一、涉及公司 新华保险[1] 二、核心观点及论据 （一）业务价值率相关 1. **2023年价值率改善明显** - 原因包括负债成本下降、公司降本增效、产品结构和年期结构优化等多方面因素共振，使得价值率增长[3]。 - 银保渠道价值率增长更显著，短交业务收缩，细交业务在前三季度相对稳定的情况下，业务价值出现接近三倍的增长[3]。 2. **2024 - 2025年价值率预期** - 2024年有政策和业务风口，基数相对较高。2025年公司希望维持CFO价值率稳定，计划调整产品结构，如降低增额终身寿险占比、提高分红型产品占比、增加健康险业务销售。虽然分红型业务价值率略低，但通过综合调整来维持价值率稳定[4]。 - 银保渠道的报行合一在2023年对价值率提升贡献较大，但未来其对价值率增长的贡献空间有限，公司将更多通过年期结构优化来稳定或提高银保渠道对公司的贡献[5]。 （二）负债成本相关 1. **存量负债成本** - 得益于去年余年利率下调和分红实现率下降，存量负债成本有小双位数BP的下降，拉长五年来看下降更明显[7]。 - 存量保险资金负债成本目前在3%以上，公司有接近一半（6000多亿）的浮动收费法下的保险合同负债，这部分业务虽有一定负债成本下调，但整体公司业务负债成本相对较高，不过也有更多利差空间[8]。 2. **新增负债成本** - 新增产品负债成本比存量明显更低，在9月份进一步下调产品预定利率后，未来新业务的保险资金负债成本预期进一步下降，会逐渐拉动存量整体负债成本下降[7][8]。 （三）分红险相关 1. **2023年分红险情况** - 2023年公司分红险占比非常低，9月份产品切换后有起色但在新单中占比仍低。主要是因为2023年主打其他产品，分红险处于储备和试水阶段[11]。 - 公司为分红险做了多方面准备，如重新调整和梳理分红账户，形成专项团队；对代理人进行培训；但2023年受投资收益、监管引导等影响，分红实现率相对低，与同业有差距[12][13]。 2. **2024年分红险展望** - 希望2024年分红险新单占比达到少两位数，有几个有利因素：传统险预定利率下调后部分客户可能转向分红险；2024年资本市场表现优化能为分红险提供更高收益基础；公司对分红险业务的规划、考核、支持等与以往不同；公司希望在分红实现率上进一步提升，让客户分享公司业绩[14][15]。 （四）渠道相关 1. **人力指标及队伍情况** - 公司目前重点关注绩优人力和万非人力指标，注重队伍质量。新增态势有所改善，三季度新增约三千人，三季度月均新增较上半年转向价值达成[17]。 - 总公司统一运作部署，聚焦首年，以增额终身寿险为主、分红险为辅开展备创工作，同时下发工作指引、制定备战督导检查方案，2025年相关政策会逐步到位[17]。 - 公司会挖掘重点渠道和增量渠道市场机会，如对重点渠道一行一策差异化管理，强化私行代销，尝试推动非银金融机构代销；以制度优化为核心促进队伍发展，打造精兵队伍[18]。 2. **个险渠道报行合一** - 公司对个险报行合一的详细目标还在讨论中，已参照银保渠道规则提前准备，相关产品正在开发。个险报行合一是有助于行业规范、改善渠道经营管理等多方面好处[19]。 （五）投资相关 1. **投资收益率假设** - 目前行业对2024年年报是否进一步下调投资收益率假设没有统一共识。2023年已经下调过50个BP的投资收益率和风险贴现率（基本按照200左右下调），投资收益率假设是长期假设，与产品设计、价值计算等相关[21][22]。 2. **资产负债久期缺口及配置** - 资产负债久期缺口为6左右，近几年相对稳定且久期在拉长，资产端久期目前为8左右，负债端久期为14左右[25]。 - 对于不同计量模型下的业务，资产配置有所不同。传统型业务（BBA模型计量）主要配置固定收益类长久期资产，也有权益等多样化投资；分红型账户（浮动收益法计量）权益类资产占比更高[26]。 - 债券配置思路是哑铃型结构，长端配利率债，短端配信用债，未来希望增加OCI类资产配置、降低AC类配置；权益端占比目前处于高位，未来根据市场情况调整，目前对国寿基金的投资已到位一百多亿，主要投资A股和港股基本面较好的股票，坚持长期价值投资理念[28][29]。 - 对于高股息资产，2023年增加了配置，未来2025年也会继续重点关注这一策略，并且会在权益资产内部做调整，还会进行多元化配置，如举牌医药类公司，未来希望将其转为长期股权投资等[40][41]。 （六）偿付能力与分红相关 1. **偿付能力** - 2023年发行了100亿规模的资本补充债，夯实了偿付能力，虽然偿付能力有下降但仍高于监管要求，三季度核心偿付能力充足率从122提高到130，综合偿付能力维持在220左右[31]。 - 目前权益投资规模相对高配，未来会加强偿付能力监测，有较多管理工具和空间，希望通过增加内生资本稳定偿付能力水平[32]。 2. **分红** - 2013年切换新准则后，分红率维持在30%左右，2024年分红方案将在明年3月左右准备，会考虑市场预期和公司业务规划确定分红水平，2023年首次进行中期分红，全年分红会考虑中期分红情况[32]。 三、其他重要内容 1. **合同服务边际与新业务价值背离** - 合同服务边际和新业务价值是两套不同计算体系，指标逻辑和计算方法有区别。2023年合同服务边际有下降是因为行业转型和公司业务下滑导致存量合同服务边际积累转落，但新签发的合同服务边际当期有49%的增长，与新业务价值增长趋势一致[23]。 2. **对报行合一影响的预期** - 个险渠道报行合一目前还在准备阶段，与银保渠道不同，个险渠道整体情况复杂，费用假设等还需要进一步确定，目前来看对价值率提升的空间相对有限，但公司通过优化费用结构等方式对报行合一和价值率优化有正向贡献[35][36]。 3. **利率下行下的资产端考量** - 在利率下行背景下，负债成本下降可更替降低存量负债成本，避免利差损风险。资产端配置结构大致为二八分，固定收益类占80% - 90%，净投资收益率2023年为3.2%，较2022年略有下降。利率下行过程中有机会进行卖出回购操作增厚收益，短期会配置高收益信用债，权益端会博资本市场风险收益，2023年增加了高股息类资产配置，未来也会继续关注这一策略并做内部调整[38][39][40]。

报告公司投资评级 - 新华保险投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 新华保险举牌医药商业，通过增持上海医药和国药股份，有望夯实权益投资收益的稳定贡献，分享医疗健康行业长期红利，维持“买入”评级[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、盈利预测相关 - 2024 - 2026年新华保险归母净利润预计为206、135和144亿元，同比增长率分别为136.5%、-34.3%、6.4%；新业务价值预计为2,423、3,024、4,403、5,065、5,763百万元，同比增长率分别为-59.5%、24.8%、45.6%、15.0%、13.8%；EVPS分别为81.9、80.3、93.1、102.1、112.8元/股；P/EV分别为0.61、0.63、0.54、0.49、0.45[1] 二、举牌情况 - 2024年11月12日新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持上海医药（A 股和H 股）和国药股份（A 股）构成首次举牌，增持前持股比例分别为4.74%和4.87%，增持后达到5.05%和5.07%，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药A 股：CNY19.80；上海医药H 股：HKD10.80；国药股份A 股：CNY31.58，截止2024年11月5日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为4.0%、17.8%和8.5%[2] 三、权益类资产相关 - 截至2024年11月12日，新华权益类资产账面余额为2,951.19亿元，占3Q24总资产的比例为20.12%，期末公司持有上海医药（A 股和H 股）国药股份（A 股）股票的账面余额分别为36.15和13.43亿元，在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（FVOCI权益工具）甚至是长期股权投资（需要进一步派驻董事后）[3] - 