投资评级 - 招商南油的投资评级为“增持”（首次），预计成品油运景气持续，周期红利或将回报股东 [2][8] 核心观点 - 招商南油是远东成品油运输的佼佼者，具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务为国内独家经营 [2] - 供给紧张支撑成品油运景气持续，需求端受地缘冲突、航线重构、全球炼厂产能东移等因素影响，供给端受船队老龄化、环保法规等因素制约，预计长期利好成品油运 [2] 基本数据 - 2024年12月18日收盘价为3.12元，一年内最高/最低价为4.11/2.68元，总市值为14,981.79百万元，流通市值为14,981.79百万元，总股本为4,801.86百万股，资产负债率为17.69%，每股净资产为2.18元/股 [3] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45亿元，同比增速分别为35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的PE分别为7.13/6.83/6.67倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为7,049/7,336/7,512百万元，同比增长率分别为13.75%/4.08%/2.41%，归母净利润分别为2,102/2,193/2,245百万元，同比增长率分别为35.00%/4.31%/2.40%，每股收益分别为0.44/0.46/0.47元/股，ROE分别为18.93%/16.49%/14.45%，市盈率分别为7.13/6.83/6.67倍 [5][8] 关键假设 - 预计2024-2026年油品运输业务收入分别为66.58/69.07/70.40亿元，同比增长率分别为13.98%/3.73%/1.93%，归母净利润分别为20.87/21.76/22.26亿元，同比增长率分别为34.97%/4.26%/2.33% [9][10] - 预计2024-2026年其他业务收入分别为3.90/4.29/4.72亿元，同比增长率分别为10%/10%/10%，归母净利润分别为0.15/0.17/0.19亿元，同比增长率分别为40.46%/11.53%/11.44% [9][10] 投资逻辑要点 - 招商南油是亚洲成品油运输龙头，预计2024-2026年成品油运市场景气度仍处高位，公司有望继续享受周期红利，市场估值有修复空间 [9] - 国内外同行持续分红，外加国家政策鼓励，或可期待公司在历史遗留问题解决后的分红，预计未来三年每年分红达10亿元，对应股息率约6% [9] 公司情况 - 招商南油前身为南京水运实业股份有限公司，1997年上市，2007年从长江油运向海上油运转型，2014年因巨额亏损退市，2015年整体划入招商局集团，2019年重新上市并更名为招商局南京油运股份有限公司 [24] 船队建设 - 2020-2023年，公司船队规模持续扩大，货运周转量从643亿吨千米增长至910亿吨千米，创历史新高，提升了市场竞争力 [34] 主营业务 - 招商南油具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局，实施“专业化、差异化、领先化”的发展战略，聚焦于原油、成品油、化学品、气体运输等市场领域，多元化业务模式增强了公司的核心竞争力 [40] 经营情况 - 2018-2023年，随着有息负债规模的持续缩减，公司财务费用率逐步下降，治理水平和盈利能力明显提升 [51] - 公司现金流表现稳定，未分配利润已于2024年上半年转正，具备分红能力，预计未来分红力度加大 [55] 油运产业链 - 成品油运产业链包括上游油田勘探与开采、中游石油炼化加工为成品油、下游成品油消费 [62] 市场复盘与展望 - 成品油运输市场从2022年复苏，仍处于景气区间，预计红海事件影响将持续利好成品油市场需求至2024年Q4，加上石油需求和炼油能力的增加，成品油运量需求自2022年开始连续3年增长趋势强劲 [70][71] - 船队老龄化使供给增量受限，MR船型的在手订单占比为13%，而超过20年的老船和15-19年的老化船分别占比14%和30%，远高于在手订单新船的数量 [75][76] 炼厂产能东移 - 全球炼厂产能量现东移趋势，中国、印度、中东炼厂贡献较多，炼厂东移使得成品油运输航线运距拉长，远洋海运需求会长期受益 [81][85] 地缘冲突与航线重构 - 红海紧张局势带来供应风险，显著增加航行时间，原先通过红海与曼德海峡的航线将不得不选择绕行好望角，大幅提高了运输时间及成本，运力需求也随之提升 [92][93]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4] - 公司是亚太地区头部的成品邮运公司,A股唯一的成品邮运标的 - 公司近年来业绩表现亮丽,上半年运价和收益创历史新高 - 三季度受地缘政治等因素影响,行业和公司业绩有所下滑,但仍优于市场预期 2. 公司经营情况 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 上半年业绩强劲,主要受益于地缘政治因素带来的需求增长 - 三季度受需求下滑影响,但公司通过优化航线布局、提高中载率等措施,业绩仍优于行业 - 公司未来将继续优化船队结构,加大西向市场开拓,提高回程货比例等,以提升盈利能力 - 公司控股股东增持,体现对公司未来发展的信心 - 公司正在研究新的股东回报政策,未来分红有望提升 3. 