报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 二季度奶酪业务收入实现增长。公司坚定推行"聚焦奶酪"战略,24H1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入 16.30/1.39/1.49 亿元,同比分别0.85%/-44.86%/-8.68%；24Q2，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入 8.46/0.56/0.68 亿元,同比分别+1.52%/-54.28%/-16.92%。[1] 2) 奶酪产品中,餐饮工业系列上半年实现双位数增长。24H1,公司奶酪板块中,即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现收入 10.08/1.72/4.50 亿元,同比-6.17%/-1.23%/+13.77%。[1] 3) 二季度经销渠道收入实现增长。24H1,公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入 15.29/2.51/1.39 亿元,同比分别-0.67%/-6.61%/-44.86%；24Q2,公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入 7.94/1.20/0.56 亿元,同比分别+2.18%/-13.06%/-54.28%。[1] 4) 中区实现收入增长。24H1,公司北区/中区/南区分别实现收入 7.55/7.85/3.79 亿元,同比-13.30%/+8.11%/-18.15%；24Q2,公司北区/中区/南区分别实现收入 3.80/3.98/1.92 亿元,同比-11.49%/+3.49%/-14.36%。[1] 5) 渠道网络布局持续优化。零售渠道方面,公司搭建了覆盖经销商、商超、便利店、母婴店、零食量贩等的渠道网络,餐饮工业渠道方面,开发终端 700余家,线上覆盖传统电商、兴趣电商、即时零售等业态。截至二季末,公司经销商 4790 家,较上季末净减 17 家,销售网络覆盖约 80 万个零售终端。[1] 6) 毛利率提升、期间费用率优化、去年同期存在少数股东损益等带动上半年归母净利率提升。24H1,公司销售毛利率为 34.57%,同比+1.57pct,归母净利率为 3.99%,同比+2.61pct,归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、少数股东损益减少等。[1] 7) 二季度毛利率及归母净利率持续提升。24Q2,公司毛利率/归母净利率分别为 36.01%/3.65%,同比+2.70/+3.23pct。[1]