从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为53.3%和46.7%，平均持有期为12.27年和7.23年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和30.2%，投资国药股份比例为45.6%和54.4%[3] 四、行业及公司战略相关 - 新华保险看好医药商业行业长期健康发展，国药股份、上海医药具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念，新华保险此举体现了积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局[4] 五、市场及基础数据相关 - 新华保险收盘价为50.37元，一年最低/最高价为27.35/58.03元，市净率为1.73倍，流通A股市值为105,043.58百万元，总市值为157,131.56百万元，每股净资产为29.18元，资产负债率为94.54%，总股本为3,119.55百万股，流通A 股为2,085.44百万股[7][8] 六、与同行业对比相关 - 在1H24，新华保险与平安、国寿、太保、人保相比，保险资金可投资资产为1,438,991百万元，合计股票余额占比为10.03%，其中交易性金融资产（FVTPL）股票余额为127,474百万元，其他权益工具（FVOCI）中股票余额为16,824百万元，上涨20%影响分别为25,495百万元和3,365百万元，对集团内含价值净影响为20,779百万元，对集团净利润净影响为18,356百万元，对净资产净影响为20,779百万元[18] 七、利润表相关 - 新华保险2022 - 2026年的营业收入、营业支出、营业利润、利润总额、净利润等各项数据在新准则下有相应的数值，如2022A - 2026E的营业收入分别为108,048、71,547、122,452、80,501、85,637百万元，归属于母公司股东的净利润分别为21,500、8,712、20,600、13,543、14,407百万元等[22]

宏观新闻 - 财政部等三部门发布房地产市场税收政策 对个人购买家庭唯一及第二套140平方米及以下住房减按1%征收契税 140平方米以上家庭唯一住房减按1.5% 第二套住房减按2%征收契税[1] - 财政部等有关司负责人表示将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点 东部地区为1.5％ 中部和东北地区为1％ 西部地区为0.5％[1] 行业新闻 - 中原地产首席分析师称新政受益最大为一线城市二套房购房者 过去契税3% 新政后140平方米以内1% 140平米以上2% 如总价500万房产契税可减少10万[2] - 硅业分会称本周工业硅现货价格整体持稳 全国综合价格和各牌号综合价格持稳 FOB价格持稳 市场下游刚需采购 成交平淡 西南地区开工低 供应减少 厂家挺价意愿强烈[2] - 中国信息通信研究院副院长表示6G技术发展迈向标准化研究阶段[2] - 缅甸稀土矿区停火谈判 最快本周复产 全部复产需完全停火后[2] - 昨日多只并购重组预期券商股异动 银河中金表示不知情以公告为准[2] - 四川电力中长期交易实行多类型电源共同参与竞争 现阶段开展电能量等交易 根据发展开展输电权容量等交易[3] - 中国人工智能产业发展联盟发布《2024年人工智能先锋案例集》 涵盖24个行业领域[3] - 在2024全球6G发展大会开幕式IMT - 2030(6G)推进组与业界发布全球6G创新发展合作倡议 包括推动代际创新发展 制定全球统一标准等[3] 公司新闻 - 国药股份公告新华保险及其一致行动人持股达5.07%[4] - 上海医药公告新华保险及其一致行动人持股比例达5%以上[4] - 浩欧博股票今日复牌[4] - 长电科技董事长董事辞职[4] - 腾讯控股三季度NON - IFRS净利598.1亿元 同比增33%[5] - 有研新材小批量供应动力电池用固态电解质材料 业务收入占主营业务收入比例小[5] - 