证券研究报告 非金融公司|公司点评|妙可蓝多（600882） 并表蒙牛奶酪公司，体量扩容并实现扭 亏 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 三季报，2024Q1-3 实现营业收入 35.94 元，同比（调整内蒙古蒙牛奶酪有限责 任公司数据后）减少 9.40%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比（调整后）增长 571.67%。2024Q3 实现营业收入 12.17 亿元，同比（调整后）下滑 6.74%，实现归母净利润 0.13 亿元，实现扭 亏。公司收购蒙牛奶酪公司后，短期梳理方向是控制收入体量的同时重视盈利改善，产品结构 和费用把控上同步发力。待进一步整合梳理到位后，有望凸显规模优势与协同效应，支撑奶酪 主业体量持续做大和盈利水平持续向好，建议持续关注。 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月07日 妙可蓝多(600882) 并表蒙牛奶酪公司 ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 妙可蓝多(600882)公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_Title]收购蒙牛奶酪股权，增厚业绩 ——妙可蓝多 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营收 35.94 亿元， 同比-9.40%，归母净利 0.85 亿元，同比+571.67%，扣非归母净利 0.62 亿 元，同比扭亏（去年同期为-0.02 亿元）。24Q3，公司实现总营收 12.17 亿 元，同比-6.74%，归母净利 0.14 亿元，同比扭亏（去年同期为-0.05 亿元）， 扣非归母净利 0.05 亿元，同比扭亏（去年同期为-0.05 亿元）。 并表增厚收入、利润，Q3 奶酪业务降幅缩窄 1）并表增厚收入、利润，Q3 奶酪业务降幅缩窄。2024 年前三季度，公司 奶酪、液体奶、贸易收入分别为 28.12、2.81、3.62 亿元，同比+16.40%、 +15.38%、-11.07%，24Q3 收入分别同比+23.52%、+18.24%、-9.55%， 奶 ...

妙可兰多2024年三季度业绩分析 1. 行业和公司概况 - 妙可兰多是一家专注于奶酪业务的上市公司 [1] - 公司主要从事奶酪产品的研发、生产和销售 [1] - 公司在儿童营养和奶酪零食、奶酪美食等领域有核心优势 [2] 2. 三季度经营业绩 - 公司三季度实现营业收入近36亿元,同比大幅增长 [1] - 归属于上市公司股东的净利润达8500多万元,同比增长571.67% [1] - 经营活动产生的现金流量净额达4.8亿元,同比大幅增长429.88% [1] 3. 奶酪业务表现 - 公司继续坚定推行聚焦奶酪的总体战略,奶酪业务延续上半年改善势头 [2] - 公司在儿童营养线和奶酪零食、奶酪美食等领域持续推出新品,产品矩阵不断丰富 [2] - 在B端餐饮业务方面,公司持续提供专业乳品服务,表现良好 [3] 4. 品牌建设 - 公司5月份正式开启从儿童奶酪到全面奶酪的品牌升级 [3] - 利用热点营销,如代言人生日、电影院和艺术展等场景营销,提高品牌知名度和美誉度 [3][4] - 在微信、微博、小红书、抖音等多个平台与消费者积极互动 [4] 5. 渠道拓展 - 公司围绕奶酪市集热点进行多样化的营销活动,持续提高产品市场渗透 [4] - 截至三季度,公司已建立覆盖全国的7,648家经销商网络 [5] 6. 其他工作 - 公司获得多项奖项,如新品雪鱼奶酪条获得2024年上海伴手礼之选 [5] - 在ESG方面,公司承担奶酪鸡手症研究、助力塑料回收、组织奶酪论坛和公益活动等 [5][6] 总的来说,妙可兰多三季度在奶酪业务、品牌建设、渠道拓展等方面均取得了良好进展,经营业绩大幅改善,未来发展前景看好。[1][2][3][4][5][6]

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报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入35.9亿元,同比-9.4%;归母净利润0.9亿元,同比+571.7%;扣非归母净利润0.6亿元,同比扭亏为盈 [1] - 蒙牛奶酪并表增厚公司收入,24Q3公司奶酪和液态奶收入实现正增长 [2] - 降本增效下,24年前三季度公司销售净利率达到2.37%,同比+1.56pcts [3] - 团队整合推进,有望进一步增强妙可蓝多盈利能力和核心竞争力,巩固其奶酪品类的领导地位 [4] 分产品总结 - 24Q3奶酪/液态奶/贸易分别实现营收9.52/0.95/1.41亿元,同比+23.5%/+18.2%/-9.6% [2] 分地区总结 - 24Q3北区/中区/南区实现营业收入4.43/4.76/2.69亿元,同比+19.4%/+18.1%/+15.6% [2] 分渠道总结 - 24Q3经销渠道收入9.40亿元,同比+33.9%;直营渠道收入1.07亿元,同比-28.2%;贸易渠道收入1.41亿元,同比-9.6% [2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 集中发展奶酪业务，不断优化结构 公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。2024Q1-Q3奶酪板块实现收入28.12亿元，占比81.37%。[4] 持续推进渠道精耕，加强新零售渠道 公司持续优化线下经销商分级管理，同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道，加大新零售渠道资源投入。[4] 财务预测与估值 考虑到蒙牛奶酪业务并表产生一次性费用，我们下调24年盈利预测；考虑蒙牛奶酪业务后续有望与公司主业发挥协同作用，我们上调25-26年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.10亿元、2.00亿元、2.36亿元，EPS分别为0.21/0.39/0.46元。