报告公司投资评级 - 公司A股和H股股票评级均为"买入"(维持) [2] 报告的核心观点 个险渠道转型成效显著 - 个险渠道加快推进绩优队伍建设,月均绩优人力和万C人力均实现较快增长,人均产能大幅提升 [5] - 长险首年保费小幅增长,其中期交首年保费增速较Q1有所收窄 [5] 银保渠道受监管影响下滑 - 银保渠道长险首年保费大幅下滑,但降幅较Q1有所收窄 [5] - 总新单受银保业务下滑拖累而同比下滑 [5] 价值率提升推动新业务价值高增 - 期交保费占比和长期期交占比大幅提升,带动NBVM上升,新业务价值同比大幅增长 [6] - 个险和银保渠道新业务价值均实现较快增长 [6] 投资收益大幅改善 - 受益于主动把握股票市场机会,公司总投资收益率和综合投资收益率均同比大幅提升 [6] - 投资收益改善推动Q2单季归母净利润实现翻倍增长 [6] 盈利预测与评级 - 预计未来随着公司个险渠道转型持续推进、银保合作不断深化,公司全年新业务价值有望延续较好增长 [8] - 上调公司2024-2026年归母净利润预测,维持A/H股"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予新华保险"买入"评级,维持此前评级 [4] 报告的核心观点 NBV 及净利润增速均环比提升 1) 2024H1 公司实现 NBV 39.02 亿元,同比增长 57.7%,NBV 增速环比提升,主要系新业务价值率明显改善 [6] 2) 2024H1 公司实现归母净利润 110.83 亿元,同比增长 11.1%,增速环比显著改善,主要系公允价值变动损益增加带动投资收益同比改善 [6] 盈利预测 1) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 126/141/164 亿,对应增速分别为 45%/12%/16% [7] 2) 鉴于公司资产端弹性更大、去年基数更低,维持"买入"评级 [7] 根据目录分别总结 财务数据和估值 1) 2024-2026 年营业收入预计分别为 87,715/91,254/95,570 百万元,同比增速分别为 22.6%/4.0%/4.7% [8] 2) 2024-2026 年归母净利润预计分别为 12,591/14,143/16,388 百万元,同比增速分别为 44.5%/12.3%/15.9% [8] 3) 2024-2026 年内含价值预计分别为 272,023/293,866/318,049 百万元,同比增速分别为 8.6%/8.0%/8.2% [8] 4) 2024-2026 年 P/EV 预计分别为 0.38/0.35/0.32 [8]

股利分配 - 公司2024年中期拟向全体股东派发现金股利每股0.54元（含税），总计约16.85亿元[4] 财务报告 - 公司2024年半年度财务报告根据中国会计准则编制，未经审计[3] - 公司董事长、总裁、临时财务负责人、总精算师及会计机构负责人保证半年度报告财务报告的真实、准确、完整[5] - 公司于2024年5月聘任龚兴峰先生为首席财务官（暂财务负责人），其任职资格尚待监管机构核准[3] - 公司披露半年度报告的媒体为《中国证券报》和《上海证券报》，网址分别为http://epaper.cs.com.cn和https://www.cnstock.com[8] - 公司披露半年度报告的证券交易所网站为上交所网站http://www.sse.com.cn和联交所网站http://www.hkexnews.hk[8] 风险管理 - 公司面临的主要风险包括市场风险、信用风险、保险风险、操作风险、声誉风险、战略风险及流动性风险等[10] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金、违规对外担保等情况[7][8] - 公司将结合行业监管部门要求和标准,推动优化全面风险管理体系建设,进一步夯实风险管理基础、优化风险管理工具、强化风险管理机制建设及制度执行,加强对重点领域的风险监测,确保体系有效运行[91] 公司基本情况 - 公司于2019年11月将注册地址由中国北京市延庆区湖南东路1号变更为现注册地址[6] - 公司的经营范围为人民币、外币的人身保险（包括各类人寿保险、健康保险、意外伤害保险）[193] - 本公司于2011年12月在上海证券交易所首次公开发行人民币普通股A股股票158,540,000股,在香港联交所首次公开发行境外上市外资股H股股票358,420,000股[193] - 本公司注册资本（股本）变更为人民币31.20亿元[193] 经营情况 - 公司实现原保险保费收入988.32亿元[12] - 公司内含价值2,683.68亿元，同比增长7.1%[12] - 公司上半年新业务价值39.02亿元，同比增长57.7%[12] - 公司首年保费口径下新业务价值率18.8%，同比上升12个百分点[12] - 公司投资规模14,389.91亿元，较上年末增长7.0%[13] - 公司实现年化总投资收益率4.8%，年化综合投资收益率6.5%[13] - 公司受托第三方资产管理规模超5,500亿元[13] - 