报告公司投资评级 - 报告给予新华保险"买入"评级,维持目标价51.4元 [1] 报告的核心观点 价值率改善带动NBV高增,个险渠道表现更优 1) 2024Q1公司NBV同比+51%,主要系业务结构优化带动价值率改善 [1] 2) 公司长险首年期交保费中10年期及以上占比大幅提升,业务结构有所改善 [1] 3) 公司个险渠道长险首年保费同比+20.8%,表现较好,主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升 [1] 权益市场波动加大导致公司净利润有所承压 1) 2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元,同比-28.6%,主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少 [1] 2) 2024Q1公司总投资收益率同比下滑0.6PCT至4.6%,主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4% [1] 盈利预测和估值 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿,对应增速分别为37%/13%/13% [1] 2) 维持目标价51.4元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,作为高弹性资产重点推荐 [3] 报告的核心观点 投资收益承压 - 2023年新华保险实现归属净利润49.4亿元,同比下降28.6%,降幅相对较大。具体来看投资收益下行是主要原因之一,由于利率下行及权益市场震荡影响,公司总投资收益率同比下降0.6pct [3] - 虽然综合投资收益率同比改善,但包含了配置型债权工具产生的浮盈,并不具备实际意义 [3] 业务品质改善,新业务价值高速增长 - 公司实现保费收入571.9亿元,同比下降11.7%。从结构上来看,长期险首年期缴保费89.61亿元,同比下降4.2%;其中十年期以上期缴保费同比增长83.9%至9.93亿元,业务结构有望持续优化 [3] - 定价利率切换以及报行合一要求下,公司业务质量持续改善,新业务价值同比实现51%的较高增速,在行业中处于较高水平 [3] 个险新单保持高增,缴费结构持续优化 - 由于报行合一的政策影响,渠道表现分化:个险、银保期交分别实现保费50.9亿元、38.2亿元,同比分别增加23%、下降26.5%;趸交保费同比分别下降38.4%、82.5%,缴费结构持续改善 [3] - 公司积极推动代理人队伍"年轻化、专业化、城市化"转型,增强招募、培训、客户培育等环节支持力度,预期将实现规模的企稳和增长 [3] - 银保渠道坚持渠道经营、客户经营与队伍建设,加大财富队伍发展力度,有望实现更多的保费与价值贡献 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本311,955万股,流通A股/B股208,544/0万股 [3] - 每股净资产30.13元,近12月最高/最低价49.11/27.35元 [3] 财务报表及预测指标 - 新业务价值(NBV)2023年预计为3,024百万元,同比增长24.8% [8] - 内含价值(EV)2023年预计为250,511百万元,同比下降2.0% [8] 相关研究 - 《新华保险2023年年报点评:利润承压,价值产能快速增长》[3] - 《新华保险2023年三季报点评:投资收益拖累利润,银保渠道持续向好》[3] - 《新华保险2023年中报点评:低基数下后续增长无忧》[3]

公司整体业务 - 公司整体业务结构同比增长4.7%[10] - 公司发布了新华中服务体系，提供高端服务，赢得客户认可，促成大单[20] - 公司坚持产品多元化，主力产品为正能量瘦和健康性，同时发展长期储蓄和保障医疗业务[22] - 公司以客户为中心，强化产品市场化多元化，聚焦高端客户需求，推出差异化产品[23] 资产配置 - 公司整体权益资产中OCI类资产占比约为50亿左右，占投资资产比例较低[2] - 公司计划适度增加OCI类权益资产配置，主要考虑获取稳定的高股息收益[3] 保费情况 - 公司整体价值保费同比增长超过50%，主要因为极优转型和结构优化[13] - 银保渠道保费空间同比略有下滑，主要因为投放略有缩紧[11] 人力发展 - 公司提出了明确的核心人力发展战略和目标，包括持续推动核心人力成长[15] - 公司要求对新增人员进行严格筛选和培训，以提高销售技能和收入[16] - 公司鼓励优秀新人推荐，提出了优增有效新增的要求[17] 渠道布局 - 公司在渠道布局方面全面覆盖，优化整体布局并不断优化客户权益[29] - 公司对分红险产品进行不断完善和提升，加大推动整体业务发展[30] - 公司产品销售以中央专售和众里显为重点，负债端聚焦长年期业务稳定增长[35]