[4] 分地区分析 24Q1-Q3北区实现营收13.84亿元，占比40.03%；中区实现营收13.49亿元，占比39.03%；南区实现营收7.22亿元，占比20.91%。[4] 分渠道分析 24Q1-Q3公司经销渠道实现营收27.35亿元，占比79.15%；直营渠道实现营收3.59亿元，占比10.37%；贸易渠道实现营收3.62亿元，占比10.48%。[4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为12.17亿元，同比下降6.74%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.50亿元，同比增长571.67%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.82亿元，同比增长429.28%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,328.57万元[1] - 公司2024年前三季度实现营业收入39.03亿元，同比下降9.0%[15] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司股东的净利润8.50亿元，同比增长571.8%[15] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.82亿元，同比增长429.1%[17] - 2024年前三季度营业收入为23.75亿元人民币，同比下降0.74%[22] - 2024年前三季度净利润为4.66亿元人民币，同比增长209.5%[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.71亿元人民币，同比下降42.6%[25] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度计入当期损益的政府补助为4,566.71万元[4] - 公司2024年第三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为12,189.25万元[4] - 公司2024年前三季度同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为-3,213.26万元[4] - 公司2024年第三季度除上述各项之外的其他营业外收入和支出为-5,084.47万元[4] - 公司2024年第三季度其他符合非经常性损益定义的损益项目为129.10万元[4] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为1,989,958.42元，上年同期为-3,813,430.51元[15] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-5,169,601.85元，上年同期为7,507,204.09元[15] - 公司2024年前三季度资产减值损失为-1,181,625.81元，上年同期为5,133,613.49元[15] - 公司2024年前三季度营业外收入为1.01亿元，同比下降35.6%[15] - 公司2024年前三季度营业外支出为1.26亿元，同比增长154.6%[15] 股东持股情况 - 内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司持有公司187,569,222股，持股比例为36.63%[7] - 柴琇持有公司76,103,632股，持股比例为14.86%[7] - 沂源县东里镇集体资产经营管理中心持有公司6,539,943股，持股比例为1.28%[7] - 吉林省东秀商贸有限公司持有公司5,280,000股，持股比例为1.03%[7] - 亓瑛持有公司5,179,665股，持股比例为1.01%[7] - 柴琇女士所持有的公司76,103,632股份中，76,100,000股处于质押状态，3,632股处于冻结状态，809,733股为司法标记状态[8] - 公司回购专用证券账户持有公司1,000万股，占公司目前股份总数的1.95%[8] 资产负债情况 - 2024年9月30日应收账款为12.00亿元[10] - 2024年9月30日存货为6.25亿元[10] - 2024年9月30日其他应收款为2.61亿元[10] - 2024年9月30日短期借款为13.39亿元[11] - 公司2024年9月30日货币资金余额为471,186,592.46元[19] - 公司2024年9月30日其他应收款余额为3,645,175,701.96元[19] - 公司2024年9月30日长期股权投资余额为2,323,040,428.40元[19] - 公司2024年9月30日短期借款余额为200,130,555.52元[19] - 公司2024年9月30日应付账款余额为1,779,039,477.65元[19] 现金流情况 - 公司2024年第三季度收到投资收益3,128.76万元[18] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出4,904,402,552.35元[18] - 公司2024年第三季度投资支付的现金6,824,234,932.01元[18] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金1,716,222,382.20元[18] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金1,094,790,266.04元[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-12.96亿元人民币，同比下降85.3%[25] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为3.79亿元人民币，同比下降163.0%[26] 其他 - 