公司与第三方签署合作协议，首批优质康养合作社区落地上海、杭州[15] - 公司智慧客服累计服务量1,074万人次[16] - 公司投资余额支持科技创新418.77亿元，同比增长41.1%[21] 财务数据 - 2024年6月30日总资产1,494,684百万元，较2023年12月31日增加6.5%[26] - 2024年1-6月归属于母公司股东的净利润11,083百万元，同比增长11.1%[26] - 2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额61,107百万元，同比下降6.7%[26] - 2024年6月30日归属于母公司股东的股东权益90,025百万元，较2023年12月31日下降14.3%[26] - 2024年1-6月保险服务收入23,421百万元，同比下降11.9%；保险服务费用15,165百万元，同比下降13.8%[31] - 2024年1-6月承保财务损失25,278百万元，同比增加42.7%[35] 业务数据 - 2024年上半年公司实现原保险保费收入988.32亿元，同比减少8.4%[47] - 个险渠道长期险首年期交保费收入82.62亿元，同比增长4.1%[44] - 银保渠道长期险首年期交保费收入71.44亿元，占长期险首年保费比例为71.7%，较上年同期提升34.3个百分点[44] - 团体渠道实现保费收入21.41亿元，同比增长18.3%，其中长期险首年保费收入1.35亿元，同比增长66.7%[44] - 个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为95.0%和85.6%，同比分别提升5.8个百分点和6.6个百分点[49][50] - 公司56.9%的保费收入来自山东、河南、北京等10家分公司[48] - 传统型保险保费收入545.50亿元，同比下降10.9%[46] - 健康保险保费收入291.83亿元，同比下降2.9%[46] - 公司承保25个惠民保项目，覆盖客户超过1,600万人；政策性健康保险业务实现保费收入9.04亿元，同比增长48.2%，覆盖客户近1,200万人[44] 投资管理 - 截至2024年6月末，公司投资资产总额14,389.91亿元，较上年末增长7.0%[55] - 截至2024年6月末，资产管理公司受托第三方资产管理规模超5,500亿元[55] - 2024年上半年，现金及现金等价物利息收入同比增长21.9%[59] - 2024年上半年，金融投资的利息、股息和分红收入同比增长7.1%[59] - 2024年上半年，总投资收益同比增长43.3%[59] - 2024年上半年，综合投资收益率为6.5%，较上年同期提高1.8个百分点[59] - 2024年上半年，公司股票和基金投资规模较上年末分别增长35.9%和37.4%[57] - 2024年1-6月非标资产投资金额为1,285.02亿元，较上年末减少284.46亿元，在总投资资产中占比为8.9%，较

会议主要讨论的核心内容 - 公司披露的基金中包含了债基,权益投资占比较高 [1] - 近几年市场波动较大,公司逐步加大了OCI类权益的配置 [1] - 利率下行对公司以固收为主的投资公司影响较大,公司通过拉长久期和短期操作应对 [2] - 新国酒条等资本市场优化政策对公司权益投资影响不大,未来权益投资占比不会有大幅提升 [2][3] - 公司重视资产负债统筹联动,定期与各收托方进行沟通传达相关要求 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **中心建筑证券非营组的沃鑫宇提问** 关于股票投资FAOCI分类的会计处理条件,如持有期限等 [4] **公司回答** 每家公司要求不同,但放入OCI需以持有为目的,公司要求半年内不能进行交易 [4] 问题2 **投资者提问** 一季度新单保费下降41%,但新业务价值大幅增长50%的原因 [5][6] **公司回答** 一季度长期高价值业务结构提升,短交保费占比下降,带来价值率和新业务价值的改善 [5][6] 问题3 **投资者提问** 公司如何规划二季度及全年的保费和价值目标 [5][6] **公司回答** 二季度同比增长压力较大,但公司有信心全年实现价值和保费的稳定增长 [5][6] 问题4 **投资者提问** 基本法改革对公司经营和代理人展业的主要变化 [6][7][8][9] **公司回答** 基本法改革以建设极优人力队伍为目标,从增援、培训、客户服务、系统支持等多方面赋能代理人 [6][7][8][9] 问题5 **投资者提问** 公司今年对代理人队伍规模和机优人力的具体目标 [10][11] **公司回答** 今年规模人力目标不太激进,机优人力有明确考核,整体队伍质量有所提升 [10][11] 问题6 **投资者提问** 增额中升授险等长期储蓄型产品的占比及未来定位 [12][13] **公司回答** 目前占比约8成,未来公司将以传统保障型和分红型产品为主,降低刚性负债成本 [12][13] 问题7 **投资者提问** 公司主力产品预定利率水平及未来调整计划 [14][15] **公司回答** 目前传统险3%,重疾险2.5%,未来将根据同业和监管情况适时调整 [14][15] 问题8 **投资者提问** 近期人身险行业赔付支出增速较快的原因 [15][16] **公司回答** 主要是重疾险赔付增加,在公司预期范围内,未来仍有信心推动健康险业务 [15][16][17] 问题9 **投资者提问** 公司在银保渠道的战略布局及未来合作方向 [18][19][20] **公司回答** 银保渠道仍是公司重点,未来将进一步拓展网点,提升业务结构和价值贡献 [18][19][20] 问题10 **投资者提问** 公司在养老产业的重资产和轻资产布局规划 [20][21] **公司回答** 将以轻重资产相结合的模式发展,重点运营好现有3个重资产项目,同时拓展轻资产合作 [20][21] 问题11 **投资者提问** 公司与国寿合资私募基金的进展及未来分红政策 [21][22] **公司回答** 私募基金进展符合预期,未来分红政策将结合经营利润、资本等因素综合考虑 [21][22]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在利率下降环境下的投资策略调整,包括增加短期交易策略、提高FAOCI配置等 [1][2] - 监管层对保险公司资产负债联动管理的要求,以及公司在支付渠道方面的相关举措 [2][3] - 公司基层法改革的主要内容,包括建立青年化、专业化、城市化的团队,以及相关的培训、客户服务、系统支持等配套措施 [5][6][7] - 公司主要产品结构及未来发展规划,包括增加分红型产品占比、推出新的健康险产品等 [9][10] - 公司银行渠道的合作情况及未来发展规划 [11][12] - 公司养老社区项目的进展及未来规划 [12][13] - 公司债务成本及未来调整计划 [13] - 公司中期股利分配政策及未来股利水平 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司股权投资FAUCI会计处理的具体要求 [3] **公司回答** 公司对FAUCI会计处理有半年交易频率的限制 [3] 问题2 **投资者提问** 关于公司新单保费下降41%的原因 [4] **公司回答** 主要是因为公司将80%以上的短期业务放在银行渠道,导致新单保费下降,但短期业务价值贡献较低 [4] 问题3 **投资者提问** 关于公司健康险业务的发展情况及未来规划 [10] **公司回答** 短期内健康险业务规模增长较慢,但公司长期看好健康险业务发展前景 [10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年上半年和全年的经营展望,受新会计准则影响利润有所下降,但整体保持稳健 [1][2] - 公司计划实施中期分红,分红比例参考过往年度,未来分红水平还需视全年盈利情况而定 [2][3][4] - 公司与国寿共同成立的股权投资基金已开始投资,主要投资大市值优质上市公司,目前投资收益良好 [4][5][6] - 公司预计2023年全年业务保费收入将保持平稳增长,但二季度同比增速可能受基数影响有所下降 [7][8] - 公司持续优化人力结构,机构人力贡献占比持续提升,有助于提升价值率 [22][23] - 公司资产配置保持稳健,适当增加权益类资产配置,关注高股息等优质资产 [30][31][32][33] - 公司地产资产配置占比持续下降,未来难有大幅增加 [34][35] - 公司负债成本有下降趋势,资产负债期限错配情况有所改善 [36][37] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 银保渠道当前的价值贡献占比及未来趋势 [39] **公司回答** 银保渠道价值贡献占比近年来有所下降,未来走势还需看各渠道整体表现 [39] 问题2 **投资者提问** 新增资产配置收益率与存量收益率的差异 [40] **公司回答** 新增资产收益率有所下降,但息类收入相对稳定,整体收益率维持较好水平 [40] 问题3 **投资者提问** 公司净资产减少211亿的主要原因 [40][41] **公司回答** 这一数据需要进一步核实,公司会后续向投资者解释 [41]

业绩总结 - 新华保险公司二季度销售端表现受高基数影响，增速有一定压力，但符合预期[2] - 保费收入总体稳定，主要受银保渠道短交投放下降影响，新单出现一定程度下滑[3] - 公司通过产品策略调整，重点推动健康险产品，健康险占比略有提升[5] - 公司人力变动幅度相对平稳，人均产能和机油人力数量同比改善[6] - 业务结构改善带来价值率提升，十年期机以上产品占比明显提升[8] - 公司目前不披露价值率指标，更关注目标价值的实现[9] - 重疾险新单占比较低，大概在一到两成之间[10] - 专售业务占比在七八成左右，价值占比稍低[11] 市场展望 - 公司对长端利率趋势持乐观态度，认为处于低位震荡环境，会抓住配置机会[20] - 公司对房地产行业持有较好的看法，认为持仓能抓住机会，风险相对可控[21] 投资策略 - 公司在2015-2016年非常重视费用损失的压降和管控，整体费用损失管控效果良好[17] - 公司二季度投资收益率为4.2%，综合投资收益率为6.7%，相对大盘整体表现较好[18] - 公司在一月份增配了权益资产，整体配置比例稳定，固定收入类资产占比80%以上，权益类资产占比在百分之十几的水平[19] 资产配置 - 公司长期股权投资增加约50亿，苏姆基金已开始运作，具体投资策略主要投资大盘价值股[24] - 公司对高股息资产的投资增长较快，从54亿提升到81亿[25] - 公司在高股息策略方面有一定关注，可能会根据市场情况适当调整配置[26]

