报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 二季度奶酪业务收入实现增长。公司坚定推行"聚焦奶酪"战略,24H1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入 16.30/1.39/1.49 亿元,同比分别0.85%/-44.86%/-8.68%；24Q2，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入 8.46/0.56/0.68 亿元,同比分别+1.52%/-54.28%/-16.92%。[1] 2) 奶酪产品中,餐饮工业系列上半年实现双位数增长。24H1,公司奶酪板块中,即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现收入 10.08/1.72/4.50 亿元,同比-6.17%/-1.23%/+13.77%。[1] 3) 二季度经销渠道收入实现增长。24H1,公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入 15.29/2.51/1.39 亿元,同比分别-0.67%/-6.61%/-44.86%；24Q2,公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入 7.94/1.20/0.56 亿元,同比分别+2.18%/-13.06%/-54.28%。[1] 4) 中区实现收入增长。24H1,公司北区/中区/南区分别实现收入 7.55/7.85/3.79 亿元,同比-13.30%/+8.11%/-18.15%；24Q2,公司北区/中区/南区分别实现收入 3.80/3.98/1.92 亿元,同比-11.49%/+3.49%/-14.36%。[1] 5) 渠道网络布局持续优化。零售渠道方面,公司搭建了覆盖经销商、商超、便利店、母婴店、零食量贩等的渠道网络,餐饮工业渠道方面,开发终端 700余家,线上覆盖传统电商、兴趣电商、即时零售等业态。截至二季末,公司经销商 4790 家,较上季末净减 17 家,销售网络覆盖约 80 万个零售终端。[1] 6) 毛利率提升、期间费用率优化、去年同期存在少数股东损益等带动上半年归母净利率提升。24H1,公司销售毛利率为 34.57%,同比+1.57pct,归母净利率为 3.99%,同比+2.61pct,归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、少数股东损益减少等。[1] 7) 二季度毛利率及归母净利率持续提升。24Q2,公司毛利率/归母净利率分别为 36.01%/3.65%,同比+2.70/+3.23pct。[1]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [15] 报告的核心观点 积极降本增效，利润大幅提升 - 公司24H1实现毛利率34.57%，同比上升1.57pct，原材料采购成本下降等因素导致毛利率较去年同期上升 [8] - 24H1公司销售/管理/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.31%，较同期下降2.95/下降0.15/上升1.01pct [8] - 24H1实现净利率3.99%，同比上升1.82pct [8] - 公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率和管理用率同比均有所下降 [8] 持续推动业务结构优化，集中资源发展奶酪业务 - 公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务 [9] - 2024H1奶酪板块实现收入16.31亿元（占比85%），同比下降0.85% [9] - 2024H1贸易业务实现收入1.39亿元（占比7.23%），同比下降44.86%，原材料采购成本下降，贸易业务毛利率显著改善 [9] - 2024H1液态奶业务实现收入1.49亿元（占比7.77%），同比下降8.68% [9] - 2024H1奶酪板块分产品来看，以奶酪棒为代表的即食营养系列受外部环境影响，实现收入10.08亿元，同比下降6.17% [9] - 家庭餐桌系列实现收入1.72亿元，同比下降1.23%；餐饮工业系列实现收入4.50亿元，同比增长13.77% [9] 渠道精耕，线上线下齐发力 - 分渠道看，24H1公司经销渠道实现营收15.29亿元，同比下降0.67%；直营渠道实现营收2.51亿元，同比下降6.61%；贸易渠道实现营收1.39亿元，同比下降44.86% [14] - 针对零售线下渠道，公司持续优化线下经销商分级管理，同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道，加大新零售渠道资源投入 [14] - 针对零售线上渠道，公司深耕京东、天猫、拼多多等平台，大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，积极拓展美团、饿了么、朴朴等即时零售业态 [14] - 针对B端餐饮渠道，公司持续推动由产品销售商向专业乳品服务商的转型升级 [14] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.33亿元、1.64亿元、1.91亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元 [15] - 对应8月23日收盘价的PE分别为48.3、39.4、33.8倍 [15] - 当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强 [15]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为19.23亿元，同比下降6.93%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为7,677.83万元，同比增长168.77%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,688.46万元，同比增长1,963.11%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为24,049.14万元，同比增长436.51%[19] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为43.79亿元，较上年度末增长1.78%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.152元，同比增长171.43%[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.113元，同比增长2,160.00%[20] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为1.77%，同比增加1.13个百分点[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为1.31%，同比增加1.25个百分点[20] - 公司2024年上半年营业收入、净利润、经营活动现金流等主要财务指标均有较大幅度增长[19][20] 行业发展 - 2024年上半年，全国乳制品产量达到1,433万吨，产量多年保持稳定[28] - 我国人均乳制品消费量仅相当于世界平均水平的三分之一左右，干乳制品在奶类产品中的消费占比仅约为22.6%，总体消费水平仍较低[28] - 国家政策积极支持优化乳制品产品结构，以满足居民消费升级的需求[29] - 奶酪正处于早期成长阶段，逐渐成为未来乳制品行业的主要增长点之一[30] 公司业务 - 公司在奶酪行业的市场占有率稳居第一，2024年上半年奶酪棒市场占有率超过40%[33] - 公司将坚定推行"聚焦奶酪"战略，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务[34] - 奶酪棒、马苏里拉奶酪和奶酪片为报告期内公司的核心产品[35] - 公司产品力已经过市场检验，从品类开创者到品类领导者[35] - 公司生产的即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列奶酪产品[36] - 公司还从事液态奶的研发、生产和销售，以及乳制品贸易业务[34] - 公司奶酪业务具有先发优势与领先优势，"妙可蓝多"已发展成为全国性的奶酪知名品牌[39] - 公司拥有"自主研发、自有工厂、自主生产、严格品控"的强大实力，产品质量优势得到广大消费者认可[40,41] - 公司研发中心为国内最为领先的奶酪研发中心，拥有一支以行业专家领衔的研发团队[42] - 公司已建立起覆盖全国的营销网络，线下渠道和线上渠道并重，截至2024年6月30日共有经销商4,790家[43] - 公司建立起覆盖欧洲、美洲、大洋洲的全球采购网络，具有全球乳制品交易平台竞拍资格[44] - 公司主要管理团队拥有丰富的奶酪产品生产、销售和运营经验[45] - 公司奶酪市场占有率进一步提升，稳居行业第一[47] - 公司持续推动业务结构优化，主营业务发展方向、质量及结构均持续向好[50] - 公司坚定以消费者为导向，不断进行产品创新，持续完善奶酪产品矩阵[53] - 公司对原料采购、生产加工、产品运输、终端陈列等全链条实行严格的全面质量管理[53] - 公司丰富了低温和常温奶酪产品矩阵，推出6款新品包括花酪棒、奶酪小粒、一口奶酪、慕斯奶酪杯、鳕鱼奶酪条和手撕奶酪[54] - 公司在黄油、稀奶油、奶油芝士等"烘焙三宝"基础上,进一步丰富奶酪片品种,同时推出轻脂马苏里拉奶酪碎[55] - 公司运用巴氏杀菌工艺开发出马斯卡彭等国产原制奶酪,产品获得终端客户高度认可[56] - 2024年上半年,即食营养系列收入略有下滑,家庭餐桌系列基本持平,餐饮工业系列收入增长13.77%,毛利率提升7.42个百分点[59,60] - 公司持续加强品牌建设,夯实奶酪第一品牌地位,并发布成人即食营养系列新品[62,63] - 公司积极承担行业领导者责任,提出"三个并行"和"四个思考"的行业发展新思路,获得行业协会高度认可[64,65] - 公司产品研发创新屡获国内外大奖,如马斯卡彭奶酪获得技术进步一等奖,金装奶酪棒和哈路蜜煎烤奶酪获得三大国际奖项[66] - 公司持续优化零售线下和线上渠道,深耕电商平台并拓展新零售渠道,餐饮工业渠道覆盖全国400余家经销商[68,69,70] - 公司持续推动"数智妙可"相关工作，包括启动全面预算管理信息化项目和数字营销平台项目，实现"业财融合""业信融合"，提升企业整体运营效率[72][73] - 公司 S&OP 体系继续深化，从采购到销售的全价值链运营流程和再造进一步完善，实施柔性排产、精准订单保供，提效降本显著[74] - 公司夯实全