报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加，主要是调整产品结构且奶酪收入较同期增加致整体毛利率上升[5] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加，同时广告促销费、仓储装卸费和股权激励费用较同期减少；再者因上年度中期收购少数股东股权本期无需确认少数股东损益所致[5] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加，主要是因公司采购支出、薪酬支出和税费支出减少所致[5] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益0.169元，上年同期为0.025元[16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 奶酪业务重回增长 - 公司奶酪业务上半年跌幅企稳,收入同比略减0.8%,其中Q2同比恢复1.5%的增长,延续需求回暖趋势 [2] - 餐饮工业系列收入上半年增长13.8%,快于全国餐饮收入同比增长7.9%,且毛利率回到了20%+的较高水平,对C端消费者培育有积极影响 [2] 品牌升级,创新产品丰富矩阵 - 公司启用全新品牌代言人,发布成人即食营养系列新品,表明正式开启从儿童奶酪到全民奶酪的品牌升级 [3] - 公司不断推出低温和常温新品,如0蔗糖奶酪小粒、慕斯奶酪杯、花酪棒等,持续完善奶酪产品矩阵 [3] - 公司在奶酪市场占有率超过35%,奶酪棒市场占有率超过40%,稳居行业第一并持续扩大领先优势 [3] 成本端持续改善 - 国际干酪价格回落后维持,预计再制奶酪业务利润率将保持稳定 [6] - 国内生鲜乳价格下跌至2011年水平,再制奶酪业务成本继续下行 [6] - 公司吉林原制奶酪加工项目建设进度达67%,预计24年12月完成,将进一步扩大原制奶酪产能 [6] 蒙牛奶酪业务注入完成 - 公司以4.47亿元收购内蒙古蒙牛奶酪100%股权,交易对价优惠,与公司原有业务形成协同 [7] - 该交易有利于公司在多品牌、渠道、供应链等方面提升,扩大规模效应 [7] 投资建议 - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.29、0.37、0.48元/股,对应当前股价PE分别为42.2x、34.0x、26.0x,维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 消费修复不及预期 - 价格走势不及预期 - 食品安全问题 - 市场波动风险 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予妙可蓝多(600882 CH)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 妙可蓝多2024年上半年销售额同比下降6.9%至19.22亿元人民币,其中奶酪/乳制品贸易/液态奶收入分别同比下降0.9%/44.9%/8.7% [4] - 公司原材料采购成本下降推动毛利率同比提升1.6个百分点至34.6%,同时降本增效措施获正面反馈,销售费用率和管理费用率分别实现2.9/0.1个百分点的优化,带动净利润同比增长71%至7.7亿元人民币 [4] - 即使餐厅工业系列仍获正增长,占比约50%的即食营养系列预期仍处个位数下降的趋势,总体收入增长仍面临压力,利润端或难维持高增长水平 [7] - 公司正在积极开发新产品,丰富低温和常温产品矩阵,拓宽奶酪的适用边界,并不断提高渠道运营能力、线上渠道和组织运营效率 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入3,892百万元人民币,同比下降3.9% [13] - 2024年预计净利润135百万元人民币,同比增长112.1% [13] - 2024年预计每股收益0.26元人民币,同比增长112.1% [13] - 2024年预计市盈率45.5倍,市账率1.38倍 [13]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 收入端 - 奶酪主业环比持续改善 [4][5] - 公司奶酪市场占有率进一步由约33%提升至35%，稳居行业第一 [5] - 2024H1公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入16.31/1.39/1.49亿元，分别同比减少0.85%/44.86%/8.68% [5] - 2024Q2公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入8.46/0.56/0.68亿元，分别同比+1.52%/-54.28%/-16.92%，其中奶酪主业连续两个季度环比向好 [5] - 2024H1公司即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现收入10.08/1.72/4.50亿元，分别同比-6.17%/-1.23%/+13.77% [5] 利润端 - 2024H1公司毛利率34.57%，同比+1.56pct；净利率3.99%，同比+1.82pct [5] - 2024H1公司费用率30.60%，同比-2.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，分别同比-2.94/-0.15/-0.11/+1.01pct [5] - 2024Q2公司毛利率36.01%，同比+2.70pct，主要由于公司原材料采购成本下降等因素 [5] - 2024Q2公司净利率3.65%，同比+2.63pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降 [5] - 2024Q2公司费用率31.53%，同比-3.02pct，主要由于公司同步推进各项降本增效措施 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为40.76/45.86/49.81亿元，同比分别+0.66%/+12.51%/+8.62% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50/2.16/2.63亿元，同比增速分别为136.72%/43.51%/21.99% [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.29/0.42/0.51元/股 [5]