通策医疗（ [Table_StockNameRptType] 600763） 公司点评 经营稳健，新院扩张稳定推进 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告评级 - 报告维持增持评级 [2] 报告核心观点 - 受外部消费环境影响,门诊量平稳增长但客单价承压,种植牙以价换量,消费口腔短期承压 [3] - 蒲公英分院较快增长,新医院扩张稳步推进 [3] 公司投资数据总结 - 52周股价区间为38.35-90.90元,总市值为22,525百万元 [5] - 股东权益为4,126百万元,每股净资产为9.23元,市净率为5.5倍,净负债率为-4.83% [6] - 公司股价相对沪深300指数过去1个月、3个月和12个月分别下跌12%、持平和下跌29% [7] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为2,918百万元,归母净利润为521百万元,每股收益为1.16元 [9] - 2024年预计毛利率为38.2%,EBIT利润率为25.5%,净利率为20.6% [9] - 2024年预计ROE为12.1%,资产负债率为29.1% [9] 行业可比公司估值 - 同行业可比公司2024年PE平均为51倍 [11]

报告投资评级 - 报告给予通策医疗(600763)推荐评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度实现收入22.33亿元(+2.21%)，归母净利润4.98亿元(-2.63%) [1] - 种植牙业务实现11.7%的增长，成为公司业绩的主要拉动因素 [1] - 蒲公英医院建设顺利推进，截至第三季度已开业45家，收入同比增长19% [1] - 公司成本控制良好，三项费用率维持较低水平 [1] - 考虑到公司扩张带来的短期成本压力，预测公司2024-2026年归母净利润增速分别为13.4%、17.0%和15.7% [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现收入22.33亿元(+2.21%)，归母净利润4.98亿元(-2.63%) [1] - 2024年第三季度公司实现收入8.23亿元(+0.05%)，归母净利润1.88亿元(-9.10%) [1] - 2024年前三季度种植牙业务收入3.84亿元(+11.7%)，正畸业务收入3.95亿元(同比下降)，儿科业务收入3.86亿元(基本持平略有下降)，修复业务收入3.31亿元(基本持平)，大综合业务收入5.93亿元(+1.1%) [1] - 2024年第三季度公司毛利率为43.51%(-1.11pct)，主要受到蒲公英医院建设带来的固定成本增加影响 [1] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为5.68亿元、6.64亿元和7.69亿元，同比增速为13.4%、17.0%和15.7% [1]

报告公司投资评级 通策医疗维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 业绩承压,静待修复:近年消费乏力,叠加种植牙集采政策影响,公司平均客单价下降,收入端增速放缓。从单24Q3数据来看,由于23Q3高基数的原因,增速进一步放缓,利润端同比负增长。近期宏观经济刺激政策频出,或可静待公司业绩修复。[4] 2) 利润率略有下降,费用端保持稳定:受平均客单价下降等因素影响,24Q1-Q3,公司毛利率41.82%,同比下降0.76pp,净利率26.95%,同比下降1.06pp,费用率方面基本保持稳定,24Q1-Q3销售费用率1.16%,同比增长0.24pp,管理费用率8.96%,同比增长0.13pp,基本保持稳定。[4] 3) 蒲公英计划稳步推进,为长期增长奠定基础:2024年公司继续推进蒲公英计划,随着更多的分院度过培育期,公司利润端将迎来新的增长点。[4] 财务数据总结 1) 营业收入:2022年2,719百万元,2023年2,847百万元,2024年预计3,071百万元,2025年预计3,402百万元,2026年预计3,764百万元。收入增速分别为-2.2%、4.7%、7.9%、10.8%、10.6%。[6] 2) 净利润:2022年548百万元,2023年500百万元,2024年预计571百万元,2025年预计674百万元,2026年预计785百万元。净利润增速分别为-22.0%、-8.7%、14.2%、17.9%、16.5%。[6] 3) 毛利率:2022年40.8%,2023年38.5%,2024年预计38.4%,2025年预计39.4%,2026年预计40.4%。[6] 4) 净利率:2022年20.2%,2023年17.6%,2024年预计18.6%,2025年预计19.8%,2026年预计20.9%。[6] 5) ROE:2022年16.6%,2023年13.2%,2024年预计13.2%,2025年预计13.7%,2026年预计13.9%。[6] 6) EPS:2022年1.23元,2023年1.12元,2024年预计1.28元,2025年预计1.51元,2026年预计1.76元。