会议主要讨论的核心内容 公司产品优势 - 公司持续深耕奶酪棒产品,在口味、功能性、价格带等方面实现全面布局 [1][3] - 奶酪棒产品在营养成分如钙含量、蛋白质含量等方面优于竞品 [3] - 公司在低温和常温奶酪棒产品上采取差异化策略,低温做精品,常温开拓新渠道 [3][4] - 公司积极布局奶酪零食等新品类,如慕斯奶酪、奶酪小粒等,实现新的增长点 [4][5] 公司渠道优势 - 公司在线上电商渠道表现领先,在各大平台销量均排名第一 [7] - 公司积极拓展新兴电商渠道如抖音、快手等,同时开拓餐饮等B端渠道 [7] - 公司有望通过与大股东猛牛的协同,进一步提升线下终端覆盖 [6] 公司品牌优势 - 公司通过广告营销、IP联名等方式,持续加强奶酪与妙可兰多品牌的关联 [9][10] - 公司近期选择王一博作为品牌代言人,以吸引更多青年消费群体 [9] - 公司持续加大电视、网络节目赞助,精准覆盖目标消费人群 [10][11] - 公司营销投放效率不断提升,品牌知名度和认知度行业领先 [11] 问答环节重要提问和回答 提问1 问:公司餐饮工业业务在疫情期间的表现如何? 回答: - 公司餐饮工业业务在2023年实现7.6%的增长,这在行业环境较为困难的情况下是非常不错的表现 [8] - 公司预计未来通过与大股东猛牛的业务协同,能够进一步提升餐饮工业业务的收入和盈利能力 [8] 提问2 问:公司未来的业绩展望如何? 回答: - 下半年公司预计将受益于猛牛业务并表,餐饮工业业务有望实现明显增厚 [12] - 公司家庭餐桌和奶酪零食等其他业务也将维持相对稳定的复苏态势 [12] - 总体来看,公司未来业绩有望保持良好增长趋势 [12]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年归母净利润预计同比增长128%~215%,扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长1532%~2439%,利润改善明显。[2][3] 2) 原材料成本下降,以及公司积极推进各项降本增效措施,带动毛利率同比提升,费用率同比下降。[3] 3) 公司2023年6月收购控股子公司吉林科技42.88%股权,2024年已无需确认少数股东权益,有利于提升归母净利润。[3] 4) 公司2024年6月拟以4.48亿元现金收购控股股东内蒙蒙牛所持有的蒙牛奶酪100%股权,有利于增厚公司收入和业绩。[4][5] 5) 公司上新速度加快,并官宣新代言人,新品表现值得期待。[6] 财务数据总结 1) 公司预计2024-2026年营业收入分别为45.02亿元、49.75亿元和54.49亿元,同比增长11.20%、10.50%和9.52%。[16] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为1.42亿元、1.77亿元和2.15亿元,同比增长124.53%、23.92%和21.88%。[16] 3) 预计2024-2026年EPS分别为0.28元、0.34元和0.42元。[16] 4) 预计2024-2026年ROE(归属母公司)分别为3.21%、3.82%和4.45%。[16] 5) 预计2024-2026年PE分别为46x、37x和31x。[7][16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [18] 报告的核心观点 - 公司成本端持续优化,盈利能力明显提升 [16] - 公司积极推出新品丰富产品矩阵,关注并表后业务协同 [17] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.24/0.36/0.51元,当前股价对应PE分别为53/35/25倍 [18] 公司财务数据总结 盈利能力 - 2024H1公司归母净利润预计为0.65-0.90亿元,同增128%-215% [16] - 2024H1公司扣非归母净利润预计为0.45-0.70亿元,同增1532%-2439% [16] - 2024Q2公司归母净利润预计为0.24-0.49亿元,同增443%-1016% [16] - 2024Q2公司扣非归母净利润预计为0.14-0.39亿元,2023年同期为-0.03亿元,同比扭亏为盈 [16] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.24/0.36/0.51元 [18] 成长性 - 2024-2026年公司营业收入预计增长率分别为18.7%/16.8%/14.2% [21] - 2024-2026年公司归母净利润预计增长率分别为97.6%/48.6%/39.2% [21] 财务指标 - 2023-2026年公司毛利率预计分别为29.2%/30.5%/31.5%/32.4% [26] - 2023-2026年公司净利率预计分别为2.0%/3.3%/4.2%/5.1% [26] - 2023-2026年公司ROE预计分别为1.5%/2.8%/4.0%/5.3% [26] - 2023-2026年公司资产负债率预计分别为37.0%/38.3%/39.6%/39.6% [26]

