公司概况 - 招商南油是招商局集团旗下远东成品油运输龙头企业,成立于1993年,总部位于南京 [5] - 2015年公司完成重组,整体划入招商局集团,管理能力和盈利能力大幅提升 [5] - 公司主要从事海上原油、成品油、化工品、乙烯和液化气运输业务,是长航集团的重要骨干企业 [5] 财务表现 - 2024H1公司实现营收35.28亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润12.20亿元,同比增长44.76%,表现出优良的业绩弹性 [1][2] - 公司毛利率、净利率和ROE水平较高,分别为36.25%、17.34%和28.30% [10] - 资产负债率较低,2024H1为20.52% [11] 外贸成品油运输市场 - 俄乌冲突持续发酵,导致俄油出口受限,成品油贸易路线发生重构,运距拉长,带动成品油运输需求上升 [2][24] - 红海危机及中东战争爆发,迫使成品油船舶绕行好望角,增加航行时间,加速催化运价上涨 [2][29] - 欧洲炼厂产能向东转移,中东炼厂产能增加,进一步强化了成品油运距拉长的趋势 [2][33] - 新船交付放缓、环保监管趋严,加速了老旧船舶的淘汰,成品油轮供给持续承压 [36][37] 内贸油运及危化品运输 - 内贸油运及危化品运输业务为公司提供了稳定的业绩基础,毛利率水平较高 [2][49][50] - 公司在内贸油运及危化品运输领域保持领先地位,船队规模优势明显 [2][43][45][46] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司营收将分别达到70.15亿元、76.14亿元和80.25亿元,归母净利润将分别达到19.31亿元、20.28亿元和21.32亿元 [54][57][61] - 给予公司2024年10倍PE的估值,合理价值区间为5.74-6.66元/股 [62][65][66] 风险提示 - 地缘政治局势变化导致运输需求下降的风险 [67] - 宏观经济大幅下滑引发需求不及预期的风险 [67] - 人民币汇率波动的风险 [67] - 运力供给超预期增加的风险 [67]