[6] 7) P/E:2022年41.2倍,2023年45.1倍,2024年预计39.5倍,2025年预计33.5倍,2026年预计28.8倍。[6] 8) P/B:2022年6.8倍,2023年5.9倍,2024年预计5.2倍,2025年预计4.6倍,2026年预计4.0倍。[6] 现金流量总结 1) 经营活动现金流:2023年736百万元,2024年预计1,236百万元,2025年预计1,291百万元,2026年预计1,229百万元。[8] 2) 投资活动现金流:2023年-884百万元,2024年预计-0百万元,2025年预计-0百万元,2026年预计-0百万元。[8] 3) 筹资活动现金流:2023年9百万元,2024年预计-583百万元,2025年预计-495百万元,2026年预计-431百万元。[8] 4) 现金净增加额:2023年-140百万元,2024年预计653百万元,2025年预计795百万元,2026年预计798百万元。[8] 主要财务指标总结 1) 成长能力:营业收入增速2023年4.7%,2024年预计7.9%,2025年预计10.8%,2026年预计10.6%;营业利润增速2023年-3.0%,2024年预计9.1%,2025年预计18.2%,2026年预计16.7%;归属于母公司净利润增速2023年-8.7%,2024年预计14.2%,2025年预计17.9%,2026年预计16.5%。[9] 2) 获利能力:毛利率2023年38.5%,2024年预计38.4%,2025年预计39.4%,2026年预计40.4%;净利率2023年17.6%,2024年预计18.6%,2025年预计19.8%,2026年预计20.9%;ROE2023年13.2%,2024年预计13.2%,2025年预计13.7%,2026年预计13.9%。[9] 3) 偿债能力:资产负债率2023年31.4%,2024年预计24.0%,2025年预计17.3%,2026年预计11.9%;流动比率2023年1.5,2024年预计2.5,2025年预计3.5,2026年预计4.3。[9] 4) 营运能力:总资产周转率2023年0.5,2024年预计0.5,2025年预计0.5,2026年预计0.5;应收账款周转率2023年20.7,2024年预计26.5,2025年预计26.5,2026年预计26.5。[9] 5) 估值指标:P/E 2023年45.1倍,2024年预计39.5倍,2025年预计33.5倍,2026年预计28.8倍;P/B 2023年5.9倍,2024年预计5.2倍,2025年预计4.6倍,2026年预计4.0倍。[9]

来源：公司年报、国金证券研究所 通策医疗 (600763.SH) 增持(维持评级) 公司点评 证券研究报告 业绩简评 2024 年 10 月 24 日，公司发布 2024 年第三季度报告。2024 年前 三季度，公司前三季度公司实现收入 22.33 亿元，同比+2.21%；实 现归母净利润 4.98 亿元，同比-2.63%；实现扣非归母净利润 4.94 亿元，同比-0.47%。 分季度来看，2024Q3 公司实现收入 8.23 亿元，同比+0.04%；实现 归母净利润 1.88 亿元，同比-9.10%；实现扣非归母净利润 1.88 亿 元，同比-7.37%。 经营分析 经营指标健康。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率41.82% （同比-0.76pct），实现销售净利率 26.95%（同比-1.06pct），盈 利能力稍有波动主要系公司处于扩张期，营业成本有所上升。公司 通过：1）严格把控投资节奏，确保投入与产出相匹配；2）合理安 排投资成本和人员配置，以实现降本增效。期间费用率方面， 2024Q3 公司实现管理费用率 8.97%（同比+0.15pct），实现销售费 用率 1.15%（同比+0.22 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩稳健增长，种植业务快速放量，看好公司长期发展，维持盈利预测[5] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收22.33亿元（同比+2.21%），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94亿元（-0.47%），毛利率41.82%（-0.76pct），净利率26.95%（-1.06pct）。2024Q3公司实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.89亿元（-7.37%）[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为41.7/37.8/33.9倍[5] 总院业务情况 - 总院业务降幅趋缓，门诊量稳健增长。坚持“总院+分院”模式发展，各蒲公英医院建设、运营情况良好，2024年由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团[6] - 2024上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元（-5.98%），净利润2.77亿元（-7.16%）。