报告公司投资评级 新华保险维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 新华保险2024年一季度营业收入265亿元,同比下降8.7%;归母净利润49.4亿元,同比下降28.6%;净资产940亿元,较年初下降10.5% [1] 2) 净资产大幅下降主要是由于准备金折现率采用当期利率导致折现率下降过快,进而导致准备金大幅上升 [2] 3) 新华保险的寿险业务质量有所提升,NBV同比增长51%,个险渠道长期险首年保费增长20.8%,但银保渠道长期险首年保费下降63.7% [3][4] 4) 公司投资资产规模稳步提升,年化综合投资收益率大幅提升至6.7% [4] 5) 公司估值仍低,维持"优于大市"评级,给予0.5-0.55倍2024年PEV,合理价值区间43.20-47.52元 [4] 财务数据总结 1) 2024年营业收入预计81449百万元,同比增长13.84%;净利润预计9683百万元,同比增长11.15% [6] 2) 2024年每股收益3.10元,每股净资产32.40元,每股内含价值86.40元,每股新业务价值1.11元 [6] 3) 2024年净投资收益率3.0%,总投资收益率1.9%,净资产收益率9.6% [9] 4) 2024年偿付能力充足率(核心)159%,偿付能力充足率(综合)280% [9] 5) 2024年新业务价值3478百万元,新业务保费增长2.52% [9]

业绩总结 - 公司一季度总保费达到了572亿，继续保费达到了446亿，同比增长27%[3] - 首年七角保费占比进一步提升，达到51亿，同比增长23%[4] - 公司一到三月份投资资产达到1.37万亿，年化总投资收益率为4.6%[5] - 公司一季度的CSM释放减少主要受新业务价值下降影响，投资收益受资本市场影响而有所下降[15] - 今年一季度净资产下滑幅度较同业稍大，主要受核转损益保险金额变动影响[17] 用户数据 - 公司机油人力较去年同期增长了11%，其中万辉人员增长同比增长70%[7] - 公司的人均产能同比增长了53%[7] - 银带渠道业务价值率有所提升，价值增长超过20%[8] - 新华保险人力规模和人均产能大幅增长，代理人队伍产能提升，实施三步走策略[18] 未来展望 - 公司在2024年将重点打造健康养老领域的多元化产品，包括推出安利宝少儿重大疾病保险[9] - 公司在2024年将继续优化银代业务结构，稳定银代规模并提升价值贡献[12] - 公司希望在上半年实现起脚和价值的正增长[34] 新产品和新技术研发 - 公司在2024年将重点打造健康养老领域的多元化产品，包括推出安利宝少儿重大疾病保险[9] - 新华保险推出洪湖资源私募股权投资基金，规模500亿元，主要投资大盘中正50公司股票[23] 市场扩张和并购 - 公司在2024年将继续优化银代业务结构，稳定银代规模并提升价值贡献[12] 负面信息 - 公司一季度的产品能力下降幅度较大，投资收益表现良好但净资产增长不佳[36] - 公司资本占用因投资收益提升而增长，产品能力下滑主要受金融机构曲线变动影响[37]

报告公司投资评级 新华保险的投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 1. 公司2024Q1归母净利润同比下降28.6%,低于预期,主要是资本市场波动导致投资收益承压。[1] 2. 业务结构优化推动新单业务价值(NBV)较快增长,但总投资收益承压。[1] 3. 公司投资资产规模稳健提升,但一季度权益市场波动导致计入FVTPL的股票基金收益波动,总投资收益率同比下降0.6个百分点至4.6%。[1] 4. 得益于公司优秀的高股息配置策略,计入FVOCI的股票投资获得较好的投资回报,一季度综合投资收益率同比提升1.0个百分点至6.7%。[1] 分组1 - 公司2024Q1新单保费同比下降41.0%,主要受趸交业务同比下降81.4%的影响,但十年期及以上期缴保费同比增长83.9%,业务结构显著优化。[1] - 渠道方面,个险长期险新单期缴同比增长23.0%,绩优队伍建设初见成效,绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升;银保受"报行合一"以及压降趸交业务影响预计短期销售乏力。[1] - 新业务价值率预计显著改善,除了得益于主动优化业务结构外,银保手续费压降同样有利于价值率的提升。[1] 分组2 - 截至2024年一季度末,公司投资资产规模达1.37万亿元,较年初增长2.3%,主要得益于负债端稳定的保费现金流贡献。[1] - 一季度权益市场波动导致公司计入FVTPL的股票、基金收益波动,年化总投资收益率同比下降0.6个百分点至4.6%。[1] - 得益于公司优秀的高股息配置策略,公司计入FVOCI的股票预计获得较好的投资回报,一季度年化综合投资收益率同比提升1.0个百分点至6.7%。[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [1][6] 报告的核心观点 - 1Q24公司NBV高增51%大超预期,资本市场波动影响下1Q24公司归母净利润同比下降28.6%至49.42亿元 [1][2] - 个险新单增速稳健,人均产能持续提升;银保渠道规模承压但NBVM显著改善 [2][3] - 总投资资产规模增长2.3%,但总投资收益率和综合投资收益率均有所下降 [4] - 下阶段公司高beta属性有望显现,包括长端利率预期迎来拐点、国有资产结构优化等 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为121.11/152.59/227.29亿元,估值性价比较高 [6] 个险渠道分析 - 1Q24个险渠道实现新单保费55.26亿元,同比增长17.6%,渠道绩优队伍建设初见成效 [2] 银保渠道分析 - 1Q24银保渠道实现新单保费56.18亿元,同比下降63.7%,其中期缴新单、趸交同比下降26.5%/82.5%,主因"报行合一"落地后渠道竞争短期加剧 [2][3] - 但受益于手续费率下降,预计NBVM实现明显改善,带动渠道NBV表现稳健 [3] 投资收益分析 - 截至3月末,公司总投资资产规模为13666.69亿元,较年初增长2.3% [4] - 1Q24公司年化总投资收益率为4.6%,同比下降0.6个百分点;年化综合投资收益率为6.7%,同比上升1.0个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为121.11/152.59/227.29亿元 [6] 风险提示 - 供给侧改革政策影响超预期、长端利率下行、权益市场波动、改革表现不及预期 [7]