净利润增长预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司股东的净利润为6,500.00~9,000.00万元，同比增长约128%~215%[3] - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,500.00~7,000.00万元，同比增长约1,532%~2,439%[6] 历史净利润数据 - 2023年半年度归属于母公司股东的净利润为2,856.71万元[7] - 2023年半年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为275.72万元[7] 业绩增长原因 - 本期业绩预增的主要原因是原材料采购成本下降导致毛利率上升，以及销售费用率和管理费用率下降[8] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长主要是由于本期收到的政府补助减少，且去年同期基数较低[9]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[2] 报告的核心观点 蒙牛奶酪业务注入靴子落地,管理和业务协同程度更高 1) 收购成本较低,按1倍PB收购蒙牛奶酪业务,收购价格性价比较高。[3] 2) 收购后有望加快公司国产原制奶酪工业化生产和研发流程,减轻进口原材料价格和汇率波动对未来公司收入业绩的影响。[3] 3) 经过本轮收购,有望加强在B端餐饮的渠道协同能力,拓展公司在B端的品牌知名度和产品影响力。[3] 4) 收购后原蒙牛奶酪组织架构和人员有望与公司整合,降低成本提高板块生产经营效率,将蒙牛奶酪业务上下游资源与公司整合。[3] 新品上市,关注公司第二增长曲线转型机会 1) 公司奶酪棒产品有望在未来几个季度收入规模企稳回升,主营业务依然能为公司提供稳定的现金流。[4] 2) 公司第二曲线布局奶酪零食和B端餐饮奶酪,持续关注新品上市后的消费者培育情况反馈。[4] 盈利改善拐点,看好全年协同和利润率提升 1) 公司已进入稳步成长阶段,在成本逐步改善和费效比逐步提高下,全年净利率有望同比提升。[5] 2) 蒙牛奶酪并入公司后,有望实现更好的规模效应,带来较好的收入和业绩的协同效应。[5][6] 财务数据总结 1) 2023年营业收入预计为52亿元,同比增长28.3%。[8] 2) 2023年归母净利润预计为1.2亿元,同比增长92.7%。[8] 3) 2023年毛利率预计为28.9%。[8] 4) 2024年EPS预计为0.24元。[8]

业绩总结 - 妙可蓝多2024年第一季度营收同比减少7.1%[1] - 公司24Q1毛利率为33.09%，净利率为4.35%[2] - 公司奶酪业务同比降幅收窄，环比转增，直营渠道增长[2] - 公司毛利率同比上升0.40%，净利率同比上升1.00%[2] - 公司投资建议维持“买入”评级，预测2024-2026年EPS分别为0.24、0.35、0.47元/股[2] 未来展望 - 公司将依托本土品牌服务优势和供应链布局，为客户提供更优质服务[2] - 营业收入预计在2026年将达到6536百万元，较2022年增长35.3%[4] - 营业利润预计在2026年将达到359百万元，较2023年增长328.6%[4] - 归属母公司净利润预计在2026年将达到241百万元，较2023年增长282.5%[4] - 每股收益预计在2026年将达到0.47元，较2023年增长291.7%[4] 风险提示 - 风险提示包括消费修复不及预期、价格走势不及预期、食品安全问题等[3] 其他新策略 - 公司资产负债表显示，2026年预计流动资产将达到4479百万元，其中现金占比最高为2689百万元[4] - ROE预计在2026年将达到6.1%，较2023年增长219.0%[4] - P/E比率预计在2026年为29.3，较2022年下降42.9%[4] - EV/EBITDA比率预计在2026年为10.0，较2022年下降40.1%[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现总营收9.50亿元，同比下降7.14%[1] - 归母净利润0.41亿元，同比增长70.63%[1] - 公司销售毛利率为33.09%，同比增长0.40%[2] - 公司持续推进渠道精耕，24Q1末经销商数量为4,807家，较年初净减少229家[2] 市场表现 - 公司奶酪和奶酪棒市场份额分别为36.8%和42.8%，较22年分别提升1.0%和1.7%[5] 未来展望 - 公司预计2024年归母净利为1.25亿元，增速97.28%，维持“买入”评级[6] - 风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险[7] - 公司2024年预测归母净利润为125.15亿元，同比增长97.28%[8] - 公司2024年预测每股收益为0.24元，市盈率为56.42倍[8] 未来展望（2026年） - 2026年预测的营业收入为6345.71百万元，较2022年增长31.4%[9] - 2026年预测的净利润为226.96百万元，较2022年增长31.2%[9] - 2026年预测的ROE为4.70%，较2022年增长1.61个百分点[9] - 2026年预测的毛利率为31.51%，较2022年增长2.36个百分点[9] - 2026年预测的EV/EBITDA为15.38，较2022年下降10.74个百分点[9]