航天南湖获约4.93亿元新型防空预警雷达整机产品订单[5] - 日出东方全液冷超充站系采购华为充电桩 未形成业务收入和收益[5] - 赣锋锂业控股子公司非洲马里Goulamina锂辉石项目一期预计12月投产[5] - 中贝通信控股股东拟协议转让2169.88万股 转让价格为22.65元/股[5] - 长盈通拟购买生一升100%股权 股票复牌[5] - 东方盛虹控股股东及其一致行动人计划增持20 - 40亿元公司股份[5] - 京东方A获工商银行7亿元贷款支持股份回购[5] - 赛力斯拟每10股派发现金红利3.31元 合计拟派发现金红利5亿元[5] - 海航控股子公司取消30架C919飞机购买计划 由关联方承接[5] 环球市场 - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指涨0.11% 标普500指数涨0.02% 纳指跌0.26% 大型科技股多数上涨 热门中概股多数下跌 欧洲主要股指多数收跌 德国DAX30指数跌0.24%[5] - 国际原油期货结算价收涨 WTI原油期货12月涨0.45% 布伦特原油期货1月涨0.54%[6] 投资机会参考 - 我国量子精密测量技术将国际探测界限提升50倍以上 到2030年全球量子精密测量市场规模将达25.3亿美元 22 - 30年CAGR为8%[6] - 高通联发科带动加上NVIDIA等三巨头 台积电明年上半年3nm工艺产能利用率将达100％ 5nm产能利用率达101％[6] - 2024Q3全球半导体销售额为1660亿美元 同比增长23.2% 环比增长10.7% 为2016年以来最大增幅[7] - 香港成立发展低空经济工作组 产业发展有望提速 建议关注空管空天地大数据等环节龙头企业[7] - 中国稀土将适时推进内外部稀土资产整合重组[7] - 中国稀土集团承诺五年内稳妥推进相关业务调整或整合解决同业竞争问题 稀土行业央国企改革典范 重视布局机会[8]

新华保险举牌情况 - 11月13日晚国药股份、上海医药公告新华保险通过集中竞价交易方式增持股份实现举牌新华保险表示是落实国家推动中长期资金入市战略要求的重要动作[1] - 新华保险11月12日通过二级市场集中竞价交易增持国药股份149.99万股占国药股份已发行普通股总股本0.2%资金来源为自有资金[1] - 权益变动前新华保险及其一致行动人合计持有国药股份3674.63万股约占4.87%权益变动后合计持有3824.62万股约占5.07%[2] - 新华保险11月12日通过二级市场集中竞价交易方式增持上海医药无限售条件流通A股999.98万股股份和H股150万股股份增持后合计持有上海医药A股1.49亿股和H股3789.59万股约占总股本5.05%[2] - 新华保险称国药股份、上海医药具有高股息率特点稳健性、成长性较好契合险资长期投资理念是公司服务国家战略对医疗康养产业的全方位布局[2] 险资举牌整体情况 - 截至11月13日年内险资共14次出手举牌了13家上市公司举牌次数和举牌的上市公司数量均创下近4年新高[1][3] - 长城人寿是举牌主力年内共举牌了6家上市公司截至6月30日权益类资产账面余额为186.83亿元[3] - 紫金财险举牌华光环能中国太保旗下子公司举牌华电国际电力股份、华能国际电力股份瑞众人寿举牌龙源电力（年内两次出手）和中国中免[3] 险资举牌原因 - 险企举牌上市公司提速一方面是监管层鼓励险资积极入市监管出台文件鼓励保险业增持上市公司股票如下调多种风险因子引导保险机构将更多资金配置于权益类资产提高资本使用效率[4] - 另一方面在存款利率下行、债券收益率和非标资产收益率下降的情况下险资有通过配置权益资产来增厚其整体投资收益的需求[4] - 被举牌上市公司所处行业包括公用事业、银行、运输、医药等具有较好的发展前景良好的基本面如稳定的盈利能力、健康的现金流且股票估值相对合理具有一定的安全边际[4] 险企举牌H股情况 - 对于同时在A股和H股上市的公司险企举牌大多选择H股[5] - 险企热衷举牌H股主要是资产配置的需要从资产选择角度看目前国内A股市场蓝筹股普遍存在价值低估现象而H股投资者主要是机构其价格发现功能较强从长期主义角度看险资会逐步寻求分红率稳定的股票不再一味追寻高波动的股票[5]

