有显著增长[25] 公司行动 - 公司完成了回购股份的议案，回购股份总数为50,927,700股，占总股本的1.0495%[13] - 公司将两艘油轮转让给其他公司，分别以1,895万美元和14,280万元的价格完成交接手续[13] 现金流量 - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为766,398,430.11元，较去年同期增长28.47%[21] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为241,394,371.41元，较去年同期改善为正数[22] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-204,554,362.55元，较去年同期减少43.16%[22] - 2024年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为816,478,899.94元，较去年同期大幅增长964.07%[22] - 2024年第一季度，公司现金及现金等价物净增加额为321,496,356.04，同比增长269,216,028.39[27] - 投资活动产生的现金流量净额为126,833,131.45，较上一季度减少72,339,159.33[27] - 筹资活动产生的现金流量净额为-166,887,909.75，较上一季度减少74,358,349.82[27]

业绩总结 - 招商南油2023年实现营业总收入62亿，同比去年减少1.1%[1] - 公司主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输，油品运输业为核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%[2] - 公司预测2024年营业收入为67.26亿元，净利润为18.62亿元，净利润增长率为19.6%[6] - 公司资产负债表显示2026年流动资产合计100亿元，固定资产为76亿元，资产总计186亿元[7] - 公司预计2026年ROE为14.84%，ROA为11.06%，ROIC为11.96%[7] - 公司预计2026年每股收益为0.40元，市盈率为8.04倍[7] 投资评级 - 公司投资评级为增持，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间[9] 行业评级 - 公司行业评级为中性，预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间[8] 风险提示 - 公司风险提示包括经济增长乏力导致油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险[5]