2024年上半年公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台，口腔医疗门诊量达171万人次（+8.2%）[6] 期间费用率情况 - 2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.15%、8.97%、1.84%、1.61%，同比+0.22pct、+0.15pct、-0.17pct、+0.52pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、7.9%、2.2%、1.61%，同比+0.43pct、+0.26pct、+0.19pct、+0.45pct[7]

营业收入 - 公司第三季度营业收入为822,546,825.43元，同比增长0.04%[2] - 年初至报告期末营业收入为2,233,126,548.77元，同比增长2.21%[2] - 2024年前三季度营业总收入为22.33亿元，同比增长2.2%[14] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为188,458,962.91元，同比下降9.10%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为498,270,940.75元，同比下降2.63%[2] - 2024年前三季度净利润为6.02亿元，同比下降1.7%[16] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为498,270,940.75元，同比增长2.7%[1] - 2024年第三季度少数股东损益为103,489,879.13元，同比增长3.2%[1] - 2024年第三季度综合收益总额为594,093,310.43元，同比增长2.5%[1] 每股收益 - 第三季度基本每股收益为0.42元，同比下降8.70%[2] - 年初至报告期末基本每股收益为1.11元，同比下降2.63%[2] 资产与负债 - 总资产为6,223,809,169.46元，同比增长7.21%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4,126,442,603.56元，同比增长8.07%[3] - 2024年前三季度资产总计为62.24亿元，同比增长3.6%[12] - 2024年前三季度流动负债合计为4.81亿元，同比下降25.3%[12] - 2024年前三季度非流动负债合计为12.45亿元，同比增长0.5%[13] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为646,768,804.91元，同比增长3.37%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为646,768,804.91元，同比增长3.4%[19] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-258,554,392.65元，同比减少59.5%[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-385,075,978.44元，同比减少700.2%[20] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为3,138,433.87元，同比减少93.8%[20] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,223,106,071.59元，同比增长2.9%[19] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为458,014,665.88元，同比增长0.2%[19] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为890,455,683.59元，同比增长3.0%[19] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为85,980[7] - 杭州宝群实业集团有限公司持股数量为151,589,199股，持股比例为33.89%[7] - 中国工商银行股份有限公司－中欧医疗健康混合型证券投资基金持股数量为15,945,510股，持股比例为3.56%[7] - 鲍正梁持股数量为13,981,207股，持股比例为3.13%[7] - 中国银行股份有限公司－华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金持股数量为10,269,525股，持股比例为2.30%[7] - 浙江存济医疗教育基金会持股数量为9,742,641股，持股比例为2.18%[7] - 香港中央结算有限公司持股数量为9,139,981股，持股比例为2.04%[7] - 