财联社11月13日讯，两家药企在同一日内被险资举牌，成为市场关注的焦点。 今日，国药股份发布公告称，公司股东新华保险于11月12日通过二级市场集中竞价交易的方式增持公司 149.99万股股份，占公司已发行普通股总股本的0.2%，本次增持股份的资金来源为新华保险自有资金。 本次权益变动前，新华保险及其一致行动人合计持有公司3674.63万股，约占公司总股本的4.87%。本次 权益变动后，新华保险及其一致行动人合计持有公司3824.62万股，约占公司总股本的5.07%。 与此同时，上海医药也发布公告称，新华保险于2024年11月12日通过二级市场集中竞价交易方式增持上 海医药无限售条件流通A股999.98万股股份和H股150万股股份。本次增持后，新华保险及其一致行动人 合计持有上海医药A股1.49亿股和H股3789.59万股，约占公司总股本的5.05%。 从股价表现来看，国药股份及上海医药昨日均有亮眼表现，在昨日大盘调整的情况下，两股均大幅走 强。国药股份昨日盘中一度涨超8%，收盘上涨5.47%。 上海医药昨日盘中一度涨近6%，昨日收盘上涨3.98%。 上述两家医药股中上海医药的市值相对更大，截至今日收盘，该股总 ...

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 [1] - 公司上半年取得了很好的业绩,得到了大家的认可,延续了发展态势 - 公司推进专业化、市场化、体制化改革,促进公司发展 2. 核心观点和论据 [1] [2] [3] [4] [5] - 产品龙头作用发挥更加明显,产品供给优化,产品竞争力提高 - 队伍建设取得成绩,推行新的基本法引领队伍增长,打造专业化销售队伍 - 完善客户服务体系,提升资源配置效率,加强制度性经营投入 - 公司整体经营情况良好,收入、利润、业务结构等指标均有大幅提升 - 各渠道表现稳定,银保渠道仍是主要支撑,银贷渠道也取得不错成绩 - 投资业绩大幅增长,资产规模和投资收益率均有大幅提升 3. 其他重要内容 [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] - 公司对投资能力和财务能力表示信心,希望得到投资者的理解和支持 - 2025年价值增长目标:保持业务高增长、维持价值率稳定、提升资源配置效率 - 负债成本预计将有所下降,主要得益于监管引导和公司自身管理提升 - 公司正在推进营销体制改革,打造专业化、经济化的销售队伍 - 公司正在加强资产负债管理,提升投资能力,控制利差风险 - 公司未来将加大对分红险等新型产品的投入和推广力度 [序号]

报告公司投资评级 - 新华保险维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩 - 前三季度归母净利润207亿元,同比增长116.7%;Q3单季归母净利润96亿元 [3] - 净资产910亿元,较年初下降13.4%,较年中增长1.1% [3] - 加权ROE达21.0%,同比提升12.5个百分点 [3] 寿险业务 - 前三季度NBV同比增长79.2% [4] - 长险首年保费同比下降12.7%,但期交保费同比增长12.3%,十年期及以上期交保费同比增长21.3% [4] - 个险渠道长险首年保费同比增长16.6%,期交保费同比增长18.8% [4] - 银保渠道长险首年保费同比下降24.1%,但期交保费同比增长6.3% [4] 投资收益 - 投资资产规模16067亿元,较年初增长19.4% [5] - 年化总投资收益率6.8%,同比提升4.5个百分点;年化综合投资收益率8.1%,同比提升5.1个百分点 [5] - 投资收益率大幅提升主要受益于资本市场上涨 [5] 估值 - 给予0.65-0.7倍2024年PEV,合理价值区间55.42-59.68元,目前股价对应2024E PEV 0.56x [5] 根据目录分别总结 公司业绩 - 前三季度归母净利润同比大幅增长116.7%,主要受益于资本市场上涨带动投资收益大增 [3] - 净资产和ROE均有所提升 [3] 寿险业务 - NBV和期交保费均实现较快增长,体现公司产品竞争力和渠道转型成效 [4] - 个险渠道表现优于银保渠道 [4] 投资收益 - 投资资产规模大幅增长,投资收益率大幅提升,主要受益于资本市场上涨 [5] 估值 - 公司估值水平仍较低,给予0.65-0.7倍2024年PEV,合理价值区间55.42-59.68元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持新华保险的买入评级 [6] 报告的核心观点 - 新华保险三季报业绩大幅改善,归属净利润同比增长116.7%,主要得益于投资收益的大幅提升 [3] - 公司业务品质持续改善,新业务价值同比增长79.2%,位居行业前列 [4] - 个险新单保持高增,银保渠道也实现由负转正,渠道结构持续优化 [4] - 作为纯寿险公司且上半年增配权益,新华保险具备行业内较强的资产端弹性,被重点推荐 [5] 公司经营情况总结 - 投资收益表现突出,总投资收益率达6.8%,综合投资收益率大幅提升至8.1% [3] - 保费收入同比增长1.9%,其中长期险首年期缴保费增长12.3%,十年期以上期缴保费增长21.3%,业务结构持续优化 [4] - 个险新单保费同比增长18.8%,银保渠道期缴新单实现由负转正,渠道结构持续优化 [4] - 公司积极推动代理人队伍"三化"转型,加快推进绩优队伍建设,预期将实现规模的企稳和增长 [4] - 银保渠道探索分红型产品供给,加大财富队伍发展力度,有望实现更多的保费与价值贡献 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予新华保险"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度新华保险实现归母净利润206.80亿元,同比增长116.7%,业绩符合此前预增公告区间 [1] - 2024年前三季度公司实现保险服务收入同比下降10.2%,承保利润同比下降1.3%,主要系长端利率下行放缓合同服务边际(CSM)摊销速度,但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏 [1] - 2024年前三季度公司投资利差同比扭亏,是造成当期净利润激增的核心原因,9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%,同比+4.5/+5.1pct. [1] - 2024年前三季度公司实现新业务价值(NBV)同比大幅增长79.2%,跑赢主要上市同业,主要得益于公司深化专业化、市场化、体系化改革,转型发展不断推进,长年期期交增速较快,多轮预定利率下调后公司综合负债成本稳中有降,业务品质改善 [1] - 2024年前三季度公司个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%,银保各季度间均衡发力,个险渠道出台新《基本法》,全面加强基础管理,启动"XIN一代"计划,加快推进绩优队伍建设 [1] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年新华保险净利润分别为206亿元、135亿元和144亿元,维持"买入"评级 [1] - 公司估值虽有提升,但仍处于历史低位 [9][10]

报告公司投资评级 - 报告维持新华保险"买入"评级 [6] 报告的核心观点 NBV 增速继续提升且处于同业较优水平 - 9M2024 公司 NBV 同比增长 79.2%，NBV 增速环比继续提升 [6] - 公司长期险首年保费增速明显改善，其中个险渠道同比+16.6%，银保渠道同比-24.1% [6] 投资收益显著改善支撑公司净利润实现高增 - 9M2024 公司实现归母净利润 206.8 亿元，同比增长 116.7%，主要得益于投资收益和公允价值变动损益大幅提升 [6] - 公司总投资收益率和综合投资收益率同比分别提升 4.5 和 5.1 个百分点 [6] 投资建议 - 考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 210/227/245 亿元 [6] - 鉴于公司资产端弹性更大，维持"买入"评级 [6]