业绩总结 - 新华保险2024年一季度归母净利润为10,921百万元，同比增长25.4%[1] - 公司保险服务收入同比下滑13.4%，承保利润同比下降14.1%[3] - 归母净利润同比下滑59.5%，归母综合收益同比下降251.7%[3] - 保险服务毛利率同比下降9.8个百分点[3] - ROE-非年化为7.9%，ROAE为8.6%[5][6] 业务展望 - 公司业务策略聚焦价值成长，新业务价值率大幅改善[1] - 公司力争实现全年聚焦期缴业务正增长，继续着力降本增效[3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为109、125和132亿元，维持“买入”评级[1] 业务数据 - 公司1Q24个险/银保/团险渠道的新单贡献分别为43.9%/44.6%/11.5%[8] - 公司趸交业务占比大幅下降[8] - 公司1Q24原保费收入同比增速为83.9%[8] 估值分析 - 公司P/EV估值处于历史低位[8] 财务预测 - 新华保险2022A至2026E的营业收入分别为108,048百万元、71,547百万元、64,919百万元、74,052百万元、78,737百万元[9] - 新华保险2022A至2026E的净利润分别为21,504百万元、8,716百万元、10,924百万元、12,461百万元、13,249百万元[9] 投资评级 - 东吴证券投资评级基于行业或公司回报潜力相对基准表现的预期[12] - 公司投资评级中，买入表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[12] - 行业投资评级中，增持表示预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上[13] - 投资者应充分考虑自身特定状况，不应将报告视为做出投资决策的唯一因素[14]

业绩总结 - 公司发布一季报，归母净利润规模为49.4亿元，同比下降28.6%[1] - 权益市场波动导致公司一季度归母净利润同比下滑，总投资收益率同比下降0.6%，归母净利润大幅增长114.8%造成的高基数预计是归母净利润负增长的核心因素之一[1] - 新单保费同比下降41%，主要受银保渠道政策影响，但个险渠道新单保费增长17.6%，个险占比提升至43.9%，预计价值率有望提升[2] - 预计2024-2026年EPS分别为4.9/6.6/7.3元/股，给予公司24年A股0.5XPEV估值，对应A股合理价值40.2元/股，维持公司A/H股“买入”评级[3] - 资产负债表显示，2026年定期存款为2668亿元，现金及现金等价物为260亿元，投资性金融资产为125亿元[4] 风险提示 - 广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在与报告中提及公司的业务关系，可能影响报告的独立性[12] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量、客户评价、工作量等，部分来源于广发证券的投资银行类业务[14] - 广发证券提醒投资者，投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不保证未来表现，投资决策需谨慎[16]

业绩总结 - 新华保险2024年一季度归母净利润同比下降28.6%至49亿元[1] - 公司2024年新单保费增速承压，个险新单增长良好，银保受监管收紧影响明显[3] - 公司2024年新单承压显著，但新业务价值仍实现增长，业务结构有所改善[3] - 新华保险2024年一季度营业总收入预计将从2023年的71,547百万元增长至91,678百万元[4] - 2024年预计保险服务收入将从48,045百万元增长至54,039百万元[4] - 预计2024年投资收益将从-3,775百万元增长至1,391百万元[4] 公司信息 - 徐康是新华保险金融组的首席分析师，曾获得多个金融分析师奖项[5] - 贾靖是新华保险金融组的高级研究员，曾获得多个银行业最佳分析师奖项[6] - 刘潇伟是新华保险金融组的研究员，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究[7] - 陈海椰是新华保险金融组的助理研究员，主要覆盖保险行业及养老金领域研究[8] - 崔祎晴是新华保险金融组的助理研究员，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究[9] - 林宛慧是新华保险金融组的研究员，主要负责银行业研究[10] 投资评级 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数、标普500/纳斯达克指数[12] - 投资评级分为强推、推荐、中性、回避四个等级[13] - 行业投资评级分为推荐、中性、回避三个等级[14] 免责声明 - 分析师声明内容准确反映个人观点和判断[15] - 免责声明提醒投资风险，不构成具体证券买卖建议[16] - 资料来源可靠但不保证准确性和完整性，仅供参考[17] 公司信息 - 华创证券研究所设有北京总部、广深分部、上海分部[18]