行业展望 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 四季度传统旺季到来,但受多重因素影响,恢复可能会有所延迟 - 未来新船交付压力有限,老旧船舶逐步退出,有利于行业供需平衡 - 化工品运输市场前景广阔,公司将加大在该领域的投入和布局 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立三十余年,历经多次资产重组,如今涅槃重生,经营稳定 [16] - 公司致力于成为"全球领先的中小船型液货运输服务商" [16][20] - 中国长航集团和招商局集团分别为公司控股股东和实际控制人 [18] 成品油运输行业分析 - 成品油运输供需紧平衡,运价中枢有望维持高位 [57] - 短期来看,红海局势导致成品油轮绕行好望角,运距拉长,吨海里需求增加 [46] - 长期来看,全球炼油产能东移,成品油跨区运输需求将持续增加 [49] - 成品油轮在手订单处于历史低位,船龄老化,供给增速有限 [50][52] 公司业务分析 - 内贸油化气业务提供盈利安全垫,外贸成品油业务具备弹性 [58] - 内贸原油运输规模全国第二,化工品运输规模位居国内头部 [62][63] - 公司拥有远东最大的MR成品油船队,有望享受行业景气上行带来的利润弹性 [67][69][71] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润均保持增长 [73] - 给予公司2025年1.5倍PB,对应目标价4.05元,首次覆盖给予"买入"评级 [127]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立至今三十余年,历经多次资产重组,如今涅槃重生,经营稳定 [16] - 公司致力于成为"全球领先的中小船型液货运输服务商",中国长航集团和招商局集团分别为公司控股股东和实际控制人 [1][16] - 公司内贸油化气业务提供盈利安全垫,外贸成品油业务提供盈利弹性 [9] 成品油运输行业分析 - 成品油运输供需紧平衡,运价中枢有望维持高位 [48] - 短期来看,红海局势导致成品油轮绕行好望角,运距拉长,吨海里需求增加 [39][40] - 长期来看,全球炼油产能东移,成品油跨区运输需求将持续增加 [41][42] - 成品油轮在手订单处于历史低位,船龄老化加上环保政策,行业供给增速有限 [42][43][44] 公司业务分析 - 内贸原油运输规模全国第二,化工品和乙烯运输业务盈利能力稳定 [53][54][55] - 公司拥有远东最大的MR成品油船队,外贸成品油业务具有较高盈利弹性 [58][59][60] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长,3年CAGR分别为7.3%和11.9% [62][64] - 给予公司2025年1.5倍PB,对应目标价4.05元,首次覆盖给予"买入"评级 [65]

投资评级和目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,维持目标价7.37元 [4] - 上次评级也为"增持",上次目标价也为7.37元 [4] - 当前股价为3.26元 [4] 公司2024年第三季度业绩 - 2024年第三季度公司单季归母净利润4.4亿元,同比增长21%,超市场预期 [3] - 2024年前三季度公司归母净利16.6亿元,同比增长38% [3] - 公司再次展现优秀的经营能力,主要得益于1)MR POOL扩大提升经营规模效应;2)小幅扩展苏伊士运河以西市场;3)积极装揽回程货有效提高重载比例;4)年中小规模期租锁定高收益 [3] 行业景气持续超预期 - 全球炼厂东移持续,成品油运需求增长将超预期,可消化新船交付压力 [3] - 成品油跨区域贸易由套利转向刚需,将有助于运价空间打开 [3] - 公司有望充分受益行业高景气持续 [3] 公司市值管理和股东回报 - 公司通过回购注销等方式积极改善股东回报 [3] - 控股股东拟增持公司1-1.72%股份,彰显公司积极市值管理和行业高景气持续信心 [3] - 预计未来股东回报有望持续改善 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司积极推进船队更替,优化船队结构,把握景气周期 [5] - 公司业绩符合预期,经营创造超额TCE [5] - 公司积极回购注销股份及控股股东增持,彰显对公司未来发展前景的信心 [5] - 新船订单主要系更替需求,新造船排期拉长导致新签订单前置 [5] - 下调盈利预测,维持"买入"评级 [5] 公司财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为64.42亿元,同比增长4.0% [6] - 2024年归母净利润预计为20.33亿元,同比增长30.5% [6] - 2024年毛利率预计为36.0% [6] - 2024年ROE预计为18.4% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度归母净利润16.6亿,同比+37.6%;扣非归母净利润13.9亿,同比+16.8% [1] - 2024年Q3归母净利润4.4亿,同比+20.9%,环比-20.7%;扣非归母净利润3.6亿,同比+0.4%,环比-24.2% [1] - 2024年前三季度营收50.1亿,同比+7.8%;2024年Q3营收14.8亿,同比-0.7%,环比-12.4% [1] - 2024年前三季度毛利率34.6%,同比+1.4pct;2024年Q3毛利率31.8%,同比-0.5pct,环比-2.4pct [1] - 2024年前三季度三费率1.6%,同比-0.8pcts,主要为财务费用减少0.3亿;2024年Q3三费率1.9%,环比+0.5pct,同比-1.3pct [1] 运价指数 - 2024年前三季度MR-TCE均值约3.1万美元/天,同比+7.9%;TC7、TC11-TCE均值3.3、2.7万美元/天,同比+17.0%、+33.0% [1] - 2024年Q3 MR-TCE均值约2.5万美元/天,同比-4.1%,环比-29.6%;TC7、TC11-TCE均值2.4、1.7万美元/天,同比+6.0%、+11.7%,环比-35.3%、-39.4% [1] 控股股东增持 - 公司控股股东长航集团拟增持公司1%-1.72%股份,价格上限为4.67元/股 [1] 行业景气度 - 地缘冲突反复,能源物流资产风险溢价属性或进一步体现 [1] - 需求端:地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长 [1] - 供给端:新增运力可控,近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加,截至2024年10月在手订单占现有船队运力的20.92%,对应24-26年运力增速分别为1.3%、5.4%、6.3%;存量运力老龄化,20岁以上的运力占比为14%、15-20岁的运力占比为31%,预计未来几年老龄船的占比会大幅提升;叠加CII等环保法规实施,有望推动老旧船舶出清 [1] 财务预测 - 基于当前市场需求与运价水平,小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利20.4亿、21.5亿和22.7亿,对应24-26年EPS分别为0.43、0.45、0.47元,对应PE为7.8、7.4、7.0倍 [1] 估值 - 维持此前估值方法,即采用周期股景气周期10倍PE,给予2025年业绩10倍PE,对应目标市值215亿,一年期目标价4.48元,预期较现价35%空间,维持"推荐"评级 [1]

公司整体业绩 - 招商南油2024年前三季度实现营业收入约50.08亿元同比增加7.76% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约16.56亿元同比增加37.62% [1] 第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入约14.8亿元同比减少0.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约4.36亿元同比增加20.9% [1]

招商局南京油运股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：601975 证券简称：招商南油 招商局南京油运股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人戴荣辉、主管会计工作负责人金敏及会计机构负责人（会计主管人员）蒋雪伟保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------------|---------------------------------------|------------------|------- ...

公司概况 - 招商南油是招商局集团旗下远东成品油运输龙头企业,成立于1993年,总部位于南京 [5] - 2015年公司完成重组,整体划入招商局集团,管理能力和盈利能力大幅提升 [5] - 公司主要从事海上原油、成品油、化工品、乙烯和液化气运输业务,是长航集团的重要骨干企业 [5] 财务表现 - 2024H1公司实现营收35.28亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润12.20亿元,同比增长44.76%,表现出优良的业绩弹性 [1][2] - 公司毛利率、净利率和ROE水平较高,分别为36.25%、17.34%和28.30% [10] - 资产负债率较低,2024H1为20.52% [11] 外贸成品油运输市场 - 俄乌冲突持续发酵,导致俄油出口受限,成品油贸易路线发生重构,运距拉长,带动成品油运输需求上升 [2][24] - 红海危机及中东战争爆发,迫使成品油船舶绕行好望角,增加航行时间,加速催化运价上涨 [2][29] - 欧洲炼厂产能向东转移,中东炼厂产能增加,进一步强化了成品油运距拉长的趋势 [2][33] - 新船交付放缓、环保监管趋严,加速了老旧船舶的淘汰,成品油轮供给持续承压 [36][37] 内贸油运及危化品运输 - 内贸油运及危化品运输业务为公司提供了稳定的业绩基础,毛利率水平较高 [2][49][50] - 公司在内贸油运及危化品运输领域保持领先地位,船队规模优势明显 [2][43][45][46] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司营收将分别达到70.15亿元、76.14亿元和80.25亿元,归母净利润将分别达到19.31亿元、20.28亿元和21.32亿元 [54][57][61] - 给予公司2024年10倍PE的估值,合理价值区间为5.74-6.66元/股 [62][65][66] 风险提示 - 地缘政治局势变化导致运输需求下降的风险 [67] - 宏观经济大幅下滑引发需求不及预期的风险 [67] - 人民币汇率波动的风险 [67] - 运力供给超预期增加的风险 [67]