业绩总结 - 新华保险1-4月保费收入为672.24亿元，同比下降11.7%[1] - 公司1季度年化综合投资收益率为6.7%，同比增加1.0个百分点[2] - 预计24-26年EPS分别为3.27元、4.01元和4.52元，维持增持评级[3] - 公司营业收入预计2024-2026年逐年增长[4] 代理人和银保渠道 - 代理人人数持续下滑，1季度NBV同比增长51%[2] - 银保渠道规模明显收缩，1季度渠道保费收入同比下降29.4%[2] 财务展望 - 公司净利润预计2024-2026年逐年增长[4] - 每股收益预计2024-2026年逐年增长[4] 公司财务状况 - 公司资产负债率为92.5%[3] - 公司市盈率为12.37，市净率为1.02[3] 公司信息 - 公司注册资本为50.6亿元人民币，由中国邮政集团绝对控股[16] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项服务[16]

报告公司投资评级 - 报告给予新华保险"买入"评级,维持目标价51.4元 [1] 报告的核心观点 价值率改善带动NBV高增,个险渠道表现更优 1) 2024Q1公司NBV同比+51%,主要系业务结构优化带动价值率改善 [1] 2) 公司长险首年期交保费中10年期及以上占比大幅提升,业务结构有所改善 [1] 3) 公司个险渠道长险首年保费同比+20.8%,表现较好,主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升 [1] 权益市场波动加大导致公司净利润有所承压 1) 2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元,同比-28.6%,主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少 [1] 2) 2024Q1公司总投资收益率同比下滑0.6PCT至4.6%,主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4% [1] 盈利预测和估值 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿,对应增速分别为37%/13%/13% [1] 2) 维持目标价51.4元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,作为高弹性资产重点推荐 [3] 报告的核心观点 投资收益承压 - 2023年新华保险实现归属净利润49.4亿元,同比下降28.6%,降幅相对较大。具体来看投资收益下行是主要原因之一,由于利率下行及权益市场震荡影响,公司总投资收益率同比下降0.6pct [3] - 虽然综合投资收益率同比改善,但包含了配置型债权工具产生的浮盈,并不具备实际意义 [3] 业务品质改善,新业务价值高速增长 - 公司实现保费收入571.9亿元,同比下降11.7%。从结构上来看,长期险首年期缴保费89.61亿元,同比下降4.2%;其中十年期以上期缴保费同比增长83.9%至9.93亿元,业务结构有望持续优化 [3] - 定价利率切换以及报行合一要求下,公司业务质量持续改善,新业务价值同比实现51%的较高增速,在行业中处于较高水平 [3] 个险新单保持高增,缴费结构持续优化 - 由于报行合一的政策影响,渠道表现分化:个险、银保期交分别实现保费50.9亿元、38.2亿元,同比分别增加23%、下降26.5%;趸交保费同比分别下降38.4%、82.5%,缴费结构持续改善 [3] - 公司积极推动代理人队伍"年轻化、专业化、城市化"转型,增强招募、培训、客户培育等环节支持力度,预期将实现规模的企稳和增长 [3] - 银保渠道坚持渠道经营、客户经营与队伍建设,加大财富队伍发展力度,有望实现更多的保费与价值贡献 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本311,955万股,流通A股/B股208,544/0万股 [3] - 每股净资产30.13元,近12月最高/最低价49.11/27.35元 [3] 财务报表及预测指标 - 新业务价值(NBV)2023年预计为3,024百万元,同比增长24.8% [8] - 内含价值(EV)2023年预计为250,511百万元,同比下降2.0% [8] 相关研究 - 《新华保险2023年年报点评:利润承压,价值产能快速增长》[3] - 《新华保险2023年三季报点评:投资收益拖累利润,银保渠道持续向好》[3] - 《新华保险2023年中报点评:低基数下后续增长无忧》[3]