中国工商银行股份有限公司－中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金持股数量为5,678,241股，持股比例为1.27%[7] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股数量为5,465,947股，持股比例为1.22%[8] - 中国建设银行股份有限公司－中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金持股数量为4,273,065股，持股比例为0.96%[8] 费用 - 2024年前三季度营业总成本为16.06亿元，同比增长4.3%[14] - 2024年前三季度研发费用为4105万元，同比下降6.4%[16] - 2024年前三季度销售费用为2571万元，同比增长26.7%[16] - 2024年前三季度管理费用为2.00亿元，同比增长4.0%[16] - 2024年前三季度财务费用为3591万元，同比增长51.4%[16] 其他 - 商誉增加45.31%，主要系本期收购娄底口腔医院所致[6]

公司概况 - 通策医疗是中国民营口腔医疗服务领军企业,以区域总院 + 分院 + 蒲公英的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络 [1] - 公司成立于2006年,是主板首家医疗服务上市公司,经过二十余年深耕,打造出了"临床+教育+科研"一体化的大型连锁民营口腔医疗集团 [9][10] - 公司股权结构稳定合理,管理团队人才济济,拥有丰富的医学背景和管理经验 [13][14][15][16] - 公司业绩整体保持增长,集采政策影响基本消化,营收和归母净利润呈现企稳回升态势 [19][20][21] 行业发展 - 我国医疗保健支出高速增长,为口腔医疗服务需求持续扩大奠定基础,华东地区市场规模较大 [34][35] - 我国口腔保健意识较弱,但国家政策重视,为行业发展提供支持 [36][37][38][39] - 种植牙是优选修复方式,受益于人口老龄化和集采政策,种植牙需求有望持续增长 [40][41][42][43][44][45][46] - 正畸需求受益于"爱美之心"和经济发展,市场规模有望持续扩大 [49][50][51][52][53] - 儿童口腔健康意识提升,但问题仍较严重,儿科业务潜力大 [54][55][56][57] - 口腔医疗机构数量众多,但医生资源仍显不足,行业集中度较低 [58][59][60][61][62][63][64] 公司战略 - 公司立足浙江,辐射全国,通过"总院+分院"模式和蒲公英计划实现省内加密和省外拓展 [66][67][68] - 公司"总院+分院"模式日渐成熟,总院负责品牌培育和技术输出,分院负责扩大市场份额 [69][70][71][72][73] - 蒲公英计划实现机构和医生的"双下沉",提升基层口腔医疗水平,为公司长期发展奠定基础 [74][75][76] - 公司通过团队诊疗模式、人才培养等措施,解决医生资源稀缺问题,保障优质服务供给 [77][78][79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,给予"买入"评级 [83] - 主要风险包括医疗安全事件、低端市场竞争加剧、品牌声誉下降等 [84]

业绩平稳增长，种植牙增速亮眼 通策医疗(600763)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 17 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------ ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入14.11亿元(+3.52%),归母净利润3.1亿元(+1.77%),扣非归母净利润3.06亿元(+4.33%) [5] - 2024年第二季度,公司实现营业收入7.02亿元(+2.04%),归母净利润1.37亿元(+0.85%),扣非归母净利润1.35亿元(+4.49%) [5] 业务表现 - 种植业务收入实现双位数增长,2024年上半年同比增长11.3%,2024年第一季度增速为5.9%,呈现环比提速趋势 [6] - 正畸和儿科业务收入分别同比下滑4.7%和1.1%,主要受消费购买力影响 [6] - 杭州总院收入下滑呈现收窄趋势,宁波总院实现同比增长,蒲公英分院增长贡献公司整体业绩 [6] 盈利能力 - 2024年上半年,公司整体毛利率为40.83%(-0.53个百分点),净利率为26.06%(-0.26个百分点) [7] - 期间费用率整体保持稳定,管理费用率9.6%(+0.07个百分点),销售费用率0.99%(+0.1个百分点),研发费用率1.63%(-0.37个百分点),财务费用率1.61%(+0.57个百分点) [7] 盈利预测与估值 - 考虑到正畸等可选类项目受经济消费环境影响增速疲软,公司2024-2026年归母净利润预期由6.0/7.5/9.4亿元调整为5.8/7.0/8.4亿元 [8] - 对应当前市值的PE估值分别为32/26/22倍 [8] - 维持"买入"评级,认为公司在消化种植牙项目集采后将呈现增长加速趋势,且公司自2025年扩张减缓后将有利于利润业绩加速增长 [8]